危險(xiǎn)的銀行挑戰(zhàn)者

張?jiān)?/p>

“作為一名風(fēng)險(xiǎn)投資者，我對(duì)比特幣生態(tài)系統(tǒng)的興趣并不在于其理念，而在于其中的商機(jī)?！?月，央行清理比特幣第三方支付系統(tǒng)的行動(dòng)后，比特幣陷入了前所未有的低谷。此前，投資者將中國(guó)當(dāng)成比特幣的投資天堂，在投資者一片失望聲中，光速創(chuàng)投（Lightspeed Venture）的負(fù)責(zé)人Jeremy Liew開(kāi)始看好比特幣的未來(lái)，“比特幣有機(jī)會(huì)顛覆一個(gè)價(jià)值數(shù)十億美元的市場(chǎng)，并同時(shí)創(chuàng)造出龐大的新市場(chǎng)?！?/p>

比特幣猶如一個(gè)頑皮的孩子，在天堂里野蠻地瘋長(zhǎng)，它們打破了銀行機(jī)構(gòu)一家獨(dú)大的局面，要求金融市場(chǎng)去中心化。不少的投資者甚至夢(mèng)想有一天，一個(gè)小國(guó)能夠?qū)⒈忍貛派仙秊橹鳈?quán)貨幣，歐元、美元統(tǒng)統(tǒng)的都是浮云，讓烏克蘭的悲劇見(jiàn)鬼去吧。在中國(guó)的監(jiān)管層看來(lái)，蒙代爾預(yù)言比特幣亞元真的實(shí)現(xiàn)，一大堆的監(jiān)管難題也只能一刀切了。

挑戰(zhàn)銀行中心化生態(tài)

比特幣的核心特點(diǎn)是去中心化，自然，其金融市場(chǎng)也要求去中心化。銀行機(jī)構(gòu)一家獨(dú)大的局面將被打破，多元化的市場(chǎng)主體會(huì)發(fā)展起來(lái)，扁平化的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)。市場(chǎng)機(jī)制將發(fā)揮主要作用，管理風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)節(jié)資源配置。

傳統(tǒng)金融市場(chǎng)是以場(chǎng)外市場(chǎng)為主、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為輔的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。與之相適應(yīng)，銀行成為了當(dāng)仁不讓的市場(chǎng)主體。相比之下，非銀行類(lèi)的投資者，不論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，在資金規(guī)模、市場(chǎng)參與度等方面都顯得不足。

比特幣的世界里，由于直接融資高度發(fā)達(dá)，證券、保險(xiǎn)等非銀行類(lèi)的機(jī)構(gòu)投資者將找到新的市場(chǎng)空間，財(cái)務(wù)公司、資產(chǎn)管理公司等其他類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者，甚至是個(gè)人的投融資需求也會(huì)有新的渠道來(lái)滿足。場(chǎng)外市場(chǎng)的核心地位會(huì)逐步減弱，個(gè)人和中小投資者的重要性會(huì)逐漸上升，市場(chǎng)主體會(huì)呈現(xiàn)多元化的發(fā)展。

除了投資者類(lèi)型的豐富化，提供信息咨詢(xún)等配套服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)也會(huì)有相當(dāng)?shù)陌l(fā)展。間接融資模式下，銀行機(jī)構(gòu)承擔(dān)了主要的信息搜集、分析成本和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這些成本和風(fēng)險(xiǎn)在直接融資模式下，將由眾多分散的投資者來(lái)承擔(dān)。顯然，分散的投資者們?cè)谶@方面并不具有優(yōu)勢(shì)?？陀^上，市場(chǎng)需要有專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，以解決市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)，如信用評(píng)級(jí)、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等等。

