橡樹資本“饞食”航運弱企

陳海萍

世 界最大不良債務投資企業(yè)——橡樹資本集團（橡樹資本） 的資本從2006年的356億美元直線上升至去年年底的836億美元。如此之快的增長速度自然離不開該企業(yè)在選擇投資對象時的犀利眼光及狠、快、準的動作。當這只“華爾街禿鷲”盯上疲弱的航運企業(yè)后，會怎樣顯示其獨有的特性？而成為獵物的航運企業(yè)命運又將如何？

資產在競爭中膨脹

橡樹資本2月13日發(fā)布財報稱，截至去年12月31日，該企業(yè)的管理資產總額達到836億美元，相比去年三季度的798億美元增長5%，較2012年同期的771億美元增長8%，而2006年底，其資產才356億美元。

需要引起注意的是，同為美國私募的KKR，是橡樹資本的“勁敵”之一，且兩家私募的資產可謂旗鼓相當。KKR是金融業(yè)最成功、經驗最豐富的產業(yè)投資機構，截至去年6月30日，KKR管理的總資產達835億美元。

兩家私募先后分別上市，KKR于2010年7月上市；橡樹資本于2012年完成首次公開募股（IPO），通過融資獲得3.87億美元，較其之前預計的5.175美元減少約25%。雖然IPO融資金額沒有預期的那么多，但好處還是多多，無論是企業(yè)還是高管都從中獲益?！逗竭\交易公報》記者獲悉，橡樹資本三大高管紛紛套現獲利，執(zhí)行總監(jiān)約翰·弗蘭克獲480萬美元，常務董事迦勒·克萊默獲430萬美元，主管斯蒂芬·卡普蘭獲370萬美元，且通過IPO，橡樹資本將過渡到新的管理層，最直接的表現是橡樹資本應付管理費直接打折，為75%。

“廢物堆”里“淘寶”

作為私募，橡樹資本的本質決定其投資目標不是長期擁有某家企業(yè)，而是通過以可觀的折價購買債臺高筑的不良企業(yè)，以盡可能快地獲取高額回報。橡樹資本董事長Howard Marks曾表示：“我們打算以50%的價格進行收購，若要買到便宜的，就得到廢物堆里去尋找?！倍^的“廢物堆”指的就是瀕臨破產的企業(yè)。

去年，丹麥航運企業(yè)Torm以虧損500萬美元的價格將5艘MR型成品油輪出售給橡樹資本，這足以證明橡樹資本在“廢物堆”里淘“寶貝”真的很劃算，而且出手夠“狠”，給出的價格直接令賣方虧損500萬美元。去年上半年，丹麥航運企業(yè)Torm因經營不善，被迫退出納斯達克證券交易所交易。為了還債，Torm決定出售旗下5艘MR型成品油輪。據《貿易風》報道，所售船舶為建造于2012年的52000DWT級的“Torm Alice”、“Torm Aslaug”和“Torm Almena”，以及2011年建造的“Torm Agnes”和“Torm Amalie”，5艘油輪的估價為1.39億美元。出售5艘油輪后，Torm仍擁有60艘成品油輪和2艘散貨船。根據所簽訂的利潤共享計劃，橡樹資本將這5艘油輪繼續(xù)放在Torm運營管理，以利用其已經成熟的運營平臺。如果產生的利潤在橡樹資本設定的臨界值以上，Torm將依據利潤共享協(xié)議獲得一部分利潤，這樣Torm將有可能獲得業(yè)績盈利的機會。

橡樹資本的特點不僅出手“狠”，還有一個特點就是出手“快”。2月份，橡樹資本搶得德國商業(yè)銀行拋售的14艘化學品船，充分證明其眼光的犀利和動作之迅速。德國商業(yè)銀行是德國第二大銀行， 2011年年底，該行的航運金融資產共達210億歐元。由于在航運業(yè)的投資過大，后金融危機時期航運業(yè)一直處于“下坡”狀態(tài)，大多航運企業(yè)不濟，該行大部分貸款有淪為壞賬的風險。為了縮小風險敞口，該行于2012年年底決定宣布退出航運業(yè)，并不斷打折拋售航運資產。經過1年的拋售，德國商業(yè)銀行在航運業(yè)的資產從2012年年底的高達140億歐元，減少至目前的45億歐元。而購買 “打折產品”，這樣好的事情自然少不了橡樹資本的參與。

去年年底德國商業(yè)銀行決定拋售14艘化學品船的時候，參與競購的還有美國規(guī)模最大的上市投資管理企業(yè)百仕通集團，總資產2.5萬億美元的美國摩根大通銀行和擅長問題資產投資的私募Tennenbaum Capital Partners LLC等金融機構，但最后橡樹資本贏得了這場競購，據外媒透露交易價格為3.85億美元。

