中國證券市場金融板塊的投資價值研究

羅凱勛 梁潤莎

摘 要：股市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)況的重要指示物，金融股作為股市市場中重要的板塊，其表現(xiàn)長期以來受到市場的高度關(guān)注，能夠敏銳地對國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等作出反映。而銀行股作為金融板塊的重要組成部分在證券市場中具有重要的地位。本文就我國金融板塊股票的概念和市場背景進(jìn)行了分析，進(jìn)一步剖析了中國證券市場金融股的價值，就金融股未來的發(fā)展作了預(yù)測和推斷。

關(guān)鍵詞：股市 證券 金融 銀行 經(jīng)濟(jì)

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）12（a）-038-02

1 我國金融板塊股票的概念和市場背景分析

金融板塊股票即我們常說的金融股，金融股的概念是指處于金融行業(yè)和相關(guān)行業(yè)的公司發(fā)行的股票，金融股主要由銀行股、券商股、保險(xiǎn)股、信托股和期貨商股組成[1]。長期以來，金融業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r都關(guān)系著一個國家國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展好壞，具有著舉足輕重的地位，是國民經(jīng)濟(jì)各個部門的輸血系統(tǒng)。2008年由雷曼兄弟申請破產(chǎn)等一系列重大且突發(fā)的金融世界變故，使全世界都陷入了美國金融危機(jī)引起的震驚和恐慌當(dāng)中，很快這次金融危機(jī)的不良影響就席卷了全球，各國股市市場都受到了不同程度的重創(chuàng)，其中受影響最直接的就是金融板塊股票。新的市場背景和環(huán)境下，如何來判斷金融股是否值得投資，其中一部分投資人認(rèn)為我們可以在A股市場估值較低的時期，從市場中挑選那些未來價值較高的企業(yè)進(jìn)行投資；另一部分人則依據(jù)金融深化論中經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融體制之間存在著相互推動并相互制約的關(guān)系，以其通過經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國民金融需求之間的相互促進(jìn)，形成一個金融與經(jīng)濟(jì)的良性互動和循環(huán)；此外，完善的金融制度也能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以此來看我國的銀行業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)是一定能夠形成一個良性的互動循環(huán)。綜上所述，我們能夠發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的良好與否，直接關(guān)系著銀行股的發(fā)展走勢和狀況，因此我們在對銀行股進(jìn)行投資時，對于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)市場動向和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析和關(guān)注是必不可少的，它能夠幫助金融投資者更加準(zhǔn)確地把控市場方向，作出最理性和回報(bào)率高的投資判斷。

2 我國證券市場金融股價值分析

我國當(dāng)前的銀行股現(xiàn)狀是銀行股在滬市的市場總值中占比最大，因此這一板塊股市的漲或者跌，都能夠直接地影響我國A股市場的整體走向和狀況。接下來，筆者將以招商銀行為例，對其投資價值進(jìn)行分析，并從當(dāng)下我國銀行的具體實(shí)際出發(fā)，就股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中的股權(quán)自由現(xiàn)金流這一概念和計(jì)算方式進(jìn)行了相應(yīng)的改變。

2.1 股權(quán)自由現(xiàn)金流的估算

股權(quán)自由現(xiàn)金流，實(shí)際上就是指公司的現(xiàn)金流量，不過這里的現(xiàn)金流量是指公司在各項(xiàng)財(cái)務(wù)義務(wù)得到履行之后所剩余的部分。同時這里所指的財(cái)務(wù)義務(wù)主要由以下幾部分組成：一是利息與本金在內(nèi)的債務(wù)償還部分；二是為維持現(xiàn)有資產(chǎn)而產(chǎn)生的資本支出；三是新資產(chǎn)的增加所產(chǎn)生的資本支出。根據(jù)以上概念能夠得到股權(quán)自由現(xiàn)金流的公式如下：股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊費(fèi)用-資本性支出-凈營運(yùn)資本追加-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)。但是在我國的股權(quán)自由現(xiàn)金流計(jì)算過程中，由于我國銀行業(yè)具有一定的特殊性，因此在計(jì)算的過程中需要進(jìn)行一定程度的調(diào)整。

這里的特殊性和差異可以歸納如下：一是關(guān)于資本性支出的概念問題，會計(jì)概念中的資本性支出是指固定資產(chǎn)的建設(shè)和制造，納稅人對外投資和購置等組成的支出；會計(jì)概念中的資本性支出指的是建造固定資產(chǎn)、購置和對外投資組成的支出，這里的對外投資主要由企業(yè)通過實(shí)物、無形資產(chǎn)和貨幣資金等形式進(jìn)行的投資部分，與通過購買股票這種形式進(jìn)行的短期投資和長期投資部分。二是關(guān)于凈營運(yùn)資本的界定問題，上面我們提到的計(jì)算公式中，凈營運(yùn)資本主要是指企業(yè)流動資產(chǎn)的總額與企業(yè)流動負(fù)債之前的差額。就我國銀行業(yè)的實(shí)際情況而言，若以上面所講述的計(jì)算公式來計(jì)算其中的資本性支出及凈營運(yùn)成本增加這兩項(xiàng)，則會出現(xiàn)諸多的盲區(qū)和困難點(diǎn)，從而影響計(jì)算的精準(zhǔn)性，首先來說銀行針對個人和企業(yè)產(chǎn)生的長期貸款這部分資產(chǎn)就很難明確劃分到哪一項(xiàng)來，而且銀行的長期貸款部分資產(chǎn)的增加，區(qū)分時會發(fā)現(xiàn)它既不屬于會計(jì)概念上的資本性支出，也不屬于營運(yùn)資本的增加，但是它在銀行資產(chǎn)組成中又占有較大的比例，擁有舉足輕重的地位，是很難把這一部分忽略不計(jì)的。綜合上述種種原因，為了解決傳統(tǒng)計(jì)算公式帶來的困擾，我們對其進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整，調(diào)整后的公式為：每年股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊攤銷+當(dāng)年資金來源-當(dāng)年資金運(yùn)用[2]。