除了金融機(jī)構(gòu)的多樣化，資金需求方也會(huì)呈現(xiàn)多元化發(fā)展。如同原始的金融只是對(duì)少數(shù)皇室和貴族提供服務(wù)，商戶和農(nóng)民都享受不到。隨著商業(yè)的發(fā)展，金融開(kāi)始服務(wù)于貿(mào)易需要，商戶才能夠享受一定的金融服務(wù)，并逐漸擴(kuò)大到農(nóng)戶。比特幣體系下，大量存在的中介機(jī)構(gòu)能解決市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)、搜尋成本高的問(wèn)題，小額支付和定向支付的便利性能降低小微型企業(yè)融資的成本，將進(jìn)一步挖掘和滿足潛在市場(chǎng)需求，促使農(nóng)業(yè)、小微型企業(yè)、個(gè)人創(chuàng)業(yè)者等資金需求主體的多元化發(fā)展。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)中，實(shí)行的是等級(jí)分明的科層制結(jié)構(gòu)。這體現(xiàn)在總部與分支機(jī)構(gòu)之間，不同的部門(mén)之間，也體現(xiàn)在每個(gè)部門(mén)的決策層與執(zhí)行層之間。如此臃腫的結(jié)構(gòu)消耗了管理成本，卻并沒(méi)有提高業(yè)務(wù)效率。比如，一項(xiàng)信貸需求，基層支行并沒(méi)有審批權(quán)，只能報(bào)送給分行。分行信貸審批、風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)分別進(jìn)行審核，如若超過(guò)權(quán)限，還要報(bào)送總行審批。且不說(shuō)這種層層審批是否真能提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力，即使這一套流程走完，客戶質(zhì)量也很高，順利申請(qǐng)到了貸款，單就其間各方可能會(huì)有的分歧和反復(fù)，供需雙方恐怕也是精疲力竭的。

比特幣體系基于P2P網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)，沒(méi)有指揮中心，沒(méi)有中間層。這意味著比特幣世界里，金融機(jī)構(gòu)的金字塔形架構(gòu)將被淘汰，縱向管理層級(jí)將被簡(jiǎn)化。就組織內(nèi)部而言，總部和分支機(jī)構(gòu)間、各部門(mén)的決策層與執(zhí)行層間，信息溝通的效率會(huì)提升，權(quán)力結(jié)構(gòu)將分散。這對(duì)提高金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)反應(yīng)能力，增強(qiáng)決策的有效性大有裨益。就市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而言，融資效率會(huì)大幅提升。

同時(shí)，比特幣體系使用分布式數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)記錄交易，每個(gè)比特幣賬號(hào)的數(shù)據(jù)都可以查詢(xún)。數(shù)據(jù)的全面性、易獲得性、及時(shí)性既方便金融機(jī)構(gòu)收集信息、分析信息、發(fā)掘需求、察覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)金融機(jī)構(gòu)的大數(shù)據(jù)處理能力提出了挑戰(zhàn)。一方面，金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)建立完整的客戶資料，進(jìn)行資信評(píng)估，授予信用額度，推薦金融產(chǎn)品，開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理。另一方面，金融機(jī)構(gòu)為滿足業(yè)務(wù)拓展、交易評(píng)估的需求，對(duì)于信息識(shí)別、細(xì)分、利用、傳輸、存儲(chǔ)的要求會(huì)越來(lái)越高，會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)組織結(jié)構(gòu)扁平化的傾向。

小國(guó)的主權(quán)貨幣夢(mèng)想

比特幣狂熱者們，也許會(huì)憧憬比特幣取代主權(quán)信用貨幣的一天。他們甚至設(shè)想，一個(gè)經(jīng)濟(jì)不景氣、金融市場(chǎng)混亂、大幅通脹的不知名小國(guó)，會(huì)對(duì)既有的主權(quán)貨幣失望，轉(zhuǎn)而使用比特幣作為法定貨幣。這看起來(lái)像是玩笑，仔細(xì)想想，卻能看到更深的含義。

如果故事中的小國(guó)準(zhǔn)備放棄自己的本幣，它可以選擇美元、歐元，也可以選擇比特幣。如果它選擇主權(quán)信用貨幣，由美元、歐元等直接取代本幣，或者將美元、歐元作為其貨幣錨，實(shí)行固定匯率制。即使不考慮這種決策的政治色彩和可能產(chǎn)生的政治后果，僅從金融角度來(lái)看，代價(jià)也是很大的。這個(gè)小國(guó)直接采用哪國(guó)貨幣作為本幣，受限于它的貿(mào)易結(jié)構(gòu)和規(guī)模，并不能隨意選擇，且其貨幣政策的獨(dú)立性將完全喪失。如果選擇盯住貨幣錨的固定匯率制，其貨幣政策面臨更多的約束條件，在對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)方面受到制約，貨幣政策管理風(fēng)險(xiǎn)的效果也會(huì)大打折扣。這一宿命在金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)中演繹得淋漓盡致。

