還原阿里巴巴

紐約當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月19日上午7點(diǎn)，風(fēng)很大，身著墨綠色條絨西裝的馬云出現(xiàn)在華爾街。

他看上去精心打扮過，頭發(fā)上抹著發(fā)油，越發(fā)顯得瘦弱，也越發(fā)顯得精干。從下車地點(diǎn)步行至紐約證券交易所的路上，他像超級(jí)明星一樣被媒體記者和投資人所簇?fù)恚粩鄵]舞右手，盡量顯得親和力十足，從而壓制滿面春風(fēng)。

步入交易所大門時(shí)，一名警衛(wèi)對(duì)馬云說，恭喜。馬云稍愣了一下，立刻大步走過去和他握手。

幾個(gè)月來，馬云和他的團(tuán)隊(duì)將公司上市變成了一場商業(yè)帝國的加冕慶典，此刻，這一切達(dá)到了頂峰。

當(dāng)日，阿里巴巴集團(tuán)（股票代碼：BABA）在紐約證券交易所正式掛牌，其IPO（首次公開募股）定價(jià)為68美元/股，以此價(jià)格，這次IPO籌資額將達(dá)到217.7億美元；如果承銷商行使超額配售權(quán)，籌資額則將有望達(dá)到250億美元。阿里巴巴成為了迄今為止全球IPO融資額最高的公司。

9月19日上午11時(shí)53分，經(jīng)過十年未見的漫長詢價(jià)之后，阿里巴巴的股票開盤價(jià)定格在92.70美元，按其25.71億股的總盤子，市值2383.32億美元。

在中國向世界最大經(jīng)濟(jì)體邁進(jìn)的同時(shí)，阿里巴巴的上市也成了中國最大的成功故事之一：受益于中國經(jīng)濟(jì)增長和人口紅利，在一個(gè)國有企業(yè)通常占據(jù)經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的國家里，這家民營企業(yè)在電子商務(wù)這個(gè)新興的、國企稀薄的領(lǐng)域里取得了世界性的成功。

出人意料的是，馬云并未在紐交所敲響開市鐘。他把這個(gè)本屬新上市公司老總的殊榮讓給了阿里集團(tuán)的八位客戶——從一位華盛頓州的櫻桃種植者到一位來自中國的手鐲賣家。在稍后的電視采訪中，英語嫻熟的馬云對(duì)CNBC記者說，他心中的英雄是阿甘。他看了電影《阿甘正傳》不止十遍，這次來紐約前又看了一遍，邊看邊告訴自己“無論什么變化，我還是我自己。我還是15年前那個(gè)每月掙20美元的人”。

阿里巴巴成立于1999年，由英語教師馬云和他的17個(gè)伙伴在杭州湖濱花園一處小公寓中創(chuàng)辦，如今已是全球最大的電子商務(wù)集團(tuán)，涵蓋淘寶網(wǎng)、天貓商城、阿里B2B、阿里云等業(yè)務(wù)。

招股書顯示，2014財(cái)年 （2013年4月1日至2014年3月31日）其平臺(tái)上完成的商品成交總額達(dá)1.68萬億元人民幣，超過全球第二和第三大電商平臺(tái)亞馬遜和eBay之和，活躍買家人數(shù)為2.55億，實(shí)現(xiàn)525.04億元人民幣收入和234億元人民幣利潤，凈利潤率高達(dá)44.57%。

2013年，阿里巴巴創(chuàng)始人兼董事局主席馬云接連被三任中國總理接見，他和他的公司一起，被政府稱為中國民營經(jīng)濟(jì)的代表。

不止在中國，9月19日也成為紐交所歷史上值得記住的日子。在經(jīng)歷發(fā)行價(jià)、開盤價(jià)的狂熱之后，當(dāng)日阿里巴巴股價(jià)最高漲至99.70美元，最終收盤價(jià)為93.89美元，市值高達(dá)2314億美元，超越騰訊的1487億美元市值，成為中國第一大互聯(lián)網(wǎng)公司，亦超過電商巨頭亞馬遜，是僅次于蘋果、谷歌、微軟的全球大型互聯(lián)網(wǎng)公司。而持有阿里8.9%股份的馬云，身價(jià)也隨之上升到206億美元，取代萬達(dá)董事長王健林成為新一代中國首富。

投資人對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的信心，以及對(duì)其商業(yè)模式的青睞是阿里獲得高估值的原因之一。阿里巴巴是所有互聯(lián)網(wǎng)巨頭中與中國經(jīng)濟(jì)捆綁最緊密的，馬云抓住了21世紀(jì)后中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的每一個(gè)高增長點(diǎn)：外貿(mào)轉(zhuǎn)型、零售業(yè)變革、信用缺失以及中國基礎(chǔ)物流落后等，并將其變?yōu)楣巨D(zhuǎn)型的方向。投資者更愿意將其視為根植于中國獨(dú)特政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的商業(yè)帝國，抑或商業(yè)生態(tài)，而不僅僅是一家公司。和美國電商巨頭亞馬遜不同，后者在物流建設(shè)上大手筆投入，而阿里只是網(wǎng)絡(luò)世界的一個(gè)“中間人”。

佛羅里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授杰·里特（Jay Ritter）接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，投資者愿意給阿里超過20倍PS（總市值除以銷售額）的估值，是因?yàn)樗豢醋魇且患姨厥獾墓尽@些互聯(lián)網(wǎng)巨頭可以主導(dǎo)市場，因?yàn)轭櫩投枷矚g用“最好的”。

阿里上市給國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)格局、中國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)帶來的影響是多方面的。一位美元投資機(jī)構(gòu)的管理合伙人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，阿里上市為中概股創(chuàng)下了新高峰，整個(gè)行業(yè)都將迎來高潮。但盛極而衰，今年底二級(jí)市場可能率先感受到市場低潮。而擁有順暢的融資渠道后，阿里將更為深入地對(duì)已入股公司及行業(yè)進(jìn)行整合，強(qiáng)勢(shì)與騰訊對(duì)抗，同時(shí)其作為民營公司代表，與傳統(tǒng)行業(yè)的合作或是顛覆都會(huì)更為深入、激進(jìn)。

美國和歐洲市場都在等待阿里巴巴的到來。馬云稱，上市后將大力拓展海外市場。此前阿里旗下的速賣通已成為俄羅斯頭號(hào)的購物網(wǎng)站。今年6月，阿里在美國推出了購物網(wǎng)站11Main。

