上市公司毛利率的把戲

馬靖昊

一家擬IPO企業(yè)在報告期的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，毛利率卻逐年上升，并且2009年、2010年凈利潤合計為48572萬元，而同期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流合計僅為24萬元。

另一家擬IPO企業(yè)2009—2011年硬件產(chǎn)品銷售收入分別為883.74萬元、3275.60萬元和8404.40萬元，占營業(yè)收入比例分別為23.22%、39.00%和67.71%，計算出來的銷售毛利率分別為-10.83%、4.73%和30.64%。該公司毛利率大幅飆升，分明是告訴大家：我做假賬了。

判斷一家上市公司的財報有沒有造假，分析其毛利率的真實性非常重要。毛利率具有一定的穩(wěn)定性并與行業(yè)平均值相差的幅度不大，如果公司毛利率向上波動大，就要具體分析了。

要是產(chǎn)品成本正常，主要是靠定價高而導(dǎo)致的高毛利率，那是人家有本事，產(chǎn)品有品牌、有定價權(quán)。要是靠降低成本，可能就不太靠譜了。通過對同行業(yè)毛利率的對比分析，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)出現(xiàn)異常情況，一般可能是發(fā)生了財務(wù)造假的結(jié)果。

比如在2012年，ST鞍鋼的毛利率由二季度的7.7%突然下跌為三季度的1%，跌幅高達6.7%，而寶鋼同期毛利率從7.9%下跌至6.3%，武鋼的毛利率則從5.7%上漲為6.4%。毛利率的波動主要反映的是煉鋼產(chǎn)品售價以及原材料價格的變化，ST鞍鋼的毛利率波動顯然異常，公司可能采用了“洗大澡”策略，高估2012年的營業(yè)成本，從而降低2013年的營業(yè)成本，為2013年盈利留足空間。不然，ST鞍鋼在2013年如果仍為虧損，公司將被暫停上市。

如果某家上市公司的毛利率遠高于行業(yè)平均水平，而該企業(yè)的產(chǎn)品又沒有過人之處，這種現(xiàn)象就應(yīng)引起注意了。該企業(yè)很可能通過成本分配，將大量成本費用沉淀在存貨中，減少由當(dāng)期銷售承擔(dān)的部分；或者它可能故意推遲辦理入庫手續(xù)，讓存貨掛在預(yù)付賬款上，然后少結(jié)轉(zhuǎn)成本。

反之，如果上市公司的毛利率為負(fù)或者很低，可基本判斷出該公司存貨的成本大于其可變現(xiàn)凈值，如果該公司未計提減值準(zhǔn)備，則表明該公司出于利潤的考慮，在存貨核算上存在財務(wù)造假的行為。安陽鋼鐵半年報顯示，公司高達50.3億元的存貨沒有計提一分錢減值準(zhǔn)備，而該公司的毛利率已為負(fù)，因此可以說，對50.3億元存貨不計提任何減值準(zhǔn)備顯然不合理。

一般情況下，毛利率過高的現(xiàn)象不會持續(xù)，當(dāng)然壟斷行業(yè)例外，過低的現(xiàn)象也不會持續(xù)，因為正常發(fā)展的公司其毛利率一般會維持在一定的水平上。所以，毛利率忽高忽低的企業(yè)，特別是那些毛利率如同過山車的企業(yè)，可能是財務(wù)造假造成的現(xiàn)象。

如何通過毛利率的進一步分析發(fā)現(xiàn)上市公司存在財務(wù)造假的現(xiàn)象？一般來說，如果上市公司財報出現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降而毛利率逐年上升現(xiàn)象，一般可判斷該上市公司可能做了假賬。存貨周轉(zhuǎn)率下降，表明公司存貨項目的資金占用增長過快，超過了其產(chǎn)品銷售增長速度，其毛利率應(yīng)趨同下降才合理。另外，存貨周轉(zhuǎn)率下降也說明產(chǎn)品競爭力可能下降，毛利率必然下降。

如果分析上市公司財報時，出現(xiàn)高毛利率而現(xiàn)金循環(huán)周期也較高的現(xiàn)象，一般可判斷該上市公司可能做了假賬。企業(yè)的高毛利率一般意味著它在產(chǎn)業(yè)鏈上擁有強勢地位，企業(yè)會盡量占用上游客戶的資金，而不給下游客戶很長的賒賬期，其現(xiàn)金循環(huán)周期一般較小，甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)值。如果高毛利率與這些特征持續(xù)背離，往往意味著它是不真實的，需要警惕企業(yè)的盈利能力。

對于毛利率異常的上市公司，一般存在關(guān)聯(lián)方交易非關(guān)聯(lián)化的現(xiàn)象。因此，還應(yīng)對交易的公允性進行核查，判斷交易的商業(yè)實質(zhì)，對商業(yè)條款、結(jié)算條件、結(jié)算時間、與其他正?？蛻裘黠@不同的異常交易應(yīng)高度關(guān)注，核實異常交易的對手方是否是未披露關(guān)聯(lián)方，是否存在不正當(dāng)?shù)睦孑斔托袨椤?/p>