我國旅游上市公司多元化經營現(xiàn)狀及其績效分析

吳琳萍

（閩江學院旅游系， 福建 福州350108）

近幾年，我國旅游企業(yè)在行業(yè)宏觀形勢走好的情況下總體經營業(yè)績總體并不是很理想，其中不泛一些大型的旅游企業(yè)集團，產生這一現(xiàn)象的最主要原因是行業(yè)市場競爭過于激烈，因此很多旅游企業(yè)開始尋求新的增長點，實施多元化經營，作為旅游企業(yè)的龍頭企業(yè)旅游上市公司具有資產運作的優(yōu)越條件，其多元化經營的現(xiàn)象更是非常普遍，但許多公司通過多元化經營取得的績效并不能理想。 近年來一些學者比較關注旅游企業(yè)多元化經營績效問題，如靳明（2008）通過分析得出旅游上市公司多元化經營對企業(yè)績效沒有顯著的影響[1]；一些學者通過研究發(fā)現(xiàn)不同類型旅游企業(yè)多元化程度與績效的關系表現(xiàn)不同，如黃海玉、黃文濤（2011）等[2]；王彩萍、徐紅罡（2008）得出多元化經營的旅游企業(yè)在盈利能力方面優(yōu)于未多元化的旅游企業(yè)，但在現(xiàn)金流方面無顯著差異[3]；此外，段正梁、周樹雄（2012）分析了內生視角下的多元化與經營績效的關系，得出旅游企業(yè)多元化程度與經營績效呈顯著正相關[4]。 從上述研究可以看出不同的學者得出的結論并不相同，同通過分析還發(fā)現(xiàn)已有的研究大部分存在樣本量不夠大，指標的選擇不全面等問題。 本文首先分析我國旅游上市公司經營現(xiàn)狀，接著以在滬深上市的23 家旅游上市公司作為樣本，選取系列經營績效與多元化指標，通過不同類型多元化旅游上市公司經營績效的比較分析及多元化程度與經營績效相關關系分析得出的結論來確定旅游上市公司多元化經營績效，以期為我國旅游企業(yè)多元化戰(zhàn)略的實施提供一些參考。

一、 樣本選取與指標確定

（一） 樣本選取

本文研究的樣本以2012 年滬深兩市旅游板塊的A股上市公司為基礎， 剔除在研究年度由于進行較大資產或債務重組導致業(yè)績發(fā)生較大異常變動的公司及ST 的旅游上市公司。 最后選取有效樣本23 家公司，如下表1所示：

表1 23 家旅游上市公司樣本

（二）指標確定

1、多元化經營的衡量指標

（1）多元化程度指標

（2）多元化類型指標

根據企業(yè)是否多元化經營將企業(yè)分為單一化經營企業(yè)與多元化經營企業(yè)，企業(yè)在進行多元化經營時，可能同時進行相關多元化與非相關多元化，可以根據企業(yè)多元化比較的結果來定義企業(yè)所采取的多元化類型：如果相關多元化程度高于非相關多元化程度即DR>DU 則將企業(yè)定義為相關多元化企業(yè)；反之則定義為非個關多元化企業(yè)。

2、公司經營績效的衡量指標

本文選取了衡量企業(yè)經營績效的一個指標體系包括：盈利能力指標、營運能力指標、償債能力指標、成長性指標和風險性指標。

盈利能力指標：凈資產收益率、總資產報酬率、主營業(yè)務利潤率。

營運能力指標：總資產周轉率、流動資產周轉率。償債能力指標：資產負債率、流動比率、速動比率。成長性指標：主營業(yè)務增長率、凈利潤增長率、總資產增長率。

風險性指標：V 凈資產收益率、V 總資產收益率 （其中V 凈資產收益率為2010-2012 年凈資產收益率三年的標準差/相應期間的均值，V 總資產收益率計算原理相同）。

二、我國旅游上市公司多元化經營現(xiàn)狀

（一）多元化經營的類型

從樣本多元化類型的統(tǒng)計看出 （如表2），23 家旅游上市公司中只有3 家采取單一化經營戰(zhàn)略， 占總數(shù)的13.05%，而有20 家選擇多元化經營，占總數(shù)的86.85%，說明大部分旅游企業(yè)采取了多元化經營戰(zhàn)略，而在多元化經營的公司中，60%的公司采取非相關多元化經營戰(zhàn)略，而40%的公司選擇了相關多元化經營戰(zhàn)略。

