我國上市公司股利派發(fā)問題研究

引言：近年，股份公司作為我國企業(yè)制度改革的方向與目標模式得到了迅速發(fā)展。研究與吸收西方股利理論及其策略中正確的思想，借鑒其成熟的經(jīng)驗，對完善我國股份公司經(jīng)營策略，更好地與國際接軌，具有一定的啟迪.本文立足我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀，結合國外成熟的上市公司股利策略的成功經(jīng)驗，來對我國的股利策略進行剖析，對給出針對性的政策建議。

一、緒論

從上世紀90年代在上海證券交易所上市交易的“老八股”到2011年末，經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國上市公司總數(shù)達2342家，市值21.48萬億元，位居全球第三位，中國的資本市場形成了場外交易市場和包括滬深主板、深圳中小板和深圳創(chuàng)業(yè)板的場內交易市場，中國的多層次資本市場體系日趨完善。近年來世界經(jīng)濟形勢，特別是自2008年全球金融危機爆發(fā)以來，中國經(jīng)濟面臨的外部環(huán)境更加復雜；中國的資本市場有著不同于發(fā)達國家的特殊特征，中國資本市場所處內外部環(huán)境給上市公司帶來機遇也帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)。在這個過程中，我國上市公司的經(jīng)營業(yè)績、市場表現(xiàn)以及對投資者的回報情況成為我們研究和關注的焦點。企業(yè)面臨如何實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展最優(yōu)化和股東收益最大化的問題，是擺在我們面前的一個嚴肅課題。公司的收益分為兩部分：用于發(fā)放股利的部分和留在企業(yè)用作再投資的留存收益部分，股利分得多，留存收益則少，一般股利被看做是帶給股東眼前利益，留存收益是被用作投資的會帶來長遠利益。因此股利分配方案的制定對企業(yè)的投資會產(chǎn)生直接的影響。公司股利政策作為企業(yè)財務管理的一項重要手段的同時，也是投資者衡量自身投資回報的重要指標，股利政策是連接企業(yè)和股東的重要樞紐。在此背景下，有必要對我國的上市公司股利政策做進一步的研究與探索，為我國進一步完善投資者保護制度提供理論和現(xiàn)實基礎。

二、分析我國上市公司股利政策現(xiàn)狀

（一）近年來股利分配情況有所改善，但仍不足

國家對投資者權益保護力度的加強使得近年來發(fā)放股利的上市公司家數(shù)逐年增加，各年分配現(xiàn)金股利的公司占所有上市公司的比重也在不斷上升。據(jù)統(tǒng)計，2007-2010年，滬深兩市實施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)為779家、856家、1006家和1306家，占當年所有上市公司家數(shù)的比例分別為50%、52%、55%和63%；分紅金額分別為2757億元、3423億元、3890億元和4985億元，占當年凈利潤的比例為27%、36.65%、32.56%和30.01%。但是，相對于國外成熟的資本市場，我國的現(xiàn)金分紅比例仍然較低，國際成熟證券市場這一指標一般在40%到50%，而2010年我國上市公司的平均股利支付率為30%。

（二）股利支付形式多種多樣

在西方成熟證券市場，股利分配主要采取現(xiàn)金股利形式，股票股利一般作為現(xiàn)金股利的補充形式居于次要地位。影響我國股份公司制訂股票股利策略的主因素為：1.公司投資價值因素；2.公司長遠發(fā)展信心因素；3.公司資產(chǎn)流動性因素；4.股市風險變化因素等等。我國上市公司分派股利采取多種形式，如派發(fā)現(xiàn)金紅利、送紅股、資本公積金轉增股本和配股。我國上市公司更多的采用股票股利或者上述幾種發(fā)放形式混合的方式回報投資者，現(xiàn)金股利發(fā)放率較低。股利的發(fā)放形式上也可適當采取靈活的方法。眾所周知，我國獲得現(xiàn)金股利和股票股利股東需繳納20%的所得稅，資本利得卻不需要繳納稅收，公司可在前幾年積累的基礎上通過轉股的形式給股東創(chuàng)造獲得資本利得的機會。為了維護公司股票價格和股權結構的穩(wěn)定，西方較多的采用現(xiàn)金股利形式而不是股票股利。而在中國，上市公司股權結構仍然很不合理，前十大股東持股比例占總股本的比例過高，且控股股東與其他股東持股比例差距較大。

三、對于上市公司股利政策的對策和建議

（一）實行適度的股利政策

股利政策的制定不能過分超過實際的股利分配能力。股利政策不僅僅是對公司可分配利潤的簡單分配，它在實現(xiàn)股東投資回報的同時，也是公司進行資本結構調整的手段之一，公司的股利政策影響公司未來股權融資和債券融資的資本成本，最終影響公司的資本結構。過高的股利政策會使投資者高估股票的市場價值，然而股價的最終決定者應是該公司的實力，即其經(jīng)營業(yè)績和其投資的贏利性與風險性。在公司有較好盈利的投資機會時，應減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，而應留用較多的利潤作為投資項目內部融資的來源，減少外部籌資的量，降低外部融資的成本，以達到投資的最優(yōu)水平。特別是公司處于發(fā)展階段，需要大量資金投人的公司更應如此。但當公司及其所在行業(yè)進人成熟期，投資機會減少增長速度放慢且現(xiàn)金充裕時，應適當?shù)嘏砂l(fā)現(xiàn)金股利。

（二）強化對負債業(yè)務的管理，積極拓寬融資渠道

在負債管理方面，我國目前定期存款到期前利率不能變動，定期存款比重較大的銀行將面 II 級較大壓力，且沒有有效手段進行調整。對此應采取適當增加主動型負債比重的對策，以控制綜合成本，轉嫁銀行內部不能消化的現(xiàn)實風險與潛在風險。拓寬融資渠道方面的主要措施有：（1）大力發(fā)展表外業(yè)務與中間業(yè)務，增加結算、咨詢、擔保等業(yè)務的收入（2）充分利用電子商務等科技手段，發(fā)展網(wǎng)上銀行，降低經(jīng)營成本，探索新的業(yè)務模式和贏利渠道；（3）控制庫存現(xiàn)金、固定資產(chǎn)等非生息資產(chǎn)的增長和占比，，在保證充足流動性的前提下，盡可能提高贏利資產(chǎn)的占比和資產(chǎn)的贏利水平。

（三）保持各年度間股利政策的穩(wěn)定性或穩(wěn)定的增長率，避免股利發(fā)放的大起大落

如果前一年度股利很高，而下一年度公司因贏利水平的下降而調低股利發(fā)放，一下子下降很多，會引起股東的恐慌，這是因為投資者將股利政策的變化作為公司財務狀況尤其是贏利能力變化的一個信號，股利減少或低于預期增長，會使投資者認為公司未來盈利會減少，從而導致市場上股價下跌。

公司管理者應能預測到今后幾年而不僅僅是一年的資金需要，在充分考慮未來投資機會的基礎上，結合公司的資本結構和預期現(xiàn)金收益制定一個股利支付的目標比率。在確定股利支付的目標比率后，股利應該按計劃在計劃年度內平均發(fā)放給投資者。

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（作者單位：云南民族大學管理學院）

作者簡介：姜珂（1987——）女，漢族，河南輝縣市人，云南民族大學管理學院2013級研究生，會計專業(yè)。