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“新常態(tài)”下貨幣政策取向

劉煜輝：中國(guó)社科院金融所研究員、廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

當(dāng)前總需求下行速度在加快，這在數(shù)據(jù)上表現(xiàn)得很明顯，特別是代表實(shí)物交易的一些硬數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，同時(shí)信用萎縮十分明顯。

今年前十個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模同比減少1.27萬(wàn)億元。價(jià)格下行壓力大，大宗商品價(jià)格和工業(yè)品出廠價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間通縮且在加劇，反映了企業(yè)去庫(kù)存過(guò)程遙遙無(wú)期。

我們一直判斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前可能處于地產(chǎn)周期（長(zhǎng)周期）和債務(wù)周期（中周期）頂部疊加。

政策層面確立了“新常態(tài)”?！靶鲁B(tài)”的核心有兩個(gè)：一是接受經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步下行的事實(shí)，這意味著對(duì)“潛在增長(zhǎng)中樞下行”規(guī)律的尊重和服從;二是準(zhǔn)備一整套貨幣金融財(cái)政機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的兜底，守住市場(chǎng)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，從而為改革贏得時(shí)間。

當(dāng)下所有著力于需求端的政策，感覺(jué)上都只是對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的一種“事后”追認(rèn)。這種感覺(jué)與之前的“刺激”存在微妙的差異。簡(jiǎn)單地講，以前是怕經(jīng)濟(jì)下行而不讓它下行，當(dāng)下是經(jīng)濟(jì)一定會(huì)下行，只不過(guò)想辦法給個(gè)“緩沖墊”。

我們可能應(yīng)該在這種意境下理解“新常態(tài)”下的宏觀政策，不要簡(jiǎn)單地對(duì)應(yīng)為“刺激”。

從中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組確定的幾項(xiàng)工作看，未來(lái)國(guó)企部門(mén)和地方政府被預(yù)算卡死，沒(méi)有空間;銀行的擴(kuò)張欲望早就收斂了，非標(biāo)增量幾乎處于停滯狀態(tài)，批發(fā)業(yè)務(wù)呈收縮態(tài)勢(shì)，資源開(kāi)始向零售業(yè)務(wù)傾斜，新一輪信貸擴(kuò)張和地產(chǎn)復(fù)蘇概率不大，信貸和貨幣量將延續(xù)減速趨勢(shì)。

從最近發(fā)布的一系列政策看，存量經(jīng)濟(jì)調(diào)整進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段并會(huì)貫穿明年全年。

在新框架下，地方增量被預(yù)算嚴(yán)格卡住，沒(méi)有空間，增量和存量中公益性的部分將直接轉(zhuǎn)化為中央信用，其他非公益性的推向市場(chǎng)（PPP）、私有化和混合制。

風(fēng)險(xiǎn)兜住的機(jī)制經(jīng)過(guò)最近一年多應(yīng)該實(shí)驗(yàn)和準(zhǔn)備得差不多了，盡管依然會(huì)影影綽綽，讓市場(chǎng)忐忑地猜，但它確實(shí)真實(shí)存在。明年存量改造可能是前所未有的大手筆。

例如，金融企業(yè)壞賬核銷(xiāo)的門(mén)檻可能大幅降低、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）抵押條件放松、推出特別債券或其變種來(lái)轉(zhuǎn)化公益性債務(wù)。

總之，金融救援、存量債務(wù)清理和地方預(yù)算鎖緊等一套東西會(huì)一起上。利率趨勢(shì)性下行將是大概率事件。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》博客

余額寶或納入一般性存款

管清友：民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)

目前融資難并非總量問(wèn)題，而是結(jié)構(gòu)問(wèn)題。盡管央行今年采取了諸多定向?qū)捤纱胧径荣J款利率仍在上行，信托收益率也沒(méi)有明顯下行，核心原因有兩個(gè)：一是經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好低迷，三季度貸款利率上浮比例明顯增加;二是融資渠道不夠通暢，表內(nèi)融資受到額度管理和存貸比限制，直接融資的渠道尚不通暢，導(dǎo)致非標(biāo)萎縮之后大量的融資需求找不到出口。

“新融十條”主要是從打通融資渠道入手。重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)新亮點(diǎn)：第一，增加存貸比彈性。我們?cè)崾?，存貸比的進(jìn)一步調(diào)整很可能在年內(nèi)上國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)，目前看基本符合預(yù)期。外匯占款低增長(zhǎng)和銀行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)多元化的新常態(tài)之下，存貸比的調(diào)整只是時(shí)間問(wèn)題。本次會(huì)將同業(yè)存款來(lái)源計(jì)賬細(xì)分，非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款納入一般性存款。通俗來(lái)說(shuō)，就是余額寶會(huì)被納入了。

