中國對外直接投資虧損問題研究

楊艷琳 卞妍

【摘要】進入21世紀(jì)以來，中國企業(yè)“走出去”的步伐逐漸加大，在對外直接投資規(guī)?？焖僭龃蟮耐瑫r，中國對外直接投資存在著投資績效不佳、虧損狀況嚴(yán)重等諸多問題。本文分析了中國對外直接投資績效、對外投資虧損特征、類型與原因，相應(yīng)提出了減少中國對外直接投資虧損的若干建議。

【關(guān)鍵詞】對外直接投資 虧損 原因 對策

一、引言

與西方發(fā)達國家相比，中國對外直接投資（Outward Foreign Direct Investment，OFDI）起步比較晚，但是經(jīng)過近十幾年的探索與發(fā)展，越來越多的中國企業(yè)因不同的需求進行了對外直接投資，以謀求在全球市場上更大的發(fā)展。中國2002年至2012年對外直接投資流量持續(xù)上升（見圖1所示）；2012年，在全球外國直接投資流出流量較上年下降17%的背景下，中國對外直接投資創(chuàng)下流量842億美元的歷史新高，同比增長11.3%。至2012年底，中國對外直接投資累計凈額（存量）達5090億美元。2013年，中國對外直接投資額達901.7億美元，名列世界第三。從圖1中可以看出，中國對外直接投資流量增加迅速，雖然受2008年爆發(fā)的國際金融危機影響2009年中國對外直接投資增速相比于之前有所下降，但是在總體上對外直接投資流量仍處于持續(xù)增長的狀態(tài)。隨著中國對外直接投資絕對量的上升，投資區(qū)域多元化以及投資方式多樣化程度的加深，大量中國企業(yè)海外投資績效不佳、虧損嚴(yán)重的問題逐步顯現(xiàn)，中央企業(yè)折戟海外、并購失敗等案例屢見不鮮。當(dāng)前，著重于分析中國對外直接投資中所存在的問題，切實提高境內(nèi)企業(yè)對外投資績效則顯得尤為重要。

數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議（UNCTAD）。

二、中國對外直接投資虧損的主要特征

根據(jù)一項商務(wù)部對境外企業(yè)年度會計報表所做的統(tǒng)計，2011年中國對外直接投資企業(yè)中近22.4%的企業(yè)虧損，其中2000家境外中央企業(yè)虧損占總投資比例為27.3%。筆者搜集了近些年來中國對外直接投資虧損的具有代表性的若干典型案例，通過對案例的分析總結(jié)得出中國企業(yè)OFDI虧損有如下主要特征：

第一，虧損事件的主角大部分為實力雄厚的大型國有企業(yè)，其中不乏進入“世界五百強”的超大型企業(yè)。這些大型國有企業(yè)在國內(nèi)市場上憑借著其強大的市場勢力及所獲得的相關(guān)政策優(yōu)勢，取得了良好的經(jīng)營業(yè)績。但是在其拓展海外業(yè)務(wù)過程中，遭遇了種種挫折，頻繁的投資失敗引起了社會廣泛的關(guān)注。中國鋁業(yè)、中國鐵建、中國中鐵等大型國有企業(yè)對外直接投資過程中，均出現(xiàn)由于決策失誤等原因?qū)е碌耐顿Y嚴(yán)重虧損事件。

第二，海外直接投資虧損項目大部分所屬的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域為采礦業(yè)。在搜集到的典型案例中，超過一半的對外直接投資虧損項目屬于資源尋找型海外投資，主要為鋁土礦開采、鐵礦石開采、油氣田開采等項目。其中，僅鐵礦石開采類的虧損項目就有四項，分別為中國中冶投資的澳大利亞蘭伯特角鐵礦項目、阿根廷希拉格蘭德鐵礦項目、西澳大利亞SINO鐵礦項目以及中鋼集團投資的澳大利亞Weld Range鐵礦石項目。

第三，海外項目投資虧損額巨大。如中國鐵建投資沙特麥加輕軌項目，虧損金額高達41.53億元；中國中冶投資于澳大利亞的蘭伯特角鐵礦開發(fā)項目，由于基礎(chǔ)設(shè)施缺失，虧損金額高達23億元。還有部分投資項目由于各種原因處于停滯狀態(tài)，虧損數(shù)額暫時難以統(tǒng)計，根據(jù)搜集到的典型案例中可得的數(shù)據(jù)計算，大部分對外直接投資虧損項目的虧損率都在60%以上。

