哈佛基金的另類(lèi)投資

哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金被認(rèn)為是世界上表現(xiàn)最好的資產(chǎn)管理公司。簡(jiǎn).曼迪羅（Jane Mendillo）是哈佛管理公司的總裁兼CEO，監(jiān)管著327億美元的哈佛捐贈(zèng)基金，是美國(guó)最大的大學(xué)捐贈(zèng)基金。哈佛捐贈(zèng)基金30多年來(lái)凈復(fù)合回報(bào)率為12%，順利渡過(guò)大蕭條時(shí)期、互聯(lián)網(wǎng)泡沫、亞洲金融危機(jī)以及其他不可預(yù)見(jiàn)的金融事件。

在最近的一次訪(fǎng)談中，曼迪羅說(shuō)：“由于哈佛大學(xué)對(duì)于資金流動(dòng)性和投資回報(bào)的需求，我們的投資組合中的55%被分配到另類(lèi)投資上，這是我們能做的最大的分配?！?她對(duì)此也進(jìn)行了詳細(xì)解釋。

危機(jī)后的投資策略

波士頓證券分析師協(xié)會(huì)（BSAS）最近舉行了主題為“2014年投資者面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)”的會(huì)議，曼迪羅介紹了她在哈佛捐贈(zèng)基金從低點(diǎn)恢復(fù)時(shí)所采取的措施，以及她的想法如何演變成超額回報(bào)。比如，私募股權(quán)投資會(huì)彌補(bǔ)捐贈(zèng)基金缺乏流動(dòng)性的不利因素，在房地產(chǎn)投資方面采用更為直接和更具有控制性方法的好處，內(nèi)外結(jié)合投資管理的優(yōu)勢(shì)，另類(lèi)投資的機(jī)會(huì)，以及對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)等。

自1974年以來(lái)，哈佛管理公司的唯一使命就是通過(guò)長(zhǎng)期地投資和提升大學(xué)財(cái)務(wù)資源來(lái)支持哈佛大學(xué)的發(fā)展。哈佛捐贈(zèng)基金的基本框架是投資組合策略，這個(gè)理念已被貫徹多年。長(zhǎng)期來(lái)看，基于該理念的資產(chǎn)類(lèi)別分配可以獲得最大限度的回報(bào)并將風(fēng)險(xiǎn)最小化。該投資組合策略不同于傳統(tǒng)的股票/債券投資組合，它包括一些不太傳統(tǒng)的資產(chǎn)和流動(dòng)性較差的另類(lèi)資產(chǎn)，如私募股權(quán)、房地產(chǎn)、絕對(duì)收益對(duì)沖基金策略和自然資源。哈佛捐贈(zèng)基金采用混合管理模式，即內(nèi)部投資專(zhuān)業(yè)人士和第三方管理相結(jié)合。

曼迪羅談到了私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)因素、資產(chǎn)配置模式和非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。“假如我們的資金鎖定七年，八年，十年，它應(yīng)該有高于市場(chǎng)平均水平的顯著回報(bào)。在金融危機(jī)之后我們已經(jīng)變得更精確，更自律，更腳踏實(shí)地?！?/p>

她說(shuō)：“今天太多人做私募股權(quán)投資了，私募股權(quán)基金經(jīng)理們還有1萬(wàn)億美元的募集資金體量尚未投入?！彼慕Y(jié)論是，不能指望私募股權(quán)投資在非流動(dòng)性溢價(jià)方面比先前更好。哈佛管理公司目前的重點(diǎn)放在市場(chǎng)供需的動(dòng)力和投資機(jī)會(huì)上?！坝羞@么大的資金流，私募股權(quán)投資領(lǐng)域只投入組合中的15%，并說(shuō)這就可以了是愚蠢的?！?/p>