《華爾街日?qǐng)?bào)》在近日發(fā)表評(píng)論稱，盡管硅谷公司統(tǒng)治著全球互聯(lián)網(wǎng)，但阿里巴巴上市后，全球市值最高的10家互聯(lián)網(wǎng)公司中將有4家來自亞洲，互聯(lián)網(wǎng)格局的天平開始向亞洲傾斜。

2007年阿里曾在香港上市B2B業(yè)務(wù)，同樣被包裝成中國新經(jīng)濟(jì)代表，一度創(chuàng)下了港股當(dāng)年新股首日漲幅之最，此后股價(jià)便一路下跌，直至2012年以發(fā)行價(jià)退市。投資者的夢(mèng)魘仍歷歷在目。

當(dāng)年的阿里與今日盛世自不可同日而語，但同樣值得投資者和公眾關(guān)注的是——無論擁有怎樣的光環(huán)，阿里巴巴本質(zhì)上依然還是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。聚光燈之下更應(yīng)回到原點(diǎn)，剔除掉國家、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的意義，將其當(dāng)作一家普通公眾公司仔細(xì)審視。

作為一家歷史和公司架構(gòu)頗為特殊的公眾公司，阿里巴巴擁有交易板塊、云計(jì)算板塊共計(jì)30個(gè)左右的事業(yè)部、202家附屬實(shí)體，是中國互聯(lián)網(wǎng)公司中業(yè)務(wù)最龐雜、關(guān)聯(lián)交易最復(fù)雜的一家。阿里巴巴的三位合伙人，在最近一次接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)坦言：阿里的發(fā)展速度太快，有些布局連內(nèi)部人一時(shí)也看得不是十分清楚。但他們?nèi)匀簧钚潘麄兡芙⒁粋€(gè)生存102年的偉大公司。至于為什么是有零有整的102年，馬云曾解釋說，就是打造百年公司，跨越三個(gè)世紀(jì)，從1999年到2101年。

試圖延續(xù)102年的公司，不可能只有馬云一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者。阿里上市后所采用的合伙人制度本質(zhì)上仍是為了保證管理層的權(quán)力和控制力，它更適用于強(qiáng)勢(shì)且戰(zhàn)略意圖明確的領(lǐng)導(dǎo)人。這為未來的公司治理埋下了隱患，人們將無法想象失去了馬云的阿里巴巴。同樣，如何整合旗下公司的復(fù)雜業(yè)務(wù)、發(fā)展移動(dòng)入口、厘清關(guān)聯(lián)交易、處理投資者關(guān)系，都將成為阿里日后必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。

此次IPO可說是阿里巴巴電商集團(tuán)的一個(gè)高點(diǎn)，這也是馬云和阿里集團(tuán)的一個(gè)新起點(diǎn)。阿里巴巴因其龐大而無所不能，給了投資者無限想象力，它所隱含的挑戰(zhàn)也正在于此。

世紀(jì)IPO

阿里一直在克制賺錢的欲望，現(xiàn)在正相反。販賣流量的平臺(tái)模式并非阿里首創(chuàng)，但馬云成功將其運(yùn)用于各個(gè)領(lǐng)域。它囊括了投資者對(duì)中概股的所有幻想——馬云有可能像過去改變零售與金融業(yè)一樣，持續(xù)顛覆農(nóng)業(yè)、娛樂、體育等行業(yè)

多年來，馬云拒絕將阿里巴巴稱為一家電子商務(wù)公司，其在2013年的一次演講中稱，亞馬遜擁有520億美元銷售額，但規(guī)模只是上世紀(jì)的故事，而阿里——從來不是一家電子商務(wù)公司。馬云在今年9月6日發(fā)表的上市公開信中稱，他的愿望是在中國建立一個(gè)全新的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。

這名頗具野心的草根創(chuàng)業(yè)者，在1999年創(chuàng)辦阿里巴巴之始，就不滿足只是做“一個(gè)網(wǎng)站”，而是為當(dāng)時(shí)只有幾十人的公司提出使命——讓天下沒有難做的生意。馬云很早就和核心層分享過，國家是最好的盈利模式。阿里要想成為偉大的公司，必須抓住三大機(jī)會(huì)：創(chuàng)造就業(yè)、擴(kuò)大內(nèi)需、改變中國的環(huán)境。

事實(shí)上也是如此。阿里在中國中小企業(yè)最需要外貿(mào)資源的時(shí)候做了B2B。溝通買家和賣家的信息平臺(tái)這個(gè)定位，使得它從中國融入全球經(jīng)濟(jì)的第一次浪潮中獲益。但受制于中國出口的起伏，到2008年全球金融危機(jī)以后，B2B陷入頹勢(shì)。2012年，阿里B2B業(yè)務(wù)在香港上市五年后退市。

對(duì)于馬云而言，相比于資本市場中的美譽(yù)，他更在意戰(zhàn)略上的成功——B2B退市為其剝離支付寶、實(shí)現(xiàn)整體上市埋下關(guān)鍵伏筆。集團(tuán)早于2003年之后便將重心轉(zhuǎn)向淘寶，在中國從外貿(mào)轉(zhuǎn)內(nèi)貿(mào)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，馬云開始倡導(dǎo)“新商業(yè)文明”。2004年，支付寶誕生，擁有了支付和信用工具，阿里電商業(yè)務(wù)得以形成閉環(huán)。2008年，B2C平臺(tái)淘寶商城（后更名“天貓商城”）上線，阿里完成了B2B、C2C、B2C業(yè)務(wù)的全面覆蓋。

即便如此，2012年之前，在中國這一波互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)浪潮中，阿里巴巴也只是一家行業(yè)領(lǐng)先但并非無可取代的公司。它與騰訊、百度一起并稱為“BAT”。

相比于騰訊在移動(dòng)端的想象空間和百度在營收上的能力，阿里巴巴是一家增速很快的電子商務(wù)公司，它的對(duì)手一度被認(rèn)為是在網(wǎng)上賣電器的京東商城和網(wǎng)上賣衣服的凡客誠品。2011年騰訊市值超過600億美元，阿里估值為350億美元。

關(guān)鍵轉(zhuǎn)折發(fā)生在2012年“雙11”。那天淘寶和天貓交易總額突破1萬億元人民幣，阿里成為繼沃爾瑪之后的第二大獨(dú)立零售體。1萬億是一個(gè)標(biāo)識(shí)，它意味著新經(jīng)濟(jì)已經(jīng)大到足以驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)和營銷改革。

