審時度勢、循序漸進推動資本項目更高水平開放

文/劉堅東 編輯/孫艷芳

2020年是極不尋常的一年，新冠疫情與百年變局相互交織，國際力量對比發(fā)生深刻調(diào)整，國際秩序加速演進。我國則處于民族復(fù)興的關(guān)鍵階段，開始為“十四五”時期的發(fā)展謀篇布局。黨中央在全面統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局基礎(chǔ)上進行戰(zhàn)略部署和科學(xué)決策，提出“加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。

面對動蕩與變革，“雙循環(huán)”新發(fā)展格局將通過向內(nèi)發(fā)力與向外開放相結(jié)合，在強調(diào)獨立自主的同時，推動高水平的對外開放?！吨泄仓醒腙P(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》進一步明確提出，要暢通國內(nèi)大循環(huán)，促進國內(nèi)國際雙循環(huán)，堅持實施更大范圍、更寬領(lǐng)域、更深層次的對外開放；依托我國大市場優(yōu)勢，促進國際合作，實現(xiàn)互利共贏。這就要求我國現(xiàn)代金融體系與之全方位適配，實現(xiàn)更高水平的資本項目開放。

推動資本項目更高水平開放具有重要意義

資本項目更高水平開放，有助于服務(wù)我國實體經(jīng)濟優(yōu)化升級。資本項目開放是我國建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟的重要內(nèi)容，是暢通國內(nèi)大循環(huán)、促進國內(nèi)國際雙循環(huán)良性互動的必然要求。更高水平的資本項目開放，將支持我國企業(yè)打破束縛，更好地利用境內(nèi)外金融資源，滿足融資、投資、風(fēng)投等多元化需求，推動技術(shù)創(chuàng)新與生產(chǎn)發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的現(xiàn)代化水平。境外機構(gòu)與資金也將更加便利地進入我國市場，促進國際收支基本平衡，補齊當(dāng)前經(jīng)濟金融發(fā)展的短板，充分發(fā)揮參與者與建設(shè)者的雙重價值。近期，國家外匯管理局正在研究完善QFLP（合格境外有限合伙人）和QDLP（合格境內(nèi)有限合伙人）制度，以利于拓展股權(quán)直接投資雙向渠道，破除投資模式阻礙，支持“雙循環(huán)”順暢、高效地運行。

資本項目更高水平開放，有助于推動我國金融高質(zhì)量發(fā)展。在這一過程中，我國將更加積極地融入全球金融體系，有利于增強境內(nèi)金融機構(gòu)的服務(wù)能力，完善金融制度、提升金融市場效能。同時，更高水平的資本項目開放，在風(fēng)險可控的前提下，還可以為國內(nèi)金融穩(wěn)定提供保障。今年，新冠肺炎疫情全球“大流行”，國際金融市場經(jīng)歷了巨幅震蕩。我國資本項目開放的腳步非但沒有停止，反而實現(xiàn)了合格境外機構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）新規(guī)落地，推出了《境外機構(gòu)投資者投資中國債券市場資金管理規(guī)定（征求意見稿）》，進一步點燃了外資投資對我國金融市場的熱情。根據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）的統(tǒng)計，今年前三季度，我國證券組合資產(chǎn)的外資凈流入規(guī)模達1558.3億美元，成為新興市場中的亮點，對我國經(jīng)濟活動的恢復(fù)和金融穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

資本項目更高水平開放，有助于提升我國參與全球治理體系改革的能力。更高水平的資本項目開放，有助于我國構(gòu)建面向全球的高標準體制機制，進而對接并參與世界貿(mào)易、投資以及金融領(lǐng)域的改革與規(guī)則制定。人民幣成功加入SDR貨幣籃子，“一帶一路”資金融通，進一步增強了新興經(jīng)濟體在國際金融體系治理中的影響力和話語權(quán)；同時，更高水平的資本項目開放，也將進一步促進境內(nèi)外主體的交流合作，不僅有助于服務(wù)經(jīng)濟金融往來，也將為公共衛(wèi)生、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、人文教育等領(lǐng)域的務(wù)實合作，提供高效、便利的金融聯(lián)通渠道，進而形成思想互鑒、文明交融、和諧共贏的國際交往局面。

