退市須和小股東充分協(xié)商

必須承認，無論是在主動退市過程中，還是在其他類型交易過程中，A股市場的少數(shù)股東往往都處于弱勢，其主要原因如下：在交易過程中處于信息劣勢;表決權(quán)劣勢;對上市公司經(jīng)營缺乏影響力;公司治理整體水平較低;“搭便車”心態(tài)下，少數(shù)股東力量難以有效整合。

由于上述因素，在退市過程中，在是否應(yīng)該退市、退出價格/時機諸多變數(shù)上，少數(shù)股東都可能遭受損失。根據(jù)退市的一般程序及對應(yīng)關(guān)鍵要素，針對少數(shù)股東利益的保護措施應(yīng)該涵蓋多個方面。

建立具有代表性的退市協(xié)調(diào)小組/委員會，充分發(fā)揮上市公司獨立董事的功能。鑒于退市往往需在限定時間窗口內(nèi)完成，需要確保此平臺具有較高工作效率，因此，建立一個小規(guī)模的、具有較廣泛代表性的退市小組/委員會是一個可行的操作方式。退市小組/委員會應(yīng)該涵蓋各方（需要突出少數(shù)股東）的利益代表以及法律、財務(wù)相關(guān)的專業(yè)人士。其中，獨立董事作為董事會成員，熟悉公司情況、具備一定的專業(yè)能力，且在設(shè)置時即被賦予保護少數(shù)股東的工作職責(zé)，因此在退市小組/委員會運作中，獨立董事應(yīng)履行重要的組織及協(xié)調(diào)職責(zé)。

針對退市事宜，確保充分的信息披露。針對退市這樣的重大事項，少數(shù)股東需要在是否接受退市、可接受的對價水平、退出時機以及是否退出（即在退市之后繼續(xù)保留股東身份）等方面做出重要決策。而這些決策的基礎(chǔ)是關(guān)于上市公司退市以前以及退市之后的戰(zhàn)略、經(jīng)營、財務(wù)等方面的各類重大信息。因此，應(yīng)對擬退市的上市公司提出嚴格的信息披露要求，同時允許利益相關(guān)方（包括少數(shù)股東及少數(shù)股東團體）對公司采取獨立審計或盡職調(diào)查。

健全退市公司決策機制，確保少數(shù)股東充分的話語權(quán)。在信息透明、協(xié)調(diào)充分，少數(shù)股東對退市利弊形成充分權(quán)衡的前提下，應(yīng)賦予少數(shù)股東在股東大會等重要議事場合的意思表達渠道以及能夠與優(yōu)勢股東抗衡的權(quán)利?！兑庖姟分幸?guī)定的股東大會實施“雙2/3”的表決機制以及有關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東應(yīng)該回避表決的要求，基本上體現(xiàn)了前述基本要求。

建立公允的股權(quán)價值評估及強制股份回購/轉(zhuǎn)讓機制。退市的結(jié)果往往是公司實際控制人全面接管公司經(jīng)營，而少數(shù)股東喪失通過公開市場退出的渠道，所以，公司實際控制人給予少數(shù)股東恰當(dāng)?shù)难a償（包括公司回購/轉(zhuǎn)讓等多種方式）符合一般的“互利”商業(yè)規(guī)則。因此，這里的核心問題是補償?shù)膹娭菩?，以及補償方式與水平。對于前者，《意見》要求主動退市公司對決議持異議股東的回購請求權(quán)、現(xiàn)金選擇權(quán)等做出專門安排;而對于后者，則需要依賴公允的資產(chǎn)評估程序。

建立健全退市后“三板”股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場。退市之后，對于在退市過程中未退出的少數(shù)股東，需要通暢的股權(quán)轉(zhuǎn)讓渠道，可以考慮在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進一步完善場外“三板”股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場。

落實訴訟與法律救濟。在上市公司發(fā)展過程中，可能存在較多歷史糾紛和法律瑕疵，因此在正式告別公開市場之前，這些事項（特別是涉及少數(shù)股東的事項）應(yīng)得到妥善解決。在《方案》中，為了妥善處理退市與民事賠償?shù)年P(guān)系，退市方案突出強調(diào)了“重大違法公司及相關(guān)責(zé)任主體”而非“退市公司”的民事賠償責(zé)任。當(dāng)然，這也依賴證券市場整體法律環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化。

充分的少數(shù)股東教育，包括退市的可能性、厘清法律規(guī)則、中小股東的權(quán)利義務(wù)。在最近ST創(chuàng)智退市過程中，少數(shù)股東曾發(fā)起針對重組方案的股權(quán)征集活動，發(fā)起人聯(lián)絡(luò)人竟然遭到其他少數(shù)股東的辱罵甚至威脅，幾個主要的發(fā)起人因為顧及家人安全和個人聲譽，被迫提前結(jié)束征集。從這個案例不難推論出，少數(shù)股東的充分配合是上市公司平穩(wěn)退市的重要前提。證券市場的運行依賴各類規(guī)則，而退市規(guī)則也是其中的組成部分。因此，監(jiān)管部門和社會媒體應(yīng)加強針對少數(shù)股東教育，讓其充分接受并認同這些規(guī)則，在保證自身合法利益的同時，充分接受各項法律規(guī)則，在退市過程中保持足夠理性。