第二，加快股票發(fā)行注冊(cè)制改革。非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)之后，大量的融資需求需要直接融資來(lái)承接，包括債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)融資，但中國(guó)這兩項(xiàng)融資的比例不到15%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家以及印度、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體70%以上的平均水平，其中股票市場(chǎng)的差距尤為明顯。

第三，加快從貿(mào)易開(kāi)放到資本開(kāi)放。資本開(kāi)放是雙向的：一方面，支持跨境融資，讓中國(guó)企業(yè)從發(fā)達(dá)市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的金融體系中獲取低成本資金，尤其是便宜的債權(quán)資金，美國(guó)一年期貸款利率不到3%，日本不到2%，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)接近7%的水平。

另一方面，創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和中國(guó)裝備“走出去”。近4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備已成不可承受之重，要實(shí)現(xiàn)保值增值必須摒棄過(guò)去集中管理、大量配置美債的思路，應(yīng)更多地藏匯于民。過(guò)去大規(guī)模向中投注資的方式雖可化解國(guó)內(nèi)資金困局、提高外儲(chǔ)收益，但在當(dāng)前環(huán)境下可能造成人民幣貶值壓力，未來(lái)通過(guò)注資多邊金融機(jī)構(gòu)或其他方式向私人部門(mén)提供外匯融資不失為次優(yōu)選擇，近期注資絲路基金、金磚銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行都是這一思路的體現(xiàn)。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》消息

一年期LPR降25基點(diǎn)

上一輪定向?qū)捤珊?，三季度金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率不降反升;國(guó)務(wù)院近期布局的一系列措施，尤其是降息之后，融資成本下降效應(yīng)則立竿見(jiàn)影。

11月28日，一年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR）報(bào)于5.51%，較上一工作日下跌0.01個(gè)百分點(diǎn)，為該利率指標(biāo)創(chuàng)設(shè)近一年以來(lái)新低，12月1日-2日均保持5.51%的水平。自央行11月22日降息后，LPR已累計(jì)下跌0.25個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，盡管貸款利率已經(jīng)完全放開(kāi)，由銀行根據(jù)自身情況自主定價(jià)。但央行降息后，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了變化，供需關(guān)系會(huì)影響到銀行的定價(jià)策略。這次銀行貸款利率的下降，是市場(chǎng)化機(jī)制傳導(dǎo)的結(jié)果。盡管長(zhǎng)期困擾政府的融資成本下降了，但企業(yè)融資需求依舊萎靡。實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資市場(chǎng)陷入“價(jià)降量不高”的困局。

日本實(shí)際工資增長(zhǎng)連跌16個(gè)月

日本厚生勞動(dòng)省12月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月勞動(dòng)者現(xiàn)金收入同比名義增長(zhǎng)0.5%，略低于9月0.7%的增幅，較7月2.4%的巔峰水平明顯下滑。而剔除通脹影響后，10月現(xiàn)金收入實(shí)際同比下降2.8%，繼9月下降3.0%以后連續(xù)第16個(gè)月同比回落。

高盛表示，10月加班工資幾乎零增長(zhǎng)，基本工資僅同比增長(zhǎng)0.4%，增幅持平9月，這決定了工資整體增長(zhǎng)形勢(shì)。而且高盛注意到，到最后階段，日本公布的基本工資數(shù)據(jù)通常還會(huì)下調(diào)。

京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃將公布

據(jù)悉，京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃即將出臺(tái)，最快或于12月公布。京津冀大首都圈將分四大功能區(qū)：西、北部為生態(tài)保護(hù)與生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展區(qū)，中部為優(yōu)化調(diào)整區(qū)，南部制造業(yè)與耕作業(yè)區(qū)，東部濱海臨港產(chǎn)業(yè)發(fā)展區(qū)。

目前京津冀正在操作北汽制造廠有限公司整體遷往河北等五個(gè)大動(dòng)作。

上期本刊高關(guān)注度報(bào)道

12月1日-7日

1全球追捕外逃官員

2防逃限“裸”治官

3朝俄?yè)肀?/p>

4獐子島巨虧真相

5絲路規(guī)劃：全球化新思維

6邁克爾·波特：?jiǎn)栴}追隨者

7 中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)否“破七”

8幼兒園校車(chē)新痛

9湘江大壩蓄水風(fēng)波

10季建業(yè)的人情仕途