我國(guó)國(guó)有企業(yè)適用的股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法分析

【文章摘要】

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)有企業(yè)改革的深化，對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的需求越來(lái)越多。本文通過(guò)對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估適用方法的分析，得出了一些對(duì)于國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的啟示，并希望對(duì)今后國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值的評(píng)估有所幫助。

【關(guān)鍵詞】

股權(quán)價(jià)值；收益法；資產(chǎn)基礎(chǔ)法

近年來(lái)，伴隨著改革開(kāi)放和我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)有企業(yè)改革的呼聲越來(lái)越高。國(guó)務(wù)院指示國(guó)有企業(yè)走增資擴(kuò)股的改革之路，增資擴(kuò)股已成為國(guó)企時(shí)下改革的潮流?！蛾P(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)[2005]60號(hào)）文件明確指出：“企業(yè)實(shí)施改制必須由審批改制方案的單位確定的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估?！边@些變化使得對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的需求不斷增加，對(duì)股權(quán)價(jià)值評(píng)估也提出了新的要求。

1 我國(guó)國(guó)有企業(yè)適用的股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法分析

目前國(guó)內(nèi)外通用的股權(quán)價(jià)值評(píng)估的理論方法主要有市場(chǎng)法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法。

市場(chǎng)法一直被認(rèn)為是最容易被人理解的一種評(píng)估方法，但在股權(quán)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，我國(guó)相關(guān)的評(píng)估案例較少，又缺乏對(duì)評(píng)估成功案例資料庫(kù)的分享，尤其是在國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有可以參照的評(píng)估案例，所以市場(chǎng)法不適用于國(guó)有企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法以企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表——資產(chǎn)負(fù)債表作為導(dǎo)向，操作簡(jiǎn)單，是我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)務(wù)界廣泛使用的一種評(píng)估方法。該方法是以資產(chǎn)的成本重置為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，反映的是資產(chǎn)投入（購(gòu)建成本）所耗費(fèi)的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)，這種購(gòu)建成本通常將隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的變化而變化，具有時(shí)間性和多變性，因而對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行實(shí)際調(diào)整，才能使之更加反映公司的實(shí)際股權(quán)價(jià)值。但資產(chǎn)基礎(chǔ)法無(wú)法體現(xiàn)帳外的無(wú)形資產(chǎn)，如人力資本、品牌價(jià)值和商譽(yù)等的價(jià)值，這也是資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一大缺陷。

收益法是以被評(píng)估對(duì)象預(yù)期收益能力來(lái)確定其價(jià)值的一種方法，反映的是資產(chǎn)的產(chǎn)出能力（獲利能力）的大小，對(duì)企業(yè)預(yù)期收益做出貢獻(xiàn)的不僅僅有各項(xiàng)賬面資產(chǎn)，還包括賬外無(wú)形資產(chǎn)等。一些國(guó)有企業(yè)的商譽(yù)、品牌價(jià)值、優(yōu)良的管理經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)渠道、客戶、行業(yè)聲譽(yù)、各類專有技術(shù)及設(shè)計(jì)施工方法等綜合因素形成的各種無(wú)形資產(chǎn)也是企業(yè)不可忽略的價(jià)值組成部分。非賬面無(wú)形資產(chǎn)及各項(xiàng)資產(chǎn)的綜合協(xié)同效應(yīng)，對(duì)企業(yè)股權(quán)價(jià)值產(chǎn)生的貢獻(xiàn)，在收益法評(píng)估結(jié)果中得到了充分體現(xiàn)，這一點(diǎn)充分體現(xiàn)了收益法的優(yōu)勢(shì)。但該方法實(shí)務(wù)操作起來(lái)有一定的難度且主觀性較強(qiáng)。

收益法考慮了企業(yè)所有預(yù)期收益的情況，但是其也存在很多不確定性的因素，在評(píng)估過(guò)程中大多靠實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和借鑒以往的數(shù)據(jù)進(jìn)行推測(cè)，主觀性較強(qiáng)。資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然不能反應(yīng)企業(yè)帳外無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，但操作簡(jiǎn)單，且比較尊重實(shí)際。如果將二者結(jié)合起來(lái)，將資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為收益法的輔佐方法，可以適當(dāng)彌補(bǔ)收益法的缺陷。參照資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果可以使收益法的評(píng)估結(jié)果有所參照，使其不致于因?yàn)橹饔^性而偏離實(shí)際太遠(yuǎn)。如果收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果相差太遠(yuǎn)，則需要考慮公司的賬外無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的大小。確定帳外無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值確實(shí)較大的，則采用原收益法評(píng)估結(jié)論；如果找不到收益法增值較大的客觀事實(shí)原因，則需要重新考量收益法的各個(gè)指標(biāo)，謹(jǐn)慎地對(duì)每一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行反復(fù)推測(cè)和驗(yàn)證，以確保評(píng)估的準(zhǔn)確和合理性。

