美聯(lián)儲(chǔ)步入加息通道

9月17日的外匯市場(chǎng)，美元指數(shù)升勢(shì)延續(xù)，刷新14個(gè)月高點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)暗示，一旦美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）開始加息，其加息速度可能會(huì)比此前所預(yù)期的更快。

隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，其貨幣政策走向成為關(guān)注焦點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)7月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要以及主要官員在全球央行行長會(huì)議上的講話信息表明，美國將于今年10月份退出購債計(jì)劃，隨后可能加息。在當(dāng)前的國際政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⒔o全球經(jīng)濟(jì)帶來影響，應(yīng)早定對(duì)策。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)加息甚至提前加息的討論正在升溫。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在全球央行行長會(huì)議上的講話，被普遍解讀為其貨幣政策立場(chǎng)已經(jīng)有所改變，不再像以前鴿派的觀點(diǎn)。

國際貨幣基金組織（IMF）認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2015年中期開始加息。華爾街研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美國聯(lián)邦基金利率到2016年6月會(huì)升至2%，2016年底將逼近3%。盡管仍存爭(zhēng)議，但美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束購債后轉(zhuǎn)向加息是必然趨勢(shì)，首次加息時(shí)點(diǎn)可能比2015年中還有所提前。

美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給其貨幣政策調(diào)整帶來空間。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)，按不變價(jià)計(jì)算，2014年一季度美國經(jīng)濟(jì)同比增長1.89%，二季度同比增長2.43%，環(huán)比增長高達(dá)4%。美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，降低了非常規(guī)貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的必要性。

除經(jīng)濟(jì)形勢(shì)外，美聯(lián)儲(chǔ)加息決策的重要考慮因素是就業(yè)和通脹。目前美國失業(yè)率為6.2%，通脹率為2%，達(dá)到和接近美國調(diào)整貨幣政策所設(shè)定的閾值。IMF、彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)計(jì)，2014年美國經(jīng)濟(jì)將增長1.8%左右，失業(yè)率6%左右，通脹2%左右。2015年和2016年美國經(jīng)濟(jì)將增長3%左右，失業(yè)率或降至5.5%，通脹率約在2%左右。

美國迫切需要調(diào)整貨幣政策以維護(hù)美元地位。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)影響，美聯(lián)儲(chǔ)通過量化寬松貨幣政策救市，但也給美元地位和美國經(jīng)濟(jì)帶來復(fù)雜影響。一方面，量化寬松政策弱化了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，帶來美元國際地位下降的客觀結(jié)果，國際上呼吁建立新國際貨幣體系的呼聲日益高漲。另一方面，充裕的美元流動(dòng)性推高了相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格，泡沫化程度上升，經(jīng)濟(jì)中的杠桿率不斷提高，很多基礎(chǔ)貨幣以商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的形式存在，當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，金融部門擴(kuò)張時(shí)，這些基礎(chǔ)貨幣流出，將帶來很大的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息或許刺激資本回流美國。美元是主要的國際儲(chǔ)備貨幣，通過引導(dǎo)國際資本流動(dòng)，促使美元匯率向有利于美國的方向調(diào)整，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也往往把弱勢(shì)美元和啟動(dòng)加息周期搭配使用。目前誘發(fā)國際資本流動(dòng)的利差在縮小，根據(jù)相關(guān)研究，0.5個(gè)百分點(diǎn)的利差就可以引起國際資本流動(dòng)轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲(chǔ)加息將刺激資本回流美國，對(duì)美元、美國經(jīng)濟(jì)和美國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整形成有利支撐。在當(dāng)前中東和烏克蘭局勢(shì)動(dòng)蕩、美俄對(duì)立的背景下，資本流動(dòng)有利于美國實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目的。

加息或引發(fā)經(jīng)濟(jì)震蕩

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，或?qū)⒁l(fā)金融動(dòng)蕩，增加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，亦給中國金融穩(wěn)定、貨幣政策、人民幣匯率以及利用外資等都帶來影響。

金融動(dòng)蕩甚至局部危機(jī)將影響中國金融穩(wěn)定。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲(chǔ)在長期低利率后加息，往往導(dǎo)致國際資本流動(dòng)格局發(fā)生重大調(diào)整，引發(fā)局部金融危機(jī)。上世紀(jì)80年代的拉美危機(jī)和1997年亞洲金融危機(jī)均如此。2008年全球金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)通過量化寬松貨幣政策大量投放流動(dòng)性，導(dǎo)致部分新興經(jīng)濟(jì)體國家資產(chǎn)泡沫化，經(jīng)濟(jì)金融脆弱性上升。

美聯(lián)儲(chǔ)加息將導(dǎo)致全球資本流向逆轉(zhuǎn)，資本將不可避免從部分新興經(jīng)濟(jì)體流出，導(dǎo)致其本幣貶值，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，進(jìn)而引發(fā)危機(jī)。區(qū)域金融動(dòng)蕩甚至危機(jī)將波及我國金融穩(wěn)定，或使我國房地產(chǎn)市場(chǎng)、地方債務(wù)、影子銀行、部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)結(jié)構(gòu)和期限錯(cuò)配等潛在問題顯性化。

