當(dāng)心每股收益騙了你

一直以來(lái)，市盈率（P/E）在市場(chǎng)、行業(yè)或者個(gè)股的估值中起著非常關(guān)鍵的作用。為此，中證指數(shù)有限公司和巨潮咨詢(xún)網(wǎng)等多家機(jī)構(gòu)都在定期發(fā)布行業(yè)平均市盈率，以供投資者參考，各種各樣的股票行情軟件和財(cái)經(jīng)網(wǎng)站上也會(huì)公布每一家上市公司市盈率。這些服務(wù)極大地方便了投資者，便于投資者隨時(shí)參考，做出及時(shí)有效的投資判斷和決策。

另外，投資者也都非常關(guān)注上市公司定期報(bào)告中公布的每股收益指標(biāo)。因?yàn)檫@個(gè)指標(biāo)顯示出投資者的每一份股份的真正價(jià)值是多少，或者說(shuō)投資者能夠從公司的稅后利潤(rùn)中“分到”多少錢(qián)。

然而，在現(xiàn)實(shí)中，各種財(cái)經(jīng)網(wǎng)站、股票行情軟件和上市公司所公布的市盈率和每股收益指標(biāo)卻經(jīng)常發(fā)生“混戰(zhàn)”。

本文就以英威騰（002334.SZ）為例來(lái)做說(shuō)明，目的是希望投資者在參考這些指標(biāo)時(shí)謹(jǐn)慎核對(duì)，避免“誤傷”。

上市公司同一時(shí)刻的不同市盈率

先以英威騰為例，來(lái)看看幾家著名的財(cái)經(jīng)網(wǎng)站公布的市盈率，見(jiàn)表1。

截至6月3日收盤(pán)時(shí)，英威騰的股價(jià)為13.64元，總市值約48.5億元，每股收益為0.06元（準(zhǔn)確數(shù)據(jù)應(yīng)該是0.0594元）。但是，6家網(wǎng)站公布的市盈率指標(biāo)就非常有趣了。如果忽略掉小數(shù)點(diǎn)后面的差異的話(huà)，那么6家網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了4個(gè)版本：37、39、57、229。一家公司，在同一時(shí)間點(diǎn)，出現(xiàn)了4個(gè)不同的市盈率，而且差異竟然如此之大！如果按照創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)板塊進(jìn)行比較，市盈率37，則這家公司的估值并不高，但是如果市盈率229，就嚴(yán)重高估了。

換成另一家上市公司，到這6家網(wǎng)站去查詢(xún)，會(huì)發(fā)現(xiàn)同樣的問(wèn)題。比如，6月4日收盤(pán)后，萬(wàn)科A（000002.SZ）的相關(guān)數(shù)據(jù)如表2。

數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)科的市盈率也有4個(gè)版面，去除小數(shù)點(diǎn)后面數(shù)字的話(huà)，分別是5、6、14和58。到底誰(shuí)是對(duì)的？

市盈率該怎么算

很多投資者只知道市盈率計(jì)算的最常見(jiàn)公式：市盈率=每股價(jià)格/每股收益，或者是：市盈率=當(dāng)前市值/上市公司凈利潤(rùn)。

如果機(jī)械套用這個(gè)公式計(jì)算上市公司的市盈率，很可能就犯大錯(cuò)了。比如鳳凰網(wǎng)公布的英威騰的市盈率，就是這樣計(jì)算出來(lái)的：13.64/0.0594=229.63，萬(wàn)科的市盈率則是8.20/0.14=58.57。

我不知道這是鳳凰網(wǎng)的一個(gè)嚴(yán)重疏忽和錯(cuò)誤，還是他們自己刻意發(fā)明出來(lái)的新算法。

事實(shí)上，常用的市盈率計(jì)算方式有兩種：靜態(tài)市盈率、滾動(dòng)市盈率。

靜態(tài)市盈率也叫市盈率LYR （last Year Ratio），是以上一年度的凈利潤(rùn)或者每股收益為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)算的，為了后面表達(dá)方便，我們用PE1和PE2分別表示：靜態(tài)市盈率（PE1）=當(dāng)前股價(jià)÷上一財(cái)年基本每股收益，或者是：靜態(tài)市盈率（PE2）=當(dāng)前市值÷上一財(cái)年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)。

滾動(dòng)市盈率也叫市盈率TTM（Trailing Twelve Month），是以最近報(bào)告的12個(gè)月（四個(gè)季度）的凈利潤(rùn)或者每股收益為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)算的，我們分別用PE3和PE4來(lái)表示：滾動(dòng)市盈率（PE3）=當(dāng)前股價(jià)÷最近4個(gè)季度基本每股收益之和，或者是：滾動(dòng)市盈率（PE4）=當(dāng)前市值÷最近4個(gè)季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)。