澳大利亞、加拿大、歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體實(shí)行自由浮動(dòng)的匯率制度，烏克蘭等經(jīng)濟(jì)體采用盯住美元的單一匯率制。國(guó)際金融危機(jī)后，美國(guó)步入了持續(xù)的降息通道，國(guó)際套利資本加速流入烏克蘭和澳大利亞，外匯市場(chǎng)上烏克蘭格里夫那和澳元的投機(jī)需求增加，烏克蘭格里夫那和澳元都出現(xiàn)升值，導(dǎo)致烏克蘭和澳大利亞商品的出口價(jià)格上升，出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，影響這兩國(guó)的總產(chǎn)出。從邏輯上看，似乎國(guó)際金融危機(jī)對(duì)這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)造成的沖擊程度相當(dāng)。實(shí)際上，澳大利亞受到的影響比烏克蘭小得多。這源于澳大利亞的匯率彈性比烏克蘭要大得多，澳大利亞的貨幣政策在應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊時(shí)的優(yōu)勢(shì)要相對(duì)明顯。

相對(duì)而言，一國(guó)選擇比特幣作為本幣的話，在淡化政治色彩的同時(shí)，也不會(huì)陷入政策被動(dòng)的困局。

事實(shí)上，憑借其支付優(yōu)勢(shì)和金融應(yīng)用的前景，比特幣成為一國(guó)貨幣并非天方夜譚：如果有國(guó)家借鑒比特幣技術(shù)，發(fā)行加密電子貨幣，比如加密電子人民幣，那么，比特幣世界里的很多美好都可以移植到中國(guó)的現(xiàn)實(shí)中：金融產(chǎn)品豐富、金融機(jī)構(gòu)發(fā)達(dá)、金融市場(chǎng)高效。

更進(jìn)一步，比特幣技術(shù)使得加密電子貨幣在交易的便利性、安全性上遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于主權(quán)信用貨幣，再加上主權(quán)國(guó)家信用保證，可以想象，這對(duì)交易對(duì)手的吸引力、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊力有多大！隨著越來(lái)越多的國(guó)家接受這種主權(quán)加密電子貨幣，其國(guó)際支付能力增強(qiáng)，國(guó)際貨幣地位增強(qiáng)，將為這個(gè)國(guó)家，特別是非國(guó)際硬通貨的國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大推動(dòng)力。

預(yù)言中的比特幣亞元

如果這個(gè)國(guó)家是中國(guó)呢？

首先，在貿(mào)易和投資能夠用加密電子人民幣結(jié)算后，貿(mào)易順差中的一部分不再以外匯形式出現(xiàn)，外部失衡的壓力會(huì)緩解。對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求就不再那么強(qiáng)烈，這會(huì)改善政府疲于應(yīng)付外匯占款對(duì)沖的狀況，貨幣政策獨(dú)立性、有效性會(huì)大大增強(qiáng)。

其次，隨著境外加密電子人民幣需求的增加，要擴(kuò)大境外供給，必然推動(dòng)我國(guó)國(guó)際收支逐漸向逆差轉(zhuǎn)變，緩解國(guó)際收支長(zhǎng)期失衡的同時(shí)，也將改變我國(guó)儲(chǔ)蓄大于投資的資金格局。再次，貨幣地位提升將改善我國(guó)企業(yè)過(guò)度傾向勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的情況，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的合理配置，緩解產(chǎn)能過(guò)剩。

初期，政府可以壟斷加密電子貨幣的發(fā)行，增強(qiáng)消費(fèi)者信心。運(yùn)行逐漸平穩(wěn)后，可以通過(guò)準(zhǔn)入和退出機(jī)制，將貨幣發(fā)行權(quán)交由市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，從商業(yè)銀行逐步推廣到金融企業(yè)等，政府主要行使制度框架制訂和日常監(jiān)管職能。比如，根據(jù)主體的類(lèi)型、風(fēng)險(xiǎn)管理水平，政府確定相應(yīng)的注冊(cè)資本限制、業(yè)務(wù)范圍限制，擔(dān)保機(jī)制要求，內(nèi)控建設(shè)規(guī)范等。

