提防蓄意私有化“毒瘤”

A股因?yàn)椤爸贿M(jìn)不退”飽受外界詬病，退市制度的缺失導(dǎo)致退市難，績差股炒作成風(fēng)，這種現(xiàn)象在全球“獨(dú)樹一幟”。證監(jiān)會《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》于2014年 11月施行，說明監(jiān)管層已重視退市制度方面的建樹，開始著手彌補(bǔ)制度缺失，跟國際主流做法接軌，遏制殼資源不理性炒作。無論強(qiáng)制退市、主動退市，均需進(jìn)一步完善后續(xù)實(shí)施方面的制度法規(guī)，不然容易弄巧成拙。特別是主動退市方面的制度，更應(yīng)該加強(qiáng)研究細(xì)化，不能成為資本獲利的工具。

今年有一只叫川儀股份的股票很受關(guān)注，十幾年前同樣是這家公司因?yàn)闃I(yè)績不行，上市公司采取資產(chǎn)置換的方式進(jìn)行資產(chǎn)重組，間接實(shí)現(xiàn)了公司主體的“主動退市”。誰知，今年這個(gè)川儀股份在資本市場卷土重來，搖身一變成了股市新貴，股價(jià)在短短三個(gè)多月時(shí)間漲了接近兩倍。這個(gè)案例值得引起我們反思，主動退市的新規(guī)，是否讓上市公司大股東有了一定的操作空間？在宏觀、行業(yè)、業(yè)績不如意的情況下，大股東可以利用對上市公司的實(shí)際控制權(quán)，消極經(jīng)營造成股價(jià)低估，大股東乘機(jī)對公司實(shí)行私有化，低價(jià)購買社會公眾股，這種情況中小股東往往沒有太多話語權(quán)，只有被動接受的份。

雖然《意見》明確主動退市需經(jīng)股東大會出席股東三分之二表決通過，以及出席中小股東單獨(dú)計(jì)票三分之二表決通過的雙重條件，但實(shí)際操作上大股東要達(dá)到上述條件并非難事。中小股東的特點(diǎn)是股權(quán)分散，人員參差不齊，參與公司管理意愿不強(qiáng)，遇到重大事項(xiàng)后常常選擇“用腳投票”，而不是去表達(dá)訴求。因此，防止蓄意主動退市的重點(diǎn)，在于加強(qiáng)制度建設(shè)，保護(hù)中小投資者權(quán)益在退市過程中免受損害。

其一，要建立事先溝通機(jī)制和專項(xiàng)核查制度。一定要讓申請退市公司明確公開討論退市理由是否充分，未來安排是否合理，退市的決議是否符合全體股東的利益。事先溝通不能只是一個(gè)召開股東大會通知，至少要以現(xiàn)場或者網(wǎng)絡(luò)方式舉行互動交流會或媒體說明會，充分說明為什么退市，退市后怎么辦，如何妥善處理利益相關(guān)者。退市一要經(jīng)受得了市場的質(zhì)疑，二要經(jīng)受得了監(jiān)管的核查。監(jiān)管方面，利用交易所的審批權(quán)力，對上市公司進(jìn)行一次專項(xiàng)核查，特別核查有沒有違法違規(guī)操作，要讓少部分人操縱下的蓄意退市沒有操作空間。

第二，要賦予全體投資者同等出售與否的選擇權(quán)。老股東有權(quán)享受公司后續(xù)發(fā)展成果。特別是對于未來有恢復(fù)上市計(jì)劃的退市，對于不愿出售股份的投資者，應(yīng)保留其繼續(xù)持有股份的權(quán)利，不能只有出售股票這樣一個(gè)單一的選項(xiàng)。

其三，應(yīng)完善對中小投資者的補(bǔ)償措施，推進(jìn)集體訴訟制度。參照境外經(jīng)驗(yàn)，主動退市一般采用要約收購的方式，一般來講，要約報(bào)價(jià)比最新的市場成交價(jià)要有一定的溢價(jià)。溢價(jià)本身算是一種補(bǔ)償，但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。對于因大股東或者公司本身經(jīng)營過失原因而主動退市，以及嚴(yán)重違背承諾，比如上市不久就業(yè)績變臉，繼而走向退市道路的公司，還有造假上市等類型，投資者理應(yīng)得到額外的補(bǔ)償。補(bǔ)償方法可以從幾個(gè)方面出發(fā)：責(zé)成責(zé)任方進(jìn)行賠償，用責(zé)任方上市過程中取得的上市公司股份補(bǔ)償，保薦機(jī)構(gòu)賠償，投資者保護(hù)基金先行賠償?shù)?。目前我國這方面法律法規(guī)制度還很欠缺，投資者往往虧了就只能認(rèn)，沒有維權(quán)渠道。因此，對于股東之間仍然存在較大爭議的，應(yīng)該借鑒境外經(jīng)驗(yàn)，推進(jìn)投資者集體訴訟制度，讓法律成為保障投資者利益的最后一道屏障。

本次《意見》是一個(gè)綱領(lǐng)性的文件，主動退市的具體制度相信正在積極研究中。制度以及實(shí)際監(jiān)管上，必須加強(qiáng)對大股東主導(dǎo)下的主動退市的監(jiān)管和約束，重點(diǎn)關(guān)注退市前是否有損害上市公司利益行為，以及退市后對中小投資者的補(bǔ)償安排。只有這樣，才能讓退市成為資本市場“良性新陳代謝”的一部分，而不是成長成為一個(gè)玩資本游戲的新“毒瘤”。