基于需求分析的商業(yè)銀行流動性度量研究

蔣云鶴 劉海龍

摘要：文章從商業(yè)銀行的流動性缺口模型入手，對商業(yè)銀行的流動性交易性需求、預(yù)防性需求和投機性需求進行分析，以國民收入水平、利率和債券市場投資規(guī)模為變量，通過1997年到2002年的真實數(shù)據(jù)進行實證分析，為了保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，并進行了單位根檢驗。格蘭杰檢驗的實證結(jié)果說明，國民收入水平的增加會提高商業(yè)銀行流動性，流動性的提高會降低利率水平，流動性的提高會增加債券市場投資規(guī)模。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；流動性；GDP；利率；債券市場投資規(guī)模

一、 引言

針對商業(yè)銀行流動性問題，國內(nèi)外學(xué)者進行過很多研究，得出了大量有益結(jié)論，主要可以分為內(nèi)外兩方面因素展開。Diamond指出，商業(yè)銀行所提供的服務(wù)實質(zhì)上是一種流動性轉(zhuǎn)換服務(wù)，商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)換效率在所有金融機構(gòu)中是最高的，但也從根源上具有極大的風(fēng)險。其次，王文華認為，商業(yè)銀行所需求的盈利性要求貸款和投資總額需要達到一定規(guī)模，但這類支出的流動性偏弱，這為商業(yè)銀行運營中的流動性帶來了極大的壓力。再次，Peter S.Rose提出，商業(yè)銀行投資和存款的到期日不相匹配，而且銀行對利率變化尤其敏感，以及努力保持銀行公信力都是銀行流動性風(fēng)險的重要來源。喬海曙、熊正德認為流動性風(fēng)險的來源是資產(chǎn)供給與需求的矛盾，包括運營壓力、到期日搭配合理性、資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營信譽。張志杰認為利率市場化、資產(chǎn)質(zhì)量、到期日搭配是流動性風(fēng)險的主要誘因。張鵬和胡江芳認為不良資產(chǎn)、存款吸收來源和業(yè)務(wù)種類是主要原因。金玲提出商業(yè)銀行的流動性管理經(jīng)驗不足和自身規(guī)模是流動性風(fēng)險的主要來源。總的說來，利率、貨幣政策和債券投資可以歸結(jié)為影響商業(yè)銀行流動性的三個主要因素。

利率高并不代表商業(yè)銀行流動性風(fēng)險更小。當流動性過剩時，更應(yīng)當注意存款結(jié)構(gòu)的變化可能帶來的流動性壓力。在我國，由于活期儲蓄的增長速度超過了定期儲蓄的增長速度，說明大多數(shù)存款者所關(guān)心的根本問題是存款的流動性而不是存款收益。但活期儲蓄由于流動性高，那么流向其他資產(chǎn)市場的概率也遠高于定期存款。那么所帶來的活期儲蓄兌現(xiàn)業(yè)務(wù)和信貸流動性差之間的矛盾成為了影響商業(yè)銀行流動性的一個重要因素。因此，不論市場流動性好壞，存款人的存款結(jié)構(gòu)都會對商業(yè)銀行流動性產(chǎn)生重大影響。楊凱生指出，我國居民過高的儲蓄是商業(yè)銀行流動性潛在風(fēng)險的主要原因之一。陸磊也指出，國內(nèi)過高的儲蓄率是導(dǎo)致商業(yè)銀行體系流動性過剩和風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因。

作為市場貨幣存量的調(diào)整者和銀行業(yè)規(guī)則的制定者，中央銀行對商業(yè)銀行流動性起著至關(guān)重要的作用。有實證研究指出作為最后貸款人的中央銀行存在能夠降低商業(yè)銀行資產(chǎn)配置中的流動性資產(chǎn)比例。中央銀行作為貨幣政策的制定者是保證貨幣市場的穩(wěn)定性，而商業(yè)銀行是要保證股東收益最大化。最后貸款人只能保證了商業(yè)銀行能夠持有更多的風(fēng)險資產(chǎn)，提高了商業(yè)銀行的盈利性。余小勇通過實證檢驗，發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行流動性與所指定的貨幣政策存在長期的均衡關(guān)系和一致性。在當前流動性過剩的背景下，中央銀行屢次縮緊銀根，而商業(yè)銀行在中央銀行的超額儲備仍然不斷增加，體現(xiàn)出商業(yè)銀行貸款能力的不斷增強。在貨幣政策和商業(yè)銀行流動性相關(guān)性方面的理論研究仍然較少，并主要局限于宏觀領(lǐng)域。

