淺談中國外匯儲備管理

丁紀(jì)君

[摘 要]中國的外匯儲備近幾年快速增長，目前增速逐漸放緩，但是總量仍然十分龐大，截至2013年第三季度末，中國外匯儲備余額已經(jīng)達(dá)到近3.7萬億美元。有強(qiáng)大的外匯儲備能增強(qiáng)中國的國力，顯示巨大的震懾力等優(yōu)點，但是如此龐大的外匯儲備已經(jīng)帶來了一些負(fù)面影響，成本逐漸增高，大量出口對資源環(huán)境造成巨大壓力，如何有效管理巨大的外匯儲備成為理論界和政府金融部門共同關(guān)心的問題。本文從外匯儲備相關(guān)概念的界定角度出發(fā)，具體探討中國外匯儲備管理的現(xiàn)狀以及如何有效管理的具體措施。

[關(guān)鍵詞]外匯儲備；有效管理；措施

[中圖分類號]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）27-0120-02

1 引 言

中國外匯儲備的主要組成部分是美元資產(chǎn)，其主要持有形式是美國國債和機(jī)構(gòu)債券。2006年2月底，中國大陸的外匯儲備總額為8536.72億美元（不包括港澳的外匯儲備），首次超過日本，位居全球第一位，2012年12月底，中國大陸的外匯儲備總額為33115.89億美元，2013年第三季度末，中國外匯儲備余額已經(jīng)達(dá)到近3.7萬億美元。國家外匯管理局長易綱2013年12月表示：“我覺得，不論假設(shè)什么樣的情形，中國3.7萬億美元的外匯儲備都夠了……但凡事都得有個度，超過一定的度，好處就越來越少，成本越來越高。如果超過邊際成本和邊際效益兩條曲線交叉的均衡點，外匯儲備再繼續(xù)增多，實際上就是不合算的?！庇纱耍梢钥吹轿覈鈪R儲備數(shù)量已經(jīng)擴(kuò)大到一定程度，隨著美國經(jīng)濟(jì)回暖，一部分資本流回美國，以及國家外匯管理局對套利活動的打擊政策使外匯儲備增速放緩，將要走出一個新的趨勢，但是當(dāng)前總量的龐大是顯而易見的，這就使如何加強(qiáng)外匯儲備的有效管理是一個值得思考和有待解決的重大問題，外匯儲備管理是否有效不僅關(guān)系到我國調(diào)節(jié)國際收支和穩(wěn)定匯率的能力的高低，還會對我國經(jīng)濟(jì)是否能做到可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生較大影響。

2 外匯儲備的相關(guān)概念界定

2.1 外匯儲備適度性

弗萊明（Fleming）對儲備適度性所給的定義是：如果儲備庫存量和增長率使儲備的“緩解”程度最大化，則該儲備存量和增長率就是適度的。這種儲備的“緩解”程度是指一國金融當(dāng)局相信運用儲備融通國際收支逆差而無須采用支出轉(zhuǎn)換政策、支出削減政策和向外借款融資的能力。[1]

傳統(tǒng)觀點認(rèn)為外匯儲備不得少于3～6個月的進(jìn)口額及未來一年內(nèi)到期的外債。國際金融問題專家趙慶明表示，我國外匯儲備的低限約為1.5萬億美元。由此可見，我國現(xiàn)有的外匯儲備比較充裕，但究竟多少合適，目前沒有定論，需要綜合考慮我國的宏觀經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)開放程度、利用外資和國際融資能力、經(jīng)濟(jì)金融體系的成熟程度等多方面因素。

2.2 外匯儲備有效管理

（1）有效管理（effective management）是實現(xiàn)資源有效配置的一種管理手段，以達(dá)到經(jīng)濟(jì)效益和個人效用的最大化的過程。德魯克的“有效管理理論”主要包括管理者必須具有有效性，管理者的有效性是可以學(xué)會的，管理者必須學(xué)會管理自己的時間，管理者必須著眼于貢獻(xiàn)，管理者必須重視“長處”，管理者必須集中精力于少數(shù)主要的領(lǐng)域，管理者必須做有效的決策。[2]

（2）外匯儲備有效管理（foreign exchange reserves effective management）是指一國外匯儲備管理部門根據(jù)本國戰(zhàn)略發(fā)展需要，對外匯儲備資產(chǎn)進(jìn)行充分利用和合理配置，以降低管理成本，獲取最大經(jīng)濟(jì)效益和社會效益，維持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)健康發(fā)展的整個過程。[3]

3 中國外匯儲備管理的現(xiàn)狀

3.1 中國外匯儲備管理政策

中國大陸外匯儲備作為國家資產(chǎn)，由中國國家外匯管理局及中國人民銀行管理，實際業(yè)務(wù)操作由中國銀行進(jìn)行。中國外匯儲備管理人指出，“外匯儲備經(jīng)營管理特別強(qiáng)調(diào)安全性和流動性，這決定了外匯儲備主要投資于國際市場上信用等級較高的債券”；“中國的外匯不是拿著一些外國的現(xiàn)鈔放在那里，而是買了外國的一些高收益、低風(fēng)險、非常安全的債券”。然而約占60%比例、逾萬億美元的外匯儲備以美國國債和其他債券形式存在，使得外匯儲備的流動性不足，受到中美關(guān)系、美國國債市場規(guī)模的威脅。

