美元仍被嚴(yán)重低估

過(guò)去一段時(shí)間，美元的漲幅讓人印象深刻，從三年前的歷史低點(diǎn)開(kāi)始，美元兌貿(mào)易伙伴加權(quán)一籃子主要貨幣匯率漲幅已經(jīng)超過(guò)15%，其中過(guò)去三個(gè)月上漲5%。

雖然反彈幅度很大，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，美元仍相對(duì)被低估。美元的相對(duì)歷史最高水平出現(xiàn)在1985年5月，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)為了對(duì)抗通脹，實(shí)行極高的利率，目前的美元較當(dāng)時(shí)要低估近30%。而相對(duì)于21世紀(jì)初的經(jīng)濟(jì)及股市繁榮時(shí)期，目前的美元相對(duì)低估20%左右。

通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和匯率現(xiàn)值，可以清楚地理解美元相對(duì)于其他主要貨幣的強(qiáng)弱。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，貨幣之間的匯率變化反映了國(guó)與國(guó)之間的相對(duì)價(jià)格。

計(jì)算表明，歐元相對(duì)美元的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率是1歐元兌換1.16美元，而目前的市場(chǎng)匯率為1.29，這意味著美國(guó)人會(huì)發(fā)現(xiàn)，歐洲的貨物和服務(wù)成本比美國(guó)平均高出約10%。同樣，英國(guó)商品和服務(wù)的成本比美國(guó)高約25%以上，換句話(huà)說(shuō)，英鎊相對(duì)于美元被高估約25%。過(guò)去幾年的事實(shí)表明，英國(guó)的通脹率一直高于美國(guó)，因此英鎊長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)對(duì)美元貶值。

過(guò)去三年，日元匯率的下跌相當(dāng)慘烈，美元與日元之間的匯率從高點(diǎn)的75下跌至接近109，日元幣值下降30%以上。幣值下跌雖然不是好消息，但在這種情況下，日元的大幅下降也伴隨著日本股票市場(chǎng)的瘋狂上漲，兩者的相關(guān)性非常強(qiáng)，這是因?yàn)槿赵鄬?duì)于幾乎所有貨幣強(qiáng)勢(shì)了很久，創(chuàng)造了過(guò)大的通貨緊縮壓力。過(guò)去，日本制造商必須不斷降低成本以保持競(jìng)爭(zhēng)力，而現(xiàn)在，日元相對(duì)美元的匯率正在回歸購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，而安倍政府正在尋求更多以增長(zhǎng)為導(dǎo)向的財(cái)政政策，日本市場(chǎng)已經(jīng)形成整體利好。

美元的價(jià)值變化往往和大宗商品價(jià)格呈反比例關(guān)系。2011年大宗商品見(jiàn)頂，大約同一時(shí)間美元觸及歷史新低；自那時(shí)以來(lái)美元上漲，恰逢大宗商品價(jià)格疲軟。由于澳大利亞經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴(lài)商品出口，澳元傾向于和商品價(jià)格同步。澳元兌美元的匯率也是在2011年見(jiàn)頂，從那時(shí)起下跌近20%。根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，澳元相對(duì)美元仍有40%左右的“高估”，使得澳大利亞成為一個(gè)相當(dāng)昂貴的度假目的地。

加拿大的故事也非常相似，因?yàn)榧幽么笠惨蕾?lài)于大宗商品，雖然不及澳洲那么嚴(yán)重。根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，加元仍有接近20%的高估。加拿大的通貨膨脹率已經(jīng)幾乎等同于美國(guó)過(guò)去20年的物價(jià)漲幅，這使得加元有可能進(jìn)一步對(duì)美元貶值。

那為什么三年前美元如此疲軟？可能的原因很多，如人們擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策力度過(guò)大會(huì)拉低美元匯率，并導(dǎo)致更高的通脹；擔(dān)心數(shù)萬(wàn)億美元的聯(lián)邦預(yù)算赤字反過(guò)來(lái)會(huì)導(dǎo)致美國(guó)稅收負(fù)擔(dān)顯著上升；擔(dān)心奧巴馬醫(yī)改和多德-弗蘭克法案會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)；擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)脆弱到發(fā)生雙底衰退。

雖然目前美元依然疲軟，但美國(guó)相對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家仍未發(fā)生大的通貨膨脹，而且量化寬松政策結(jié)束在即，開(kāi)始面臨正?；亩唐诶?；此外，聯(lián)邦預(yù)算赤字已經(jīng)下降三分之二，目前完全可以應(yīng)付；在福利支出方面，關(guān)于長(zhǎng)期預(yù)算前景的爭(zhēng)論是以削減開(kāi)為主；最后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去五年的年化增長(zhǎng)率穩(wěn)定在2%的高位。這些都是非常有利的方面。

展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)收緊貨幣政策，比歐洲央行、英格蘭銀行和日本央行都要明顯。利差正朝著有利于美元的方向發(fā)展，因此，美元明顯比其他國(guó)家的貨幣更具后勁。