類(lèi)似于銀行體系的信用創(chuàng)造，加密電子貨幣體系下，也有貨幣乘數(shù)，相應(yīng)也需要流動(dòng)性管理機(jī)制?；蛘撸畷?huì)要求貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)以相應(yīng)比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)做擔(dān)保，如國(guó)債、政府債?；蛘?，政府會(huì)要求貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)對(duì)其加密電子貨幣發(fā)行額建立無(wú)條件贖回機(jī)制。

主權(quán)國(guó)家可以借鑒比特幣技術(shù)發(fā)行加密電子貨幣，作為虛擬超主權(quán)貨幣首次實(shí)踐的特別提款權(quán)（SDR）當(dāng)然也可以。事實(shí)上，比特幣的誕生，多少體現(xiàn)了人們對(duì)現(xiàn)行貨幣體系的不滿。除了讓人們飽受其苦的通脹問(wèn)題外，2007年席卷全球的國(guó)際金融危機(jī)，更是促使全世界重新審視現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系。憑借美元的國(guó)際貨幣地位，美國(guó)的貨幣政策沒(méi)有外部約束，靠發(fā)行貨幣就能解決其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡的問(wèn)題。這一特權(quán)給美國(guó)帶來(lái)的更大好處，是其貨幣政策的外部效應(yīng)，巨大的海外美元市場(chǎng)使得美國(guó)的貨幣危機(jī)能迅速擴(kuò)散為國(guó)際金融危機(jī)，但是危機(jī)的后果和挽救的成本將由全球共同分擔(dān)。顯然，這種非均衡狀態(tài)需要改變。

改革國(guó)際貨幣體系已成為共識(shí)。之于全球，要建立與主權(quán)國(guó)家脫鉤、并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的超主權(quán)貨幣；之于主權(quán)國(guó)家，要促進(jìn)多元化國(guó)際貨幣格局的形成。這些觀點(diǎn)都與比特幣的設(shè)計(jì)理念不謀而合。比特幣不屬于任何國(guó)家，目前甚至沒(méi)有國(guó)家承認(rèn)比特幣，其超主權(quán)的特性幾乎是與生俱來(lái)的；隨著比特幣的應(yīng)用、推廣及其金融市場(chǎng)的發(fā)展，幣值將長(zhǎng)期趨于穩(wěn)定。從宏觀、長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，幾乎可以說(shuō)：比特幣天生有著改革國(guó)際貨幣體系的歷史使命。

回到狂熱者們想象中的主權(quán)國(guó)家，如果不只一個(gè)小國(guó)采用比特幣作為貨幣呢？如果全球類(lèi)似的小國(guó)都采用比特幣呢？如果有主要經(jīng)濟(jì)體采用比特幣呢？“歐元之父”蒙代爾曾說(shuō)過(guò)，亞洲經(jīng)濟(jì)體數(shù)十年后將與美國(guó)、歐洲并駕齊驅(qū)，為縮小區(qū)域內(nèi)的交易成本，平滑金融風(fēng)險(xiǎn)，亞洲肯定需要一種共同的貨幣，即“亞元”。如果蒙代爾的預(yù)言成真，并且產(chǎn)生了“比特幣亞元”呢？毫無(wú)疑問(wèn)，這對(duì)國(guó)際貨幣體系的沖擊更甚于又誕生了一個(gè)歐元區(qū)。這是一個(gè)大膽的猜想，或能成為推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革的可行方向。

一刀切背后的監(jiān)管難題

央行對(duì)比特幣的政策令投資者相當(dāng)失望，簡(jiǎn)直就是一刀切。央行行動(dòng)的背后，市場(chǎng)導(dǎo)向的監(jiān)管難題正困擾著我們的監(jiān)管者。

正如哈佛大學(xué)教授羅伯特·默頓所認(rèn)為的那樣，金融市場(chǎng)的基本功能不會(huì)發(fā)生大的變化，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和形式卻是不斷變化的。比特幣金融正是會(huì)推進(jìn)市場(chǎng)變革的動(dòng)力：金融工具將日趨復(fù)雜化、虛擬化，金融機(jī)構(gòu)將變得多樣化、多元化，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將日益扁平化、細(xì)分化。這也必然要求金融監(jiān)管相應(yīng)地跟進(jìn)，更加尊重市場(chǎng)規(guī)律，運(yùn)用市場(chǎng)導(dǎo)向。

