各具特色的“三地模式”

2013年，北京，十八屆三中全會(huì)。在這次具有歷史意義的盛會(huì)上，黨中央明確提出“積極發(fā)展混合所有制”，令停滯多年的國有企業(yè)改革有望再度駛?cè)肟燔嚨?。在新一輪地方國企改革的“錦標(biāo)賽”中，立足全國背景看，江蘇、上海和廣州的國企改革都具有一定的代表性，有望被其他地方效仿、借鑒。

國企病的“混合療法”

國企改革并非什么新事物，掐指算來，目前已經(jīng)是改革開放以來的第三輪國有企業(yè)改革。

第一輪國企改革從1978年12月-1992年9月，改革的重點(diǎn)是放權(quán)讓利。第一輪國企改革初步完成了國企從面向計(jì)劃到面向市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，但并未消除政企不分的問題，沒有建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度。

第二輪國企改革從1992年9月-2013年11月，改革的重點(diǎn)是建立現(xiàn)代企業(yè)制度。第二輪國企改革完成了現(xiàn)代企業(yè)股份制改革，完善了國有資產(chǎn)管理體制，加快國企政企分離的步伐。但是，國有資本獨(dú)大、政企不分的色彩依然濃厚，國有企業(yè)經(jīng)營體制上的“行政化”特征依然明顯，沒有治愈第一輪改革留下的痼疾。

從某種意義上講，改革就是治病，講究對(duì)癥下藥。在理解第三輪國企改革的整體規(guī)劃之前，我們有必要“望聞問切”當(dāng)前國有企業(yè)的病癥。

病癥之一：“行政化”。目前大多數(shù)國企大負(fù)責(zé)人實(shí)際上仍有行政級(jí)別，“政企不分”的色彩使得國企在獲得土地、立項(xiàng)、貸款等資源方面有著天然的優(yōu)勢(shì)。國企藉此在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)中具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)其它主體存在著較強(qiáng)的擠出效應(yīng)，損害了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資源配置效率；同時(shí)，國企是生產(chǎn)要素“雙軌制”的最大獲利者，生產(chǎn)要素市場(chǎng)化進(jìn)程，不可避免會(huì)遭遇國企的阻力。

病癥之二：“低效化”。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，生產(chǎn)效率的提高決定著轉(zhuǎn)型的成敗，但國有企業(yè)的優(yōu)勢(shì)壟斷地位反而成為經(jīng)營活動(dòng)效率低下的天然保護(hù)傘：因獲利較易、經(jīng)營壓力相對(duì)較小，國企在技術(shù)研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、壓縮成本、產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面的動(dòng)力都不如私營企業(yè)；國企高管激勵(lì)機(jī)制的缺失，也使得企業(yè)無動(dòng)力提高生產(chǎn)率。

病癥之三：地區(qū)發(fā)展不平衡，“證券化率”差異巨大。全國的證券化率表觀數(shù)據(jù)看似適中，但北京、上海等地極高的證券化率顯著拉升了平均水平。當(dāng)然這也意味著，對(duì)部分證券化率較低的省份而言，提升空間很大。

無論“行政化”還是“低效化”，都從客觀角度提出了進(jìn)一步國企改革的基本要求：市場(chǎng)的事情交給市場(chǎng)去處理，國有企業(yè)的主管部門從“管人管事管資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮苜Y本”——管資本通過組建若干國有資本投資公司來完成，而減少管事管人則通過發(fā)展混合所有制、實(shí)施職業(yè)經(jīng)理人制度來實(shí)現(xiàn)。

發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的第一步，是降低和稀釋國有股的比例，也就是市場(chǎng)普遍理解的賣股權(quán)。什么價(jià)格才算合理呢？最優(yōu)路徑是通過二級(jí)市場(chǎng)來定價(jià)，為配合這一塊，可以搞市值考核，國有資本證券化有望加速推進(jìn)。同時(shí)，賣股權(quán)不是一窩蜂上，在分類管理的原則下，重大基礎(chǔ)設(shè)施、資源儲(chǔ)備性行業(yè)需要絕對(duì)控股，一些戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)相對(duì)控股，競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)逐步退出。