由于政府相關(guān)部門在國有資產(chǎn)海外投資監(jiān)管方面的制度不健全，海外投資經(jīng)營狀況統(tǒng)計及信息披露不及時、不全面甚至信息不公開等問題，使得國內(nèi)學(xué)者針對海外直接投資績效特別是投資虧損問題的研究較為困難。

三、中國對外直接投資虧損的類型

（一）投資項目變動或流產(chǎn)造成的虧損

一般來說，企業(yè)對外直接投資的動態(tài)過程是由投資決策、投資實施、投資運營和投資終結(jié)這四個環(huán)節(jié)構(gòu)成。在投資決策環(huán)節(jié)中，企業(yè)需要投入大量的人力物力，通過各種渠道對東道國的投資環(huán)境以及具體投資項目進行調(diào)查和分析，綜合考察東道國的經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境、社會環(huán)境等因素，才能相對準(zhǔn)確的評估該投資項目的風(fēng)險和未來的期望收益。在前期投資實施的過程中，企業(yè)會根據(jù)項目具體情況在海外投入大量的固定資產(chǎn)、輸送相關(guān)的人員到項目實施地并且投入部分維持項目正常運行的資金。然而，由于在投資決策和實施過程中的人為因素或不可控的意外導(dǎo)致合約被拒絕、撤回或中國企業(yè)主動放棄繼續(xù)項目比率較高，使得企業(yè)在投資決策和前期的實施環(huán)節(jié)中大量的人力物力投資變?yōu)榱送顿Y項目的沉沒成本，企業(yè)由此遭受了較大的經(jīng)濟損失。

中國OFDI的主要方式為海外并購，而中國企業(yè)的海外并購道路并不順利。中鋁收購力拓失敗、騰中收購悍馬失敗等，表明中國企業(yè)海外并購失敗的案例屢見不鮮。金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2010年已宣布的中國企業(yè)海外并購失敗率高達11%，為全球最高，而美國與英國企業(yè)海外并購失敗率僅為2%和1%。較高海外項目并購失敗率給中國企業(yè)帶來了巨額的經(jīng)濟損失。例如，2011年大型中央企業(yè)在利比亞投資近200多億美元，其投資領(lǐng)域主要為石油、鐵路、通信等，而由于利比亞境內(nèi)的政治動蕩導(dǎo)致中國所有的投資項目緊急終止，大部分企業(yè)前期的投資決策和實施所投入的資金無法收回，還要面臨工作人員的返送安置以及對方惡意索賠等問題。

（二）投資運營失敗造成的虧損

即使中國企業(yè)對外直接投資項目能夠如期進行，沒有遭遇政治社會動蕩、毀約、并購失敗等問題，企業(yè)的對外直接投資在具體運營和整合的過程中也會遭遇一系列的經(jīng)營風(fēng)險，可能造成不同程度的經(jīng)濟利益損失。尤其是中國企業(yè)在海外成功并購后，如何在新的文化環(huán)境、政治法律環(huán)境和社會環(huán)境背景下穩(wěn)定持續(xù)經(jīng)營下去并獲得相應(yīng)的利潤，這對很多中國企業(yè)來說是一個非常大的挑戰(zhàn)。中國很多企業(yè)在成本控制、項目風(fēng)險評估、并購過程中的跨文化整合方面經(jīng)驗不夠豐富，在具體投資運營過程中容易出現(xiàn)項目延期、成本超支、企業(yè)整合失敗等問題，從而遭受巨額的投資運營虧損。

四、中國對外直接投資績效不佳或虧損的原因分析

（一）對外直接投資風(fēng)險的防范與化解能力不足

與國內(nèi)投資相比，中國對外直接投資面臨更多不確定因素，信息不對稱程度更為嚴(yán)重，風(fēng)險更大。中國企業(yè)在面臨各種外部不確定因素時缺乏經(jīng)驗，對外直接投資風(fēng)險的防范與化解能力不足往往成為導(dǎo)致企業(yè)海外投資虧損的直接原因。一般來說，導(dǎo)致中國企業(yè)對外直接投資績效不佳甚至虧損的外部因素主要有政治因素、經(jīng)濟環(huán)境因素以及法律文化因素，這些外部因素皆有可能直接轉(zhuǎn)化為中國對外直接投資風(fēng)險。