馬云和他的戰(zhàn)略官們意識(shí)到了這一點(diǎn)，此后這家公司開始了一系列變革，包括分拆為25個(gè)事業(yè)部、推出C2B、提出“平臺(tái)、金融、數(shù)據(jù)”十年戰(zhàn)略和三波上市計(jì)劃，從組織架構(gòu)到戰(zhàn)略再到業(yè)務(wù)都在發(fā)生質(zhì)變。

阿里巴巴首席戰(zhàn)略官曾鳴在當(dāng)年首次提出，阿里不再是電商平臺(tái)，而是作為電子商務(wù)協(xié)同平臺(tái)，退為“提供服務(wù)”的平臺(tái)。這使得阿里從電商公司的定義中跳出來，升級(jí)為可孵化多種業(yè)務(wù)的生態(tài)系統(tǒng)。2012年底《財(cái)經(jīng)》曾發(fā)表文章“馬云重構(gòu)阿里巴巴”，文章中表示，從工業(yè)化生產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾陆?jīng)濟(jì)的協(xié)作方式，阿里將開始改變商業(yè)規(guī)則，顛覆傳統(tǒng)商業(yè)與供應(yīng)鏈。“雙11”之后，阿里的膨脹只是時(shí)間問題。

阿里商業(yè)帝國奠基于此，全新的上市計(jì)劃也從此開始。

從2012年到2014年，在營收和利潤上阿里大力發(fā)展天貓，獨(dú)立大客戶部，調(diào)高傭金，同時(shí)大量增加在淘寶首頁的廣告位。通過向平臺(tái)上的商家提供服務(wù)，收取交易傭金和在線服務(wù)費(fèi)用，以及通過會(huì)員費(fèi)、增值服務(wù)和云計(jì)算服務(wù)獲取收益。過去兩年間，阿里的營收增長2.1倍，利潤增長了7倍。

2014財(cái)年，阿里集團(tuán)總收入525.04億元人民幣，利潤234.02億元人民幣，凈利潤率高達(dá)44.57%，同期亞馬遜和eBay的總收入同比增長分別為22%和13%。

一位曾在天貓擔(dān)任總監(jiān)職位的內(nèi)部人士稱，阿里過去一直在克制賺錢的欲望，現(xiàn)在正相反。

在商業(yè)模式上，馬云將阿里打造為“谷歌+亞馬遜”的結(jié)合體。彭博高級(jí)研究分析師Praveen Menon認(rèn)為：對(duì)比亞馬遜，阿里巴巴真正的經(jīng)營優(yōu)勢(shì)在于——這是一個(gè)真正的廣告公司。前者因?yàn)樾枰?fù)責(zé)采購、倉儲(chǔ)、物流等環(huán)節(jié)，費(fèi)用率居高不下，所以盈利空間狹小。平臺(tái)業(yè)務(wù)依托巨額流量賺取營銷、傭金等服務(wù)收入，所以阿里巴巴無需擔(dān)心業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

販賣流量的平臺(tái)模式并非阿里首創(chuàng)，但馬云成功將其運(yùn)用于各個(gè)領(lǐng)域。典型如互聯(lián)網(wǎng)金融，通過阿里金融平臺(tái)連接消費(fèi)者與商戶，連接用戶、小微企業(yè)主與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。再如數(shù)據(jù)和云平臺(tái)，通過阿里云連接傳統(tǒng)企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)。自始至終，阿里巴巴扮演著一個(gè)“服務(wù)提供者”的角色。

這種模式的優(yōu)勢(shì)顯而易見——擴(kuò)張易、速度快、觸角長。馬云在美國路演時(shí)曾這樣回答投資者提問：“我們?nèi)ツ赀M(jìn)行了10次并購交易，投資了70億美元?！?014年6月5日，阿里宣布12億元收購恒大俱樂部半數(shù)股份。在此之前，阿里已連續(xù)收購或參股了看起來與主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的中信21世紀(jì)、華數(shù)傳媒、文化中國等等。

線下商業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)不同，后者能帶來足夠高的估值倍數(shù)，卻往往缺乏穩(wěn)定、規(guī)模化的現(xiàn)金流，這正是前者的優(yōu)勢(shì)所在。在上市前對(duì)線下商業(yè)的突擊收購，有利于穩(wěn)定股價(jià)，讓這個(gè)超級(jí)大盤不至于在近期科技股的低潮中被風(fēng)吹草動(dòng)所影響。一個(gè)夸張而又不失真實(shí)的說法是：為了不斷提升自身的市值和吸引力，阿里幾乎買下了半個(gè)中國互聯(lián)網(wǎng)和半個(gè)中國商業(yè)，它囊括了投資者對(duì)中概股的所有幻想——馬云有可能像過去改變零售與金融業(yè)一樣，持續(xù)改變農(nóng)業(yè)、娛樂、體育等行業(yè)。

小微金服總裁樊治銘告訴《財(cái)經(jīng)》記者，圍繞著電商和娛樂，他們的玩法之一是——做眾籌、預(yù)售、廣告植入和商品植入、增值服務(wù)，即通過渠道打通，實(shí)現(xiàn)流量的互換和變現(xiàn)。這些新產(chǎn)品會(huì)將阿里生態(tài)的鏈條延長，帶來更好的轉(zhuǎn)化率。

投資者的另一個(gè)期望是，阿里對(duì)四五線城市以及海外市場的擴(kuò)展。美國前助理貿(mào)易代表，美國戰(zhàn)略與國際研究中心（CSIS） 資深顧問傅瑞偉告訴《財(cái)經(jīng)》記者，阿里巴巴決定走出中國，真正讓人心動(dòng)。

阿里巴巴集團(tuán)在IPO文件中提到，其86%的營收來自中國國內(nèi)業(yè)務(wù)，而速賣通是其國際擴(kuò)張的工具。在上一財(cái)年，速賣通的營收幾乎增長了2倍，達(dá)到1.5億美元，成為阿里巴巴集團(tuán)增長最快的業(yè)務(wù)線。而速賣通的增長主要來自其在俄羅斯、巴西及美國的銷售。

根據(jù)TNS市場研究公司報(bào)告，去年，速賣通在俄羅斯的月均訪問量同比增長超過3倍，達(dá)到1590萬，大大超過了俄羅斯本土最大電商Ozon（月均訪問量85萬）和國際電商平臺(tái)eBay（82萬），成為俄羅斯頭號(hào)購物網(wǎng)站。通過提供價(jià)格低廉的中國產(chǎn)品，阿里巴巴在俄羅斯這個(gè)擁有1.43億人口的國家獲得了成功。