曼迪羅說(shuō)，哈佛從捐贈(zèng)基金的花費(fèi)到經(jīng)營(yíng)預(yù)算，都有一個(gè)巨大的資金需求，因此，哈佛捐贈(zèng)基金必須增長(zhǎng)。投資組合經(jīng)理需要清楚地認(rèn)識(shí)到，并進(jìn)行更多的引領(lǐng)思潮的風(fēng)險(xiǎn)管理。如何看待流動(dòng)性與非流動(dòng)性結(jié)構(gòu)方面，他們需要?jiǎng)?chuàng)新。金融危機(jī)期間管理非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重不足，所以鐘擺開(kāi)始轉(zhuǎn)向更具流動(dòng)性的另類(lèi)資產(chǎn)。

曼迪羅還提及了另類(lèi)投資在傳統(tǒng)資產(chǎn)類(lèi)別中風(fēng)險(xiǎn)收益相關(guān)關(guān)系與更具風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的投資方法之間的對(duì)比。由于流入另類(lèi)投資領(lǐng)域的資金有所增加，曼迪羅已經(jīng)改變了哈佛管理公司之前的投資策略，選擇在投資周期中把握機(jī)會(huì)。以前，哈佛管理公司與外部第三方的房地產(chǎn)投資管理經(jīng)理合作的經(jīng)驗(yàn)是，“大多數(shù)和我們簽約的房地產(chǎn)基金經(jīng)理傾向于做上升的周期，所以投資組合中的估值肯定是非常有吸引力的，但這些基金經(jīng)理們?cè)谥芷诳旖Y(jié)束時(shí)，還沒(méi)出來(lái)，結(jié)果又跌到了原位。”這大大降低了投資回報(bào)。

針對(duì)這令人沮喪的經(jīng)歷，在過(guò)去四年中哈佛管理公司改變策略，在房地產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行積極靈活的投資，以確保投資組合能捕捉到房地產(chǎn)投資上升和下降的周期?！斑@些投資是通過(guò)合資和直接交易的方式，這樣，我們就可以控制進(jìn)入時(shí)機(jī)，也可以控制退出時(shí)機(jī)。并且它不是‘把你的錢(qián)放入基金，10年后再拿回來(lái)’的策略。房地產(chǎn)是非常細(xì)分的市場(chǎng)。我們選擇回報(bào)率較高的行業(yè)或領(lǐng)域，在比較有優(yōu)勢(shì)的價(jià)位進(jìn)入，被重新定價(jià)后出來(lái)?！彼f(shuō)。

曼迪羅說(shuō)，哈佛管理公司更傾向于內(nèi)部投資經(jīng)理，而不是外包給外部的基金經(jīng)理。她說(shuō)：“這是低成本高效益的管錢(qián)方式，有很大的靈活性，很高的透明度和更好的風(fēng)險(xiǎn)控制?！惫鸸芾砉镜墓潭ㄊ找嫱顿Y組合是由內(nèi)部管理，其大部分公眾權(quán)益資產(chǎn)由外部的基金經(jīng)理管理。最大的外部股權(quán)管理者之前是內(nèi)部團(tuán)隊(duì)，后來(lái)脫離出來(lái)并成為一個(gè)外部公司。

搶眼的另類(lèi)投資

全球金融服務(wù)機(jī)構(gòu)羅素投資（Russell Investments）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者幾乎會(huì)將投資組合資產(chǎn)中的四分之一配置為另類(lèi)投資。

在金融危機(jī)中經(jīng)歷了大幅下挫后，哈佛捐贈(zèng)基金的投資一直尋求廣泛多元化，目前，11%的保守份額投向美股，55%的另類(lèi)投資，包括私募股權(quán)投資、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)和自然資源。

為什么哈佛捐贈(zèng)基金的另類(lèi)投資組合配置這么高呢？

這些另類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、收益和流動(dòng)性不同于傳統(tǒng)的股票資產(chǎn)和固定收益類(lèi)投資。另類(lèi)投資有三個(gè)非常重要的特性：它們通常是與金融市場(chǎng)的相關(guān)性較低，在危機(jī)時(shí)期能提供真實(shí)的多元化利益；它們能讓投資者獲得非公開(kāi)市場(chǎng)的資產(chǎn)類(lèi)別；流動(dòng)性相對(duì)不足，但收益出眾。