2.2 股權(quán)資本收益率的估算

資本資產(chǎn)定價模型公式為：E（R）=Rf+茁[E（Rm）-Rf]。其中，E（R）、Rf和E（Rm）分別代指的是股票預(yù)期收益率、無風(fēng)險(xiǎn)利率和股票市場平均收益率這三個概念。計(jì)算投資者要求的股權(quán)資本收益率r，需要首先確定以下幾個參數(shù)：一是無風(fēng)險(xiǎn)利率。當(dāng)前我國尚處于向利率市場化過渡的特殊性階段，在現(xiàn)有的利率體系關(guān)于市場基準(zhǔn)利率這一概念還沒有較為統(tǒng)一的、可供參考的標(biāo)準(zhǔn)；二是β值。對于茁值我們可以較為直觀地理解為某個股票對于金融市場變動的反映靈敏程度，計(jì)算茁值的具體公式能夠表示如下：Y=琢+茁x+滋，Y：目標(biāo)股票的周收益率，茁：斜率，x：市場的周收益率，Q：縱軸截距系數(shù)，滋：隨機(jī)誤差。

2.3 增長率的估算

關(guān)于增長率計(jì)算，我們能夠通過每股股票前期收益增長率數(shù)值，進(jìn)行相應(yīng)的推算和預(yù)測。相關(guān)券商和研究機(jī)構(gòu)對招商銀行過去幾年的股票收益率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，對招商銀行未來幾年的股票收益率進(jìn)行了推算，研究結(jié)果顯示[3]：我們發(fā)現(xiàn)，近年來招商銀行一直處于一個高速、穩(wěn)步發(fā)展的良好時期，未來也處于趨勢良好、前景良好的狀況。

3 對金融股未來發(fā)展的估計(jì)和推測

3.1 發(fā)展趨勢

比較我國銀行和世界上較為先進(jìn)的銀行之間的差異，我們會發(fā)現(xiàn)：在美國的銀行中，證券和債券的經(jīng)營活動是其主要組成部分；在中國的銀行中，由于產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)較為單一，主要的活動中企業(yè)貸款所占的比重很大。另外，我國銀行與世界先進(jìn)銀行相比仍存在一定的差距，主要集中在經(jīng)營管理環(huán)境和水平，以及整體競爭力上。未來，我國銀行的發(fā)展將朝著更加國際化，服務(wù)范圍更廣、服務(wù)能力更強(qiáng)、綜合實(shí)力更雄厚的方向發(fā)展。伴隨著我國金融業(yè)向混合經(jīng)營方向的過渡和發(fā)展，我國的銀行將逐漸成為綜合全面的銀行，從而為客戶提供多元的、高品質(zhì)的金融服務(wù)。同時，銀行的國際化發(fā)展也成為大勢所趨，加強(qiáng)銀行緊跟全球金融互聯(lián)互通的進(jìn)程，穩(wěn)步地推進(jìn)銀行國際化發(fā)展。此外，銀行發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)化也是迎合新形勢下國際互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的必然項(xiàng)目。

3.2 盈利趨勢

當(dāng)下，伴隨著以美國為首的國家經(jīng)濟(jì)逐漸向好發(fā)展，全球的經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了恢復(fù)的重要階段，股市作為反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的重要指示具有舉足輕重的作用。通過前文的一系列分析和比較，我們可以看出，以招商銀行為首的銀行股是具有較高的投資價值的。我們參考關(guān)于整個銀行股的各項(xiàng)研究結(jié)果和數(shù)據(jù)也能夠發(fā)現(xiàn)，近年來各個銀行的年凈收益也是呈現(xiàn)一個逐步增加、一片向好的實(shí)況和趨勢，收益率也在穩(wěn)步增長。盡管金融危機(jī)對全球的金融市場都產(chǎn)生了很大的沖擊和影響，但銀行業(yè)卻因其特殊性而頑強(qiáng)地抵御住了打擊，這里所體現(xiàn)出來的高度的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是不容忽視的。綜上所述，筆者認(rèn)為銀行股的安全性和收益回報(bào)性都是很高的，投資者在進(jìn)行金融投資時可以放心的選擇，也能夠獲得較為可靠、穩(wěn)定的收益，值得我們長期持有。

參考文獻(xiàn)

[1] 楊綺霞.內(nèi)地與香港股市金融板塊的聯(lián)動性研究[D].對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2007.

[2] 廖嬌陽.中國證券市場金融板塊投資價值研究[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2015（04）.

[3] 張威.未來十年中國證券市場的七大投資機(jī)遇[J].金融研究， 2000（09）.