很長一段時間以來，中國的外匯儲備執(zhí)行的是穩(wěn)健的儲備管理政策，它對增強(qiáng)我國的國家信用等級發(fā)揮了重大作用，但另外，龐大的外匯儲備規(guī)模也對中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡產(chǎn)生了負(fù)面影響。隨著2007年中國投資有限責(zé)任公司的組建成立，它標(biāo)志著中國的外匯儲備管理政策轉(zhuǎn)向積極管理的政策，有助于進(jìn)一步提高外匯儲備資產(chǎn)的收益水平。[4]

3.2 中國外匯儲備管理存在的一些問題

（1）我國外匯儲備管理法律體制不夠健全，有待進(jìn)一步補(bǔ)充和完善。完善我國的外匯儲備管理體制需要一整套健全的法律制度來保證，隨著外匯儲備額的不斷增加，外匯儲備在整個金融體系中的重要地位也日漸突出，進(jìn)而對外匯管理進(jìn)行規(guī)制的法律訴求也就顯得尤為重要和緊迫。

（2）我國外匯儲備管理處于單一層次、單一目標(biāo)、單一主體狀態(tài)，缺乏多元化。我國外匯儲備由國家外匯管理局管理，一定程度上缺少透明度，有可能存在暗箱操作的情況，會使管理效率相對低下，并且不利于資產(chǎn)的安全。同時，我國外匯儲備的主要組成部分是美元資產(chǎn)，貨幣結(jié)構(gòu)單一，存在巨大的匯率風(fēng)險。在美元匯率呈現(xiàn)貶值趨勢的情況下，以美元資產(chǎn)為主的外匯儲備資產(chǎn)既面臨實際購買力下降，又面臨喪失轉(zhuǎn)持其他貨幣資產(chǎn)帶來的匯兌利潤的風(fēng)險。

（3）我國外匯儲備管理投資效率低下。我國外匯儲備由國家統(tǒng)一管理，政府主要投資于風(fēng)險低的項目，必然帶來投資收益的低下，進(jìn)一步引起投資效率低下。同時境內(nèi)機(jī)構(gòu)和居民個人投資渠道相對狹窄，難以利用國際金融市場優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險、提高資金收益。

（4）中投公司存在問題。一是沒有法律規(guī)定中投公司投資收益最終如何運用。從國際慣例來看，對主權(quán)財富基金投資收益的用途通常有明確的規(guī)定，例如補(bǔ)充社保基金或者平衡財政預(yù)算等；二是中投公司力圖在國際范圍內(nèi)扮演財務(wù)投資者，而其百分之百控股的匯金公司卻是中國國內(nèi)不折不扣的金融戰(zhàn)略投資者，兩者在角色上存在沖突。

4 有效管理中國外匯儲備的措施

十八屆三中全會后中國將啟動新一輪金融體制大改革框架，從推動中國金融對外開放的角度，外匯儲備改革無疑是重中之重，未來外匯儲備改革重心將在于“控制增量，優(yōu)化存量”。

4.1 健全外匯儲備管理法律體系

應(yīng)當(dāng)與時俱進(jìn)，根據(jù)形勢的發(fā)展完善立法，使我國的外匯管理和運營都在一定的法律框架下進(jìn)行。如何處理好對外匯儲備資本金的合理運用，保護(hù)公眾對儲備使用的知情權(quán)，都涉及法律的真空問題，容易引起爭議，因此應(yīng)建立完善的法律制度，做到有法可依。

4.2 轉(zhuǎn)變外匯管理體系

外匯儲備資產(chǎn)屬于風(fēng)險資產(chǎn)，應(yīng)針對儲備資產(chǎn)的不同收益情況和風(fēng)險程度，進(jìn)行多樣化的組合搭配，得到一個風(fēng)險程度低、收益率高的投資組合對我國外匯儲備的管理是很必要的?？傮w來說是由單一層次、單一目標(biāo)、單一主體向多層次、多目標(biāo)、多主體的外匯管理體系轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)幣種結(jié)構(gòu)管理，降低匯率風(fēng)險。

4.3 實現(xiàn)投資實體的轉(zhuǎn)變

由主要投向金融等虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)向為實體經(jīng)濟(jì)及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型服務(wù)。拓展儲備投資渠道，延長儲備資產(chǎn)投資期限，以獲取較高的投資回報，以保證儲備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定。外匯儲備的積極管理對投資組合的資產(chǎn)配置、貨幣構(gòu)成、風(fēng)險控制等都有很高的要求。

4.4 管理好中投公司

作為專門從事外匯資金投資業(yè)務(wù)的中國投資公司，其持有的外匯資產(chǎn)實際上已經(jīng)不能再作為一般意義上的外匯儲備，其對內(nèi)和對外投資所受的限制或約束相對較少，不僅能夠投資在固定收益類債券上，也能夠進(jìn)行股權(quán)投資等長期投資和戰(zhàn)略投資，特別是后一種形式的投資更容易從長期實現(xiàn)國家或政府的某些意圖。例如，利用外匯資金注資國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，實現(xiàn)財務(wù)重組和提高資本充足率。又例如，可以通過在全球范圍內(nèi)投資于資源、能源類上市公司的股權(quán)，實現(xiàn)國家的資源和能源安全戰(zhàn)略。

參考文獻(xiàn)：

[1]Fleming.國際貨幣基金組織與清償力[C].國際貨幣基金組織研究人員論文集，1964.

[2]德魯克.卓有成效的管理者[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2009.

[3]喻海燕.中國外匯儲備有效管理研究[D].廈門：廈門大學(xué)，2008.

[4]孫曦宇.中國外匯儲備規(guī)模與管理研究[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2008.