再貸款重出江湖

近期央行下發(fā)《人民銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)“管理辦法”），據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，管理辦法主要內(nèi)容在于通過(guò)對(duì)不同類(lèi)型的貸款進(jìn)行分類(lèi)與評(píng)級(jí)，結(jié)合對(duì)不同行業(yè)賦予不同分?jǐn)?shù)的方式，給予商業(yè)銀行貸款企業(yè)相關(guān)評(píng)級(jí)，然后根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果計(jì)算出一個(gè)貼現(xiàn)率，央行根據(jù)此貼現(xiàn)率給商業(yè)銀行一定的再貸款額度。

當(dāng)前有關(guān)央行這一內(nèi)部評(píng)級(jí)管理辦法的消息極少，僅從字面分析，管理辦法的重點(diǎn)有二：確定“貼現(xiàn)率”，以及由此貼現(xiàn)率確定的“再貸款額度”。結(jié)合目前的貨幣環(huán)境與央行已發(fā)布的相關(guān)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，種種跡象顯示，再貸款正逐漸成為央行使用的一個(gè)主要貨幣政策工具。同時(shí)，作為再貸款工具的配套措施，此內(nèi)部評(píng)級(jí)管理辦法的出臺(tái)，有助于減少央行在使用再貸款過(guò)程中所面臨的由信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)調(diào)控的有效性。

降準(zhǔn)不是最優(yōu)方案

回顧歷史，再貸款在1995年之前曾是央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式。1995年《商業(yè)銀行法》頒布后，再貸款逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)檎咝越鹑诠ぞ撸⒓嫒谓鹑诜€(wěn)定職責(zé)，同時(shí)期，隨著中國(guó)貿(mào)易順差逐漸擴(kuò)大，在固定匯率制下，外匯占款逐漸取代再貸款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式。

隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)以及人民幣的逐漸升值，近幾年以來(lái)，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易逐漸進(jìn)入低順差狀態(tài)，外匯占款逐漸減少。不僅于此，隨著2013年央行與銀監(jiān)會(huì)聯(lián)手，打擊虛假貿(mào)易融資，放寬人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間等，這些因素共同作用，導(dǎo)致外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放上的作用不斷減弱。在此情況下，作為基礎(chǔ)貨幣投放工具之一，央行有必要啟用再貸款工具，以滿(mǎn)足廣義貨幣供應(yīng)量合理增長(zhǎng)的需要。

當(dāng)然，除了再貸款可以推動(dòng)廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)以外，降低存款準(zhǔn)備金率亦可以達(dá)到同樣的目的，這也是許多市場(chǎng)人士呼吁央行降準(zhǔn)的原因之一。然而，在中國(guó)目前的環(huán)境下，降低存款準(zhǔn)備金率也許不是一個(gè)最優(yōu)選擇。

首先，與再貸款著眼于增加基礎(chǔ)貨幣不同的是，降低存款準(zhǔn)備金率并不增加基礎(chǔ)貨幣存量，其機(jī)理在于通過(guò)提高貨幣乘數(shù)增加廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)。目前不宜動(dòng)用存款準(zhǔn)備金工具的原因在于中國(guó)當(dāng)前的貨幣乘數(shù)并不低，4月貨幣乘數(shù)為4.28，而歷史上央行降低存款準(zhǔn)備金率往往出現(xiàn)在貨幣乘數(shù)低于4的時(shí)機(jī)，且存在趨勢(shì)性降低的期間。比如2011年11月-2012年5月的降準(zhǔn)期間，貨幣乘數(shù)低于4，且趨勢(shì)性的達(dá)到3.6的低點(diǎn)。反之，當(dāng)貨幣乘數(shù)數(shù)值較高時(shí)，往往是央行提高存款準(zhǔn)備金率的信號(hào)?，F(xiàn)實(shí)中，貨幣乘數(shù)較高往往意味著銀行有較強(qiáng)的沖動(dòng)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。相對(duì)于存款準(zhǔn)備金率，再貸款的優(yōu)勢(shì)在于央行較容易控制基礎(chǔ)貨幣的投放，不改變貨幣乘數(shù)，同時(shí)，因?yàn)樵儋J款具備隱蔽性，不容易改變經(jīng)濟(jì)體預(yù)期，這些都有利于抑制金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的沖動(dòng)。

