債市反腐升級(jí)

宋怡青

國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司原司長(zhǎng)張東生被調(diào)查、浙江發(fā)改委財(cái)金處原副處長(zhǎng)柳志文被調(diào)查、海通證券債券融資部總經(jīng)理曲林被調(diào)查……近期債市一連串落馬事件昭示出：監(jiān)管風(fēng)暴層層推進(jìn)，中國(guó)債券市場(chǎng)反腐向縱深發(fā)展。

“如果去年是‘打蒼蠅的話，那么今年將‘揪出老虎?！币晃唤咏鼨?quán)威渠道的知情人士透露，“此次債市反腐決策層決心很大，這場(chǎng)風(fēng)暴最起碼會(huì)持續(xù)到年底。未來(lái)被調(diào)查的人會(huì)更多，不僅是券商、掮客，還會(huì)有更多官員，覆蓋范圍之廣將前所未有?！?/p>

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解到，與去年不同，今年的債市反腐升級(jí)版集中在企業(yè)債的發(fā)行審批環(huán)節(jié)，直接劍指?jìng)袖N發(fā)行的一級(jí)和一級(jí)半市場(chǎng)。

債券的一級(jí)市場(chǎng)主要包含：券商拿項(xiàng)目-發(fā)改委審核-債券銷售三個(gè)環(huán)節(jié)，過(guò)程大約需要一年的時(shí)間。與二級(jí)市場(chǎng)相比，這個(gè)鏈條尋租空間更大，收益也最高，券商商業(yè)賄賂既嚴(yán)重又普遍。

前述知情人士透露，目前證監(jiān)會(huì)和審計(jì)署正在審查各家券商的一級(jí)承攬協(xié)議支出顧問(wèn)費(fèi)，隨著調(diào)查的深入也將牽扯出利益鏈條上的更多相關(guān)方。而公安部刑偵局也正根據(jù)債市交易鏈條縱向調(diào)查，最終形成網(wǎng)格狀的排查。

但是，在一連串債券違規(guī)交易案件被曝光的同時(shí)，債市應(yīng)該如何有效監(jiān)管？堵住債市利益輸送渠道的根本的、系統(tǒng)性的解決方案在哪里？“債市反腐最終還是需要決策層來(lái)推進(jìn)市場(chǎng)化的改革。使價(jià)格成為市場(chǎng)供求的自然反映，債券風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配，消滅權(quán)力尋租空間?！币晃粋袌?chǎng)人士說(shuō)。

承銷利益鏈

幾番周折，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者在金融街的一個(gè)咖啡廳見到了孫某。2005年畢業(yè)的他，曾供職于某國(guó)有證券公司固定收益部，參與企業(yè)債券、公司債券、金融債券、中小企業(yè)私募債券等承銷。2013年離職，自稱“幾年的收入已經(jīng)讓其實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由”。

“賺得多取決于兩點(diǎn)，一是趕上了債市的好時(shí)候；二是跟對(duì)了老大?！睂O某微笑著對(duì)記者表示，與IPO不同，債券尤其是企業(yè)債的發(fā)行和承銷并沒有多少技術(shù)含量?！昂芏嗍虑閼?yīng)屆畢業(yè)生都可以做，按照固定的模板來(lái)就可以了。關(guān)鍵要看固定收益部老總的‘關(guān)系。”

“關(guān)系”也串起了債券一級(jí)市場(chǎng)的利益鏈條，其中最具代表性的就是地方城投債。據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前企業(yè)債中有80%的是地方城投債。而地方城投債的發(fā)行主體基本上是政府融資平臺(tái)。如果要承銷這些債券就必須跟地方政府、地方發(fā)改委搞好“關(guān)系”。

但是，券商固定收益部門在項(xiàng)目承攬中與銀行相比不具優(yōu)勢(shì)，這也使其另辟蹊徑，往往金錢開路。

孫某舉了一個(gè)例子：2011年，一個(gè)中間人介紹了南方某地級(jí)市城投債承銷業(yè)務(wù)。為了取得最終的承銷權(quán)，他曾跟著部門老總一年5次南下。“這個(gè)發(fā)債的城投公司雖然是商業(yè)公司，但是老總由當(dāng)?shù)氐恼畬?shí)權(quán)官員兼任。搞定這次承銷就必須當(dāng)?shù)刂鞴苋谫Y的副市長(zhǎng)點(diǎn)頭。”