紀(jì)源資本管理合伙人童士豪告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在美國的二三線城市并沒有太多沃爾瑪實(shí)體店，而沃爾瑪一家線下店不過18萬SKU（最小商品品類），對(duì)比淘寶800萬商戶實(shí)在是微不足道。國外電商競爭并不激烈，同時(shí)用戶的付費(fèi)程度很高，所以將中國模式輸出海外是未來三年的大機(jī)會(huì)之一。

同樣，在中國的城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村，阿里巴巴希望將人口紅利延續(xù)下去。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2013年，以零售額計(jì)算，中國超過美國成為世界第一網(wǎng)絡(luò)零售大國，達(dá)1.84萬億元人民幣，未來五年的年均復(fù)合增長率仍將維持在30%以上。但從網(wǎng)絡(luò)滲透率看，2012年中國的網(wǎng)絡(luò)滲透率是43%，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的70%，意味著還有很大空間。同時(shí)我國縣域市場網(wǎng)購消費(fèi)額增速比城市高出13.6%，已成為網(wǎng)購消費(fèi)新的增長點(diǎn)。

馬云亦表示，在一些小城市，消費(fèi)者的購買能力已經(jīng)超越了當(dāng)?shù)氐纳虉鏊芴峁┑呢浧?。未來阿里發(fā)展重點(diǎn)將集中在四五線城市，所以其在2013年5月聯(lián)合多家公司投資3000億元人民幣成立菜鳥物流，七個(gè)月之后又對(duì)海爾日日順物流投資28億港元。

一位阿里原高層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，阿里在電商領(lǐng)域霸主地位已無可動(dòng)搖，以亞馬遜和京東為代表的自營模式是有邊界的，但平臺(tái)模式無邊界，只會(huì)愈來愈大。

“投資者更關(guān)心增長。”一位美元投資基金董事告訴《財(cái)經(jīng)》記者，對(duì)于阿里這樣的科技公司，在達(dá)到一定規(guī)模后，投資者更關(guān)心企業(yè)是否還能繼續(xù)有增長空間。從這個(gè)角度來看，阿里太令人放心了。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，阿里2年-3年內(nèi)仍然可以保持高利潤增長。

擁有良好的增長空間只是成功的必要條件之一，一家企業(yè)要想穩(wěn)健而快速地發(fā)展，還需考量戰(zhàn)略設(shè)計(jì)、管理架構(gòu)、運(yùn)營機(jī)制等多種因素。

微妙合伙人制

阿里合伙人制度考究而隱蔽，實(shí)質(zhì)仍是將公司的核心控制權(quán)集中在馬云、蔡崇信等創(chuàng)始合伙人手中。作為一個(gè)中國公司，阿里巴巴每一個(gè)不透明的舉動(dòng)都可能招致誤解甚至做空者的攻擊

“如果不是投資者對(duì)公司治理問題有憂慮，阿里巴巴可能會(huì)獲得更高的估值?！狈鹆_里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授杰·里特告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

私人公司通過上市變成公眾公司之前，都會(huì)在內(nèi)部做大量調(diào)整，使其權(quán)力和利益分配達(dá)到符合公眾公司的標(biāo)準(zhǔn)，如股權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明，梳理關(guān)聯(lián)公司，在股東和董事會(huì)之間兼顧多方利益。在公司的治理中，遵循公司法的基本原則“資本多數(shù)決”，即決議以股東大會(huì)股東表決權(quán)的多數(shù)通過才能生效，多數(shù)公司會(huì)采取同股同權(quán)的形式。

2004年谷歌上市之后，一種特殊的AB股開始在美股流行，典型如創(chuàng)始人獲B股，其他公眾股東獲A股，B股的投票權(quán)為A股的10倍，以確保創(chuàng)始人能以較少的持股擁有過半投票權(quán)，從而控制大局。

馬云在此次阿里上市中，采用了一種更為特殊的合伙人制，這是其奧妙所在，亦是其爭議焦點(diǎn)。

股份公司制和合伙人制是當(dāng)代公司的兩種主流類別，前者股權(quán)清晰，充分保證和尊重股東利益，而后者沒有明顯層級(jí)，管理者的利益得到了充分保證，多適用于咨詢、審計(jì)、投資等專業(yè)第三方公司。

阿里巴巴合伙人制的特殊之處在于：其一，它是股份公司，卻采用了合伙人制的管理方式。其二，其合伙人制并非法律和常規(guī)意義上的“普通合伙人”，其對(duì)于公司運(yùn)營并沒有直接的管理、決策、執(zhí)行權(quán)，只有看似“神圣”的選舉權(quán)。

阿里的三位合伙人兼高管曾向《財(cái)經(jīng)》記者介紹，只有在阿里（或密切關(guān)聯(lián)公司）工作五年以上才有資格候選合伙人。新合伙人的選舉一年一次，候選合伙人由現(xiàn)合伙人向合伙人委員會(huì)提名，任何被提名的候選合伙人必須經(jīng)過合伙人委員會(huì)的確認(rèn)才能成為正式的候選人。最后還需經(jīng)過現(xiàn)場投票（電話連線不算），現(xiàn)有合伙人一人一票，需要75%以上的合伙人通過，候選人才能被選為新合伙人。合伙人委員會(huì)共有五名成員，包括馬云、蔡崇信、陸兆禧、彭蕾和曾鳴，他們擁有更大權(quán)限，可提議阿里高管年度獎(jiǎng)金池分配。

上述阿里高管稱，在提名新合伙人時(shí)，必須要有三個(gè)合伙人同時(shí)提名，選舉時(shí)也是一人一票，馬云也只有一票提名權(quán)，并不能拉票。

阿里稱，合伙人制度是對(duì)馬云權(quán)力的制約，它的出現(xiàn)“不同于AB股結(jié)構(gòu)中用高投票權(quán)的股份來集中公司控制權(quán)在幾位創(chuàng)始人手中，我們的治理結(jié)構(gòu)，旨在體現(xiàn)一大群合伙管理人的愿景”。從人員的選擇上，他們選擇的是價(jià)值觀高度吻合的管理層，而不是重要的權(quán)力擁有者。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，阿里采用的只是一種看起來民主、創(chuàng)新、開放的方式，最終確保的依然是以馬云為主的公司管理層對(duì)于這家公司的控制權(quán)。