金融市場的發(fā)展直接關(guān)系到商業(yè)銀行的資產(chǎn)變現(xiàn)能力和盈利能力。隨著債券市場投資規(guī)模的不斷增大，商業(yè)銀行已經(jīng)成為國內(nèi)債券市場最主要的投資者。從資產(chǎn)方面來看，短期債券和票據(jù)是商業(yè)銀行平衡安全性和盈利性的重要流動性工具，而這需要一個制度成熟的投資市場作為前提。R.Franck提出，證券市場的發(fā)展可以起到另一個最后貸款人的作用而保證商業(yè)銀行的安全性。文章建立了一個兩種制度的多期模型，對比了唯一最后貸款人制度和最后貸款人和證券市場共存制度，發(fā)現(xiàn)證券市場的存在保證了商業(yè)銀行資產(chǎn)配置的最優(yōu)化。而只存在最后貸款人時，商業(yè)銀行對長期貸款收益率要求更高，降低了商業(yè)銀行的盈利能力和流動性。

綜上所述，雖然現(xiàn)有研究給出了影響商業(yè)銀行流動性的多方面因素，但從根本上來說供給、需求和利率是分析和解決這一問題的根本著眼點。商業(yè)銀行存款按照存放形式可以分為多種類別，其中包括存款準備金、貸款、債券投資以及其他流動性資產(chǎn)等等。因此，流動性資產(chǎn)也可以依此分為三種需求類型，即交易性需求、預(yù)防性需求和投機性需求。交易性需求是保證商業(yè)銀行正常運營的資金需求，是商業(yè)銀行的根本資金保證。一般來說，這種需求由資金成本、資金渠道和相關(guān)政策變動所決定。資金成本越低、資金渠道越多、中央銀行回籠資金越少，那么商業(yè)銀行的流動性壓力就越小。預(yù)防性需求是指商業(yè)銀行為了應(yīng)付突發(fā)金融波動或資產(chǎn)損耗而持有的額外資本。預(yù)防性需求的數(shù)額由宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性所決定。投機性需求是指商業(yè)銀行為了盈利而進行的資產(chǎn)投資。商業(yè)銀行在觀察到資本市場的投資機會后，通過現(xiàn)有資產(chǎn)進行投資，并能夠產(chǎn)生穩(wěn)定預(yù)期現(xiàn)金流。投機性需求是由商業(yè)銀行對未來市場風(fēng)向和走向的判斷所決定。

本文以商業(yè)銀行流動性需求為出發(fā)點，通過將商業(yè)銀行的交易性需求、預(yù)防性需求和投機性需求定量分析，利用流動性缺口模型，給出了一種商業(yè)銀行流動性的度量方法，并進行了實證檢驗。

二、 模型建立

流動性缺口模型是商業(yè)銀行度量流動性的根本方法。

LG=Cd-Cs（1）

其中，LG是流動性缺口（Liquidity Gap）；Cd是流動性需求（Liquidity Demand）；Cs是流動性供給（Liquidity Supply）。流動性缺口是反映商業(yè)銀行流動性狀況和抗風(fēng)險能力的根本模型。該指標為正時，說明商業(yè)銀行流動性足夠充分。本文以此指標作為衡量商業(yè)銀行流動性狀況的根本指標。影響商業(yè)銀行流動性的宏觀指標有很多，本文主要涉及GDP、利率和債券市值三個變量。如此選取是因為，GDP代表經(jīng)濟周期波動說明了資金的預(yù)防性需求，利率代表市場中貨幣供求情況說明了資金的交易性需求，債券市值代表債券投資狀況說明了資金的投機性需求。因此有流動性狀態(tài)方程，

ln（Lgt）=ln（At）+？琢ln（GDPt）+？茁ln（It）+？啄ln（St）+？滋t（2）

其中，Lgt表示t時刻的流動性缺口，GDPt表示t時刻國民生產(chǎn)總值，It表示t時刻利率，St表示t時刻的債券市場總值。

為了確定市場流動性的決定因素，需要對上式進行回歸。但由于是連續(xù)數(shù)據(jù)，因此回歸中很可能存在自相關(guān)性，為了保證數(shù)據(jù)平穩(wěn)，因此需要首先進行平穩(wěn)性檢驗。最后通過格蘭杰因果檢驗來識別各因素的影響力。

三、 數(shù)據(jù)

