探路者遭遇成長(zhǎng)瓶頸

作為首只登陸A股市場(chǎng)的戶外服裝股，自上市以來，探路者（300005.SZ）連續(xù)多年保持較高的復(fù)合增速，然而這一趨勢(shì)如今已經(jīng)戛然而止，公司的內(nèi)生外延增長(zhǎng)均遭遇壓力。

為此，公司提出轉(zhuǎn)型“戶外旅行綜合服務(wù)平臺(tái)”，不過此舉也存在諸多不確定性，短期對(duì)業(yè)績(jī)難有提振作用。

收入增速創(chuàng)新低

2013年，探路者實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.45億元，較上年同期增加30.74%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.49億元，較上年同期增加47.48%。

相比往年，探路者2013年的收入明顯放緩，2010-2012年增速分別為47.86%、73.64%、46.68%。

2014年一季報(bào)則顯示，公司的收入增速進(jìn)一步放緩，創(chuàng)下近年來新低。當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.18億元，同比增長(zhǎng)16.03%，而2010-2013年一季度分別為30.99%、70.96%、73.27%、36.47%。

作為衡量服裝行業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的重要指標(biāo)，探路者2014年一季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增加47.12天至184.69天。

此外，探路者2013年末存貨同比大幅增加78.11%至2.91億元，2014年一季度繼續(xù)增加至3.63億元，環(huán)比增長(zhǎng)24.75%、同比增長(zhǎng)42.79%，遠(yuǎn)超收入增速。

“盡管線上業(yè)務(wù)依舊保持高速增長(zhǎng)，但受終端消費(fèi)疲軟影響，實(shí)體銷售承壓，增速有所放緩?！敝薪鸸痉治鰩煿Ｑ啾硎?。

分地區(qū)來看，2013年公司在國(guó)內(nèi)六大地區(qū)營(yíng)業(yè)收入增速出現(xiàn)了不同程度的放緩，特別是西北地區(qū)同比減少23%，這是公司上市以來首次出現(xiàn)區(qū)域營(yíng)業(yè)收入下降。

從渠道來看，2013年公司電商業(yè)務(wù)收入2.79億元，同比增長(zhǎng)149%，占比由10%提升至19%，由此可知線下收入僅增長(zhǎng)16%。

作為支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的兩個(gè)維度，探路者無論是內(nèi)生還是外延增長(zhǎng)均遭受壓力。

根據(jù)興業(yè)證券的測(cè)算，公司2013年平均單店收入77萬元，繼2012年出現(xiàn)下滑后，再次同比下降約5%，顯示公司內(nèi)生增速有所下降。

興業(yè)證券發(fā)布的報(bào)告顯示，探路者2007-2012年，平均單店收入分別為52萬元、64萬元、67萬元、74萬元、84萬元、82萬元。

外延擴(kuò)張方面，探路者開店速度也明顯放緩。2013年，探路者品牌渠道總店數(shù)1614家，其中直營(yíng)195家、加盟1419家，分別增加36和183家，凈增219家，大幅低于之前預(yù)期的350家。

2014年，公司計(jì)劃新開店鋪不少于160家，外延增速由2012年的34%放緩到2013年的16%后，2014年將再次放緩到10%。

“截至3月31日，公司的期貨訂單執(zhí)行率為51%，而2013年為57%。”探路者高管在一季報(bào)電話會(huì)議上表示，這也印證了線下運(yùn)行的艱難與代理商資金周轉(zhuǎn)的困難。

財(cái)報(bào)顯示，探路者2013年末應(yīng)收賬款較年初增長(zhǎng)77%至7312萬元，較三季度增加1357萬元，2014年一季度應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)71%至8400萬元。

“這主要是公司提高了對(duì)加盟商的信用額度?！惫獯笞C券分析師李婕認(rèn)為。

“戶外行業(yè)正逐漸從成長(zhǎng)期向成熟期過渡，規(guī)模增長(zhǎng)速度放緩，同時(shí)受整體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)疲軟影響。”郭海燕預(yù)計(jì)，公司收入增速將逐步放緩至20%左右，拉低利潤(rùn)表現(xiàn)。