政治因素是指由于東道國的政黨交替、政府換屆、宗教或種族沖突、軍事沖突甚至戰(zhàn)爭等政治事件使得中國企業(yè)對外投資的外部環(huán)境出現(xiàn)比較大的變化，從而導(dǎo)致中國企業(yè)對外投資項目難以按計劃進行，使得中國投資企業(yè)蒙受較大損失。根據(jù)《2012年中國對外直接投資公報》的統(tǒng)計顯示，截至2012年底，中國1.6萬家境內(nèi)投資者在國（境）外設(shè)立對外直接投資企業(yè)近2.2萬家，對外直接投資分布在全球179個國家和地區(qū)，覆蓋率達76.8%，投資存量高度集中；同時投資行業(yè)分布廣泛，門類齊全，投資相對集中；并購領(lǐng)域廣，交易金額大，2012年，中國企業(yè)共實施對外投資并購項目457個，實際交易金額434億美元，兩者均創(chuàng)歷史之最。這說明中國對外直接投資風(fēng)險來源廣泛和集中。根據(jù)中國企業(yè)海外礦產(chǎn)資源并購交易相關(guān)的公開數(shù)據(jù)來看，自2002年至2010年，中國海外礦產(chǎn)資源并購24起交易以失敗告終，而近一半失敗交易是由于政治因素。

中國對外直接投資屬于經(jīng)濟行為，經(jīng)濟環(huán)境因素是造成企業(yè)對外直接投資虧損嚴(yán)重的一個較為重要的外部客觀因素。這里所指的經(jīng)濟環(huán)境主要是國際經(jīng)濟形勢、東道國的經(jīng)濟政策環(huán)境。一般來說，中國企業(yè)對外直接投資項目特別是國有企業(yè)的資源型投資項目從投資決策到投資終結(jié)經(jīng)歷的時間較長，在這過程中國際宏觀經(jīng)濟形勢可能發(fā)生較大的變化，投資項目的原材料價格、產(chǎn)品價格以及產(chǎn)品需求等方面也會相應(yīng)與預(yù)期有所差異。中國對外投資的企業(yè)在投資決策時期如果不能很好的對各種經(jīng)濟形勢予以判斷，那么很有可能會由此遭受經(jīng)濟損失。

法律文化因素則是指由于國內(nèi)外法律法規(guī)、文化、思維方式方面的差異，中國對外投資企業(yè)的經(jīng)營決策容易與當(dāng)?shù)氐姆晌幕纬蓻_突，而海外企業(yè)的經(jīng)營管理人員往往難以及時、靈活地進行調(diào)整和得到有效解決，使得企業(yè)陷入經(jīng)營困境，給企業(yè)帶來了嚴(yán)重的經(jīng)濟損失。

（二）企業(yè)國際化經(jīng)營管理水平低

中國對外直接投資企業(yè)需要具備較高的國際化經(jīng)營管理水平才能在國際市場上立足。中國對外直接投資的企業(yè)中很大一部分是在國內(nèi)市場具有壟斷勢力的國有企業(yè)，雖然在國內(nèi)市場上憑借其壟斷地位和政府政策傾斜獲得了較大的利潤，但是不代表這些大型國有企業(yè)的國際化經(jīng)營管理水平較高；另一部分投資主體為民營企業(yè)，其大多規(guī)模較小、實力單薄，缺乏既熟悉境外投資項目，又對國際市場環(huán)境、跨國公司運營和管理等方面比較擅長的復(fù)合型人才，在國際市場上抗風(fēng)險能力較弱。中國企業(yè)在海外項目投資決策環(huán)節(jié)中常常表現(xiàn)出決策認識能力較弱，缺乏明晰的戰(zhàn)略思路和戰(zhàn)略定位，常常只依據(jù)少量的信息加之主觀上的臆斷而導(dǎo)致對市場經(jīng)營方向、成本預(yù)算等判斷不準(zhǔn)確。在海外“抄底”收購熱潮下許多企業(yè)急于“走出去”，在進行可行性評估時企業(yè)會無意識向樂觀的方向進行成本、技術(shù)方面的評估，導(dǎo)致項目決策性的失誤。

從總體上來說，中國對外投資企業(yè)的國際化水平大大低于發(fā)達國家的平均水平，跨國公司整體缺乏核心競爭力的現(xiàn)實導(dǎo)致了目前在發(fā)展中國家的海外投資主要還是集中于采掘業(yè)、初級加工制造業(yè)以及傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)等一些技術(shù)含量較低的領(lǐng)域，而掌握先進技術(shù)的工業(yè)企業(yè)恰恰是當(dāng)前國際市場投資的主力軍，這大大阻礙了中國對外投資企業(yè)在海外制造業(yè)體系中的地位以及績效水平的提升。