過去30年，我國有序推進資本項目開放，取得了舉世矚目的成就。按照國際貨幣基金組織（IMF）關(guān)于資本項目開放的七大類40個子項的測度標準，我國目前已有37項實現(xiàn)了不同程度的開放，實際開放程度高達70%。而且，我國資本項目的開放進程，順應(yīng)了我國的發(fā)展階段、金融市場成熟度和實體經(jīng)濟的需求，有效提升了金融對外開放水平和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

推動資本項目更高水平開放需關(guān)注的重點

未來，我國資本項目開放將步入攻堅期，可能面臨一系列風(fēng)險和挑戰(zhàn)。一是機制變革將走進深水區(qū)。當(dāng)前，我國直接投資項目已基本開放，證券投資項目也達到較高的開放水平；下一步，資本項目開放進程將觸及少數(shù)不可兌換項目，這有賴于我國經(jīng)濟金融體系的深度改革和發(fā)展。二是大國貨幣博弈將更加激烈。人民幣國際化啟航11年，已告別政策驅(qū)動與爆發(fā)式增長，在國際貨幣競爭與市場自主抉擇中波動前進。疫情沖擊下，全球央行無限量釋放流動性，大國博弈與主要貨幣競爭更加激烈，培育人民幣國際慣性的難度更大，人民幣國際化依然任重道遠。三是外部環(huán)境動蕩多變。未來一段時期，外部不穩(wěn)定、不確定因素增多，全球經(jīng)濟增長動能較弱，國際金融脆弱性突出，地緣政治風(fēng)險上升，國家安全與發(fā)展面臨新挑戰(zhàn)。這將進一步增大我國資本項目開放的難度和風(fēng)險。

因此，更高水平的資本項目開放要審時度勢、循序漸進，服從經(jīng)濟社會發(fā)展大局，服務(wù)實體經(jīng)濟現(xiàn)實需求。要堅持本幣先行，以人民幣國際化為核心突破口，推動離岸與在岸市場良性互動、穩(wěn)步接軌。要審慎推進利率和匯率市場化改革，順應(yīng)市場主體的需求，提升金融體系服務(wù)實體經(jīng)濟的能力；同時，也應(yīng)優(yōu)化管理，促改革與防風(fēng)險并重，建立與更高水平資本項目開放相適應(yīng)的金融監(jiān)管體系，增強金融政策的調(diào)節(jié)性、穩(wěn)定性和可預(yù)期性。具體而言，需重點關(guān)注以下四個方面：

第一，高度警惕資本項目過度開放的風(fēng)險。歷史上，一些國家因資本項目過度開放，導(dǎo)致市場劇烈震蕩，經(jīng)濟嚴重失衡，引發(fā)經(jīng)濟乃至社會危機。鑒此，我國資本項目開放要通盤考慮、科學(xué)謀劃，在風(fēng)險可控的前提下審慎推進。特別是隨著我國資本項目的深度開放，國際資本流動呈現(xiàn)大規(guī)模、短期、單邊、投機等特點，可能放大境內(nèi)市場波動，掣肘國內(nèi)政策，影響宏觀經(jīng)濟金融穩(wěn)定。我國資本項目開放要重點防范跨境資金流動風(fēng)險，強化對跨境資金流動的監(jiān)測與預(yù)警，避免監(jiān)管空檔。要完善本外幣一體化管理框架，在更廣的范圍內(nèi)實現(xiàn)監(jiān)管信息與數(shù)據(jù)共享，做好逆周期的調(diào)節(jié)工作。