本文選取1997年～2012年間共16年的季度數(shù)據(jù)進行檢驗，共有64條數(shù)據(jù)。所有數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站和《中國經(jīng)濟統(tǒng)計年鑒》。所應(yīng)用的統(tǒng)計軟件為Eviews5.0。

四、 實證檢驗

1. 平穩(wěn)性檢驗。由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)具有很強的連續(xù)性，所以本文所涉及到的數(shù)據(jù)很可能是不平穩(wěn)數(shù)據(jù)，因此有必要進行單位根檢驗。單位根檢驗一般有兩種辦法，一個是Dickey和Fuller所提出的ADF檢驗方法，另一個是Kwaitkowski提出的KPSS檢驗方法。兩種方法各有優(yōu)劣，為使結(jié)果不至偏頗，這里按照確認性數(shù)據(jù)分析方法（confirmatory data analysis）的思路進行檢驗。檢驗中的截距項和趨勢項的選擇依照赤池準則AIC（Akaike Information Criterion）。從檢驗結(jié)果（表1）可以看出，這些交易波動序列在5%的數(shù)據(jù)水平上都不是平穩(wěn)的，但其一階差分平穩(wěn)，說明都是I（1）序列。因此，接下來進行協(xié)整關(guān)系檢驗。

2. 協(xié)整性檢驗。在單位根檢驗的基礎(chǔ)上，使用Johansen方法對變量進行協(xié)整檢驗。并通過考察跡統(tǒng)計量和最大特征根統(tǒng)計量建立VAR模型，以確定Lgt、GDPt、It、St之間的關(guān)系。在VAR模型的構(gòu)建中，一個首要問題就是滯后階數(shù)的確定，太小不能完整反映模型的動態(tài)特征，太大就會影響參數(shù)估計的有效性。因此，選取LR統(tǒng)計量（5%置信區(qū)間）、FPE準則（最終預(yù)測誤差）、AIC準則（信息準則）、SC準則（信息準則）和HQ準則（Hannan-Quinn）共5個指標進行判斷，最終選取滯后階數(shù)為2。

對向量Yt=（lnLgt、lnGDPt、lnIt、lnSt）進行協(xié)整檢驗（如表2所示）。由于基于VAR模型的協(xié)整檢驗是對無約束VAR模型進行協(xié)整約束后得到的VECM模型，其滯后期是無約束VAR模型一階差分變量的滯后期，所以協(xié)整檢驗的滯后期確定為1?？梢园l(fā)現(xiàn)，無論最大特征根統(tǒng)計量還是跡統(tǒng)計量，都拒絕了r=0假設(shè)，接受r=1的假設(shè)，因此只存在一個協(xié)整關(guān)系。VAR系統(tǒng)中的協(xié)整關(guān)系可以表述為：

ln（Lgt）=1.23ln（GDPt）-2.38ln（It）+0.82ln（St）（3）

從式（3）可以看出，國民生產(chǎn)總值、利率和債券市場規(guī)模對商業(yè)流動性的影響都非常大。當GDP增加1%，那么流動性缺口就會增大1.23%。說明GDP的增長帶來了更大的貨幣需求，導(dǎo)致商業(yè)銀行的流動性需求增加。當I增加1%，那么流動性缺口會降低2.38%。說明貨幣成本的上升降低了流動性需求，導(dǎo)致商業(yè)銀行流動性需求減少、貨幣供給增加。當S增加1%，那么流動性缺口增加0.82%。債券投資規(guī)模增加說明商業(yè)銀行投機需求增加，導(dǎo)致商業(yè)銀行的流動性需求增加。

3. 格蘭杰因果檢驗。本檢驗中的格蘭杰因果檢驗原則是，如果GDP、利率和債券市場規(guī)模是影響商業(yè)銀行流動性變化的因素，那么GDP、利率和債券市場規(guī)模會導(dǎo)致流動性變化，隨著這三個變量的變化流動性因此做出反應(yīng)。反之，如果流動性是GDP、利率和債券市場規(guī)模的變化原因，則債券市場變化會先于GDP、利率和債券市場規(guī)模發(fā)生變化，而這三個變量受到流動性變化的影響。