如某國(guó)有企業(yè)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，最終結(jié)果收益現(xiàn)值法比資產(chǎn)基礎(chǔ)法多出30.07%。采用收益法評(píng)估時(shí)考慮到了無(wú)法通過(guò)會(huì)計(jì)報(bào)表中的具體單項(xiàng)資產(chǎn)和賬面金額所反映的價(jià)值，比較客觀反映企業(yè)價(jià)值和股東權(quán)益價(jià)值，形成一定的增值。兩種方法評(píng)估結(jié)果相差不大，可以推測(cè)增值為資產(chǎn)基礎(chǔ)法無(wú)法測(cè)算的而收益法擅長(zhǎng)的對(duì)賬外無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估，即該國(guó)有企業(yè)的商譽(yù)和人力資本等。所以最終以收益法的評(píng)估值為評(píng)估結(jié)果。

可見(jiàn)，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為收益法的輔佐方法，可以使收益法的評(píng)估結(jié)果更為準(zhǔn)確。

2 對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的幾點(diǎn)建議

通過(guò)以上分析對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值的評(píng)估提出的以下幾點(diǎn)建議，希望對(duì)今后國(guó)有企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估有所幫助。

2.1 優(yōu)先選擇收益法對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估

運(yùn)用收益法對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，可以克服資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一些弊端，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。由于無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估較為困難，尤其是像人力資本、品牌價(jià)值和商譽(yù)這樣的帳外無(wú)形資產(chǎn)，在評(píng)估過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)漏估、定價(jià)不準(zhǔn)和虛假評(píng)估的現(xiàn)象。無(wú)形資產(chǎn)的流失具有很大隱蔽性，客觀上無(wú)形資產(chǎn)流失了，在財(cái)務(wù)報(bào)表上卻不能發(fā)現(xiàn)對(duì)應(yīng)的數(shù)字變化，在管理現(xiàn)場(chǎng)也不會(huì)發(fā)現(xiàn)少了一些實(shí)物。這樣，很容易就造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。收益法較好的體現(xiàn)了企業(yè)各方面資產(chǎn)的價(jià)值和公司的運(yùn)營(yíng)特征與生產(chǎn)要素的完整構(gòu)成，考慮了無(wú)形資產(chǎn)尤其是帳外無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)股權(quán)價(jià)值的影響。

2.2 關(guān)注少數(shù)股權(quán)問(wèn)題

隨著國(guó)有企業(yè)的放開(kāi)和發(fā)展，少數(shù)股權(quán)現(xiàn)象越來(lái)越普遍。在運(yùn)用收益法對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，一般為估算企業(yè)的整體股權(quán)價(jià)值，因而在評(píng)估時(shí)應(yīng)對(duì)少數(shù)股權(quán)的價(jià)值予以扣除。少數(shù)股權(quán)價(jià)值在企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估中也具有一定的重要作用，不容忽視。

2.3 結(jié)合國(guó)有企業(yè)的特殊性，對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)或負(fù)債予以加回或扣減

國(guó)有企業(yè)具有特殊性，評(píng)估時(shí)要充分考慮國(guó)有企業(yè)的特殊性，并予以修正。國(guó)有企業(yè)一般存在較多的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債，在運(yùn)用收益法時(shí)要注意對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債予以加回或者扣減。

2.4 應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法要對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債予以相應(yīng)調(diào)整

在應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法時(shí)不能簡(jiǎn)單的以各項(xiàng)資產(chǎn)或者負(fù)債的賬面價(jià)值或?qū)徲?jì)價(jià)值為準(zhǔn)，應(yīng)對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)或者負(fù)債進(jìn)行實(shí)際調(diào)查和核準(zhǔn)，以實(shí)地調(diào)查的結(jié)果為準(zhǔn)確定每單項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的評(píng)估值。

2.5 將收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法結(jié)合起來(lái)評(píng)估國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值

資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法二者的結(jié)合，能較好地彌補(bǔ)各自的弱點(diǎn)和缺陷。收益法評(píng)估的全面性彌補(bǔ)了資產(chǎn)基礎(chǔ)法的不完整性，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的客觀實(shí)際性彌補(bǔ)了收益法的主觀性。在國(guó)有企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估中，將二者結(jié)合起來(lái)，以收益法為主，資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為輔助方法，更能反映國(guó)有企業(yè)本身的股權(quán)價(jià)值。

【作者簡(jiǎn)介】

張志超（1986—），女，漢族，河北唐山人，中國(guó)礦業(yè)大學(xué)研究生，主要研究方向：企業(yè)價(jià)值評(píng)估。