中國(guó)紡織品商業(yè)協(xié)會(huì)戶外用品分會(huì)（COCA）提供的《中國(guó)戶外用品市場(chǎng)2013年度調(diào)查報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)戶外市場(chǎng)2013年零售總額同比增長(zhǎng)24.3%，增速較上年同期下降十個(gè)百分點(diǎn)左右，預(yù)計(jì)這種“高/中放緩”的行業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)仍將持續(xù)一段時(shí)期。與此同時(shí)，2013年國(guó)內(nèi)戶外市場(chǎng)品牌總數(shù)同比增長(zhǎng)8.26%，但增速較上年下降將近7個(gè)百分點(diǎn)，這表明經(jīng)過發(fā)展調(diào)整后，國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)進(jìn)入門檻逐步提高，已進(jìn)入了洗牌調(diào)整階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。

根據(jù)年報(bào)，受處理存貨及降低吊牌價(jià)的負(fù)面影響，探路者2013年毛利率整體下滑近1個(gè)百分點(diǎn)，服裝、裝備毛利率分別下滑2、5個(gè)百分點(diǎn)至49%、43%。

“從量?jī)r(jià)來看，公司2013年銷量增長(zhǎng)33%，從而推斷價(jià)格下降2%”，光大證券認(rèn)為，盡管公司提升了供應(yīng)鏈整合速度，推進(jìn)海外采購(gòu)，但由于打折力度加大，過季貨品銷售占比提升，仍使得2013年毛利率略有下降。

針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，公司通過“差異化”競(jìng)爭(zhēng)策略，不斷打造與提升公司在品牌、渠道和產(chǎn)品等方面的差異化核心競(jìng)爭(zhēng)能力，穩(wěn)健推動(dòng)多品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展。

不過，從目前來看效果也并不明顯。從公司三大品牌收入貢獻(xiàn)來看，主品牌探路者貢獻(xiàn)大部分收入，副品牌 Discovery Expedition和阿肯諾分別貢獻(xiàn)營(yíng)收259萬元、318萬元，分別虧損377萬元、233萬元，兩個(gè)副品牌合計(jì)全年?duì)I業(yè)收入576萬元，占比較小，顯示兩大副品牌仍處于培育期。

《證券市場(chǎng)周刊》記者還注意到，自2013年以來，探路者眾高管就開始減持自家股票，截至2014年3月13日，累計(jì)減持2179.66萬股，金額高達(dá)3.83億元。其中，董事長(zhǎng)盛發(fā)強(qiáng)于2013年10月21日減持1000萬股，金額1.58億元。

轉(zhuǎn)型存變數(shù)

2013年中期，探路者提出建設(shè)“戶外旅行綜合服務(wù)平臺(tái)”戰(zhàn)略構(gòu)想，擬通過并購(gòu)等措施，從單一的戶外產(chǎn)品提供商向戶外旅行綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變，培育新的盈利點(diǎn)。

根據(jù)2013年年報(bào)，公司通過天津新起點(diǎn)戰(zhàn)略投資了綠野網(wǎng)，并將以綠野網(wǎng)為基礎(chǔ)打造戶外旅行綜合服務(wù)平臺(tái)。

綠野官網(wǎng)顯示，2013年9月，綠野網(wǎng)被上市公司探路者戰(zhàn)略投資。

不過，值得注意的是，直到2014年1月14日，探路者才披露上述事項(xiàng)。

“公司是通過旗下子公司天津新起點(diǎn)投資綠野網(wǎng)，本次投資事項(xiàng)未達(dá)到法定信息披露標(biāo)準(zhǔn)，在探路者董事會(huì)對(duì)天津新起點(diǎn)董事會(huì)的授權(quán)決策范圍以內(nèi)。”探路者證券事務(wù)代表陶旭在接受《證券市場(chǎng)周刊》記者采訪時(shí)稱。

根據(jù)公告，探路者通過股權(quán)受讓和增資結(jié)合的方式戰(zhàn)略投資綠野網(wǎng)，并實(shí)現(xiàn)了對(duì)綠野網(wǎng)的控股，最終間接持有綠野網(wǎng)55.67%股權(quán)。

然而，公告并沒有披露探路者的投資成本，也沒有披露綠野網(wǎng)的資產(chǎn)盈利及活躍用戶數(shù)等核心數(shù)據(jù)，僅表示目前綠野網(wǎng)年收入低于公司年收入的2%，照此計(jì)算，綠野網(wǎng)年收入不會(huì)超過2890萬元。