其次，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“去杠桿，調(diào)結(jié)構(gòu)”周期，作為與之配合的貨幣政策，央行在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)將秉持“總量穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的基調(diào)，釋放定向流動(dòng)性以維持廣義貨幣供應(yīng)量合理增長(zhǎng)。在這一理念下，如果廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)僅略微偏離合理范圍，采用降低存款準(zhǔn)備金率的方式顯然是不合適的，因?yàn)檫@種普惠式的流動(dòng)性提供方式容易導(dǎo)致資金流向“兩高一?！毙袠I(yè)，流向房地產(chǎn)行業(yè)與地方政府融資平臺(tái)等，降低資金的使用效率，推高資產(chǎn)價(jià)格。體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，企業(yè)部門(mén)杠桿率無(wú)法有效下降，經(jīng)濟(jì)體依然在去杠桿、去產(chǎn)能、防資產(chǎn)價(jià)格泡沫的泥潭中繼續(xù)掙扎。與存款準(zhǔn)備金率不同，再貸款是一種更加偏向于行政方式的定向流動(dòng)性投放工具：通過(guò)對(duì)給予符合貸款投向要求的商業(yè)銀行以再貸款支持，央行可以保證商業(yè)銀行與其目標(biāo)相容。

再貸款早有出臺(tái)跡象

實(shí)際上，央行在2014年2月發(fā)布的貨幣政策報(bào)告中就曾經(jīng)以專(zhuān)欄的形式介紹了“再貸款”這一貨幣政策工具。在此報(bào)告中，央行將原流動(dòng)性再貸款細(xì)分為流動(dòng)性再貸款與信貸政策支持再貸款，并認(rèn)為再貸款能夠強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的激勵(lì)和約束，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)信貸資金流向，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。也正基于此，再貸款被銀監(jiān)會(huì)認(rèn)定為“盤(pán)活存量”十大措施之一。據(jù)央行《2014年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》披露，2014年一季度央行發(fā)放信貸政策支持再貸款1000億元，其中支農(nóng)再貸款500億元，支小再貸款500億元。

當(dāng)然，世界上沒(méi)有完美的工具?！霸儋J款”作為貨幣政策工具，本身有其內(nèi)在缺陷。對(duì)央行來(lái)說(shuō)，再貸款本身屬于被動(dòng)型信用貸款工具，亦即當(dāng)商業(yè)銀行存在需要之時(shí)，才會(huì)向央行申請(qǐng)?jiān)儋J款。同時(shí)，因?yàn)閷儆谛庞觅J款，商業(yè)銀行亦無(wú)需向央行提供抵押品。

對(duì)央行來(lái)說(shuō)，這種無(wú)差別的信用貸款工具極容易產(chǎn)生由信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。歷史上央行對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的救助性貸款，發(fā)出之后往往難以收回，成為央行的不良貸款。針對(duì)這一點(diǎn)，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈曾說(shuō)過(guò)：央行最后貸款人的職能決定了央行在金融穩(wěn)定中的作用，在出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)，只有中央銀行能向市場(chǎng)提供最后流動(dòng)性，提振市場(chǎng)信心，這需要讓央行掌握全面金融信息，才能及時(shí)判斷風(fēng)險(xiǎn)程度、出手程度。

