“滬港通”造多贏契機

易憲容

李克強總理今年在博鰲論壇上明確表示，將積極推動建立上海股市與香港股市交易互聯(lián)互通。之后，中港兩地證監(jiān)會隨即公布滬港兩地股市互聯(lián)互通試點，今后兩地投資者可能互相買賣對方市場的股票，從而正式拉開了“港股直通車”的序幕。公告指出，在“互聯(lián)互通”初期，投資于香港的股票總額度為2500億元，每天額度為105億元；投資于上海的股票總額度為3000億元，每天額度為130億元；市場在6個月后啟動。從投資范圍來看，初期投資于兩地的藍(lán)籌股。

有利資本項目開放

和人民幣國際化

開通香港和上海兩地市場互聯(lián)互通的股票交易，它不僅給兩地市場帶來了巨大的發(fā)展機會，也會對兩地市場造成巨大的影響與沖擊。首先，這是國內(nèi)金融市場對外開放一項重大的舉措，是向資本項目全面開放邁出一大步。因為，兩地市場的互聯(lián)互通不僅意味兩地投資者都可到對方市場購買上市公司的股票，也意味著兩地金融類的資金可以在有限制的額度內(nèi)自由流動。而這種資金有限度的自由流動實際上是資本項目開放的一種形式。如果這種有限度的資金自由流動成功，也就能夠為未來中國資本項目完全開放奠定基礎(chǔ)。

還有，按照這次兩地市場的互聯(lián)互通的交易規(guī)則，盡管其業(yè)務(wù)涉及兩地交易，屬于雙向投資，但基本上是以人民幣為結(jié)算貨幣，這自然為人民幣國際化邁上一大步。因為，盡管人民幣國際化已經(jīng)推行多年，但是這些年的人民幣國際化基本上都是貿(mào)易結(jié)算為主導(dǎo)，而人民幣作為投資貨幣及儲備貨幣所占的比重則微乎其微。為何國際市場上國外投資者及企業(yè)沒有把人民幣作為投資貨幣及儲備貨幣？最大問題就在于在國際市場上人民幣的投資市場與投資工具十分少。國際上的投資者及企業(yè)持有人民幣沒有好的投資渠道。而滬港通的啟動則開啟了海外人民幣持有者的新投資渠道。這自然有利于增加人民幣國際化的程度。

國內(nèi)資產(chǎn)可全球配置

同時，開通香港和上海兩地股票市場互聯(lián)互通的投資交易，它將給國內(nèi)的投資者帶來前所未有的機會。因為，這個渠道開通可以把國內(nèi)投資者帶進(jìn)香港市場及全球市場，讓國內(nèi)投資者的資產(chǎn)實行全球配置。我們知道，中國經(jīng)濟通過這十幾年的發(fā)展，不僅國家的經(jīng)濟實力得到增強，而且居民的財富也得到了快速增長。隨著國內(nèi)居民財富的增長，居民需求更多元化的投資渠道，以便保持其財富能夠穩(wěn)健的增長。但是，由于中國金融市場不成熟，股市基礎(chǔ)落后，從而使得國內(nèi)居民的投資渠道十分有限，甚至于讓居民不多的財富都涌入房地產(chǎn)市場，造成國內(nèi)房地產(chǎn)市場的巨大泡沫。在這種情況下，專注于房地產(chǎn)的投資渠道不僅不能夠讓國內(nèi)居民的財富保值增值，甚至于蘊藏著極高的金融風(fēng)險。比如說，如果房地產(chǎn)泡沫破滅，國內(nèi)居民進(jìn)入房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)就面臨著懸崖式下跌縮水之風(fēng)險（如美國2008年那樣，持有住房的中產(chǎn)階級的資產(chǎn)曾縮水達(dá)50%）。

因此，當(dāng)國內(nèi)居民持有一定的財富量時，開辟多元化的投資渠道，是讓國內(nèi)居民財富保值增值、降低風(fēng)險的最佳方式，而滬港通的開通，就能夠把國內(nèi)居民的投資渠道擴展到香港市場，通過香港市場讓其資產(chǎn)實行全球配置。這樣不僅可以讓國內(nèi)居民的資產(chǎn)建立在更為優(yōu)化分散投資組合上，降低涌入國內(nèi)房地產(chǎn)市場這座獨木橋面臨的風(fēng)險。更重要的是，當(dāng)國內(nèi)居民進(jìn)入國際市場之后，其投資行為、投資理念、投資取向等都將發(fā)生巨大的變化，而這種變化也容易傳遞到中國股市上來，從而有利于國內(nèi)股市也逐漸地走向成熟及健康的市場方向發(fā)展。上海股市也可能在這過程中真正繁榮起來。

