IPO“新三高”拷問誰

2013年11月30日，市場期待已久的新股發(fā)行改革方案終于出臺，注冊制雛形、承諾、市值配售、按需融資等都是IPO新政中的亮點。然而，市場對IPO新政的理想雖然很“豐滿”，但現(xiàn)實卻很“骨感”。

其實，IPO重啟后的新股發(fā)行，絕大多數(shù)發(fā)行人都保持謹慎的心態(tài)，發(fā)行市盈率雖然也有超過40倍、50倍的，但低于30倍甚至是20倍的也不鮮見。奧賽康出格之處在于，不僅發(fā)行市盈率高達67倍，其募投項目融資8.66億元卻只占其老股轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)金額31.83億元的27.21%。因此，與其說奧賽康上市是為了發(fā)行新股，倒不如說是為了“發(fā)行”老股更為確切。而問題的癥結(jié)，無疑與高價、高市盈率發(fā)行密切相關(guān)，這也是市場質(zhì)疑的一大焦點。

此次IPO重啟，老“三高”問題還沒有得到徹底的解決，高價、高市盈率、高價套現(xiàn)的“新三高”問題又出現(xiàn)了。這是市場監(jiān)管的悲哀，更凸顯出制度建設(shè)上的悲哀。

為了抑制新股高市盈率發(fā)行，此前監(jiān)管部門曾經(jīng)推出行業(yè)平均市盈率25%的“高壓線”，IPO新政中雖然被取消，但因為奧賽康出現(xiàn)“新三高”一幕，證監(jiān)會在《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》中規(guī)定，如果發(fā)行人擬定的發(fā)行價格（或發(fā)行價格區(qū)間上限）對應(yīng)市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，發(fā)行人與主承銷商須在新股申購前連續(xù)三周發(fā)布投資風(fēng)險特別公告。這一措施的出臺，導(dǎo)致諸多新股紛紛調(diào)低發(fā)行市盈率，但也招致行政干預(yù)新股發(fā)行的質(zhì)疑。

事實上，監(jiān)管部門推出《措施》還是收到了立竿見影的效果的。問題在于，因為奧賽康新股發(fā)行被叫停，在監(jiān)管層的“高壓”之下，發(fā)行人不得不主動調(diào)低發(fā)行市盈率，但并不意味著今后不會出現(xiàn)反彈的可能。而且，即使如此，像東易日盛仍然“頂風(fēng)”而上，其發(fā)行市盈率高出行業(yè)平均市盈率四成，屬于赤裸裸的高價、高市盈率發(fā)行。

無論是此前的IPO多次改革，還是這一回的IPO新政，其實都沒有破解IPO迷局，措施不得力是問題的關(guān)鍵所在。只有多措施并舉，多方面形成合力，新股高價、高市盈率發(fā)行的狀況才有可能得到緩解。

首先，IPO新政下，老股轉(zhuǎn)讓不能突破一定的比例。現(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示，新股發(fā)行市盈率越高，老股轉(zhuǎn)讓占發(fā)行量的比例就越高，發(fā)行人股東從中獲得的利益就越多。如新寶股份發(fā)行市盈率30.08倍，未超募無老股減持；我武生物發(fā)行市盈率39.31倍，老股減持占發(fā)行量的56.44%；安控股份發(fā)行市盈率39.54倍，老股減持占發(fā)行量的63.15%；全通教育發(fā)行市盈率51.37倍，老股減持占發(fā)行量70.55%；奧賽康發(fā)行市盈率67倍，老股減持占發(fā)行量78.61%。建議老股轉(zhuǎn)讓比例不得超過發(fā)行量的40%，也就是老股轉(zhuǎn)讓必須小于新股發(fā)行數(shù)量。

其次，應(yīng)大幅提高網(wǎng)下申購量的剔除比例。IPO新政規(guī)定，網(wǎng)下投資者報價后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%。奧賽康因為剔除的比例只有12%，最終導(dǎo)致高價、高市盈率發(fā)行，也導(dǎo)致其不得不暫緩發(fā)行。在大幅提高網(wǎng)下申購的比例之后，那些報高價的詢價對象將失去配售資格，也將無法分食新股的一杯羹。此舉有利于對詢價對象形成警示效果，如果詢價時報出高價，將會成為出局者。

其三，嚴懲新股發(fā)行過程中的違規(guī)行為。新股高市盈率發(fā)行，既有發(fā)行人的自我粉飾，也有保薦機構(gòu)的大肆吹捧，當(dāng)然個中也不乏違規(guī)操作的情形出現(xiàn)。如有媒體報道稱，某些主承銷商就對詢價機構(gòu)的報價進行“窗口指導(dǎo)”，此外，像“關(guān)系報價”、“人情報價”等，都屬于應(yīng)嚴厲打擊的范圍。沒有對違規(guī)者的嚴懲，治亂不用重典，新股發(fā)行價格就會被人為抬高，發(fā)行市盈率就不可能降下來。