吳黎華：遏制新股博傻須進(jìn)一步去行政化

盡管在制度設(shè)計上絞盡腦汁，本次IPO重啟以來的新股發(fā)行，在二級市場上仍然遭遇到集體爆炒，“新股不敗”神話也再度上演。在筆者看來，之所以出現(xiàn)這種情況，本質(zhì)上是由于新股供給端的行政控制與二級市場博傻行為引發(fā)的投機(jī)怪圈所致，要打破這種局面，需要進(jìn)一步實現(xiàn)從新股發(fā)行節(jié)奏到發(fā)行價格的去行政化。

WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月28日，本輪IPO重啟以來兩市共有48家企業(yè)完成了新股發(fā)行，平均發(fā)行價格為23.26元，平均發(fā)行市盈率為29.02倍，實際募集資金221.55億元。本次發(fā)行基本上消滅了市場詬病已久的“三高”（高發(fā)行價、高市盈率和高超募）問題。然而，令監(jiān)管機(jī)構(gòu)未曾預(yù)料到的是，盡管滬深交易所均出臺了史上最為嚴(yán)厲的“限炒令”，新上市的股票仍然遭遇到了前所未有的爆炒。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至1月28日，今年以來已經(jīng)登陸交易所的股票共計36只，36只新股的平均首日漲幅高達(dá)42.73%，上市首日開盤漲幅則均達(dá)到了20%。實際上，除了陜煤股份、炬華科技和應(yīng)流股份3只新股之外，其余均遭遇了兩次臨停。甚至出現(xiàn)了許多新股全天交易時間只有數(shù)秒鐘的情況。投資者對于新股炒作的熱情可見一斑。

之所以出現(xiàn)這種情況，一方面是由于多數(shù)新上市企業(yè)均屬于中小盤股票，在發(fā)行階段，為了保證順利上市，本次發(fā)行多數(shù)發(fā)行人和主承銷商都盡量壓低發(fā)行價格，一二級市場之間的估值差異客觀上為新股遭遇爆炒創(chuàng)造了空間，這實際上也是消滅“三高”所付出的代價。但更重要的是，在當(dāng)前的發(fā)行方式下，二級市場上的投資者均對新股的上漲產(chǎn)生了一致預(yù)期，在他們看來，新股首日交易幾乎是一種無風(fēng)險的套利行為，而這些投資者買入這些股票，并不是為了長期持有，而只是打算在極短時間內(nèi)以更高價格賣給新的接盤者———盡管清楚地知道，如同房價一樣，股票價格不可能無限制上漲，但幾乎所有人都認(rèn)為，自己不會是最后一棒。從這個意義上來說，參與新股的炒作，實際上是一種搏傻行為。

市場參與者行為的最終依據(jù)是其自身利益的最大化。在理想狀態(tài)下，同任何一種商品一樣，新股的數(shù)量應(yīng)當(dāng)受到市場的調(diào)節(jié)，自然而然地達(dá)到供需平衡狀態(tài)，在這種狀態(tài)下，新股數(shù)量過多，自然會壓低市場價格，反之亦然?，F(xiàn)實情況卻是，在目前的發(fā)審體制下，盡管排隊的企業(yè)很多，但在一定時間內(nèi)，新股的供應(yīng)數(shù)量仍然是有限的，稀缺的資源總能吸引更多的買者，進(jìn)而抬高價格。這種新股數(shù)量一定時期內(nèi)的有限供應(yīng)，實際上是監(jiān)管部門人為控制的結(jié)果。這種方式替代了市場的自我調(diào)節(jié)功能，引導(dǎo)了投資者的一致預(yù)期。

無論是對發(fā)行價格、募集資金還是發(fā)行節(jié)奏的控制，都只會導(dǎo)致一個悖論式的結(jié)果：要么忍受“三高”，要么忍受新股爆炒，兩者必居其一。監(jiān)管者也將陷入這個怪圈。要真正打破這種“怪圈”，唯一的方式就是逐漸消除在新股定價、發(fā)行節(jié)奏等環(huán)節(jié)的行政控制，真正形成市場化的約束機(jī)制。

（來源：經(jīng)濟(jì)參考報）