此外，發(fā)展混合所有制與職業(yè)經(jīng)理人制度是一個(gè)硬幣的兩個(gè)方面，有可能會(huì)劃定一條紅線實(shí)施試點(diǎn)，比如地方持股20%以下、中央持股15%以下。屬于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)、國有大股東持股比例在紅線以下的企業(yè)，可以放棄國資委和組織部聯(lián)合任命，直接采取職業(yè)經(jīng)理人制度。

地方三大模式浮現(xiàn)

需要指出的是，由于決策機(jī)制和流程不同，央企和地方國企改革很可能呈現(xiàn)出截然不同的兩種狀態(tài)。整體上看，地方國企改革進(jìn)度會(huì)快于央企。原因有兩個(gè)：央企改革需要中組部和國務(wù)院國資委聯(lián)合同意，且兩部門都需向上請(qǐng)示，而地方國企改革只需當(dāng)?shù)厥∥蛘呤形饕I(lǐng)導(dǎo)點(diǎn)頭即可，因此新提拔或待提拔的地方大員在“改革競(jìng)賽”中干勁較足，有爭(zhēng)先取向；第二，央企不缺錢，但地方政府財(cái)政吃緊，所以更有動(dòng)力推進(jìn)混合所有制。

從過去多年的經(jīng)驗(yàn)看，試點(diǎn)后擇優(yōu)推廣已經(jīng)成為上下一致認(rèn)可的改革模式。在上有頂層設(shè)計(jì)、下有地方競(jìng)爭(zhēng)的局面下，我們認(rèn)為上海、江蘇和廣州很可能會(huì)成為具有代表性的三種國企改革狀態(tài)。

江蘇：

最早踐行“淡馬錫”模式，將以“深化改革”為主

江蘇是全國最早踐行“淡馬錫”模式的省份。2000年開始，隨著《關(guān)于撤銷的省級(jí)專業(yè)經(jīng)濟(jì)管理部門機(jī)構(gòu)改革和資產(chǎn)重組的意見》的頒布施行，江蘇將冶金、機(jī)械、石化、輕工、貿(mào)易、國防工業(yè)和建材等7個(gè)省級(jí)專業(yè)經(jīng)濟(jì)管理部門改組為七個(gè)省級(jí)資產(chǎn)管理公司，推進(jìn)國有資產(chǎn)管理、監(jiān)督和營運(yùn)體系的建立和完善。2006年1月，江蘇省、也是全國第一家“淡馬錫模式”試點(diǎn)企業(yè)——江蘇高科技投資集團(tuán)有限公司成立。此后，江蘇省嘗試“全面學(xué)習(xí)淡馬錫模式”，打造一系列國有資產(chǎn)企業(yè)化運(yùn)營和國有資本戰(zhàn)略性投資運(yùn)作平臺(tái)：集團(tuán)公司層面，重組合并，打造“淡馬錫”；子公司層面，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)多元化改革；完善國企法人治理結(jié)構(gòu)，踐行“一臂距離”管理理念，落實(shí)企業(yè)自主權(quán)。七個(gè)省級(jí)資產(chǎn)管理公司逐漸與省屬集團(tuán)合并重組，省屬企業(yè)數(shù)由2004年初的44個(gè)下降到2010年的22個(gè)。

經(jīng)過前幾輪改革，截至2010年年底，江蘇省國有資產(chǎn)規(guī)模全國第一。國有資產(chǎn)在基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、城市公用事業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等行業(yè)和領(lǐng)域的集聚度達(dá)到75%。企業(yè)運(yùn)行質(zhì)量和效益提高明顯，2010年全省國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤560億元，比2005年增長280%。但由于此前的改革總體上著重“管人、管事、管資產(chǎn)”的思路，很難真正做到政企分開，作為第一個(gè)試水“淡馬錫模式”的省份，并未打造出一流的國有資本投資平臺(tái)，很多省屬國企內(nèi)部監(jiān)督制衡機(jī)制流于形式，沒能取得預(yù)期效果。

目前看，江蘇省國企呈現(xiàn)六大特征：國有資產(chǎn)體量大，但占比趨于下降，未來國資大規(guī)模退出的空間不大；整體證券化率偏低且地域不平衡，國企市值占比低于全國平均水平；行業(yè)產(chǎn)值結(jié)構(gòu)和市值結(jié)構(gòu)不匹配；江蘇省國企內(nèi)部而言，上市國企效率較高，但未上市國企效率低下；對(duì)比全國國企而言，江蘇省國企盈利能力相對(duì)較高而負(fù)債率相對(duì)較低，輕資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)較為明顯；對(duì)比江蘇省上市民企而言，江蘇省上市國企普遍費(fèi)用率高企，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，經(jīng)營效率未來仍有提升空間。