按照常理，上市后將由股份多少來決定董事會(huì)席位。阿里巴巴招股說明書顯示，日本軟銀（Softbank）持有34.4%股份、雅虎持有22.6%、馬云持有8.9%、蔡崇信持有3.6%。按照AB股制度，京東以1票抵20票的投票權(quán)已是罕見，劉強(qiáng)東個(gè)人還持有公司23%股份，由此保證劉對(duì)公司的絕對(duì)控制。換成阿里，如以1票抵10票計(jì)算，管理層并不能實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控制權(quán)。最重要的是，京東的投資方多為VC和PE，票權(quán)也分散，而阿里的大股東中，軟銀和雅虎持股數(shù)大且非常強(qiáng)勢(shì)。

但阿里的合伙人制度可以保證管理層的控制權(quán)，因?yàn)樯鲜泻蠛匣锶擞袡?quán)提名半數(shù)以上董事。當(dāng)董事會(huì)成員人數(shù)少于阿里合伙人所提名的簡單多數(shù)，阿里合伙人有權(quán)指定不足的董事會(huì)成員，以保證董事會(huì)成員中簡單多數(shù)是由合伙人提名。實(shí)質(zhì)上，阿里合伙人通過上述程序，已控制了公司半數(shù)以上的董事。

阿里最終放棄香港選擇美國上市，不僅僅是因?yàn)槊绹蠥B股制度，而是因?yàn)镾EC（美國證監(jiān)會(huì)）接受其合伙人制度而港交所不接受。

上市前阿里巴巴董事會(huì)有9名成員：其中4名是包括馬云在內(nèi)的阿里高管，另外5名是阿里的大股東或外部獨(dú)立董事。IPO之后，阿里的合伙人將再提名2人進(jìn)入董事會(huì)。這意味著，上市后的董事會(huì)人數(shù)將增加到11人，其中阿里巴巴合伙人提名的董事人數(shù)將增加至6人。同時(shí)，阿里巴巴已經(jīng)和軟銀及雅虎達(dá)成投票協(xié)議，軟銀和雅虎將在股東大會(huì)上為阿里巴巴所提名的董事投贊成票（前提是軟銀至少持有15%的已發(fā)行的普通股）。

上海星瀚律師事務(wù)所衛(wèi)新律師撰文稱，阿里合伙人實(shí)質(zhì)還是將公司的核心控制權(quán)集中在馬云、蔡崇信等創(chuàng)始合伙人手中，只是更加隱蔽和考究。

阿里目前共有30名合伙人，他們有獨(dú)立投票權(quán)，但他們均是阿里的員工，投票時(shí)難免不會(huì)受馬云影響。阿里巴巴CMO王帥曾說，“我們內(nèi)部把這些人聚到一起，來保證價(jià)值觀始終統(tǒng)一，來保證紅旗不變顏色?！敝劣诎⒗锏膬r(jià)值觀究竟是什么？各種總結(jié)和分析，最終殊途同歸：在很大程度上就是馬云的價(jià)值觀。因此，深入觀察阿里的分析人士相信，其管理制度與上市前相比并不會(huì)有本質(zhì)變化。

合伙人制對(duì)于阿里好處在于，可以保證其決策的高效，同時(shí)對(duì)公司員工和管理層有持續(xù)的激勵(lì)作用。但在阿里成為一家公眾公司后，公眾股東有可能缺乏對(duì)管理層和大股東的有效制衡機(jī)制。而要想更改關(guān)于合伙人的提名權(quán)和相關(guān)條款，必須在股東大會(huì)上得到95%的到場股東或委托投票股東的同意。從現(xiàn)在的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，這幾無可能。

一些投資者和分析師還表示，在阿里提交的超過2000頁的IPO申請(qǐng)文件里，有許多重要問題沒有得到充分解答。這些問題包括：支付寶的具體業(yè)務(wù)是什么？近期高價(jià)收購的一系列資產(chǎn)的經(jīng)營策略是什么？

阿里巴巴持有菜鳥網(wǎng)絡(luò)48%的股權(quán)，但招股書中并未提到阿里與這些物流公司合作的詳細(xì)財(cái)務(wù)條款。美國對(duì)沖基金Dalton Investments的一名投資經(jīng)理Tony Hsu對(duì)媒體表示，對(duì)一個(gè)如此規(guī)模的公司而言，沒有提供更具體的數(shù)據(jù)有些令人意外。

美國麥楷博平會(huì)計(jì)事務(wù)所合伙人Drew Bernstein認(rèn)為，信息“不透明”會(huì)在未來給公司帶來風(fēng)險(xiǎn)。其在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，作為一個(gè)中國公司，阿里巴巴的每一個(gè)不透明的舉動(dòng)都可能招致誤解，跟西方國家相比，中國的商業(yè)環(huán)境本來就不太透明，做空者將會(huì)抓住你的弱點(diǎn)拼命進(jìn)攻。這種分析并非危言聳聽，此前多家中國概念公司在美國股市先后碰到類似麻煩，導(dǎo)致股價(jià)劇烈波動(dòng)。

Drew Bernstein稱，在公司治理方面，馬云與股東、董事會(huì)的關(guān)系也有令人擔(dān)心的地方，在過去他們之間并沒有足夠充分的互相信任和支持關(guān)系，反而因?yàn)榭刂茩?quán)問題不時(shí)暴露一些分歧。

美國前助理貿(mào)易代表，美國戰(zhàn)略與國際研究中心資深顧問傅瑞偉（Charles Freeman）告訴《財(cái)經(jīng)》記者，市場通常會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)消化到股價(jià)之中，但阿里巴巴IPO的估值還是令他有些意外，特別是考慮到公司治理和其他結(jié)構(gòu)性的問題，比如整合。

多重整合挑戰(zhàn)

投資者希望阿里能將其一連串的跨界收購整合出商業(yè)價(jià)值。目前阿里的整合方向，一是以高德和UC為基礎(chǔ)建造移動(dòng)商業(yè)生態(tài)，二是嘗試在娛樂影視業(yè)務(wù)中將各業(yè)務(wù)端打通，這兩個(gè)方向的整合仍在進(jìn)行中

多元業(yè)務(wù)的整合問題，的確是除了公司治理問題之外，投資者們關(guān)注阿里巴巴的另一個(gè)焦點(diǎn)。

在去年一年中，阿里花費(fèi)70億美元，連續(xù)收購或參股了看起來與主營業(yè)務(wù)很“跨界”的優(yōu)酷土豆（視頻）、中信21世紀(jì)（醫(yī)藥）、銀泰百貨（零售）、華數(shù)傳媒（數(shù)字電視）和文化中國（影視制作），甚至還入股了恒大足球隊(duì)的半數(shù)股份。