（三）存在體制性障礙

中國對外直接投資主體為大型國有集團公司和國家控股的企業(yè)，民營中小型企業(yè)所占比例較小。中國對外直接投資中的國有企業(yè)，尤其是在國內(nèi)擁有壟斷地位的企業(yè)，在對外直接投資的項目中享有國家隱形補貼和特殊的政策傾斜，具有很大的投資優(yōu)勢。然而部分大型國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人在任期內(nèi)為了追求政績并且存在對國家政府的依賴心理，容易導(dǎo)致投資過程中盲目性和缺乏應(yīng)有的謹慎。同時，國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革沒有徹底完成，部分國有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)不健全，仍存在體制性阻礙，產(chǎn)權(quán)激勵和約束機制難以充分發(fā)揮作用，造成很大一部分國有企業(yè)的對外直接投資績效不佳甚至虧損，國有資產(chǎn)大量流失。另一方面，中國“走出去”的民營企業(yè)大部分是中小型企業(yè)，大型有實力的跨國公司屈指可數(shù)。再加之中國中小型企業(yè)的海外投資一直處于劣勢，融資困難、信息不通暢、審批制度不合理等問題嚴(yán)重影響了很多民營企業(yè)海外投資的進度和績效[7]。

（四）相關(guān)配套服務(wù)體系不夠完善

雖然目前中國對外直接投資呈現(xiàn)跨越式增長，政府也對其高度重視，但是相比于對外直接投資績效較好的西方發(fā)達國家，中國的投資相關(guān)配套服務(wù)體系還不夠完善，缺乏相應(yīng)法律法規(guī)體系、信息服務(wù)體系、人才服務(wù)體系支撐。中國海外直接投資的企業(yè)特別是中小型企業(yè)信息渠道不通暢，單獨收集相關(guān)信息的成本很高，國家行政機關(guān)、駐外使領(lǐng)館以及企業(yè)之間未能很好地進行協(xié)調(diào)與配合。雖然目前相關(guān)部門出臺了有關(guān)對外直接投資方面的指南，但是大部分都是基于宏觀層面的指導(dǎo)，發(fā)布的周期較長，未能給企業(yè)提供微觀的、及時有效的信息。同時中國的海外投資中介機構(gòu)，主要是專門從事海外投資信息調(diào)查，而為企業(yè)的海外直接投資提供風(fēng)險控制等咨詢公司嚴(yán)重缺乏。

五、減少中國對外直接投資虧損的建議

（一）樹立風(fēng)險防范意識，注重風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警，提高對外直接投資風(fēng)險的防范與化解能力

上文中指出，中國企業(yè)對外直接投資會面臨一系列不確定因素，這些外部因素所形成的風(fēng)險往往成為了企業(yè)海外投資虧損的直接原因。中國企業(yè)在對外直接投資過程中，必須要樹立風(fēng)險防范意識，注重投資風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警，在此過程中，政府部門應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮其職能，提供相關(guān)配套信息服務(wù)等以引導(dǎo)企業(yè)做好風(fēng)險防范，提高企業(yè)對外直接投資的風(fēng)險防范與化解能力。

企業(yè)在投資決策階段應(yīng)當(dāng)關(guān)注中國政府相關(guān)部門或其他國際組織發(fā)布的各類海外投資信息，注重對于東道國的投資環(huán)境、經(jīng)濟形勢和具體項目情況進行全方面的調(diào)查，對可能面臨的不利因素盡早制定應(yīng)對措施。在投資項目可行性調(diào)查時，企業(yè)可以采取指派相關(guān)人員進行實地調(diào)查以及聘請相關(guān)信息咨詢中介服務(wù)機構(gòu)進行調(diào)查相結(jié)合的方式，對投資環(huán)境做出比較客觀且全面的分析。由于企業(yè)面臨的外部環(huán)境處于時刻變化當(dāng)中，海外直接投資項目在實施和運營階段仍需要注重風(fēng)險的檢測預(yù)警，同時企業(yè)也可以根據(jù)自身的狀況選擇較為適合的國內(nèi)或國際的商業(yè)保險公司，對風(fēng)險進行有效地控制。

借鑒西方發(fā)達國家對外直接投資的成功做法，中國政府應(yīng)當(dāng)建立公共信息平臺，為海外投資企業(yè)，特別是規(guī)模較小資金受限的中小型企業(yè)提供配套的信息服務(wù)支撐。在提供海外投資區(qū)域、行業(yè)等宏觀信息時應(yīng)注重數(shù)據(jù)的及時性和準(zhǔn)確性。在充分發(fā)揮中國現(xiàn)有駐外機構(gòu)作用的同時，建立健全海外投資行業(yè)協(xié)會組織、信息服務(wù)中心等機構(gòu)，引導(dǎo)其為對外直接投資企業(yè)提供及時有效的信息服務(wù)。