而對香港市場來說，也就意味著對13億人口的國人所持有的財富打開了一個巨大流入缺口。這個缺口看上去是涓涓細(xì)流，比如每天的流入交易的資金僅是一百多億，但是如果香港這個市場能夠真正給國內(nèi)投資者帶入資產(chǎn)全球配置市場，真正讓國內(nèi)投資者取得合理報酬，國內(nèi)有多少資金涌入香港這個市場是很難想象的。從國內(nèi)居民香港自由行案例就可以看到，當(dāng)一個七百萬人口的市場面對的是13億人口的市場時，那么這個13億人口的無限增長潛力就可能爆發(fā)出來。而這種沖擊與影響是難以想象的?，F(xiàn)在問題是，香港市場對滬港通的未來發(fā)展準(zhǔn)備好了嗎？

提速金融市場改革開放

中國政府這一重大政策發(fā)布，不僅體現(xiàn)了中國政府進(jìn)一步推動金融市場改革的決心，也反映中國政府對國內(nèi)金融市場的自信。因為，就當(dāng)前中國的金融市場特別是證券市場來說，盡管規(guī)模不小，但是國內(nèi)這個股市仍然是十分不成熟或處于發(fā)展過程中，因此，只有通過一系列的重大制度改革特別加快改革開放的步伐才能讓國內(nèi)金融市場逐漸發(fā)展與強壯起來。因為進(jìn)一步改革開放，通過對外部市場的學(xué)習(xí)、通過外部的資金的進(jìn)入，不僅會改變投資者的理念并讓市場成熟起來，也能夠把成熟市場一些好的制度規(guī)則及風(fēng)險管理經(jīng)驗等優(yōu)勢借鑒過來?？梢哉f，上海股市可能就是在香港這個成熟市場的交往過程中得以發(fā)展與繁榮。

而對于香港市場來說，它作為一個國際化成熟市場，它不僅有一套成熟的法律制度規(guī)則及市場行為準(zhǔn)則，有幾百年來逐漸建立起來的市場信用基礎(chǔ)及市場文化，而且香港市場是一個完全開放的國際市場。無論是資金、人才、信息等資源流動，還是思想觀念及文化之傳播，都是與全球各個市場相連接?？梢哉f，通過香港市場不僅可以把中國投資者帶向全世界，也可以把全球各市場的投資者吸引到上海股市來。正是這種兩地市場的互聯(lián)互通將是打造上海股市及香港市場發(fā)展與繁榮最有利及成本低的制度安排。

股市定價與交易將接軌國際

可以看到，滬港通公布之后，國內(nèi)A股及香港股市開始活躍起來。這不僅表現(xiàn)為A股市場出現(xiàn)多年難得升勢，而香港市場股價也一直在沖破幾年來的頂部。在這種情況下，不僅歐美及俄羅斯的資金開始涌入香港市場，并在香港覬覦國內(nèi)A股牛市的啟動，而且也給國內(nèi)股市帶來一股牛市開啟更大的動力。因為，在市場看來，滬港通的啟動，并非僅是國內(nèi)股民可以到香港購買股市，讓其資產(chǎn)投資在全球配置，也并非是海外的資金進(jìn)入國內(nèi)股市來分享中國經(jīng)濟增長之成果，更為重要的是要重新形成一套與以往國內(nèi)股市不同的定價機制及交易行為方式。

因為，滬港通開啟之后，兩地市場股票供求關(guān)系會發(fā)生根本性變化，這種股市的供求關(guān)系不僅在于兩地股市的流通已經(jīng)放在同一的交易平臺上，而且在于香港股市平臺連接著國際市場。所以國內(nèi)股市的定價基礎(chǔ)就會放在國際市場這個平臺來上來衡量，而在這個定價基礎(chǔ)上，國內(nèi)股市就得形成新的定價機制。

同樣，由于滬港通的開啟，國內(nèi)股市的交易行為規(guī)則就得逐漸與國際市場接軌，否則國內(nèi)股市行為不改變，國內(nèi)投資者面對這種風(fēng)險，國內(nèi)資金就會更多的流向香港股市及國際市場。我們應(yīng)該看到，中國進(jìn)入WTO后，國內(nèi)一些行業(yè)發(fā)生翻天覆地的變化（如汽車、電器、制造業(yè)等），就與那些年對外開放有關(guān)。也就是說，滬港通不僅是開啟兩地投資者資金相互進(jìn)入渠道，也讓國內(nèi)股市邁出對外開放最為重要的一步。這一點對國內(nèi)股市會產(chǎn)生難以估量的影響。同理，如果政府對滬港通處理得好，它將可能成為國內(nèi)股市真正繁榮的契機。

總之，兩地股票市場的互聯(lián)互通，它讓中國證券市場對外開放邁出了最為重要的一步，通過這一步不僅給國內(nèi)投資者增加了更多投資的機會，也為中國證券市場發(fā)展與繁榮創(chuàng)造了基礎(chǔ)性條件，將改變中國股市的定價機制及交易行為方式，它將推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。同時，兩地市場融合與互通，對香港市場來說也具有里程碑式的意義，香港將進(jìn)一步成為連接國內(nèi)市場與全球市場經(jīng)濟發(fā)展與繁榮的重要橋梁。對此，兩地政府及監(jiān)管部門要做好更充分的準(zhǔn)備來應(yīng)對。