這些大手筆的收購，是阿里巴巴在資本市場獲得高估值的原因之一。但除了對(duì)交易本身有所描述之外，阿里巴巴幾乎未在招股書中解釋公司打算如何整合這些新投資的項(xiàng)目。投資者對(duì)此并不滿意。

自2011年以來，阿里巴巴收購和入股了30家公司，其收購可以分成兩大塊：在線上，主要圍繞著視頻、社交、O2O相關(guān)，收的主要是“入口”，如美團(tuán)、新浪微博、優(yōu)酷土豆、高德地圖；在線下，阿里的興趣更加廣泛，除了物流（菜鳥物流、日日順物流、百世物流）和零售可以看作是電商業(yè)務(wù)的直接延伸，剩余的主要可以分為娛樂、體育、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)幾部分。

這些業(yè)務(wù)彼此之間看起來沒有太緊密的商業(yè)關(guān)聯(lián)，比如體育和醫(yī)藥。其次，同一領(lǐng)域之間關(guān)聯(lián)性有多強(qiáng)，也令外界好奇，比如阿里布局的視頻和文化領(lǐng)域，文化中國和華數(shù)目前仍然各自保持獨(dú)立，文化中國主要做原創(chuàng)影視劇的策劃和制造，華數(shù)則是有線數(shù)字電視的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商，也是全國最大的互動(dòng)電視內(nèi)容提供商，阿里目前也還沒有完全控制一家視頻網(wǎng)站，只持有視頻網(wǎng)站優(yōu)酷16.5%的股份。

外界看得比較清楚的是，至少在短期內(nèi)，上述收購直接帶來的資本和“關(guān)系”獲利是比較明顯的。中信21世紀(jì)在接受阿里入股后，股價(jià)從0.5港元漲到6港元。文化中國的股價(jià)過去長期在0.3港元-0.4港元上下徘徊，阿里入股后，文化中國股價(jià)暴漲，經(jīng)過一段時(shí)間盤整，現(xiàn)在1.6港元左右，阿里巴巴獲得的新股認(rèn)購價(jià)格是0.5港元/股。目前，文化中國市值已超過330億元，比停牌前擴(kuò)大了約10倍。

美國麥楷博平會(huì)計(jì)事務(wù)所合伙人Drew Bernstein稱，如何使這些交易與投資者的利益和公司戰(zhàn)略結(jié)合起來，仍然是個(gè)難題。他向《財(cái)經(jīng)》記者表示：“作為一個(gè)公眾公司，你不應(yīng)該購買一支足球隊(duì)，也許你應(yīng)該用自己的私人公司去做你想做的事?！?/p>

一些海外投資者對(duì)阿里巴巴以1.7億美元收購中信21世紀(jì)表示不理解。中信21世紀(jì)沒有可以訪問的網(wǎng)站，自2006年以來沒有報(bào)告過盈利，其藥品業(yè)務(wù)部門規(guī)模也不大，在截至3月31日的財(cái)政年度中，該公司營業(yè)收入740萬美元。據(jù)悉，其董事局執(zhí)行主席和一位董事局前成員關(guān)系特殊，家庭背景亦較獨(dú)特。

對(duì)此，阿里巴巴的回應(yīng)是——其所有收購都是商業(yè)行為。馬云在紐約路演時(shí)稱，這些收購是很正常的，阿里更注重的不是財(cái)務(wù)上的回報(bào)，而是策略上的協(xié)同。

阿里巴巴一位高管向《財(cái)經(jīng)》記者表示，“我們是高度理想主義和極度現(xiàn)實(shí)主義的結(jié)合，我們從來沒有沖動(dòng)型的投資。”他說，阿里還在農(nóng)業(yè)、生物科技中布局，有些他們也看不清楚，但關(guān)聯(lián)性在于——阿里相信自己有能力可以改造這些行業(yè)，于是便選擇進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。

一位互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的分析師告訴《財(cái)經(jīng)》記者，早年間誕生了一批像中國網(wǎng)（china.com）這類的中概股，它們依靠并購一些不相干資源和資本運(yùn)作而上市，短期內(nèi)往往能獲得較高的估值，但難以持續(xù)?！鞍⒗锇桶惋@然和它們不一樣，但如果阿里巴巴不滿足于做一家‘Holding’公司，其未來一定需要深度整合?！?/p>

阿里的整合方向之一是建立生態(tài)，以幫助阿里轉(zhuǎn)型移動(dòng)化。2014年6月11日，UC并入阿里成為阿里移動(dòng)事業(yè)群，整合了阿里的原搜索團(tuán)隊(duì)和部分移動(dòng)團(tuán)隊(duì)，一個(gè)月之后，高德退市并入阿里，陸兆禧擔(dān)任CEO。阿里移動(dòng)事業(yè)群總裁俞永福在6月接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，UC來負(fù)責(zé)阿里的移動(dòng)創(chuàng)新，突破口是神馬搜索。

高德未來將成為連接阿里移動(dòng)生態(tài)圈的底層基礎(chǔ)設(shè)施，提供地理服務(wù)和支付場景等。但事實(shí)上，高德并非如外界傳言的那樣完全被并入移動(dòng)事業(yè)群，而是拆成了兩塊，其中包括地圖、O2O在內(nèi)的移動(dòng)業(yè)務(wù)由俞永福來帶隊(duì)，而包括企業(yè)端服務(wù)在內(nèi)的非移動(dòng)業(yè)務(wù)則由原高德CFO張勤負(fù)責(zé)。

整合方向明確，但難度很大。兩個(gè)月過去，高德內(nèi)部人士和UC內(nèi)部人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，還沒有看到更具體的整合措施。另有阿里內(nèi)部人士稱，阿里上市后高德可能面臨較大幅度的裁員。另一位知情人透露，高德的地圖已經(jīng)穩(wěn)定，只要保證份額不跌就行。而原來高德做的O2O，UC并不擅長。

高德2010年在納斯達(dá)克上市，曾以5.78億美元市值排名中國上市軟件企業(yè)第二，如今公司一拆為二，早年員工離職，原創(chuàng)始人成從武如今只掛名CEO特別顧問。

