新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓漏洞

熊錦秋

5月27日九鼎投資共計(jì)完成5筆轉(zhuǎn)讓，時(shí)間均在13時(shí)以后，前兩筆轉(zhuǎn)讓的成交價(jià)均為610元/股，第三筆成交價(jià)為800元/股，第四和第五筆分別在14時(shí)51分和14時(shí)59分成交，換手量分別為1000股和1萬(wàn)股，成交價(jià)均為1元/股，按照《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則（試行）》，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票，以當(dāng)日最后30分鐘轉(zhuǎn)讓時(shí)間的成交量加權(quán)平均價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)，由此27日九鼎投資的收盤價(jià)為1元。5月28日，九鼎投資轉(zhuǎn)讓價(jià)格再度恢復(fù)“本來(lái)面目”，6筆轉(zhuǎn)讓最低610元/股、最高950元/股。

針對(duì)近期新三板掛牌企業(yè)九鼎投資價(jià)格巨幅波動(dòng)的情況，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，九鼎投資交易價(jià)格為買賣雙方自主商定，其中可能存在價(jià)外因素，監(jiān)管部門尊重當(dāng)事人的價(jià)格協(xié)商權(quán)和決定權(quán)。筆者認(rèn)為，新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度可能存在漏洞。

根據(jù)《細(xì)則》，新三板股票轉(zhuǎn)讓方式有三種，包括做市轉(zhuǎn)讓方式、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式，目前掛牌公司轉(zhuǎn)讓均采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。而在協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式中，投資者委托分為意向委托、定價(jià)委托和成交確認(rèn)委托（比交易所復(fù)雜），其撮合方式包括“定價(jià)申報(bào)與成交確認(rèn)申報(bào)成交、互報(bào)成交確認(rèn)申報(bào)成交、收盤時(shí)定價(jià)申報(bào)與定價(jià)申報(bào)匹配成交”三種方式；投資者擬與對(duì)手方通過(guò)互報(bào)成交確認(rèn)委托方式成交的，在填成交確認(rèn)委托時(shí)應(yīng)注明對(duì)手方交易單元代碼和對(duì)手方證券賬戶號(hào)碼，諸如此類方式，使得協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式產(chǎn)生定向轉(zhuǎn)讓機(jī)制，買賣雙方可在場(chǎng)外自主對(duì)接形成協(xié)議，然后再進(jìn)入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)報(bào)價(jià)成交，但買賣雙方達(dá)成的價(jià)格有可能是虛假價(jià)格。

虛假價(jià)格出現(xiàn)的原因可能包括：或者買賣雙方股票轉(zhuǎn)讓實(shí)則為變相贈(zèng)與；或者意圖對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成干擾；或者意圖避稅。比如，目前新三板稅收政策正在逐漸完善之中，原則上比照上市公司投資者的稅收政策處理，自6月1日起，新三板股票轉(zhuǎn)讓按實(shí)際成交金額、由出讓方按千分之一繳納印花稅，未來(lái)營(yíng)業(yè)稅、所得稅也將明確；而稅收主要與轉(zhuǎn)讓成交金額掛鉤，金額越低，稅收就可能越少，由此可能有低價(jià)成交動(dòng)機(jī)。

根據(jù)九鼎投資公告，兩筆“1元交易”轉(zhuǎn)讓方均為劉根東、受讓方均為藍(lán)學(xué)洲。有報(bào)道指出，劉根東和藍(lán)學(xué)洲是通過(guò)“互報(bào)成交方式”撮合成交的。九鼎投資在掛牌新三板的同時(shí)，曾向131名新股東進(jìn)行過(guò)定增，定增價(jià)610元/股，劉根東和藍(lán)學(xué)洲都在其中，兩者分別獲1.7萬(wàn)股和2.3萬(wàn)股，兩者對(duì)股票值多少錢應(yīng)該比較清楚。按正常邏輯，不應(yīng)出現(xiàn)1元/股成交價(jià)，這或許是存在“股東相互贈(zèng)與股份”等其他價(jià)外因素。

不管是何種原因，九鼎投資出現(xiàn)相差數(shù)百上千倍的不同股價(jià)，使得新三板價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還遠(yuǎn)不如滬深交易所，甚至無(wú)所謂什么價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。一個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有基本的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，其存在的意義也是值得懷疑的。

當(dāng)前新三板各項(xiàng)制度正在搭建之中，在過(guò)渡時(shí)期同時(shí)出現(xiàn)1元/股和950元/股，這情有可原，但兩個(gè)價(jià)格其中必然有一個(gè)價(jià)格是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價(jià)值的，不應(yīng)簡(jiǎn)單“尊重當(dāng)事人的價(jià)格協(xié)商權(quán)和決定權(quán)”，應(yīng)該下不為例。盡管新三板投資者成熟度相對(duì)較高，價(jià)值發(fā)現(xiàn)和判斷能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力相對(duì)較強(qiáng)，但假若允許上述情況繼續(xù)發(fā)生，那投資者要換手股票，還真不知道該依何種公允價(jià)格來(lái)進(jìn)行，市場(chǎng)將由此陷入混亂。為此應(yīng)該從制度上找漏洞、盡快予以彌補(bǔ)。

首先是加強(qiáng)對(duì)異常轉(zhuǎn)讓的實(shí)時(shí)監(jiān)控。日前，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票異常轉(zhuǎn)讓實(shí)時(shí)監(jiān)控指引（試行）》已經(jīng)正式發(fā)布，其中規(guī)定若股票價(jià)格異常波動(dòng)、股票轉(zhuǎn)讓行為異常或做市商報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓行為涉嫌違法違規(guī)的，可以采取公告轉(zhuǎn)讓雙方基本情況和轉(zhuǎn)讓相關(guān)信息、電話問(wèn)詢、要求提交書面承諾、出具警示函、暫停轉(zhuǎn)讓、限制證券賬戶交易、向證監(jiān)會(huì)報(bào)告等措施；應(yīng)依規(guī)加強(qiáng)監(jiān)控，防止市場(chǎng)異常波動(dòng)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，新三板應(yīng)設(shè)立漲跌停板制度。正是由于新三板不設(shè)漲跌幅限制，才使得九鼎投資出現(xiàn)天壤之別股價(jià)?？紤]到新三板的特殊性，新三板股票當(dāng)日漲跌停板價(jià)位可以設(shè)置為前一日收盤價(jià)的上下30%。

其三，新三板股票轉(zhuǎn)讓可采取多種方式。按照《細(xì)則》，股票轉(zhuǎn)讓方式包括做市轉(zhuǎn)讓方式、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、尤其是其中的“互報(bào)成交確認(rèn)申報(bào)成交”撮合方式，容易引發(fā)價(jià)格失真現(xiàn)象，應(yīng)該控制使用，盡量采用其他方式。