不僅于此，在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，再貸款也容易產(chǎn)生逆向選擇問(wèn)題。比如在支農(nóng)再貸款中，一些農(nóng)村信用社為完成收貸收息任務(wù)，對(duì)難以回收的不良貸款，采取“倒約換據(jù)”的方法進(jìn)行變通，以減少不良貸款的數(shù)量和占比。此舉實(shí)際上是“借新還舊”的翻版。在此情況下，這類(lèi)機(jī)構(gòu)往往因?yàn)槿狈Y金，在申請(qǐng)?jiān)儋J款中表現(xiàn)得更加積極?？紤]如今在各地小微貸款出現(xiàn)大量不良的情況下，如何避免金融機(jī)構(gòu)的逆向選擇，成為央行“再貸款”工具能否實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)所急需解決的問(wèn)題之一。

因此，如果央行準(zhǔn)備使用再貸款以實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放，就必須建立一套完整的針對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)體系，以降低在使用再貸款過(guò)程中由信息不對(duì)稱(chēng)而引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，減少不良貸款的產(chǎn)生。而此次內(nèi)部評(píng)級(jí)管理辦法的出臺(tái)，正是意在通過(guò)上述做法以解決再貸款工具使用過(guò)程中所面臨的這些問(wèn)題。比如央行可以在以往數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，從風(fēng)險(xiǎn)角度對(duì)不同類(lèi)型的貸款給予不同的分類(lèi)與評(píng)級(jí)，而后依據(jù)商業(yè)銀行所持貸款資產(chǎn)以確定其風(fēng)險(xiǎn)程度。對(duì)于所持資產(chǎn)質(zhì)量較低的商業(yè)銀行，在其申請(qǐng)?jiān)儋J款支持時(shí)可給予較高的懲罰性貼現(xiàn)率。

此外，有鑒于央行在2013年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)“信貸政策支持再貸款”的專(zhuān)門(mén)提及，我們可以合理猜測(cè)評(píng)級(jí)管理辦法出臺(tái)的目的之一，可能與此相關(guān)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，由于各國(guó)對(duì)存款準(zhǔn)備金不支付或支付較低的利息，所以存款準(zhǔn)備金相當(dāng)于央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)征收的一種“稅”，存款準(zhǔn)備金率也相當(dāng)于稅率。在當(dāng)前較高的存款準(zhǔn)備金率情況下，結(jié)合近期不斷出臺(tái)的打擊“影子銀行”與同業(yè)信貸業(yè)務(wù)的舉措，金融機(jī)構(gòu)在業(yè)績(jī)激勵(lì)下，存在極大的動(dòng)力向央行申請(qǐng)信貸政策支持再貸款。以此為基礎(chǔ)，央行若要實(shí)現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，則有必要建立一套公開(kāi)公示的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，以約束金融機(jī)構(gòu)貸款業(yè)務(wù)，引導(dǎo)資金流向。比如央行可以通過(guò)對(duì)“兩高一剩”行業(yè)賦予較低的分?jǐn)?shù)，依此給予該行業(yè)發(fā)放較多貸款的商業(yè)銀行以較高的貼現(xiàn)率和較低的再貸款額度，以激勵(lì)其修正資產(chǎn)端行為。

綜上所述，可以確信，再貸款將在我們無(wú)法知覺(jué)的情況下，逐漸成為貨幣政策的主要工具之一，除了履行金融穩(wěn)定以及專(zhuān)項(xiàng)政策性支持外，更加注重流動(dòng)性支持與信貸政策支持兩大功能，前者負(fù)責(zé)投放基礎(chǔ)貨幣，滿(mǎn)足流動(dòng)性供給；后者引導(dǎo)信貸流向，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。而對(duì)于以往在再貸款工具使用過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，以及對(duì)于新時(shí)期所賦予再貸款新的功能在執(zhí)行中存在的難題，則由此次內(nèi)部評(píng)級(jí)管理辦法予以彌補(bǔ)，提高央行調(diào)控的有效性。

再貸款將逐漸成為貨幣政策的主要工具之一，除了履行金融穩(wěn)定以及專(zhuān)項(xiàng)政策性支持外，更加注重流動(dòng)性支持與信貸政策支持兩大功能。