阿里的另一個(gè)整合方向，是打通業(yè)務(wù)端鏈條，實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值的放大，這主要被應(yīng)用在娛樂影視業(yè)中。小微金服集團(tuán)CEO彭蕾曾向《財(cái)經(jīng)》記者舉例稱，電影中可以植入廣告，帶動(dòng)商品銷售，反之電商又可帶動(dòng)娛樂經(jīng)濟(jì)，變現(xiàn)粉絲經(jīng)濟(jì)。此外，阿里影業(yè)還可以做電影制片、發(fā)行和預(yù)售。

7月16日，阿里公布了一個(gè)數(shù)字家庭娛樂生態(tài)合作計(jì)劃。未來，用戶可以在電視上看到阿里及其小伙伴提供的影視、音樂、游戲、電商、通訊等內(nèi)容，這是阿里第一筆把旗下多種業(yè)務(wù)橫向打包在一起呈現(xiàn)，也被業(yè)內(nèi)不少人看作是阿里整合旗下業(yè)務(wù)的開始，前景令人期待。

統(tǒng)一界面（入口）意義下的整合價(jià)值有多大，目前仍需要觀察。理論上視頻和音樂業(yè)務(wù)可以打通，但優(yōu)酷和蝦米這兩家公司看起來很難打通。電商和視頻業(yè)務(wù)理論上也可以打通，但是優(yōu)酷和淘寶也很難迅速打通。如何讓用戶在看電影時(shí)摁下暫停鍵，返回桌面進(jìn)入淘寶客戶端，都是不輕松的挑戰(zhàn)。

《財(cái)經(jīng)》記者接觸的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前用數(shù)字家庭的方式將阿里旗下資源打包在一起略顯生硬，視頻和電商之間還缺乏有機(jī)的、有商業(yè)價(jià)值的整合。另有評(píng)論認(rèn)為，數(shù)字家庭計(jì)劃作為未來整合方向的嘗試值得點(diǎn)贊。如果阿里的整合止步于此，顯然低于投資者預(yù)期。

分拆金融得失

阿里集團(tuán)和小微金服互不進(jìn)入的協(xié)議，既幫助了阿里集團(tuán)成功上市，也部分限制了阿里集團(tuán)的想象空間。但等到小微金服上市那一天，人們或許可以看到一個(gè)更少爭議、更為透明和公開的巨型中國公司的世紀(jì)IPO

對(duì)于阿里而言，無論是治理問題，還是整合挑戰(zhàn)，都是其必須面對(duì)的內(nèi)部問題。與其有千絲萬縷聯(lián)系的小微金服集團(tuán)，究竟是外部問題還是內(nèi)部問題卻難講清。

此次，它并未打包到阿里上市資產(chǎn)中，但因其與阿里事實(shí)上存在的業(yè)務(wù)聯(lián)系，以及與馬云等創(chuàng)始人的緊密關(guān)系，未來依然會(huì)對(duì)上市的阿里巴巴產(chǎn)生影響。

以支付寶為核心的小微金服集團(tuán)，曾被廣泛認(rèn)為是阿里最有價(jià)值的資產(chǎn)之一，其囊括了小額貸款、擔(dān)保、支付業(yè)務(wù)、金融零售業(yè)務(wù)（在線保險(xiǎn)+理財(cái)）在內(nèi)的四大核心業(yè)務(wù)，是目前中國國內(nèi)第一家大型互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)集團(tuán)。

由于金融行業(yè)的管制特性，小微金服集團(tuán)對(duì)于傳統(tǒng)金融的改造程度，尚遠(yuǎn)不及阿里集團(tuán)對(duì)于零售行業(yè)的改造，但已爆發(fā)出了巨大的能量——2013年底，支付寶擁有3億實(shí)名用戶，據(jù)小微金服推測，其日交易額超過300億元，其中來自非阿里的交易額已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過來自阿里的交易額。從支付寶中生長出的余額寶，上線一年已成為國內(nèi)最大、全球第四大貨幣基金，規(guī)模突破5500億元人民幣。

小微金服能有今日規(guī)模和發(fā)展速度，原因之一是其借助了阿里電商平臺(tái)，但又完全獨(dú)立于阿里上市集團(tuán)之外——這也成了馬云背負(fù)的最大爭議之一。

2011年6月，馬云將支付寶從阿里集團(tuán)轉(zhuǎn)移到其個(gè)人控股的浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司，引發(fā)支付寶事件。2013年2月，又將阿里小貸業(yè)務(wù)從集團(tuán)組織架構(gòu)中脫離，并入小微金服。2014年6月，浙江阿里巴巴更名為浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)有限公司，從名字上徹底與“阿里”擺脫干系。

在最新公布的招股書中，阿里巴巴集團(tuán)和小微金融服務(wù)集團(tuán)的邊界被進(jìn)一步明確：新協(xié)議中，阿里將分享小微金服的稅前利潤不再局限于支付寶一家公司。與之相應(yīng)，阿里集團(tuán)獲得的稅前利潤分享，也從上一版協(xié)議規(guī)定的支付寶公司的49.9%，調(diào)整到小微金服集團(tuán)的37.5%。當(dāng)小微金服或支付寶IPO時(shí)，阿里有權(quán)在監(jiān)管允許的情況下繼續(xù)獲得每年的利潤分享，也可以選擇獲得相當(dāng)于小微金服IPO總市值37.5%的一次性現(xiàn)金回報(bào)。

招股書還顯示，雙方做出不競爭承諾，小微金服不能從事阿里所經(jīng)營的任何業(yè)務(wù)及其邏輯外延覆蓋的業(yè)務(wù)，阿里則被限制從事銀行、支付處理等與小微金服有關(guān)的業(yè)務(wù)。

選擇IPO時(shí)刻，于阿里巴巴集團(tuán)和小微金服之間做出涇渭分明的格局和利益劃分，對(duì)于阿里和馬云或是必須作出的選擇——如果不明確業(yè)務(wù)范圍和利益關(guān)聯(lián)，將面臨美國SEC的監(jiān)管追問，也許會(huì)導(dǎo)致阿里無法順利上市，或是公司上市后來自股東們的密集訴訟。

凱威萊德律師事務(wù)所合伙人朱文紅在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，支付寶和阿里巴巴之前存在密切的數(shù)據(jù)經(jīng)營往來，并與阿里現(xiàn)有業(yè)務(wù)高度相關(guān)，都屬于持續(xù)性關(guān)聯(lián)交易（根據(jù)阿里招股書，2013財(cái)年阿里向支付寶支付了17億元），美國證監(jiān)會(huì)上市公司對(duì)關(guān)聯(lián)交易披露的要求十分嚴(yán)格。