由于起點(diǎn)不同，我們預(yù)期，江蘇未來的國有企業(yè)改革模式或許會(huì)與其他地區(qū)顯著不同。從某種意義上講，江蘇國企改革更多體現(xiàn)為“深化改革”而非“啟動(dòng)改革”。

結(jié)合2011年江蘇省國資委公布的《江蘇省國有企業(yè)發(fā)展改革“十二五”規(guī)劃綱要》，我們認(rèn)為未來江蘇省國企改革的方向在于：1.部分債務(wù)負(fù)擔(dān)率較高的地區(qū)如南京、常州和鎮(zhèn)江，盤活國有資產(chǎn)，通過大規(guī)模退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，適度降低自然及行政性壟斷行業(yè)控股比例來維持債務(wù)滾動(dòng)；2.做大規(guī)模，通過IPO、資產(chǎn)注入、兼并重組等手段提高證券化率水平，未來有望通過集團(tuán)資產(chǎn)注入做大市值、成為國資平臺(tái)的公司，包括寧滬高速、鳳凰傳媒、金陵飯店等，IPO的行業(yè)方向在于計(jì)算機(jī)設(shè)備、食品加工、公用事業(yè)，IPO的地域方向在于蘇州、南通、泰州等GDP占比較高、市值占比較低的區(qū)域；3.優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，國資集中在保障性的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)性的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重將達(dá)18%；4.股權(quán)多元化，競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)引進(jìn)民資入股；5.監(jiān)管與激勵(lì)，市場(chǎng)化選聘管理人員，試行現(xiàn)金、股權(quán)激勵(lì)。

值得一提的是，由于上市國企運(yùn)營效率高于私企，江蘇國企改革可能會(huì)慢于進(jìn)度，但也不排除地方下決心變現(xiàn)、彌補(bǔ)債務(wù)窟窿的可能性。

上海：

以國資改革帶動(dòng)國企改革，嘗試“淡馬錫”模式

上海國資委成立于1993年7月，早期定位于加強(qiáng)宏觀管理調(diào)控、確保國有資產(chǎn)增值，后歷經(jīng)多輪改革調(diào)整。隨著2008年發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海國資國企改革發(fā)展的若干意見》，上海本地國資迎來一波轟轟烈烈的資產(chǎn)整合大潮。整個(gè)“十一五”期間，上海國有企業(yè)各類重組涉及資產(chǎn)總額約2800億元，資源進(jìn)一步向具有主業(yè)突出的優(yōu)勢(shì)企業(yè)集聚。上海地方國有企業(yè)上市或注入上市公司的資產(chǎn)累計(jì)超過1300億元，上市公司融資超過1500億元，資本證券化率從13.6%提高到30.5%。

進(jìn)入2013年，“進(jìn)一步深化改革”，尤其是“深化國資國企改革”、“優(yōu)化國資行業(yè)布局”、“提高國企市場(chǎng)化水平和國際競(jìng)爭(zhēng)力”等成為上海市政府的重要工作。2013年12月17日，上海市國資委公布《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國資改革促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見》，方案涉及國企分類監(jiān)管、國資流動(dòng)平臺(tái)搭建、股權(quán)激勵(lì)擴(kuò)容、股份制改革等20 條細(xì)則，給出新一輪上海國資改革的指導(dǎo)思想和改革目標(biāo)：

核心是以國資改革帶動(dòng)國企改革。國有企業(yè)要真正成為市場(chǎng)主體，就必須切實(shí)解決長期沒有得到解決的政企不分、政資不分的問題。深化國資改革，從過去管國企為主向管國有資本為主轉(zhuǎn)變，更好地體現(xiàn)國有資本出資人的角色?！肮芏?、管少、不管”并舉，凡是和出資人有關(guān)的事情，都要嚴(yán)格地管起來；少管企業(yè)人事，特別是競(jìng)爭(zhēng)類的企業(yè)；不管企業(yè)內(nèi)部事務(wù)，把過去越位、錯(cuò)位的歸位，讓企業(yè)更好更主動(dòng)地面向市場(chǎng)。