為了拿到該項(xiàng)目，券商們爭(zhēng)奪激烈，各顯神通，從官員、城投公司老總，到其家人、秘書、司機(jī)甚至保姆，“不放過(guò)能幫忙的每一個(gè)人”。為了得知某實(shí)權(quán)領(lǐng)導(dǎo)的出入時(shí)間，孫某還曾向其小區(qū)保安塞錢。

“既有茶葉桶里塞購(gòu)物卡，書里面夾現(xiàn)金，也有贊助官員們國(guó)內(nèi)開會(huì)、海外學(xué)習(xí)等，還有最終也是最大手筆的回扣、返點(diǎn)。”孫某說(shuō)。

做足功夫后，孫所在部門最終拿下了這一單。在他看來(lái)，城投債發(fā)行過(guò)程中的競(jìng)爭(zhēng)談判、招投標(biāo)更像是一場(chǎng)戲，因?yàn)橐磺性缫选皟?nèi)定”。

顯然，在城投債承攬這個(gè)環(huán)節(jié)中，券商、地方政府和城投公司已經(jīng)巧妙地組合成了一個(gè)利益鏈條。

“活動(dòng)費(fèi)，加上給中間人的回扣，前后大概花了700萬(wàn)元，最后賬上走的是顧問(wèn)費(fèi)。”但孫某沒有透露最后的承銷費(fèi)金額，僅表示“開張可以吃三年”。

“不能說(shuō)券商喜歡這樣，但是行業(yè)潛規(guī)則如此，不這樣能拿到項(xiàng)目嗎？” 孫說(shuō)，如果像查老鼠倉(cāng)一樣系統(tǒng)性地查券商，恐怕哪家涉及企業(yè)債的券商都不敢說(shuō)自己完全沒事。

正因?yàn)槠髽I(yè)債承銷的高額利潤(rùn)，大多數(shù)證券公司的固收業(yè)務(wù)主要在企業(yè)債和公司債兩個(gè)品種上發(fā)力。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解到，證監(jiān)會(huì)和審計(jì)署正在審各家券商的一級(jí)承攬協(xié)議支出顧問(wèn)費(fèi)。高壓之下，有些券商已經(jīng)禁止了財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)。而給中間人的回扣以及活動(dòng)費(fèi)用，則通過(guò)更為隱秘的方式輸出。

審批下的尋租

在主承銷商制作完發(fā)行材料之后，企業(yè)債發(fā)行也進(jìn)入了最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)，向發(fā)改委報(bào)送材料。目前主管企業(yè)債發(fā)行的是發(fā)改委財(cái)金司證券處。

“處很小，但是掌握著生殺大權(quán)。”一位券商固定收益部的副總對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，“某單債券能否獲得審批？發(fā)行的額度是多少？債券利率多少？何時(shí)發(fā)行？這個(gè)處統(tǒng)統(tǒng)說(shuō)了算。”

按照規(guī)定，發(fā)改委審核需要2-3個(gè)月，但是“如果不打點(diǎn)好關(guān)系，審批會(huì)無(wú)限期延長(zhǎng)”。前述副總透露，曾經(jīng)有個(gè)項(xiàng)目，因?yàn)楦悴欢P(guān)鍵人物，最終未能成行。但是，如果打點(diǎn)得好，就能取得“優(yōu)先核準(zhǔn)”的特權(quán)。

所以為了“打點(diǎn)”，券商都在絞盡腦汁。小孫表示，不少券商的固定收益部都把辦公地點(diǎn)放在了北京金融街，就是為了能與一街之隔的國(guó)家發(fā)改委及時(shí)有效“溝通”。

有業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，正在接受調(diào)查的海通證券債券融資部總經(jīng)理曲林、“債券女王”孫明霞，都深諳溝通之道，以與發(fā)改委關(guān)系良好著稱。