第二，穩(wěn)慎推進人民幣國際化發(fā)展。鑒于人民幣國際化與資本項目開放相輔相成。下一步，一是要堅持市場驅(qū)動和企業(yè)自主選擇相結(jié)合，統(tǒng)籌股、債、匯、商品市場的開放節(jié)奏與管理靈活度，豐富人民幣產(chǎn)品體系，探索跨境擔(dān)保等新模式，提升中長期衍生品交易的流動性。二是要用足、用好雙邊本幣互換協(xié)議，靈活安排企業(yè)貨幣互換使用的額度、頻率和范圍。三是要拓展人民幣周邊化路徑，鼓勵雙方金融機構(gòu)互設(shè)辦事機構(gòu)并進入對方銀行間市場，重點突破小幣種交易的難點、痛點。四是要夯實上海國際金融中心的地位，推進人民幣在岸與離岸市場的互聯(lián)互通、良性互動。在這一過程中，中資金融機構(gòu)大有可為，可以搭建聯(lián)通橋梁，服務(wù)于人民幣國際化和實體經(jīng)濟發(fā)展。以中國銀行為例，2020年8月，作為主承銷商，其協(xié)助雄安集團成功發(fā)行了2020年度第二期短期融資券，也是雄安新區(qū)落地的首單“債券通”業(yè)務(wù)，是中國銀行協(xié)助雄安集團首次引入境外低成本資金支持新區(qū)建設(shè)，成為更高水平資本項目開放的一個典型案例。

第三，加快完善境內(nèi)金融體系建設(shè)。主要包括以下四個方面：一是學(xué)習(xí)境外成熟的理念與經(jīng)驗，從條款設(shè)置、信息披露到投資人持有等方面，設(shè)定精準完善的措施，以有效保護境內(nèi)外投資者的合法權(quán)益，有序落實負面清單制度。二是打造國際一流的營商環(huán)境與金融生態(tài)，完善違約處置機制，培育違約處置專業(yè)機構(gòu)體系，提升金融市場的規(guī)范性，強化市場價格信號機制，促進境外機構(gòu)進一步參與境內(nèi)一級市場。三是持續(xù)完善注冊機制和配套政策，在法律、會計、審計、稅收、評級等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，深化改革，與國際對接。四是推動支付系統(tǒng)及更多市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，打破各個子市場的聯(lián)通障礙，提升金融標準化水平，依法整合處理各部門、各渠道的數(shù)據(jù)信息，面向未來擁抱數(shù)字化時代。

第四，中國銀行業(yè)要成為更高水平資本項目開放的建設(shè)者和守護者。一方面，提升中國銀行業(yè)的國際競爭力。目前，中國銀行業(yè)已經(jīng)“做大”，下一步要在“做強”上找差距、下功夫。在資本項目開放進程中，中國銀行業(yè)要加強產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，突出自身特色與差異化優(yōu)勢，培育國際化、綜合化的人才隊伍，改進業(yè)務(wù)與管理模式，服務(wù)我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，中國銀行業(yè)要筑牢系統(tǒng)性風(fēng)險的“第一道防線”。更高水平的資本項目開放，在給中國銀行業(yè)帶來巨大商業(yè)機遇的同時，也提出了更高的風(fēng)險防控要求。中國銀行業(yè)要強化風(fēng)險防范意識，加強人員培訓(xùn)與業(yè)務(wù)排查，構(gòu)建安全有效的風(fēng)險防控體系，創(chuàng)新風(fēng)險緩釋工具。同時，中國銀行業(yè)要積極與監(jiān)管層溝通，協(xié)助完善相關(guān)業(yè)務(wù)管理制度。例如，在QFII以及資本市場創(chuàng)新產(chǎn)品上，通過明確托管行、存托行的職責(zé)邊界，有效控制商業(yè)銀行的展業(yè)風(fēng)險。“雙循環(huán)”新發(fā)展格局對金融業(yè)提出了更高的要求，我國資本項目開放也正在進入深水區(qū)。中國銀行業(yè)應(yīng)堅定貫徹國家戰(zhàn)略，積極進取，砥礪前行，為實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國夢做出新的更大貢獻。