（二）重視復(fù)合型跨國人才的培養(yǎng)，增強對外投資企業(yè)國際競爭力

根據(jù)《2012年中國對外直接投資公報》的統(tǒng)計顯示，到2012年末，中國對外直接投資存量中的58.8%為生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的投資，其中，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)為占33%，金融業(yè)占18.1%，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)占5.5%，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)占1.3%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)占0.9%。這說明中國對外直接投資已經(jīng)由資源型行業(yè)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕杏谏a(chǎn)性服務(wù)行業(yè)，且投資動機由以獲取資源品為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐约夹g(shù)尋找型為主。這種投資主業(yè)和動機的變化對技術(shù)型和服務(wù)型人才特別是技術(shù)服務(wù)型復(fù)合人才的需求快速增加，但是缺乏復(fù)合型跨國人才隊伍是導(dǎo)致中國對外直接投資企業(yè)缺乏核心競爭力，在海外投資過程中屢屢受挫、虧損嚴(yán)重的重要原因之一。中國對外直接投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視吸引和培養(yǎng)具有較高素質(zhì)的復(fù)合型跨國人才。擁有一批精通外語，同時對國際貿(mào)易、國際投資、跨國并購與協(xié)同管理、跨文化交流等方面的專業(yè)知識和技能都熟練掌握的綜合素質(zhì)較高的復(fù)合型跨國人才是企業(yè)對外直接投資成功的必要條件。對外投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)從吸引、保留、培養(yǎng)、使用等方面做好企業(yè)的人力資源管理，通過建立科學(xué)的績效考核機制、系統(tǒng)的內(nèi)部晉升體制等多種手段增加對優(yōu)秀人才的吸引力，同時加大對企業(yè)優(yōu)秀人才培養(yǎng)的投入，全面提高優(yōu)秀人才專業(yè)技能、國際化經(jīng)營管理能力、英語水平等方面的素質(zhì)。對外投資企業(yè)可以創(chuàng)辦自己專門的人才培訓(xùn)機構(gòu)，并考慮與高校結(jié)合創(chuàng)新跨國型人才定向培養(yǎng)模式。

從世界發(fā)達國家的對外直接投資情況來看，美國、日本等國家的投資主體大多為具有國際競爭力的大型跨國公司，它們在復(fù)雜的國際外部經(jīng)濟環(huán)境下投資能取得較好的回報，原因在于其擁有大量的復(fù)合型跨國人才。中國企業(yè)必須要提高其國際競爭力，才能更有效開展對外直接投資，避免大量虧損狀況的發(fā)生。企業(yè)可以通過管理制度創(chuàng)新、實施知名品牌戰(zhàn)略、注重技術(shù)創(chuàng)新活動以及注重引進和培養(yǎng)跨國型人才等多種方式培育和提高其國際競爭力。

（三）建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，加強海外國有資產(chǎn)監(jiān)管

目前，作為中國對外直接投資主體的國有企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)仍有其明顯的弊病，公司治理結(jié)構(gòu)不健全，產(chǎn)權(quán)激勵和約束機制難以發(fā)揮作用等一系列問題亟須解決。應(yīng)當(dāng)借鑒國外大型跨國公司的管理經(jīng)驗，進一步推進國有企業(yè)改革，明晰國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，完善公司信息披露制度，有效破除傳統(tǒng)僵化的行政管理模式。理清政府與對外直接投資的國有企業(yè)之間的利益關(guān)系，使得國有企業(yè)成為自負盈虧、充滿活力的投資主體。同時通過進一步推進對外直接投資法制建設(shè)，加強對海外國有資產(chǎn)的監(jiān)管，定期對企業(yè)海外投資的經(jīng)濟效益進行評估和測算，避免部分國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人為了片面追求政績，非理性投資而導(dǎo)致海外投資虧損、海外國有資產(chǎn)流失嚴(yán)重的狀況發(fā)生。

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作者簡介：楊艷琳（1964-），男，漢族，湖北赤壁人，武漢大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院博士生導(dǎo)師，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)和勞動經(jīng)濟學(xué)；卞妍（1990-），女，漢族，江蘇揚州人，經(jīng)濟學(xué)碩士研究生，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)。