美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⑹谷蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性增加，從而影響中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。目前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻復(fù)雜，并且表現(xiàn)出明顯的分化態(tài)勢(shì)。美國憑借其國際經(jīng)濟(jì)、金融中心地位，迅速完成結(jié)構(gòu)修復(fù)，經(jīng)濟(jì)率先實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，但由于美實(shí)行經(jīng)濟(jì)新戰(zhàn)略，其對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的拉動(dòng)作用減弱。受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然乏力。日本經(jīng)濟(jì)雖有所改善，但長期遺留的結(jié)構(gòu)性問題未得到解決，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇仍任重道遠(yuǎn)。部分新興經(jīng)濟(jì)體國家的經(jīng)濟(jì)金融脆弱性上升，結(jié)構(gòu)調(diào)整將導(dǎo)致其進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增長的放緩周期。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，意味著近五年來支撐世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的寬松貨幣環(huán)境發(fā)生改變，增加了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。

美元匯率走強(qiáng)將給人民幣匯率帶來壓力。國際資本回流美國，將導(dǎo)致美元走強(qiáng)，美元匯率或進(jìn)入上升通道，進(jìn)一步改變國際資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好。美元是國際匯率市場(chǎng)的基礎(chǔ)定價(jià)貨幣，美元走強(qiáng)將直接導(dǎo)致全球匯率調(diào)整，加劇全球匯率波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)加息后，中美利差縮小，中國將面臨國際短期資本流出，對(duì)國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格與人民幣匯率形成沖擊。人民幣或?qū)⒊惺苜H值壓力，國際市場(chǎng)也可能形成人民幣貶值預(yù)期，出現(xiàn)炒作套利交易問題。另一方面，隨著新興經(jīng)濟(jì)體資本出逃，中國市場(chǎng)也有可能成為資金的避風(fēng)港，從而導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)更加復(fù)雜。

美聯(lián)儲(chǔ)加息后將引發(fā)其他國家政策調(diào)整從而加大中國貨幣政策選擇的難度。美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向?qū)?duì)主要國家和地區(qū)的央行產(chǎn)生導(dǎo)向作用，其中歐洲央行和日本央行的政策選擇尤為關(guān)鍵。美歐之間經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系相對(duì)緊密，美聯(lián)儲(chǔ)加息給歐洲央行帶來很大難題。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正面臨“通縮”，歐央行的政策調(diào)整可能比較謹(jǐn)慎。美日利率差別曾長期存在，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和日本央行貨幣政策的影響相對(duì)較小。

但在當(dāng)前國際政治形勢(shì)下，不能排除主要西方國家聯(lián)手操縱利率匯率，實(shí)現(xiàn)其政治目的的可能性。若主要國家貨幣政策集體收緊，將導(dǎo)致資本異動(dòng)加劇，使得我國央行通過外匯占款釋放基礎(chǔ)貨幣的格局發(fā)生改變，可能出現(xiàn)國內(nèi)流動(dòng)性趨緊，利率水平上升等現(xiàn)象，加大中國貨幣政策的難度。

目前我國經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)平穩(wěn)，財(cái)政金融形勢(shì)比較穩(wěn)固，外匯儲(chǔ)備充裕，政策回旋余地較大，能夠在很大程度上應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的沖擊。但也應(yīng)未雨綢繆，早定對(duì)策以規(guī)避潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

相關(guān)部門應(yīng)成立課題組，加強(qiáng)對(duì)主要國家貨幣政策走向的研究。跟蹤和研判主要國家貨幣政策走向及可能帶來的影響，研究估算主要國家貨幣政策調(diào)整給我國帶來的熱錢異動(dòng)規(guī)模及形勢(shì)，研究、制定應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的方案。

面對(duì)跨境資金流入放緩甚至流出的情況，應(yīng)在保持貨幣政策總體穩(wěn)健的同時(shí)增加靈活性，相機(jī)抉擇進(jìn)行政策調(diào)整。關(guān)鍵在于保持基礎(chǔ)貨幣投放渠道通暢和穩(wěn)定，及時(shí)通過加大公開市場(chǎng)操作力度、調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，甚至調(diào)整利率等政策手段靈活調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。盤活金融存量降低融資成本，加強(qiáng)對(duì)熱錢的監(jiān)管和打擊，加強(qiáng)對(duì)境外資本在境內(nèi)流動(dòng)的管理，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

在全球資本劇烈異動(dòng)、熱錢沖擊人民幣匯率的情況下，也可考慮通過放寬人民幣匯率波動(dòng)幅度的辦法，來釋放相關(guān)壓力和風(fēng)險(xiǎn)。目前我國銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度已由1%擴(kuò)大至2%，總體上穩(wěn)妥合適?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)將改變政策，可相機(jī)、漸進(jìn)擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度，在美加息之前，引導(dǎo)人民幣匯率適度向下調(diào)整，應(yīng)對(duì)未來人民幣可能相對(duì)于其他貨幣升值的情況。

警惕美聯(lián)儲(chǔ)加息誘發(fā)局部危機(jī)給中國發(fā)展帶來的風(fēng)險(xiǎn)，努力在區(qū)域金融穩(wěn)定安排與制度建設(shè)方面發(fā)揮更加積極的作用。比如，加快落實(shí)建立金磚國家開發(fā)銀行的決策，盡早完成金磚國家應(yīng)急儲(chǔ)備安排等制度建設(shè)。開展基于人民幣和外幣互換的雙邊金融合作等。

作者為中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員