關(guān)鍵環(huán)節(jié)是建成統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類監(jiān)管的國資監(jiān)管體系。思路為：競(jìng)爭(zhēng)類企業(yè)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化為主要目標(biāo)，兼顧社會(huì)效益；功能類企業(yè)，以完成戰(zhàn)略任務(wù)或重大專項(xiàng)任務(wù)為主要目標(biāo)，兼顧經(jīng)濟(jì)效益；公共服務(wù)類企業(yè)，以確保城市正常運(yùn)行和穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益為主要目標(biāo)，引入社會(huì)評(píng)價(jià)。據(jù)了解，2014年將有一到兩家國有資本運(yùn)作平臺(tái)公司進(jìn)入實(shí)質(zhì)性運(yùn)轉(zhuǎn)，目前已經(jīng)確定的一家可能是上海國有資本管理有限公司。

實(shí)現(xiàn)形式是發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)?！兑庖姟分赋?，要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，加快企業(yè)股份制改革，實(shí)現(xiàn)整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市。這意味著“大集團(tuán)、小公司”的國資整合將提速。

80%國資集中重點(diǎn)領(lǐng)域。未來3-5年，要將國資委系統(tǒng)80%以上的國資集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施與民生保障等關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。據(jù)此，未來新能源汽車、新能源、高端裝備制造、生物醫(yī)藥、化工紡織等新材料、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)流通業(yè)、機(jī)場(chǎng)、港口等板塊的國有企業(yè)將有較大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

此外，培育具有國際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的企業(yè)集團(tuán)，完善注重長效的激勵(lì)約束分配機(jī)制，也是改革涉及的重要內(nèi)容。

客觀地說，此次《意見》并無太多超預(yù)期的地方，但資產(chǎn)證券化、股權(quán)激勵(lì)改善公司治理將是上海今后國資國企改革被外界持續(xù)關(guān)注的兩條主線。從資產(chǎn)證券化的角度講，一些大集團(tuán)、小公司類型的上海國資委旗下上市公司，為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和整合產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，后續(xù)推進(jìn)集團(tuán)資產(chǎn)注入的概率較大；而從改善公司經(jīng)營和治理的角度講，競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)有望先行先試股權(quán)激勵(lì)，其經(jīng)營改善的空間也是最大的。

廣州：

上下一心加速整合，或?qū)⒊筛母铩皹?biāo)兵”

實(shí)際上，目前多地的國企改革現(xiàn)有措施對(duì)國企盈利的推動(dòng)相對(duì)有限。為什么？只要組織部和國資委聯(lián)合任命一把手的規(guī)則不變，“人事權(quán)”就依然牢牢被掌握在體制內(nèi)；只要“1%”和“30%”兩條紅線不突破，所有激勵(lì)措施的力度就相對(duì)有限。在此基礎(chǔ)上，如何指望企業(yè)盈利在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)突破呢？然而，正在崛起的國企改革“廣州模式”，或?qū)氐赘淖兺饨鐚?duì)國企改革的看法。廣州最有可能成為廣東省內(nèi)、甚至是全國范圍內(nèi)的國企改革“標(biāo)兵”。

廣州產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在從汽車、石油化工、電子產(chǎn)品制造三大支柱產(chǎn)業(yè)向九大優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，市政公益類、壟斷行業(yè)類、高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)類等不同領(lǐng)域或?qū)⒎謩e實(shí)行“有進(jìn)有退”的政策，不必一味追求51%的國資控股，而是走混合所有制的道路。從國企分類的角度來看，廣州國資委旗下的國企以競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)和公益性企業(yè)為主，涉及行業(yè)以消費(fèi)類企業(yè)和公共服務(wù)類企業(yè)為主，自然壟斷性企業(yè)大多數(shù)主要集中在省國資一級(jí)的平臺(tái)。以上市公司為例，目前廣州市國有控股上市公司達(dá)22家，廣州國有資產(chǎn)證券化率已達(dá)50%，市場(chǎng)化程度在全國排在最前列；相關(guān)上市公司大多屬于下游消費(fèi)類行業(yè)，且分類明晰，從汽車、機(jī)械制造到商貿(mào)、傳媒都有涉及。由于競(jìng)爭(zhēng)性國有企業(yè)的資產(chǎn)整合難度、阻力不會(huì)特別大，大力提高競(jìng)爭(zhēng)性國有企業(yè)市場(chǎng)化程度也完全符合中央的精神，因此這將是廣州未來整合國資的主導(dǎo)方向。而明確提出金融（以廣州金控、越秀集團(tuán)為平臺(tái)）和公共事業(yè)等產(chǎn)業(yè)的整合，是廣州的特色。

