更大的蕭條

先是2007年的金融危機(jī)，然后變成2008年的國(guó)際金融危機(jī)，接下來(lái)是2008年-2009年的衰退，最后在2009年中，它被冠以“大衰退”之名。而當(dāng)2009年底商業(yè)周期進(jìn)入上行軌道，世界各國(guó)紛紛大舒一口氣，人們相信我們不必再給它貼新標(biāo)簽了，要不然那個(gè)可怕的D字打頭的單詞（Depression，蕭條）肯定得出現(xiàn)。

但我們高興得太早了。與政客及其高級(jí)幕僚所宣稱的“復(fù)蘇之夏”已經(jīng)到來(lái)，相反，美國(guó)并未如20世紀(jì)70年代末80年代初那樣出現(xiàn)“V”型經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然遠(yuǎn)低于此前的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

事實(shí)上，2005年-2007年，美國(guó)真實(shí)（剔除了通脹因素的）GDP每年只增長(zhǎng)了3%。在2009年的低谷期，這一數(shù)字更是下降了11%，并且此后又下降了5%。

歐洲的情況更糟糕。歐元區(qū)連疲軟的復(fù)蘇都沒(méi)有，反倒從2010年開(kāi)始了第二波收縮。在低谷期，歐元區(qū)真實(shí)GDP比1995年-2007年的趨勢(shì)低了8%，如今則低了15%。

相對(duì)于1995年-2007年的趨勢(shì)，美國(guó)目前的累計(jì)產(chǎn)出損失為自身年度GDP的78%，而歐元區(qū)這一數(shù)值為60%。這是巨大的繁榮損失，遠(yuǎn)比預(yù)料結(jié)果糟糕得多。2007年，沒(méi)人預(yù)見(jiàn)到統(tǒng)計(jì)和決策機(jī)構(gòu)現(xiàn)在估算的增長(zhǎng)率和潛在產(chǎn)出下降。

到2011年，顯然——至少對(duì)我來(lái)說(shuō)是如此——“大衰退”已不再是恰當(dāng)?shù)拿枋觥．?dāng)時(shí)的情況可以開(kāi)始稱之為“小蕭條”了。但這還不算完，如今，北大西洋經(jīng)濟(jì)目前面臨著兩個(gè)下行沖擊。

第一個(gè)沖擊是歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）在最近一次即興演講中談及的。德拉吉開(kāi)宗明義地承認(rèn)，歐洲通貨膨脹已經(jīng)從2012年中的2.5%左右，降到今天的0.4%。

德拉吉接著指出，我們不能繼續(xù)認(rèn)為這一趨勢(shì)背后的原因是暫時(shí)的，比如食品和能源價(jià)格下降、高失業(yè)和烏克蘭危機(jī)等。

事實(shí)上，通貨膨脹已經(jīng)下降了很久，如今已經(jīng)開(kāi)始危及價(jià)格穩(wěn)定——而通脹預(yù)期還在繼續(xù)下降。作為中期通脹預(yù)期指標(biāo)之一的五年掉期利率，自2012年中以來(lái)已經(jīng)下跌了15個(gè)基點(diǎn)，降至2%以下。

此外，如德拉吉所言，真實(shí)短期和中期利率已經(jīng)提高；長(zhǎng)期利率則未提高，因?yàn)殚L(zhǎng)期名義利率在下降，而出現(xiàn)該情況的絕不僅限于歐元區(qū)。

德拉吉隨后又宣稱，歐洲央行理事會(huì)將動(dòng)用“所有可用的非常規(guī)工具”捍衛(wèi)價(jià)格穩(wěn)定、錨定中長(zhǎng)期通脹預(yù)期。這番表態(tài)很能說(shuō)明問(wèn)題。歐元區(qū)正走向復(fù)蘇的謊言已破產(chǎn)，對(duì)金融市場(chǎng)唯一現(xiàn)實(shí)的解讀是將出現(xiàn)三次衰退。

與此同時(shí)，在美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫（Janet Yellen）領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)不再懷疑，在就業(yè)情況出現(xiàn)重大改善前停止購(gòu)買長(zhǎng)期資產(chǎn)、提高利率是否合適。

相反，盡管就業(yè)未顯示出重大改善，通脹也沒(méi)有出現(xiàn)大幅上升，但美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始削減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，并在考慮何時(shí)（而非是否）提高利率。

一年半前，預(yù)期2017年經(jīng)濟(jì)回到潛在產(chǎn)出水平的人估算，“大衰退”最終將令北大西洋經(jīng)濟(jì)損失大約相當(dāng)于年度GDP80%（約合13萬(wàn)億美元）的產(chǎn)出。

如果現(xiàn)在開(kāi)始這樣的五年復(fù)蘇——這已是相當(dāng)樂(lè)觀的情況——最終的產(chǎn)出損失大約在20萬(wàn)億美元左右。而如果未來(lái)五年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和過(guò)去兩年差不多的話（這種情況的可能性要大得多），那么在五年后才開(kāi)始為期五年的復(fù)蘇期，這十年間的財(cái)富損失或許將高達(dá)35萬(wàn)億美元。

那我們何時(shí)才會(huì)承認(rèn)，如今該直面現(xiàn)實(shí)了？

作者為美國(guó)財(cái)政部前助理副部長(zhǎng)，現(xiàn)為加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究院副研究員