表2 旅游上市公司多元化經營類型統(tǒng)計

（二）多元化經營進入行業(yè)情況

在進行旅游上市公司多元化進入行業(yè)性情況分析時將旅游上市公司分酒店餐飲類、景區(qū)資源類和綜合類分別統(tǒng)計，這里多元化所涉足的行業(yè)不包括原有類屬所指的行業(yè)，如酒店餐飲類企業(yè)不統(tǒng)計酒店餐飲相關經營單元。

從表3 可以看出旅游上市公司多元化經營進入最多行業(yè)是房地產業(yè)共有6 家企業(yè)， 占多元化旅游上市企業(yè)的30%， 這主要是因為房地產業(yè)是目前利潤率較高、成長性較好的行業(yè)， 能為旅游上市公司較好的收益來源補充。 進入融資租賃的有3 家，這塊收益比較穩(wěn)定，可以充分利用公司現(xiàn)有的富余資源。 景區(qū)資源類與綜合類涉足酒店運營管理的有5 家， 景區(qū)類涉足旅行社服務經營的有4 家，綜合類涉足景區(qū)運營的有3 家，此外還旅游上市公司的多元化還涉及商品貿易、食品生產、商標服務、生產制造業(yè)、園林開發(fā)、公路運營、會展業(yè)、IT 業(yè)等。 從旅游上市公司多元化進入的行業(yè)來看除了房地產業(yè)外大部分以服務業(yè)為主，這一方面可能原因是服務業(yè)的進入壁壘較低，另一方面旅游上市公司可以利用現(xiàn)有的經營管理優(yōu)勢與經驗。 從三類旅游上市公司來看， 酒店餐飲類進入的行業(yè)基本都是旅游業(yè)以外的行業(yè)即實施的是非相關多元化，而景區(qū)資源類和綜合類則更注重行業(yè)內的相關多元化。

從旅游上市公司多元化涉足的業(yè)務單元來看， 除了中青旅多元化涉足5 個， 黃山旅游涉足4 個不同業(yè)務單元外，大部分旅游上市公司涉足的不同業(yè)務單元比較少，其中12 家旅游上市公司僅進入一個新的業(yè)務單元。

表3 旅游上市公司多元化主要涉足的行業(yè)

三、 我國旅游上市公司多元化經營績效分析

（一）不同多元化類型企業(yè)的經營績效比較分析

針對不同多元化類型的旅游上市公司進行均值、標準差比較可以初步地判斷企業(yè)采用不同類型多元化經營戰(zhàn)略的經營績效情況好壞，比較結果如表4 所示。

表4 不同多元化類型企業(yè)經營績效比較

從盈利能力指標來看， 相關多元化組的凈資產收益率、總資產收益率均值最高，其次是非相關多元化組，單一化經營組最低，但是從主營業(yè)務利潤率來看單一化經營組卻最高，其次是相關多元化組，這可能是由于單一化組企業(yè)專注于主業(yè)能夠獲取較高的毛利率， 但其主營業(yè)務收入規(guī)模偏小，不易獲取規(guī)模效應，從而最終導致凈資產收益率和總資產收益不高， 而且可以發(fā)現(xiàn)單一化經營組的主營業(yè)務利潤率標準差較大，說明其在組內本身存在較大差異，因此總體而言多元化經營一定程度能得高企業(yè)收益水平， 尤其是相關多元化經營的效果更為明顯。

從營運能力來看，多元化組的資產經營效率較高，單一化組的資產管理效率較低，而相關多元化組流動資產管理效率最高，非相關多元化在總資產尤其是長期資產的管理上更勝一籌。 可能的原因一方面是多元化經營的企業(yè)主營業(yè)務收入規(guī)模較大，可以提高這兩個指標的分子，另一方面多元化經營可以發(fā)揮規(guī)模效應，使企業(yè)資源得到較優(yōu)配置。 尤其是相關多元化企業(yè)可以通過經營相關業(yè)務單元來擴散原有競爭優(yōu)勢來提高管理效率。

從資產負債率來看，相關多元化組最低，說明其長期償債能力最強，其次是單一化組，非相關多元化長期償能力最差。 從短期償債指來看， 單一化組的流動比率與速動比率均高于另兩組，但這并不能說明單一化組的短期償債能力強，還要結合前面流動比率來看，由于單一化組的流動比率較差，因此從動態(tài)角度來看單一化組的短期償債能力仍然不強，最終比較結果是相關多元化的的償債能力最強，而償債能力往往與企業(yè)的收益能力有很大的關系，這與前面盈利能力情況比較結論是一致的。