按照廣州市國資戰(zhàn)略謀劃初步構(gòu)想，廣州力爭(zhēng)將市屬企業(yè)由目前130多戶調(diào)整至40戶左右。其中，經(jīng)營狀況良好、凈資產(chǎn)收益率較高的企業(yè)將整合進(jìn)入國資委的6家一級(jí)監(jiān)管企業(yè)中；其余的將整合至28家國企平臺(tái)中，原則是依照產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度進(jìn)行同業(yè)合并；部分經(jīng)營狀況很差的企業(yè)則不排除對(duì)外出售、轉(zhuǎn)讓、剝離。原因在于，該市財(cái)政局、國文辦監(jiān)管的102家國有企業(yè)將逐步納入廣州市國資委監(jiān)管體系，屆時(shí)廣州國資委直接管理的國企市值規(guī)模將由現(xiàn)在的5000億增加到1.5萬億。目前廣州國資委旗下僅有60余人的編制，未來監(jiān)管國企的數(shù)量多、資產(chǎn)重是廣州國資委必將加速整合國資資產(chǎn)的客觀要求。

廣州國企改革因具有“天然優(yōu)勢(shì)”，改革速度有超預(yù)期可能。為什么？首先，地方政府和國資委上下一條心，態(tài)度非常務(wù)實(shí)，并且負(fù)責(zé)國企改革的相關(guān)人員具有豐富的產(chǎn)業(yè)界經(jīng)驗(yàn)。自上而下的推動(dòng)模式使得廣州國企改革之路受到的阻力更小，相對(duì)扁平化的決策機(jī)制以及集中力量做出一到兩個(gè)“試點(diǎn)級(jí)”國企改革方案的思路，是推動(dòng)廣州國企改革的最重要“加速器”。

其次，與上海不同，廣州特大型國企數(shù)量不多，資源相對(duì)比較分散，這也是廣州大力推動(dòng)整合重組的重要原因之一。

再次，由于廣州國資委旗下的集團(tuán)公司擁有的12個(gè)上市公司平臺(tái)，大多數(shù)有過資產(chǎn)注入、重組整合的歷史經(jīng)歷，資源整合效率很高，不乏廣鋼、廣藥和白云山合并等成功案例。因此，廣州已上市國有企業(yè)是未來國企改革中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)整合平臺(tái)。

由于發(fā)展階段不同，各地改革的側(cè)重點(diǎn)差異巨大。江蘇屬于深化改革階段，在此前嘗試淡馬錫模式的基礎(chǔ)上，接下來以深化改革為主；上海屬于嘗試淡馬錫模式階段，已經(jīng)走完大規(guī)模資產(chǎn)重組與注入，接下來以打造有本土特色的淡馬錫模式為主；廣州則屬于加速趕超階段，希望以大規(guī)模資產(chǎn)注入重組與發(fā)展打造淡馬錫平臺(tái)相結(jié)合，憑借后發(fā)優(yōu)勢(shì)兩步合成一步走。放在全國的背景下，江蘇、上海和廣州都具有一定的代表性。

國企改革是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)階段的內(nèi)在必然要求，2014年，地方國資的活躍度將更強(qiáng)，除了上海、江蘇、廣州，安徽、重慶、北京等熱點(diǎn)地區(qū)的國企改革將倍加惹人關(guān)注。不難猜測(cè)，各地國企改革要么借鑒江蘇模式，要么沿用上海模式，要么選擇廣州模式。具體采取什么方式，除考慮證券化率之外，還需權(quán)衡地方國企的規(guī)模與數(shù)量，以廣州為例，證券化率并不低，但國資委體外的國有資產(chǎn)規(guī)模龐大，因此依然可以實(shí)施大規(guī)模的資產(chǎn)重組與注入。

開弓沒有回頭箭，從資產(chǎn)整合為主到踐行國資改革為主，從踐行淡馬錫模式到深化淡馬錫模式，人們將看到一幅你追我趕、萬馬奔騰的改革圖景。

作者系華泰證券策略研究部總監(jiān)、首席策略研究員