學(xué)術(shù)界認(rèn)為，更高比例的另類(lèi)資產(chǎn)配置意味著回報(bào)更為分散，睿智的基金經(jīng)理往往能夠打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，獲得高收益。和股票以及固定收益類(lèi)投資相比，另類(lèi)資產(chǎn)配置較高的基金經(jīng)理人往往能夠獲得高收益，且比較穩(wěn)定。由于回報(bào)的分散和持久特性，配置另類(lèi)資產(chǎn)的基金經(jīng)理人的抉擇成為投資成功的重要因素。

在過(guò)去的四年里，哈佛基金的回報(bào)，可以說(shuō)是曼迪羅投資業(yè)績(jī)的完美表現(xiàn)，每年10.6%以上的增速，比設(shè)定的基準(zhǔn)目標(biāo)高了1.4個(gè)百分點(diǎn)。

木材帝國(guó)

上世紀(jì)90年代，哈佛管理公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)就開(kāi)始對(duì)木材進(jìn)行投資，因?yàn)楹苌偻獠炕鸾?jīng)理投資自然資源。

巴西木業(yè)有限公司（Brasil Timber Limited）、Empresas Verdes Argentina公司和Scolopax公司這些在“全球化和農(nóng)業(yè)”課上才能聽(tīng)到的公司名稱(chēng)，實(shí)際上都是哈佛大學(xué)全資擁有的人工用材林。

哈佛捐贈(zèng)基金在2009年投資經(jīng)歷了大幅下挫之后，一直尋求“多元化”的投資策略。近年來(lái)，哈佛管理公司在發(fā)展中國(guó)家購(gòu)買(mǎi)和管理著很多人工用材林基地。雖然這些種植園有著不同的名字，聘用當(dāng)?shù)氐墓芾砣藛T并遵照當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)慣例等，但很多模式其實(shí)是相同的。每個(gè)用材林都需要大面積的土地，原有植被都被清理掉，換成速生林如桉樹(shù)或松樹(shù)等單一品種。這些樹(shù)被循環(huán)種植并砍伐，最后被銷(xiāo)售用來(lái)造紙或加工成木材制品。

在幾位投資經(jīng)理，尤其是董事總經(jīng)理及另類(lèi)資產(chǎn)負(fù)責(zé)人安德魯·威爾希爾（Andrew Wiltshire）的領(lǐng)導(dǎo)下，哈佛捐贈(zèng)基金擴(kuò)大了自然資源的直接持股。

據(jù)《每日財(cái)富》（Wealth Daily）記者的報(bào)道，威爾希爾之前曾為新西蘭森林服務(wù)公司工作，該公司最先在新西蘭大規(guī)模地開(kāi)發(fā)了凱恩加魯阿林地（Kaingaroa Timberlands）。他來(lái)到哈佛捐贈(zèng)基金的兩年后，2003年，在威爾希爾的精心策劃下，哈佛管理公司購(gòu)買(mǎi)了凱恩加魯阿林地。雖然哈佛管理公司后來(lái)賣(mài)了一部分林地，但2011年，哈佛管理公司仍然從凱恩加魯阿林地中獲得了近8700萬(wàn)美元的收益。

隨后，威爾希爾還指導(dǎo)了哈佛管理公司對(duì)新西蘭長(zhǎng)空牛奶公司（the Big Sky Dairy Farm）的收購(gòu)，2011年，這次收購(gòu)給哈佛管理公司帶來(lái)了440萬(wàn)美元的收益。此后，威爾希爾協(xié)助曼迪羅，致力于哈佛管理公司的“另類(lèi)資產(chǎn)”投資，特別是木材投資。

哈佛管理公司到底投資了多少人工材林呢？彭博新聞社估計(jì)，哈佛捐贈(zèng)基金的10%以上——約30多億美元投向“森林、農(nóng)場(chǎng)和其他自然資源”。哈佛管理公司持股50%及以上的公司中，有幾十個(gè)都持有林地。除了新西蘭，哈佛管理公司在世界各地都有大量人工材林，如巴西、羅馬尼亞、阿根廷、智利、厄瓜多爾和烏拉圭等國(guó)家。