從成長性指標看， 非相關多元化組的主營業(yè)務收入增長率、 凈利潤增長率和總資產增長率均值都最高，說明非相關多元化企業(yè)的成長性最強，單一化組的主營業(yè)務收入增長率指標與凈利潤增長率指標均值最低，而總資產增長率則是相關多元組最低，這說明單一化組收益成長性不如相關多元化組，而規(guī)模的平均擴張速度則高于相關多元化，但由于組內標準差較大，因此總體而言單一化組的成長質量不如相關多元化組。

從收益的風險性來看， 凈資產收益率與總資產收益率的變異系數(shù)均值是單一化組高于非相關多元化組，相關多元化組最低，說明單一化經營的旅游上市公司風險最大，其次是非相關多化經營的旅游上市公司，而相關多元化經營的旅游上市公司的風險性最低。

（二）多元化程度與經營績效的相關關系分析

為了分析旅游上市公司經營績效與多元化程度的相關關系， 將各經營績效指標一一與DT、DR、DU 進行pearson 相關關系分析與檢驗，分析結果如表5 所示。

凈資產收益率在5%顯著性水平上與DT 正相關，與DR、DU 相關系數(shù)為正，但關系不顯著，而總資產收益率與DT、DR、DU 均無顯著關系。 主營業(yè)務利潤率與DT、DR 和DU 三個指標均呈顯著負相關，說明多元化降低主營業(yè)務的獲利能力，這和上述不同多元化經營類型均值比較的結論是一致的，因此多元化經營對旅游上市公司主營業(yè)務利潤的提高是不利的。

從營運能力指標看， 總資產周轉率在5%顯著性水平上與總體多元化程度及相關多元化程度正相關，但與DR 的相關關系不顯著， 說明非相多元化能提高旅游上市公司的資產綜合管理效率。 流動資產周轉率則與DR顯著正相關，而與DT、DU 無顯著相關關系，說明相關多元化能夠有效提高流動資產的管理效率。

研究表明多元化程度與企業(yè)的償債能力并沒有很顯著的相關關系， 說明企業(yè)的償債能力受企業(yè)多元戰(zhàn)略影響不大。

從成長性指標與績效指標的相關關系分析結果可以看出，主營業(yè)務收入增長率、總資產增長率與相關多元化程度指標DR 呈顯著正相關， 說明相關多元化能顯著提高旅游上市公司的成長能力。

表5 多元化指標與經營績效指標的相關系數(shù)

四、 結論

綜合上述分析結果可以看出旅游上市公司多元化經營一定程度能夠提高公司經營績效水平， 相關多元組企業(yè)盈利能力指標、營運能力指標、長期償債能力指標及收益風險指標均優(yōu)于其他兩組企業(yè)，同時，相關多元化程度指標與凈資產收益率、 營運能力指標及成長能力指標呈顯著正相關，因此相關多元化總體對經營績效的正面影響較為顯著。 非相關多元化對提高旅游上市公司的經營績效則相對有限， 非相關多元化組企業(yè)除了成長速度最快外，其他績效指標均比相關多元化組差，而且分析顯示非相關多元化組的償債能力最差， 從相關關系分析可以看出非相關多元化指標與總資產管理效率顯著正相關，與主營業(yè)務利潤率。 而單一化經營旅游上市公司由于專注于主業(yè)因而在主營業(yè)利潤方面表現(xiàn)得比多元化經營公司更好，但因其經營范圍過于單一，不能充分發(fā)揮不同業(yè)務單元之間的協(xié)同效應， 因此總體經營績效不是很理想且經營風險較大。

[1]靳明，鄧廣華. 旅游行業(yè)上市公司多元化經營績效的實證檢驗[J].西安郵電學院學報,2008(11)：92-97.

[2]黃海玉，黃文濤.我國旅游市公司多元化經營績效分析[J].江西財經大學學報,2011(3)：45-51.

[3]王彩萍，徐紅罡.旅游企業(yè)多元化經營的經濟后果分析[J].旅游學刊，2008(8)：18-22.

[4]王彩萍，徐紅罡.旅游企業(yè)多元化經營的經濟后果分析[J].旅游學刊，2008（8）：18-22.

[5]覃志剛.企業(yè)多元化經營績效：理論與實證[M].北京：中國財政經濟出版社，2009 年.50.