滾動(dòng)市盈率是引進(jìn)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)。由于國(guó)外的上市公司財(cái)政年度各不相同的，而中國(guó)上市公司的財(cái)政年度都是自然公歷年度。因此，國(guó)外公司最常使用的是TTM指標(biāo)，因?yàn)椤吧弦回?cái)年”這個(gè)時(shí)間段，對(duì)不同的公司意義完全不同，無(wú)法在相同時(shí)間點(diǎn)上做橫向比較。

現(xiàn)在，很多財(cái)經(jīng)網(wǎng)站又采用一種新的動(dòng)態(tài)市盈率。它是以本年度第一季度開(kāi)始的每股收益或者凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)本年度的每股收益和凈利潤(rùn)而計(jì)算出來(lái)的市盈率，我們分別用PE5和PE6來(lái)表示：動(dòng)態(tài)市盈率（PE5）=當(dāng)前股價(jià)÷動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)的本年度基本每股收益，或者是：動(dòng)態(tài)市盈率（PE6）=當(dāng)前市值÷動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)的本年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)。

假如某公司201X年前三季度凈利潤(rùn)為138億元，而201X年的年報(bào)還沒(méi)有出來(lái)，無(wú)法知道其全年的凈利潤(rùn)，可以這樣推算：先計(jì)算前三個(gè)季度的平均季度利潤(rùn)，然后再乘以4，就是全年凈利潤(rùn)，即120÷3×4=184億元；再以之除以當(dāng)前的總股本就是預(yù)測(cè)的本年基本每股收益；如果最新的業(yè)績(jī)報(bào)告是第一季度的，那么預(yù)測(cè)的全年每股收益和凈利潤(rùn)直接乘以4即可。

仔細(xì)比較上面的公式，我們發(fā)現(xiàn)，雪球財(cái)經(jīng)網(wǎng)使用的計(jì)算公式是PE2和PE4，新浪網(wǎng)在使用公式PE4計(jì)算TTM市盈率。而東方財(cái)富網(wǎng)、騰訊網(wǎng)和同花順三家網(wǎng)站公布的市盈率，則是用公式PE6計(jì)算出來(lái)的。于是，各家網(wǎng)站公布的市盈率開(kāi)始“打架”了。

每股收益一樣混亂

更嚴(yán)重的問(wèn)題還在后面。

一般情況下，如果公司在一個(gè)運(yùn)營(yíng)周期內(nèi)，總股本沒(méi)有發(fā)生過(guò)變化，那么，事情還比較簡(jiǎn)單?？偸兄?當(dāng)前股價(jià)×總股本；每股收益=總利潤(rùn)÷總股本；這樣不管你用哪個(gè)市盈率公式計(jì)算，結(jié)果總是一樣的（即PE1=PE2、PE3=PE4、PE5=PE6）。但是，如果在運(yùn)營(yíng)期間發(fā)生過(guò)股本變化，那么，公司在公布每股收益時(shí)，就要根據(jù)股本的變化對(duì)每股收益做出相應(yīng)的調(diào)整。用調(diào)整過(guò)的每股收益計(jì)算市盈率，得出的結(jié)論又會(huì)不一樣。

英威騰2013年年報(bào)中披露的基本每股收益為0.42元，如果用公式PE1計(jì)算6月3日的市盈率，則是32.48。又多出來(lái)了一個(gè)“參與者”！

再仔細(xì)看其年報(bào)，2013年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為123，483，875.06元，而年報(bào)中披露的期末總股本為355，753，500股。那么，基本收益EPS應(yīng)該是123，483，875.06÷355，753，500=0.3741元，為什么會(huì)是0.42元？

實(shí)際上，投資者通常較為熟悉的每股收益是“全面攤薄每股收益”，直接用報(bào)告期的凈利潤(rùn)除以期末的總股份數(shù)得出的。

但是，現(xiàn)在上市公司都需要執(zhí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，每股收益指標(biāo)的計(jì)算方法發(fā)生了重大變化，定期報(bào)告中將不再出現(xiàn)全面攤薄法計(jì)算的每股收益，取而代之的是用加權(quán)平均法計(jì)算的基本每股收益。相對(duì)于全面攤薄每股收益，基本每股收益進(jìn)一步考慮了股份變動(dòng)的時(shí)間因素及其對(duì)全年凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度。