國(guó)家發(fā)改委就業(yè)和收入分配司原司長(zhǎng)張東生，日前被檢察機(jī)關(guān)以涉嫌受賄犯罪依法立案?jìng)刹椴⒉扇?qiáng)制措施。張東生自2003年起擔(dān)任國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司司長(zhǎng)，負(fù)責(zé)企業(yè)債的審批和發(fā)行。據(jù)悉，張東生被調(diào)查與企業(yè)債的審批和發(fā)行腐敗有關(guān)系。

雖然企業(yè)債市場(chǎng)一年有數(shù)千億的發(fā)行量，但是國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司證券處正式編制只有3-5人。

為了保證企業(yè)債審核的專業(yè)性，負(fù)責(zé)審核的發(fā)改委會(huì)在各大券商借調(diào)人員作為預(yù)審員參與核準(zhǔn)。

企業(yè)債審批發(fā)行最火爆的時(shí)期，這些借調(diào)人員達(dá)60多人。鑒于發(fā)改委辦公場(chǎng)地不足，證券處將企業(yè)債發(fā)行的收材料和預(yù)審工作，搬到了同樣位于月壇南街的四平飯店。借調(diào)人員多在此上班，收材料。這些借調(diào)人員，也被認(rèn)為是承銷商和審批機(jī)構(gòu)拉關(guān)系“最好的”機(jī)會(huì)。

2013年8月，以預(yù)審效率太低為由，發(fā)改委財(cái)金司將企業(yè)債發(fā)行的預(yù)審權(quán)下放到地方發(fā)改委。

多位券商債券承銷人士向本刊記者說(shuō)，預(yù)審權(quán)雖然下放，但初審、終審權(quán)力還在發(fā)改委手中，企業(yè)債的行政審批性質(zhì)并未弱化。

與此同時(shí)，權(quán)力的下放也導(dǎo)致權(quán)力尋租有向地方發(fā)改委暗中蔓延之勢(shì)。“現(xiàn)在地方發(fā)改委的預(yù)審權(quán)也是實(shí)質(zhì)性的，券商們又增加了溝通成本，一趟一趟地跑地方了?！睂O某說(shuō)。

神秘的掮客

除了承銷、審批以外，債券發(fā)行環(huán)節(jié)同樣隱藏著令人咋舌的黑幕。

目前，短融、中票發(fā)行機(jī)制是相對(duì)透明的注冊(cè)制，走商業(yè)銀行的系統(tǒng)流程，電子記賬，每筆發(fā)行交易都記錄在案；而企業(yè)債和公司債的發(fā)行，一般是券商通過(guò)個(gè)人拿券，沒有電子記賬，這也衍生了一個(gè)特殊的“一級(jí)半市場(chǎng)”。

所謂一級(jí)半市場(chǎng)是指，由于債券從發(fā)行到上市，中間需要一段時(shí)間，大概是15天，在這一段時(shí)間內(nèi)賣出申購(gòu)的債券套利。

孫某給《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者舉了一個(gè)例子。一只即將發(fā)行的城投債，其規(guī)模5億元，期限5年，票面利率是6.5%，同期二級(jí)市場(chǎng)上5年期城投債平均收益率在6 %，中間就存在50個(gè)基點(diǎn)（一個(gè)基點(diǎn)等于1個(gè)百分點(diǎn)的1%，即0.01%）的價(jià)差，或者說(shuō)500萬(wàn)元的低風(fēng)險(xiǎn)套利空間。

在這個(gè)套利空間中，活躍著一批神秘掮客，他們憑借與金融機(jī)構(gòu)的獨(dú)特關(guān)系，攫取利益。

在采訪中，一位掮客向記者透露了這種“空手套白狼”的游戲。

第一步，找一個(gè)代申機(jī)構(gòu)A公司，這個(gè)機(jī)構(gòu)有合法的公司債、企業(yè)債交易權(quán)。掮客利用手中的關(guān)系，讓某券商承銷的債券必須賣一部分給A公司，A公司為此交易墊資。

第二步，掮客再去找真正想買債券的銀行、信托等機(jī)構(gòu)，“我有債券你要不要，10天后上市，二級(jí)市場(chǎng)公認(rèn)價(jià)格是102塊錢，現(xiàn)在是101.5塊錢賣給你，你要不要？”如果要，掮客會(huì)讓其從A公司購(gòu)入債券。