但朱文紅稱，如果關(guān)聯(lián)人交易中一方對(duì)另一方的持股在10%以下，就不算是有重大利益。

馬云一方面明確劃分兩個(gè)集團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍和利益關(guān)聯(lián)，另一方面為小微金服設(shè)立了一個(gè)全新的股權(quán)架構(gòu)，將40%股份贈(zèng)予員工，并引入外部投資者。

工商資料顯示，2011年的浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司，馬云持股80%，另一阿里高管謝世煌持股20%。2013年1月，馬云引入杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)，浙江阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為：君澳持股41.14%，謝世煌持11.57%，馬云持46.29%。杭州君澳的股東則由彭蕾、陸兆禧、邵曉峰、曾鳴、王帥、姜鵬等阿里巴巴20位高管組成。

2014年6月11日，浙江阿里巴巴更名浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)有限公司的同時(shí)，馬云和謝世煌將股份全部贈(zèng)予杭州君涵股權(quán)投資合伙企業(yè)，因此最新股本變更為杭州君澳持股41.14%，杭州君涵持股57.86%。

在外界觀察者看來，嚴(yán)格對(duì)兩個(gè)集團(tuán)進(jìn)行區(qū)隔可降低監(jiān)管和訴訟風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增加利益回報(bào)，可從心理和實(shí)質(zhì)上給軟銀、雅虎等老股東帶來一定補(bǔ)償。

不確定性在于，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司在上市時(shí)都因后續(xù)可想象業(yè)務(wù)而獲得高市值，如Facebook、亞馬遜，前者是大數(shù)據(jù)、金融、移動(dòng)產(chǎn)品等，后者是大數(shù)據(jù)、金融、物流、硬件產(chǎn)品等。但對(duì)阿里巴巴集團(tuán)來說，金融、物流等業(yè)務(wù)生于其中、長于其上，但并不擁有，僅分享部分利益，想象空間有限。

手機(jī)淘寶、支付寶錢包、來往這三個(gè)移動(dòng)應(yīng)用，曾是阿里移動(dòng)端超級(jí)入口的三大選手，目前來看，手機(jī)淘寶像是電商的移動(dòng)化，來往已被邊緣化，阿里內(nèi)部認(rèn)為做來往的更大作用，是讓其獲得做強(qiáng)支付寶錢包的時(shí)間窗口，看起來，阿里最有希望的移動(dòng)創(chuàng)新是支付寶錢包。

支付寶錢包擁有上億實(shí)名制、強(qiáng)粘性及網(wǎng)上支付習(xí)慣的用戶，是實(shí)現(xiàn)線上和線下應(yīng)用場景連接的天然載體，目前每日產(chǎn)生4000萬筆移動(dòng)支付。不過，支付寶錢包不屬于阿里集團(tuán)，兩者數(shù)據(jù)尚未完全打通，使用仍需付費(fèi)，只能合作共生，而無法承接整個(gè)阿里從PC到無線端遷徙的重任。

對(duì)小微金服的影響亦是如此——目前，支付寶錢包服務(wù)窗提供的信用卡還款、交水電煤費(fèi)等由支付寶自己來做，一旦涉及實(shí)物電商就成了阿里的業(yè)務(wù)。這種內(nèi)部業(yè)務(wù)割裂的狀態(tài)，使得支付寶團(tuán)隊(duì)把目光聚焦到了移動(dòng)支付和移動(dòng)金融上，而移動(dòng)電商這一業(yè)務(wù)近來徘徊不前。

一位小微金服高管兼合伙人向《財(cái)經(jīng)》記者透露，阿里上市前幾個(gè)月，小微金融服務(wù)集團(tuán)的電影票團(tuán)隊(duì)合并進(jìn)入阿里巴巴集團(tuán)的電影票團(tuán)隊(duì)?！皥F(tuán)隊(duì)都是有沖動(dòng)的，如果在我這里賣，我干嗎不做？但是我們不做，因?yàn)槲覀兏瘓F(tuán)一定要有這樣的區(qū)隔?！边@位高管說，支付寶雖然承擔(dān)了O2O的重任，但更多是在生活服務(wù)類和虛擬商品類，實(shí)物電商業(yè)務(wù)不能碰。

對(duì)比騰訊，微信支付誕生于財(cái)付通團(tuán)隊(duì)，騰訊高層隨后發(fā)現(xiàn)支付和微信是融合最默契的產(chǎn)品，于是將支付團(tuán)隊(duì)剝離，并入微信。微信支付總經(jīng)理吳毅在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)稱，微信支付始終為微信服務(wù)，才有機(jī)會(huì)推出微信紅包、掃碼等與微信強(qiáng)結(jié)合度的創(chuàng)新產(chǎn)品。

上述小微金服高管兼合伙人說，未來的小微金服會(huì)專注在支付和金融平臺(tái)建設(shè)上，一個(gè)新的戰(zhàn)略是——以支付寶為核心，利用資金流、物流、數(shù)據(jù)流建立一個(gè)服務(wù)各類交易的金融生態(tài)系統(tǒng)，吸納傳統(tǒng)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)使其成為阿里金融平臺(tái)的一部分。類似于阿里電商，聚集買家和賣家，打造一個(gè)金融集市平臺(tái)。今年5月9日小微金服的年會(huì)上，彭蕾也曾做出如此表述。

正如阿里巴巴用電商顛覆了傳統(tǒng)零售和制造業(yè)市場，如果小微金服的平臺(tái)夢(mèng)實(shí)現(xiàn)，其聚眾人之力撬動(dòng)傳統(tǒng)金融市場未必沒有可能。分析人士因此認(rèn)為，阿里巴巴集團(tuán)上市代表著阿里現(xiàn)在和過去的榮耀，小微金服則蘊(yùn)含著阿里巴巴和馬云及合伙人們更大的未來。

相比于阿里集團(tuán)，小微金服也許是更符合馬云理想的公司——沒有外資介入，擁有絕對(duì)的控制力，股權(quán)和關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)明晰，因此可以更慷慨地將股票分給高管和員工。其挑戰(zhàn)的不再是底層的零售商們，而是在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中占據(jù)壟斷地位的金融機(jī)構(gòu)，這種巨大的使命感和影響力將是電商所無法比擬的。

馬云在2012年9月曾提出構(gòu)想，阿里集團(tuán)上市之后，將迎來金融的第二波上市。等到小微金服上市那一天，人們或許可以看到一個(gè)更少爭議、更為透明和公開的巨型中國公司的世紀(jì)IPO。