歷史上，曾經(jīng)盛行的政府干預(yù)禁錮了金融市場(chǎng)的活力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也反復(fù)出現(xiàn)滯脹，幾乎成為困擾西方世界的夢(mèng)魘。隨著金融自由化理論的興起，20世紀(jì)70年代，主張放松管制，恢復(fù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的呼聲日益強(qiáng)烈。在此理念的推動(dòng)下，跨國(guó)銀行高速發(fā)展，金融創(chuàng)新層出不窮。但是，金融監(jiān)管還沒(méi)有從行政干預(yù)的思路中走出來(lái)，應(yīng)對(duì)金融自由化的浪潮明顯準(zhǔn)備不足。這意味著看似火熱的金融市場(chǎng)蘊(yùn)含著極大風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)富蘭克林銀行和德國(guó)赫斯塔特銀行的倒閉震驚了金融界。監(jiān)管機(jī)構(gòu)意識(shí)到，傳統(tǒng)的合規(guī)性監(jiān)管、管制式監(jiān)管必須要朝風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向、市場(chǎng)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的管理要兼顧表內(nèi)外業(yè)務(wù)，關(guān)注其資本充足率和資本構(gòu)成，以此引導(dǎo)銀行調(diào)節(jié)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，增加資本金，壓縮高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。巴塞爾協(xié)議從I到III，監(jiān)管思路從合規(guī)性、行政性監(jiān)管逐步向風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向、市場(chǎng)導(dǎo)向監(jiān)管的轉(zhuǎn)變，在秉承資本作為監(jiān)管核心的同時(shí)，不斷追求市場(chǎng)化手段在金融監(jiān)管中的運(yùn)用。這一理念充分體現(xiàn)在巴塞爾協(xié)議的三大支柱中，不僅對(duì)市場(chǎng)實(shí)行差異化的權(quán)重設(shè)置、模型應(yīng)用、市場(chǎng)約束也依賴(lài)市場(chǎng)假設(shè)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)和信息披露。

與傳統(tǒng)金融體系相比，比特幣體系沒(méi)有匯率風(fēng)險(xiǎn)，但法律風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)突出，主要體現(xiàn)在市場(chǎng)主體和流動(dòng)性管理方面。

不同于信用貨幣統(tǒng)一由國(guó)家發(fā)行，比特幣的發(fā)行主體是多元化的，可以是銀行，也可以是非銀行機(jī)構(gòu)，甚至可以是個(gè)人。國(guó)家主導(dǎo)的貨幣發(fā)行權(quán)將逐漸分散，而新興貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的信譽(yù)、經(jīng)營(yíng)水平、發(fā)行程序等是否可信、如何規(guī)范，都沒(méi)有法律規(guī)范。此外，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)、投融資類(lèi)機(jī)構(gòu)、信息咨詢(xún)類(lèi)中介等相互間的契約關(guān)系會(huì)是什么樣子，應(yīng)履行哪些義務(wù)，如何履行，權(quán)責(zé)確定和糾紛處理應(yīng)如何進(jìn)行，也沒(méi)有先例可循。

比特幣體系下，由于貨幣發(fā)行權(quán)的分散化，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理必然不同于信用貨幣下的流動(dòng)性管理，至少在流動(dòng)性的來(lái)源方面，要豐富、復(fù)雜得多。早期中央銀行的流動(dòng)性管理是通過(guò)資本金約束實(shí)現(xiàn)的。隨著金本位解體和信用貨幣的發(fā)展，資本金約束保障兌現(xiàn)的功能逐漸弱化，程序和制度性規(guī)范的重要性才凸顯出來(lái)。這種流動(dòng)性管理的發(fā)展模式是否可復(fù)制到比特幣體系中呢？比例怎么確定呢？制度設(shè)計(jì)是怎樣的呢？

