人民幣債權(quán)債務(wù)存在的風險

李璐媚

無論債權(quán)還是債務(wù)，對債權(quán)人來說都是持有的資產(chǎn)，對債務(wù)人來說都是負債。當一種貨幣升值預(yù)期強烈時，在盈利模式、成本和毛利率不變的情況下，債權(quán)人持有的資產(chǎn)會因升值而增值，人們就樂于持有這種貨幣表示的資產(chǎn)，反之亦然；而對債務(wù)人的情況則不同，當一種貨幣升值預(yù)期強烈時，債務(wù)人的負債成本會上升，債務(wù)人就不愿意使用強勢貨幣，會選擇預(yù)期貶值的貨幣，以降低籌資成本和利息支出。當然境內(nèi)外的利率和匯率差異也是決定債權(quán)人或債務(wù)人選擇何種貨幣的重要因素。

一、人民幣債權(quán)跨境流動風險分析。

人民幣債權(quán)達到一定規(guī)模時，它的流動會削弱中國人民銀行對國內(nèi)人民幣的控制力，進而影響到宏觀調(diào)控政策的實施效果。如果人民幣的名義匯率與實際匯率偏離，勢必會給國際投資者以套利的機會，刺激短期、投機性資本流動，即會產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，也會增加宏觀調(diào)控的難度。人民幣境外直接投資的發(fā)展，人民幣的發(fā)行將面臨“特里芬難題”。本幣貶值和通脹風險都會對貨幣政策的制定、實施帶來深刻影響。具體表現(xiàn)在：

1.對宏觀貨幣政策的影響。當國家執(zhí)行緊縮性貨幣政策時，市場利率提高，貨幣供應(yīng)量減少，此時境外市場資金利率可能低于境內(nèi)市場。在排除其他因素影響的條件下，貨幣的趨利性會導致離岸人民幣回流的需求增加。本幣回流會形成境內(nèi)企業(yè)在金融機構(gòu)內(nèi)的存款，進一步產(chǎn)生了銀行體系的信貸擴張能力，使得全社會的貨幣供應(yīng)量有所增加，國內(nèi)貨幣政策調(diào)控受到?jīng)_擊。此外，由于國內(nèi)市場利率提高，將可能限制國內(nèi)投資者向國外貸款，同時鼓勵外國投資者向國內(nèi)貸款，導致境外市場人民幣供給減少，境外人民幣升值，對境內(nèi)匯率形成影響。人民幣債權(quán)債務(wù)的發(fā)展，對利率市場化程度以及匯率政策都提出了較高的要求，但從我國的實際情況出發(fā)，完全的利率市場化可能帶來金融體系的混亂和風險。在有管理的浮動匯率制度下，境內(nèi)人民幣匯率的波動幅度十分有限，如果要保持人民幣匯率的穩(wěn)定，就需要央行動用外匯儲備頻繁干預(yù)，消耗現(xiàn)有的外匯儲備。

2.對境內(nèi)銀行體系形成的挑戰(zhàn)。經(jīng)過了上百年的發(fā)展，境外許多知名銀行的金融服務(wù)水平和服務(wù)能力遠高于境內(nèi)銀行，在人民幣債權(quán)債務(wù)及其他跨境人民幣業(yè)務(wù)不斷發(fā)展的情況下，境內(nèi)銀行不但需要和境內(nèi)同業(yè)競爭，還需要和境外同業(yè)競爭，但不完善的金融服務(wù)水平和能力，包括競爭的硬件和軟件，使得境內(nèi)銀行面臨較大挑戰(zhàn)。具體而言，在人民幣資本項目的可兌換推進的同時，境內(nèi)的中資企業(yè)對外投資的力度也在不斷加大。境外金融機構(gòu)商業(yè)化運作能力較強，風險定價機制能迅速地滿足對不同企業(yè)的定價需求，但境內(nèi)商業(yè)銀行由于國內(nèi)未完全實行利率市場化，同時其自身定價能力不足、缺乏完善的定價機制，難以快速對每一筆業(yè)務(wù)進行合理的定價，在競爭中處于劣勢地位。

二、人民幣債務(wù)引發(fā)的資金跨境流動風險分析。

1.影響境外離岸市場發(fā)展。在境內(nèi)外市場存在利差的背景下，可交易的人民幣資金回流境內(nèi)，境外持有的人民幣資產(chǎn)將以對境內(nèi)的債權(quán)形式存在。這種回流雖然不會改變境外主體對人民幣資產(chǎn)的持有，但由于這種人民幣資產(chǎn)的形成主要依賴在岸市場，并不是離岸市場自我衍生的資產(chǎn)。因此，如果沒有相應(yīng)的流出對沖的話，這部分人民幣資產(chǎn)可能擠占離岸人民幣市場的發(fā)展空間，不利于離岸市場發(fā)展。

2.人民幣外債有可能成為跨境熱錢新通道。按照現(xiàn)行規(guī)定，借用的外債只能用于企業(yè)自身建設(shè)，外債結(jié)匯后資金使用要與合同規(guī)定一致，并且不能償還人民幣貸款；現(xiàn)匯形式外債必須進入外債專戶，結(jié)匯需經(jīng)外匯管理局核準，所以外債的監(jiān)管重點在于結(jié)匯后的用途。外幣外債與人民幣外債管理不同之處在于所借外債提款后無須辦理外債結(jié)匯。雖然有專戶管理，有時仍難以甄別資金的真實用途，不能完全規(guī)避可疑資金的跨境流動，存在違規(guī)使用人民幣外債進入房地產(chǎn)等熱點行業(yè)的現(xiàn)象。人民幣外債的發(fā)展，可能成為境外資金異?？缇沉鲃拥挠忠恍峦ǖ馈?/p>

3.加大了通脹壓力，加劇了國際收支的不均衡，進而影響到宏觀經(jīng)濟調(diào)控效果。為遏制通脹的發(fā)展勢頭，中國人民銀行多次上調(diào)存款準備金率，收縮流動性。借用人民幣外債將使部分人民幣資金重新回流至境內(nèi)，導致國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加，通過乘數(shù)效應(yīng)，進一步加劇國內(nèi)通脹壓力，對當前中國人民銀行實施的穩(wěn)健貨幣政策造成沖擊。同時，境內(nèi)企業(yè)借用人民幣外債，仍列入外債統(tǒng)計，在國際收支平衡表上的資本流入項目下體現(xiàn)，這必將增加國際收支平衡壓力，從而擴大資本項目順差。

(田風摘自《財經(jīng)問題研究》2013年第11期《人民幣債權(quán)債務(wù)的風險收益問題研究》)