信托責(zé)任缺失是最大癥結(jié)

本次重啟IPO沒幾天，就出現(xiàn)一些已獲中國證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行文件的公司，由于新股發(fā)行定價市盈率過高而被緊急“叫?！?、“臨?！被颉叭婧瞬椤保@給IPO定價改革當(dāng)頭一棒，也給隨后進(jìn)行更大力度與深度的改革預(yù)期蒙上了一些陰影。

在新股發(fā)行合理定價方面，中國證監(jiān)會有意開拓出“市場化、透明化和法制化”的新路子。但是，其新股發(fā)行定價還是沒有走出“一亂就管、一管就死、一死就放、一放就亂”的怪圈。究其原因，還是中國證監(jiān)會沒有承擔(dān)起在證券市場中的信托責(zé)任。什么是中國證監(jiān)會的信托責(zé)任？寬泛地說，它就是中國證監(jiān)會作為全國證券市場投資者信任的“受托人”，不只是制定一大堆規(guī)則，更應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)法、保障證券市場的公平與公正。信托責(zé)任要求中國證監(jiān)會實行市場化與法制化并舉，對資本市場不斷實行制度性糾偏，持續(xù)不斷地承擔(dān)對投資者的信托責(zé)任。

證券市場普遍認(rèn)同的是：股票發(fā)行人和證券公司對投資者（股民）最缺乏應(yīng)有的信托責(zé)任。什么是發(fā)行人和證券公司的信托責(zé)任？通俗地說，信托責(zé)任就是指發(fā)行人和證券公司心中要有投資者，時刻想到要為投資者的利益著想，沒有投資者將自己的財產(chǎn)交付給你們，IPO發(fā)行就會失敗。因而信托責(zé)任就是發(fā)行人和證券公司對投資者所負(fù)有的信賴義務(wù)，它是聯(lián)系發(fā)行人、證券公司和投資者的橋梁和紐帶。

發(fā)行人和證券公司為了申請公開發(fā)行股票，經(jīng)過馬拉松式、堅持不懈地申請或保薦，最后得到中國證監(jiān)會的同意確實不易，因此，它們都想從證券市場多“圈錢”或獲取高承銷費。實務(wù)上，由于發(fā)行人處于優(yōu)勢地位，因而發(fā)行價格形成了發(fā)行人主導(dǎo)、券商投行操作的模式。從發(fā)行人招募股份到投資者認(rèn)購成功的過程看，發(fā)行人和券商投行及其董事和高級管理人員，和投資者形成了有效的信托法律關(guān)系，前者應(yīng)當(dāng)承擔(dān)《信托法》和招股說明書上的信托責(zé)任。事實上不少發(fā)行人股款到手后，立馬變成了一個“兇惡的管理人”，忘記了自己的承諾、忘記了自己對投資者的信托責(zé)任。

因此，惟有加強發(fā)行人的信托責(zé)任， 才能解決問題，我們通過立法把信托責(zé)任變成有形的制度，使信托責(zé)任成為有法制約束力的紀(jì)律，讓財務(wù)造假、虛假上市的發(fā)行人、證券公司及其董事和高級管理人員受到重罰。立法應(yīng)引入集團(tuán)訴訟和個人破產(chǎn)制度，使發(fā)行人和證券公司產(chǎn)生巨大的集體壓力，才能迫使其盡自己最大的努力經(jīng)營公司，用豐厚的分紅來回報投資者的選擇和信賴。這就需要發(fā)行人和證券公司從從全局出發(fā)，系統(tǒng)性權(quán)衡股票公開發(fā)行前后新老股東的利益、平衡各方的利益，充分考慮老股減持的風(fēng)險，時刻注意大股東負(fù)有對公司中長期發(fā)展的義務(wù)。

網(wǎng)下投資者信托責(zé)任的缺失也不可忽視。目前看，機構(gòu)投資者如基金對新股定價起決定作用。這就是說，基金是買新股的主力，它是IPO高市盈率的主要推手?；馂槭裁丛敢獬龈邇r購買新股？道理很簡單， 因為基金管理人不是花自己的錢，而是可憐的基民的錢。他們認(rèn)為自己沒有信托責(zé)任！

綜觀近20年基金的發(fā)展史，我們確實不敢恭維。不得不讓人懷疑其是否是合格的專業(yè)管理人，是否盡了信托責(zé)任？我們要借鑒國外的《受托人法》、《投資顧問法》和《謹(jǐn)慎投資法》來約束管理人的理念和行為，這就是要使其承擔(dān)信托責(zé)任。具體做法是：首先要像珍惜自己的生命一樣來珍惜他人資產(chǎn)的本金，其次再考慮資產(chǎn)的增殖，否則就只能稱之為投機性“賭徒”。

因此，在改革股票承銷辦法、努力切斷新股定價過程中所有參與者可能的利益鏈、堵住“人情票”和“關(guān)系票”漏洞的同時，信托責(zé)任的立法應(yīng)起先于違法犯罪行為而存在，通過嚴(yán)刑峻法強迫參與者履行信托責(zé)任。