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    上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析

    2014-04-08 01:53:58郭慧敏
    2014年4期
    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)管理

    郭慧敏

    摘要:隨著中國(guó)改革力度的不斷加大,上市公司面臨著越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。如何有效防范、抵御風(fēng)險(xiǎn)就成為財(cái)務(wù)管理需要研究和解決的一個(gè)重要問(wèn)題。本文以在上海、深圳證券交易所上市交易的23家新疆上市公司作為研究對(duì)象,研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素。選取新疆上市公司10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)建立因子模型,通過(guò)因子旋轉(zhuǎn)提取四個(gè)主要的影響因子,建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與影響因子的回歸方程,進(jìn)行實(shí)證研究,最后從綜合角度評(píng)價(jià)新疆上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并給出針對(duì)性的建議。

    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)管理;新疆上市公司;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素

    一、引言

    財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有狹義和廣義之分。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中,由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)計(jì)或無(wú)法控制的、在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生偏離,從而受損失的可能性。它貫穿于企業(yè)各個(gè)財(cái)務(wù)環(huán)節(jié),從企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的全過(guò)程和財(cái)務(wù)的整體觀念透視財(cái)務(wù)本質(zhì)來(lái)界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。由于上市公司可以在證券市場(chǎng)進(jìn)行籌資,從而能迅速地?cái)U(kuò)大規(guī)模,增強(qiáng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率,對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)作用優(yōu)于其它類型的公司。而對(duì)上市公司而言,其財(cái)務(wù)狀況的好壞直接反映了公司經(jīng)營(yíng)的效率,也直接影響市場(chǎng)對(duì)其的信心,因此研究新疆上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素新疆上市公司和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有重要的意義。

    二、國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素相關(guān)研究

    西方學(xué)者對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。Fitzpatrick在1932年用單個(gè)財(cái)務(wù)比率,研究發(fā)現(xiàn)判別能力最高的是股東權(quán)益/負(fù)債和凈利潤(rùn)/股東權(quán)益;此外Secrist在1938年只利用資產(chǎn)負(fù)債表比率這一個(gè)指標(biāo),比較倒閉銀行與正常銀行之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異的研究。1977年,Martin從1970-1977年間大約5700家美聯(lián)儲(chǔ)成員銀行中界定出58家困境銀行,選取總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率等8個(gè)指標(biāo),通過(guò)建立Logistic模型,評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Ohlson(1980)研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)和當(dāng)前變現(xiàn)能力顯著影響公司破產(chǎn)概率。

    國(guó)內(nèi)的學(xué)者曹德芳等(2005)認(rèn)為公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和

    償債能力等有關(guān)。崔學(xué)剛等(2007)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)超速增長(zhǎng)顯著地增大了企業(yè)發(fā)

    生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率。王卿等(2009)認(rèn)為息稅前利潤(rùn)率是影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。施平(2010)通過(guò)研究卻發(fā)現(xiàn),企業(yè)增長(zhǎng)率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間是負(fù)相關(guān)。

    本文將公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)比率等十個(gè)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行多元回歸分析,研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素可分為公司營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力與發(fā)展能力四種,其中營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和償債能力越好,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小,發(fā)展能力越好,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,分析其原理并提出合理化建議。

    三、實(shí)證分析設(shè)計(jì)

    (一)樣本的選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

    本文的研究數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)(CS-MAR)。樣本選取標(biāo)準(zhǔn)如下:

    (1)剔除金融類上市公司。借鑒國(guó)內(nèi)外此類研究,此類公司特殊的資本結(jié)構(gòu),故將之剔除樣本之外;

    (2)剔除ST和*ST類上市公司,這些公司或者己連續(xù)虧損兩年以上,或者處于財(cái)務(wù)狀況異常的情況,將它們納入研究樣本可能影響研究結(jié)論的有效性;

    (3)考慮到我國(guó)在2004年和2005年進(jìn)行資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革,在此期間股票市場(chǎng)存在諸多制度體制方面的原因?qū)ι鲜泄驹斐捎绊?,為此在保證盡量選取上市年限較長(zhǎng)的上市公司的同時(shí),還要確保其行為的相對(duì)成熟,本文選擇2006年之前上市的新疆上市公司作為研究樣本。

    依據(jù)以上的標(biāo)準(zhǔn),本文最終選擇出23家新疆上市公司作為樣本,見(jiàn)表1,以2010年至2012年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),進(jìn)行相關(guān)研究。

    需要特別說(shuō)明的一點(diǎn)是,新疆地區(qū)的上市公司中,國(guó)資委下屬的上市公司數(shù)量較少,而新疆建設(shè)兵團(tuán)下轄的上市公司數(shù)目眾多。在本文中不考慮兵團(tuán)管理體制因素對(duì)新疆上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

    (二)變量定義和模型建立

    1.被解釋變量

    采用Z-score模型度量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。該模型由美國(guó)紐約大學(xué)教授愛(ài)德華·阿特曼(EdwardAltman)創(chuàng)建。該模型在美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、巴西等國(guó)得到廣泛的應(yīng)用。指標(biāo)Z越小,公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,反之亦然。按照中國(guó)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表,Z-score模型可換算為:Z=0.012×(流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債)×100/總資產(chǎn)+0.014×(未分配利潤(rùn)+盈余公積)×100/總資產(chǎn)+0.033×(稅前利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用)×100/總資產(chǎn)+0.006×股東權(quán)益×100/負(fù)債賬面價(jià)值+0.999×銷售收入/總資產(chǎn)?!癦 計(jì)分模型”有一個(gè)經(jīng)驗(yàn)性臨界數(shù)據(jù)值,即Z=2.675。Z值高于2.675的企業(yè)較安全,低于2.675的企業(yè)則存在財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。如果一個(gè)企業(yè)的Z值低于1.81,則該企業(yè)已經(jīng)潛在破產(chǎn),如無(wú)有力措施,將很難擺脫困境。Z值在1.81~2.675之間時(shí),企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定。

