債市違約 被夸大的風(fēng)險(xiǎn)

張延陶

3月伊始，中國(guó)首例公募債違約事件終于“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”。*ST超日發(fā)布公告稱，“11超日債”本期利息將無(wú)法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付共計(jì)人民幣400萬(wàn)元，而全部應(yīng)付利息為8980萬(wàn)元。

從市場(chǎng)的反應(yīng)看，債市的這筆首單違約，甚至被很多人寄予厚望。債市違約“0”的突破，將給資本市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響？

在“超日債”違約之前，已經(jīng)多次有債券行走在違約的邊緣，但政府經(jīng)常在最后一刻出手進(jìn)行救助。正是由于銀行、政府的隱性擔(dān)保泛濫，中國(guó)的債券市場(chǎng)扭曲了風(fēng)險(xiǎn)收益的正當(dāng)關(guān)系，甚至有人認(rèn)為有政府的兜底，債市違約在中國(guó)將是“很難發(fā)生的事件”。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所政策研究室主任陳道富告訴《英才》記者，有效的市場(chǎng)，就是需要允許市場(chǎng)上出現(xiàn)違約、破產(chǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)事件，通過(guò)市場(chǎng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)事件的消化，逐步確立中央政府、地方政府的權(quán)利邊界以及銀行的救助邊界，最終通過(guò)法律的修改，使三者的權(quán)限在這些風(fēng)險(xiǎn)事件中得到具體劃分。

超日債的違約事件，終于打破了這一市場(chǎng)沉寂的冰面。但這也令不少觀察者開(kāi)始擔(dān)心，債券市場(chǎng)會(huì)因此產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，大規(guī)模的違約潮將在今年兌付高峰期如約而至，甚至引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

一位不愿具名的債券分析師告訴《英才》記者，既然政府放棄了兜底的慣常做法，影子銀行又面臨著政府的控制，債市違約事件將隨超日債違約開(kāi)始蔓延，后超日時(shí)代的違約事件將會(huì)隨著兌付期的到來(lái)，如雨后春筍般頻繁出現(xiàn)。

但摩根大通首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌則告訴《英才》記者，這一風(fēng)險(xiǎn)明顯被夸大了，超日債違約的影響有限。超日公司的違約風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)上并非新聞，而且整個(gè)行業(yè)最近經(jīng)營(yíng)環(huán)境普遍惡化。但這一事件不至于影響投資者對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的信心。債券市場(chǎng)的投資者主要是金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資者比例很低，所以其造成的社會(huì)影響比較小。

“需要強(qiáng)調(diào)的是，個(gè)體違約事件的發(fā)生，絕不等同于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。在目前各種權(quán)衡下，打破剛性兌付問(wèn)題下的道德風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)扭曲行為更是當(dāng)務(wù)之急。”朱海斌表示。

原央行副行長(zhǎng)吳曉靈也在不久前稱，只要穩(wěn)定住銀行系統(tǒng)就行，而且我們的銀行系統(tǒng)目前還沒(méi)有需要過(guò)于擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的金融體系將能夠保持穩(wěn)定。

其實(shí)，在一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)，違約和違約機(jī)制是市場(chǎng)正常運(yùn)行的一部分?！傲氵`約”削弱了債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能，也鼓勵(lì)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的行為并造成市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)。要知道，2007—2011年美國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)生了400多例違約，但這并無(wú)礙美國(guó)的債券市場(chǎng)在全球獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，美國(guó)債券市場(chǎng)存量達(dá)到38.14萬(wàn)億美元，約相當(dāng)于美國(guó)股票市值的1.2倍，占美國(guó)GDP的比重為243.20%。反觀中國(guó)，截至2012年9月底，債券存量25.2萬(wàn)億人民幣，雖然超過(guò)滬深市值21.3萬(wàn)億的規(guī)模，但是占GDP比重僅有一半。同時(shí)，中國(guó)金融市場(chǎng)直接融資的比例仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他國(guó)家，債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的總和遠(yuǎn)低于銀行信貸。

“超日債的違約是往正確方向邁出的第一步，有利于健全市場(chǎng)紀(jì)律，最終形成風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的定價(jià)機(jī)制。”朱海斌說(shuō)。endprint