格蘭杰因果檢驗結(jié)果（表3）表明，ln（GDPt）是ln（Lgt）的格蘭杰原因，顯著水平達到0.183 7。也就是說，GDP的增長先于商業(yè)銀行流動性的擴大。這是由兩方面原因造成的，首先從宏觀經(jīng)濟發(fā)展角度來說，經(jīng)濟發(fā)展會帶來更大的企業(yè)收益，提高了商業(yè)銀行存款規(guī)模，有效提高了商業(yè)銀行流動性。其次，這種情況的出現(xiàn)也有可能是由于數(shù)據(jù)選取引起，本文選取的都是月數(shù)據(jù)，相比于GDP數(shù)據(jù)流動性數(shù)據(jù)體現(xiàn)出一定的時滯性。

從市場資金需求角度來說，GDP體現(xiàn)的是商業(yè)銀行的防范性需求。當經(jīng)濟向好時，國民生產(chǎn)總值上升，投資風(fēng)險較小、商業(yè)銀行呆壞賬預(yù)期減少，因此防范性需求減少。這就體現(xiàn)為商業(yè)銀行所需要的額外儲備減少，可用于周轉(zhuǎn)的流動性資本增加，即GDP增加會為商業(yè)銀行帶來額外的流動性。

ln（Lgt）是ln（It）的格蘭杰原因，顯著水平達到0.057。也就是說，流動性變動造成利率的變化，流動性增長先于利率變動。本文認為這是由兩方面原因造成的，首先我國的利率仍然沒有實現(xiàn)完全市場化，由中央銀行根據(jù)市場情況進行調(diào)整，而中央銀行進行利率調(diào)整的主要依據(jù)之一就是市場流動性的波動。其次，流動性缺口反應(yīng)的是資金的市場供求關(guān)系，利率反應(yīng)的是市場資金價格，而市場供求關(guān)系的變化往往要先于價格變化。

從市場資金需求角度來說，利率體現(xiàn)的是商業(yè)銀行的盈利性需求。當流動性變好時，商業(yè)銀行的盈利能力增強，資金價格下降，利率下降。這就體現(xiàn)為商業(yè)銀行流動性增加，可用于市場流通的資金量增加，導(dǎo)致利率下降，即流動性增加會使利率下降。

ln（Lgt）是ln（St）的格蘭杰原因，顯著水平達到0.002 9。也就是說，流動性變動造成了債券市場規(guī)模變化，流動性變動先于債券市場規(guī)模變化。對于商業(yè)銀行來說，流動性、安全性和盈利性是需要并重的三個基本原則。安全性是商業(yè)銀行運營中的第一原則，而流動性則是保證實現(xiàn)安全性的必要手段，同時也是保證營利性的重要前提。這也就不難解釋為什么商業(yè)銀行在面臨債券投資時，需要優(yōu)先考慮流動性。

從市場資金需求角度來說，債券市場規(guī)模體現(xiàn)的是商業(yè)銀行的投機性需求。當流動性變好時，商業(yè)銀行可用于在債券市場投資的資本總量增加，由此帶來的市場規(guī)模變大。這就體現(xiàn)為商業(yè)銀行流動性增加，可用于債券市場投資的資金量增加，而商業(yè)銀行是債券市場最主要的投資者，即流動性增加會使債券市場規(guī)模變大。

五、 結(jié)論

本文從商業(yè)銀行的流動性缺口模型入手，通過格蘭杰因果分析，綜合考慮了國民收入水平、利率和債券市場投資規(guī)模對商業(yè)銀行流動性的影響。為了保證數(shù)據(jù)序列的平穩(wěn)性，進行了ADF和KPSS檢驗，檢驗結(jié)果顯示存在一階自回歸，因此進行了一階差分。

檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，流動性缺口與GDP、利率和債券市場規(guī)模存在很強的相關(guān)性。首先，經(jīng)濟發(fā)展水平會引起商業(yè)銀行流動性的變化。當經(jīng)濟周期向好時，商業(yè)銀行的資本防范性需求下降，所留存的額外資金降低，提高了流動性水平。因此GDP水平變動先于流動性變動。其次，商業(yè)銀行流動性變化會引起利率水平變化。當商業(yè)銀行流動性水平充裕時，所提供的資金更多，資金價格因此下降，利率水平降低。因此商業(yè)銀行流動性變動先于利率變動。再次，商業(yè)銀行流動性變化引起債券市場規(guī)模變化。當商業(yè)銀行流動性水平充足時，用于投機性需求的資本更多，而商業(yè)銀行是債券市場最主要的投資者，債券市場投資規(guī)模變大。因此商業(yè)銀行流動性變動先于債券市場規(guī)模變化。

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作者簡介：劉海龍，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師；蔣云鶴，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟管理學(xué)院博士生。

收稿日期：2013-12-15。