盈利方面，公告稱，戶外旅行綜合服務(wù)平臺(tái)需要一定時(shí)間的投入期，根據(jù)初步規(guī)劃測(cè)算，該平臺(tái)在探路者入股后的前三年（2014-2016年）將實(shí)現(xiàn)整體盈虧平衡。

“收購(gòu)綠野網(wǎng)后在短期內(nèi)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒有重大影響?！碧招癫]有向記者透露綠野網(wǎng)具體的投資成本、資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)數(shù)據(jù)。

“關(guān)鍵是，現(xiàn)在和當(dāng)年馬云一個(gè)人做網(wǎng)店不同，當(dāng)時(shí)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)在線旅游有錢途，此外各類細(xì)分旅游網(wǎng)站層出不窮，即使是在國(guó)內(nèi)還是小眾市場(chǎng)的戶外旅游領(lǐng)域，地方網(wǎng)站也已經(jīng)很多。特別是一些地方的戶外網(wǎng)專注于本地市場(chǎng)，有自己的客戶群，有自己的商業(yè)平臺(tái)，現(xiàn)在投資這個(gè)領(lǐng)域的收益很難說?！庇匈Y深投資者分析稱。

“公司致力于成為戶外平臺(tái)服務(wù)商，但從產(chǎn)品提供商向平臺(tái)服務(wù)的具體轉(zhuǎn)變措施和策略不夠清晰，在沒有明確未來具體策略前，龐大的線下店鋪仍是公司業(yè)績(jī)的主要來源，則資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)惡化勢(shì)將影響未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力?！眹?guó)金證券分析師張斌認(rèn)為。

綠野網(wǎng)原來只有綠野社區(qū)、六只腳兩大平臺(tái)，4月18日，綠野網(wǎng)又正式推出了“綠野旅行www.lvye.com”平臺(tái)，至此這三個(gè)系統(tǒng)將通過“用戶中心、社交關(guān)系、自游通和戶外保險(xiǎn)”四方面實(shí)現(xiàn)互通。

綠野社區(qū)構(gòu)建了領(lǐng)隊(duì)空間、交易平臺(tái)、搜索平臺(tái)和互動(dòng)點(diǎn)評(píng)等社區(qū)系統(tǒng)，六只腳則著重于發(fā)現(xiàn)并獲取自定義戶外路線，而綠野旅行的推出則將對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行更深度管理，優(yōu)化產(chǎn)品、培養(yǎng)領(lǐng)隊(duì)等。

中信證券的研報(bào)認(rèn)為，綠野旅行首批上線供應(yīng)商150余家，線路產(chǎn)品300條以上，覆蓋全球全品類戶外探險(xiǎn)活動(dòng)。

不過，《證券市場(chǎng)周刊》記者通過“綠野旅行”官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，線路產(chǎn)品僅有105條，可以看到的上線供應(yīng)商僅有22家。

“綠野這次改版唯一可表的是推出了新的業(yè)務(wù)，但在體驗(yàn)上還很幼稚，尤其在視覺和操作體驗(yàn)上。”一位互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)人士稱，特別是預(yù)訂和支付還是要靠人工確認(rèn)，為什么就做不到一鍵下單呢？

“公司在初步將戶外服務(wù)與產(chǎn)品交易大平臺(tái)搭建完成后，戰(zhàn)略上已經(jīng)從經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品向經(jīng)營(yíng)用戶轉(zhuǎn)變，如何在綠野改版后將探路者與之有效整合，如何擺脫傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)思路，去推進(jìn)新的戰(zhàn)略方向，是公司管理層需要面對(duì)的挑戰(zhàn)之一?！睎|方證券分析師施紅梅認(rèn)為。

除此之外，《證券市場(chǎng)周刊》記者還注意到，探路者在可穿戴領(lǐng)域的進(jìn)展也不太順利。智能穿戴事業(yè)是公司新布局的領(lǐng)域，于2013年11月初步推出戶外智能藍(lán)牙手環(huán)以及與之相匹配的APP程序，以加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者戶外運(yùn)動(dòng)數(shù)據(jù)的分析。

根據(jù)此前媒體報(bào)道，該款產(chǎn)品是一款可穿戴式智能設(shè)備，售價(jià)為399元，在探路者天貓旗艦店有售賣。不過，《證券市場(chǎng)周刊》記者在探路者天貓旗艦店中已經(jīng)無法找到該款產(chǎn)品，難道上架不到半年的新品已經(jīng)下架了？