那么，加權(quán)平均法是如何計(jì)算每股收益呢？中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布過(guò)一個(gè)專(zhuān)門(mén)的文件，即《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露（2010年修訂）》，明確規(guī)定：“基本每股收益可參照如下公式計(jì)算：基本每股收益=P0÷S；S=S0+S1+Si×Mi÷M0–Sj×Mj÷M0-Sk。

其中：P0為歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)或扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)；S為發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均數(shù)；S0為期初股份總數(shù)；S1為報(bào)告期因公積金轉(zhuǎn)增股本或股票股利分配等增加股份數(shù)；Si為報(bào)告期因發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等增加股份數(shù)；Sj為報(bào)告期因回購(gòu)等減少股份數(shù)；Sk為報(bào)告期縮股數(shù)；M0報(bào)告期月份數(shù)；Mi為增加股份次月起至報(bào)告期期末的累計(jì)月數(shù)；Mj為減少股份次月起至報(bào)告期期末的累計(jì)月數(shù)。

英威騰的每股收益計(jì)算是不是符合這個(gè)規(guī)定？我們查看公司年報(bào)附注中“基本每股收益和稀釋每股收益的計(jì)算過(guò)程”，見(jiàn)表2。

表2顯示，計(jì)算加權(quán)平均股數(shù)S的計(jì)算公式是沒(méi)有錯(cuò)的，與證監(jiān)會(huì)規(guī)定的公式完全一致?？墒牵琒0=218，880，000，S1=131，328，000，S0+S1加起來(lái)已經(jīng)大于他們計(jì)算出來(lái)的結(jié)果296，874，375了。這是怎么回事？

仔細(xì)檢查，英威騰在實(shí)際計(jì)算時(shí)做了一點(diǎn)“變通”。來(lái)看其中的Mi參數(shù)，它給出了兩個(gè)數(shù)字：7和3，我們?cè)囍@樣計(jì)算：

S=S0+S1×7÷12+Si×3÷12=218，880，000+131，328，000×7/12+5，545，500×3÷12=218，880，000+76，608，000+1，386，375=296，874，375

這正是英威騰計(jì)算出來(lái)的“發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均數(shù)”。

那么，這里的數(shù)字S1和Si是怎么來(lái)的？

公司年報(bào)第42-43頁(yè)“股份變動(dòng)的批準(zhǔn)情況”顯示，“以公司2012年12月31日的總股本218，880，000股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增6股?！薄?013年5月16日，上述利潤(rùn)分配方案實(shí)施完成。公司的總股本變更為350，208，000股，注冊(cè)資本變更為人民幣350，208，000元。2013年8月27日完成了《深圳市英威騰電氣股份有限公司股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案修訂稿）》所涉股票期權(quán)與限制性股票的授予登記工作，公司股本由350，208，000股變更為355，753，500股?！?/p>

由此可見(jiàn)，S1為131，328，000，是經(jīng)過(guò)資本公積金10轉(zhuǎn)6轉(zhuǎn)增股出來(lái)的，執(zhí)行完成時(shí)間為2013年5月16日。而Si為5，545，500，是通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃新增出來(lái)的股份，完成登記時(shí)間為2013年8月27日。

根據(jù)這些信息，我們判斷，英威騰在計(jì)算S的時(shí)候，是為S1這個(gè)轉(zhuǎn)增股份做了7個(gè)月的時(shí)間加權(quán)，但是，給Si這個(gè)參數(shù)為什么做了3個(gè)月的時(shí)間加權(quán)呢？登記完成時(shí)間既然是8月底，那么做時(shí)間加權(quán)應(yīng)該是4個(gè)月（從9月1日計(jì)算到12月31日）。

如果試著用證監(jiān)會(huì)的要求來(lái)計(jì)算，結(jié)果如下：

S=218，880，000+131，328，000+5，545，500×4÷12=352，056，500

EPS0=P0÷S=123，483，875÷352，056，500=0.3508

而公司發(fā)布的EPS為0.42元，相比0.35元，提高了20%。

用同樣的方法仔細(xì)查看了該公司2012年年報(bào)，英威騰在計(jì)算基本每股收益時(shí)，一樣對(duì)資本公積金轉(zhuǎn)增的股本（按照10轉(zhuǎn)增8的分配方案轉(zhuǎn)增的）做了7個(gè)月的時(shí)間加權(quán)（分配方案完成時(shí)間為5月底），因此，計(jì)算出來(lái)的基本每股收益為0.51元。如果按照證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，計(jì)算出來(lái)的每股收益應(yīng)該為0.41元。0.51元比0.41元提高了24%。