“饞食”航運弱企

橡樹資本最大的“外號”是“華爾街禿鷲”，因其常以低價投資瀕臨破產的企業(yè)，而后又通過重組令其“起死回生”，故被冠以此稱呼。橡樹資本偏向投資資質不錯， 但因缺乏現金流周轉而陷入困境的企業(yè)。

2012年12月，為了解決德國Rickmers集團融資難的問題，橡樹資本與其達成合作協(xié)議，共同訂造8艘高能效設計集裝箱船，另有再訂造8艘“姊妹”船的選擇權，建造船廠為亞洲某船廠，預計交付時間為今年年中至2015年年中。根據協(xié)議，橡樹資本負責提供資金，Rickmers負責管理船舶建造、船舶運營和商務管理。

合作造船后能否獲得有效的投資回報？ 1月份，橡樹資本與德國另一家航運企業(yè)聯合訂造的集裝箱船收到了高額租金。據《貿易風》報道，橡樹資本與德國航企Schulte聯手訂造14艘5400TEU寬型船（橡樹資本集團訂造10艘，Schulte訂造4艘），其中6艘已獲高價租約，租家是馬士基航運和日本郵船。橡樹資本和Schulte聯合訂造的這14艘集裝箱船是相關類別（3800～5400 TEU）中最大的寬型船，交付期在今明兩年。 馬士基航運租下的是Schulte所訂造的4艘，租期12～14個月，這4艘船分別是“Charlotte Schulte”輪、“Christina Schulte”輪、“Clemens Schulte”輪與“Carl Schulte”輪，由蘇比克灣船廠建造，交付期約定為一季度，租金約為1.65萬美元/日，其中不含3.75%的租船傭金。據悉，馬士基航運有可能把它們部署于亞洲至西非航線。日本郵船租下的是橡樹資本訂造的2艘集裝箱船，租期為10～14個月，這2艘船分別是“Wide Bravo”輪和“Wide Alpha”輪，租金是1.8萬美元/日。交付期為7月份，交付后將交給Schulte和Rickmers管理運營，可能用在亞洲至南美航線上。

上述6艘集裝箱船的租金相比前期其他已獲租的同型船有大幅提高。馬士基航運之前從希臘Thenamaris手中以12個月期租入的“Seadream”輪（5071TEU，造于去年，建于現代三湖船廠）租金僅為1.3萬美元/日；另1艘4771TEU型“HS Baffin”輪（造于去年）日租金據報道也不過1.45萬美元。 橡樹資本和Schulte聯合訂造的這14艘集裝箱船中，另有1艘“Carina Schulte”輪也于近期被售予韓國高麗海運，并將于3月份交付。此外，高麗海運還另訂下1艘，將于2015年交付。

2010年，橡樹資本向當時瀕臨破產的德國重吊船企Belgua提供2.8億美元的貸款，盡管支持力度不小，但依然沒能改變Belgua破產的命運。Belgua在破產后重組成立了新的重吊船企業(yè)漢莎重吊。橡樹資本作為股東，將Belgua旗下為眾人所垂涎的并吊能力達到700噸和1400噸的2艘重吊船直接交給漢莎重吊，同時其股東身份也得以順延。漢莎重吊在橡樹資本的運作下，漸漸在重吊船市場找到了自己的位置。企業(yè)船隊規(guī)模從最初的15艘發(fā)展至如今的22艘，其中并吊能力在1400噸的船舶達到7艘。兩年時間達到如此規(guī)模，業(yè)內人士認為“快得不可思議?！?/p>

橡樹資本不僅資助德國瀕危航運企業(yè)，也支持其他國家處于“瀕?！钡暮竭\企業(yè)，比如希臘。2011年，橡樹資本為正申請破產保護的希臘航運企業(yè)General Maritime（Genmar）注資1.75億美元。2012年5月Genmar 宣布重組成功。

1月份，據《貿易風》消息，Genmar 即將以超過10億美元的價格向馬士基油輪購買20艘VLCC，對于Genmar來說，這筆交易將使企業(yè)煥發(fā)新生。市場消息人士稱，Genmar正與其主要股東橡樹資本以及其他華爾街投資者合作，從而贏得這一筆交易。在橡樹資本及其他投資者的支持下，Genmar正處于欣欣向榮的發(fā)展狀態(tài)。目前，Genmar旗下船隊擁有7艘VLCC、12艘蘇伊士型油輪、6艘阿芙拉型油輪和3艘成品油輪。endprint