最后， A公司收入的是墊資成本，差價(jià)部分將流入掮客的腰包。

一位市場(chǎng)人士透露，掮客必須有很鐵的關(guān)系，很硬的背景，才能在在一級(jí)半市場(chǎng)賺價(jià)差，這些掮客甚至一分本錢都不用出，但是能操縱債券的發(fā)行流向，甚至哄抬債券的價(jià)格。

“企業(yè)債和公司債沒有電子記賬。賣給誰(shuí)了，中間人多少回扣，基本查無(wú)可查?！鼻笆鍪袌?chǎng)人士表示。也正是如此，債券發(fā)行一級(jí)半市場(chǎng)的腐敗，被市場(chǎng)認(rèn)為是最黑暗和利益最為巨大的部分。

監(jiān)管失位

在《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者的采訪中，不少券商人士表示，此次債券市場(chǎng)反腐升級(jí)，清除發(fā)行市場(chǎng)的“蛀蟲”，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)于債市的健康運(yùn)行乃是好事。

一連串債券違規(guī)交易案件被曝光的同時(shí)，債市應(yīng)該如何有效監(jiān)管？堵住債市利益輸送渠道的根本的、系統(tǒng)性的解決方案在哪里？

有市場(chǎng)人士表示，債市反腐愈演愈烈早已在預(yù)料之中。2009年4萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃之后，中國(guó)債券市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，而機(jī)制建設(shè)卻沒有跟上。隨著債券市場(chǎng)交易額不斷攀升，監(jiān)管層已經(jīng)無(wú)法忽視監(jiān)管缺位帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

為了彌補(bǔ)監(jiān)管的缺位，在債市反腐的同時(shí)，有關(guān)規(guī)范整肅舉措也接踵而至。

8月20日，為加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)交易員的管理，同時(shí)規(guī)范交易員的執(zhí)業(yè)行為，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布了《銀行間本幣市場(chǎng)交易員管理辦法（試行）》和《銀行間本幣市場(chǎng)交易員職業(yè)操守指引（試行）》。前者主要從資格認(rèn)證、年檢、監(jiān)督管理及罰則幾個(gè)方面對(duì)交易員資格作出規(guī)定。而后者則明確了在交易過(guò)程中交易員應(yīng)具備的專業(yè)能力與職業(yè)素養(yǎng)、應(yīng)遵守的交易規(guī)范及對(duì)其所服務(wù)的機(jī)構(gòu)和客戶的責(zé)任等。

不少專家表示，債券定價(jià)機(jī)制不健全、發(fā)行方式的不規(guī)范、市場(chǎng)價(jià)格不透明；加之債券交易采用一對(duì)一方式進(jìn)行具有隱蔽性，給腐敗留出了空間。

他們建言，企業(yè)債在市場(chǎng)化的進(jìn)程中，需要建立健全規(guī)范配套交易制度和規(guī)則。發(fā)改委也應(yīng)將企業(yè)債的核準(zhǔn)工作全流程公布于眾，簡(jiǎn)政放權(quán)真正落地，力求審核工作全程公開、公平、公正。

目前，根據(jù)債券種類的不同，各類債券涉及到的監(jiān)管部門囊括了財(cái)政部、人民銀行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委乃至交易商協(xié)會(huì)等。

此前，債券違規(guī)事件涉及了證監(jiān)會(huì)、央行，而此次核查又牽扯到發(fā)改委，前述接近權(quán)威渠道的知情人士說(shuō)，一系列的事件，令決策層更加意識(shí)到債市聯(lián)動(dòng)監(jiān)管的必要性。

“債市反腐最終還是需要決策層來(lái)推進(jìn)市場(chǎng)化的改革，使價(jià)格成為市場(chǎng)供求的自然反映，債券風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配，消滅權(quán)力尋租空間?！鼻笆鰝袌?chǎng)人士說(shuō)，如果不建立法治信用市場(chǎng)，今天反腐有可能只是為接下來(lái)的尋租者騰出空位。