    2.解釋變量

    參考有關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素實(shí)證分析研究的文獻(xiàn),本文選取x1:速動(dòng)比率、x2:利息保障倍數(shù)、x3:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、x4:存貨周轉(zhuǎn)率、x5:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、x6:營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、x7:總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、x8:凈資產(chǎn)收益率、x9:主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率及x10:流動(dòng)比率十個(gè)因子作為研究對(duì)象,進(jìn)行分析說(shuō)明。這些指標(biāo)的數(shù)據(jù)從國(guó)泰安中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)(CS-MAR)獲取。變量的具體計(jì)算公式如表2所示

    根據(jù)上述理論本文構(gòu)建以下模型:財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)=f(速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率)+ε

    (三)實(shí)證檢驗(yàn)分析

    1、回歸模型建立

    采用基本的回歸模型如下:R=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+β6x6+β7x7+β8x8+β9x9+β10x10+ε

    其中R為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),βi(i=1,2,…,10)為回歸系數(shù),ε為隨機(jī)誤差項(xiàng),其余變量符號(hào)與前文一致。

    2、描述性統(tǒng)計(jì)

    對(duì)所選的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,得出反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的Z指標(biāo)情況如表3所示。

    整體來(lái)看,新疆上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)普遍較高,且差異性較大,這便于我們研究導(dǎo)致不同公司不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。

    4、回歸分析

    依據(jù)相關(guān)分析結(jié)果,為消除多重共線性的影響,本文采用因子分析的方法,用spss軟件處理數(shù)據(jù)得方差貢獻(xiàn)率與累積方差貢獻(xiàn)率,將10個(gè)變量綜合為4個(gè)公共因子,如表5所示。方差貢獻(xiàn)率是衡量因子重要程度的指標(biāo),公共因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為69977%,表示4個(gè)公共因子可以反映原10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)69977%的信息量。

    根據(jù)原始變量對(duì)因子的影響,可以得到的F1、F2、F3、F4,這四個(gè)因子的表達(dá)式具體如下

    F1=0914x1+0061x2-0059x3-0114x4-0236x5+0290x6+0406x7+0136x8+0289x9+0920x10F2=0053x1+0589x2+0009x3-0014x4+0078x5+0642x6+0243x7+0833x8+0575x9+0082x10F3=-0190x1+0080x2+0842x3+0296x4+0876x5-0206x6-0356x7+0054x8+0123x9-0141x10F4=0144x1-0345x2+0174x3+0827x4-0017x5+0060x6+0533x7+0081x8+0173x9-0196x10

    由表達(dá)式可以看出:(1)第一個(gè)因子在流動(dòng)比率和速動(dòng)比率具有較高載荷,第一個(gè)因子主要解釋這兩個(gè)變量,稱為償債能力因子;(2)第二個(gè)因子在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率具有較高載荷,第二個(gè)因子主要解釋這兩個(gè)變量,稱為盈利能力因子;(3)第三個(gè)因子在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率具有較高載荷,第三個(gè)因子主要解釋這兩個(gè)變量,稱為營(yíng)運(yùn)能力因子;(4)第四個(gè)因子在存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率具有較高載荷,第四個(gè)因子主要解釋這兩個(gè)變量,稱為發(fā)展能力因子。

    所以,回歸模型表達(dá)式為

    R=β0+β1F1+β2F2+β3F3+β4F4+ε

    用EViews做回歸分析得

    R=0373565+0235968F1+0028289F2+0099765F3-0175505F4

    四、結(jié)論及建議

    實(shí)證結(jié)果表明:新疆上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素可分為償債能力,盈利能力,營(yíng)運(yùn)能力與發(fā)展能力四種,其中Z值大小與償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力成正相關(guān),即償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng),Z值越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越?。籞值大小與發(fā)展能力成負(fù)相關(guān),即發(fā)展能力越強(qiáng),Z值越小,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

    針對(duì)以上結(jié)論,本文提出以下幾點(diǎn)政策建議:

    (1)適度舉債,避免償債風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。

    公司適度負(fù)債,可以獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),但過(guò)度負(fù)債會(huì)使公司的支付能力變得極為脆弱,甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。新疆上市公司應(yīng)該根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的實(shí)際需要合理確定籌資額,改善現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu),提高償債能力。

    (2)充分論證投資項(xiàng)目的可行性,避免盲目投資。

    新疆上市公司共性在于規(guī)模較小,但在尋求快速發(fā)展的道路上,要重視企業(yè)的規(guī)模,不可盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,片面追求發(fā)展能力的提高。如考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,分析項(xiàng)目的投資回報(bào)率,做好財(cái)務(wù)預(yù)算。

    (3)更新管理模式和管理觀念,加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。

    目前,新疆很多企業(yè)管理者對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制全過(guò)程化意識(shí)單薄,應(yīng)不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),要使財(cái)務(wù)管理人員明白,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于財(cái)務(wù)管理工作的各個(gè)環(huán)節(jié),任何環(huán)節(jié)的工作失誤都可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)管理人員必須將風(fēng)險(xiǎn)防范貫穿于財(cái)務(wù)管理工作的始終。(作者單位:石河子大學(xué))

    參考文獻(xiàn)

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    [2]王卿.加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意義與舉措[J].現(xiàn)代商業(yè),2009,21:119.

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    [5]曹德芳,曾慕李.我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證分析[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究,2005,06:38-39.

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