比特幣的開(kāi)源性既是優(yōu)點(diǎn)，也可能成為致命的缺陷。加密算法或數(shù)字簽名技術(shù)的突破，可能會(huì)使比特幣體系遭受攻擊，如出現(xiàn)偽造比特幣、比特幣失竊、賬戶被盜等，這會(huì)對(duì)本身還比較脆弱的市場(chǎng)主體形成沖擊，影響市場(chǎng)對(duì)比特幣體系的信心。嚴(yán)重的話，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)會(huì)面臨巨大的贖回壓力，出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

雖然，眼下的比特幣距離這樣的未來(lái)世界還有很長(zhǎng)的路要走，但是它骨子里崇尚市場(chǎng)、崇尚自律，這天然順應(yīng)了金融監(jiān)管的市場(chǎng)化潮流。未來(lái)，在《巴塞爾協(xié)議》的框架下，或許也會(huì)誕生比特幣金融的監(jiān)管規(guī)則。一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定標(biāo)準(zhǔn)、指引，提供金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)市場(chǎng)實(shí)行差別化監(jiān)管。另一方面，自律組織代表著市場(chǎng)主體的利益，真切地了解市場(chǎng)需求，又能承載監(jiān)管部門(mén)的意圖。可以充分發(fā)揮自律組織的優(yōu)勢(shì)，發(fā)展比特幣的行業(yè)自律機(jī)構(gòu)，建立比特幣行業(yè)自律制度。

比如，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要提供完備、清晰、透明的法律環(huán)境。建立比特幣市場(chǎng)主體的準(zhǔn)入、退出制度，確立經(jīng)營(yíng)范圍，設(shè)定最低資本要求，設(shè)立流動(dòng)性框架，建立信息披露、重大事項(xiàng)報(bào)告制度、消費(fèi)者保護(hù)制度。

比如，監(jiān)管規(guī)則會(huì)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展不斷補(bǔ)充、修訂，更具有彈性、市場(chǎng)推動(dòng)性。國(guó)際金融危機(jī)中，各國(guó)政府的救助多出于政治決策，而不是經(jīng)濟(jì)決策，政府付出了沉重的代價(jià)，也意識(shí)到了市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管的順周期問(wèn)題。對(duì)市場(chǎng)規(guī)律的反思，直接推動(dòng)了逆周期監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管的發(fā)展。這一監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變得到了比特幣的響應(yīng)?？陀^上，比特幣的去中心化特性與順周期傾向的官僚機(jī)構(gòu)不能兼容。同時(shí)，比特幣的金融世界里，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加敏感，資本留存緩沖、系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的額外損失吸收能力等逆周期調(diào)控措施會(huì)發(fā)揮更大的作用。

比如，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更多地依靠市場(chǎng)方式來(lái)履職。在統(tǒng)一的法律框架下，市場(chǎng)主體可以根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)狀況，建立相適應(yīng)的資本評(píng)估體系、制定監(jiān)測(cè)和保障最低資本要求的策略，建立資本構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)暴露、最低資本要求等披露制度。對(duì)于資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平一般的主體，監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予較高的最低資本要求和流動(dòng)性要求，并要求其采用外部評(píng)級(jí)結(jié)果測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)、信息披露充分的主體，可給予相對(duì)較低的最低資本要求和流動(dòng)性要求，并允許其使用內(nèi)部評(píng)級(jí)衡量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，確定最低資本要求。

比如，可以依托比特幣基金會(huì)等推廣主體，廣泛吸納金融機(jī)構(gòu)成員、信用評(píng)級(jí)等其他中介機(jī)構(gòu)，發(fā)展比特幣行業(yè)自律組織。通過(guò)行業(yè)自律，制定和推廣行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范和監(jiān)督執(zhí)業(yè)行為、處理和調(diào)解業(yè)務(wù)糾紛，開(kāi)展信息交流、組織產(chǎn)品研發(fā)、披露行業(yè)信息。同時(shí)，自律組織也可以依法維護(hù)行業(yè)成員的合法利益。

比特幣是一種新的技術(shù)，一種新的解決方案，一種新的理念。這個(gè)新理念所透射出來(lái)的種種可能性，展示豐富多彩、深遠(yuǎn)遼闊的一個(gè)嶄新的未來(lái)世界——遠(yuǎn)超今天的我們的想像。