探索非金融支付機構(gòu)客戶資金投資模式

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院 張 偉

2013年6月中國人民銀行開始實施《支付機構(gòu)客戶備付金存管辦法》，對支付機構(gòu)收取的客戶交易結(jié)算資金實行專戶集中托管，規(guī)定支付機構(gòu)除依用戶指令將客戶資金用于指定的交易結(jié)算項目外，不得以任何形式支配、挪用客戶銀行備付金。該辦法一定程度上保護了支付機構(gòu)客戶交易資金的安全，為支付提供了充足的流動性保障，降低了支付風(fēng)險，維護了金融消費者的合法權(quán)益。但巨額資金以存款形式滯留銀行，不但機構(gòu)和消費者面臨著較低的貨幣收益，還有可能迫使金融部門的存差進一步擴大，中央銀行的貨幣供給受阻，抑制了貨幣調(diào)控能力，從更宏觀角度看還使得社會資金退出生產(chǎn)，在金融、債券等市場積聚，將泡沫注入了本已高燒不退的虛擬經(jīng)濟，不利于國民實體財富的創(chuàng)造和國民經(jīng)濟的復(fù)蘇。因此，本文將研究如何進一步對支付機構(gòu)客戶資金進行科學(xué)管理，提高貨幣資金使用效率，并探索一套有效的客戶資金投資模式。

一、我國支付機構(gòu)客戶資金分類及特點

我國對支付業(yè)務(wù)實施許可經(jīng)營制度，到2013年年底全國共有各類取得資質(zhì)的法人支付機構(gòu)250家，分支機構(gòu)遍布全國，服務(wù)觸角延伸至社區(qū)、鄉(xiāng)村一級，企業(yè)可根據(jù)自身業(yè)務(wù)種類和發(fā)展需要申請一種或多種的支付業(yè)務(wù)經(jīng)營許可。為方便研究，需要對不同支付企業(yè)分類以便研究其收取的客戶交易結(jié)算資金的性質(zhì)，但目前業(yè)界對支付機構(gòu)尚無統(tǒng)一的分類方法，且各企業(yè)取得的支付業(yè)務(wù)許可并不相同，不同業(yè)務(wù)的資金性質(zhì)迥然，按機構(gòu)類型對資金進行分類的方法并不可行。因此本文嘗試按照在《非金融機構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》中對支付業(yè)務(wù)分類的基礎(chǔ)上，對不同類型業(yè)務(wù)內(nèi)涵重新定義，并按類型對支付機構(gòu)收取的客戶交易結(jié)算資金進行研究。

(一)預(yù)付賬戶模式及其資金形態(tài)。

預(yù)付賬戶模式是指由支付機構(gòu)發(fā)行或提供的儲值后使用的消費賬戶交易模式。該賬戶可以以實體卡的形式存在，也可以是一串被授權(quán)的數(shù)字，都代表了客戶對某賬戶一定資金的使用權(quán)，使用權(quán)由客戶資金的購買力確定。從賬戶形態(tài)上看，此類模式既包括線下發(fā)行的實體預(yù)付費卡、也包括一些通過網(wǎng)絡(luò)發(fā)行的數(shù)字預(yù)付卡，除常見的多用途購物卡外，公交卡、ETC卡、樂購卡、數(shù)字購物卡等均屬于此類卡的范疇。

預(yù)付賬戶模式的資金特點有:首先是使用渠道較為封閉，資金流動性差。該類卡一般只能在與支付機構(gòu)簽約的特約商戶使用，除大的電商平臺外，大部分情況下，消費者需親自前往簽約商戶處刷卡，受客戶地域分布因素的影響較大。其次是受消費行為影響大，賬戶贖回率低。該類卡要么具有專業(yè)用途(如公交卡)、要么為了具有某些優(yōu)惠而持有(如折扣卡)，此類持卡人一般沒有贖回卡內(nèi)資金的沖動，當(dāng)然少量黃牛及專業(yè)倒卡人除外。還有就是資金沉淀期較長，交易具有爆發(fā)性。消費者一般將卡內(nèi)或賬戶內(nèi)的資金視作專用資金，僅用于特殊場合或情況下，整體上看該情形的出現(xiàn)規(guī)律性較差，資金滯留時間因此變長，在符合的場景下資金被迅速大量的使用。

(二)數(shù)字網(wǎng)絡(luò)模式及其資金形態(tài)。

數(shù)字網(wǎng)絡(luò)模式是指依托數(shù)字化虛擬平臺，通過即時網(wǎng)絡(luò)通訊線路，為客戶資金轉(zhuǎn)移提供代理結(jié)算服務(wù)的模式。包括互聯(lián)網(wǎng)支付、移動支付、電視支付、固話支付等的形態(tài)。數(shù)字網(wǎng)絡(luò)模式中資金的結(jié)算方式分為網(wǎng)關(guān)模式和數(shù)字賬戶模式，網(wǎng)關(guān)模式只提供結(jié)算通道的轉(zhuǎn)接服務(wù)，而數(shù)字賬戶某種程度上類似于客戶的電子錢包，能夠?qū)崿F(xiàn)資金存儲、資信管理、交易管理等的功能。

數(shù)字網(wǎng)絡(luò)模式的資金特點:首先是賬戶資金來源廣泛，資金規(guī)模大。與預(yù)付費模式中國家對卡的面值做出限制不同，數(shù)字網(wǎng)絡(luò)賬戶的資金存儲量可根據(jù)交易特征自行確定，理論上是沒有上限的，目前大量商戶為交易方便，將資金長期存于三方機構(gòu)平臺，同時其資金渠道來源廣泛，可通過轉(zhuǎn)賬、匯款、充值等方式充入支付賬戶。其次是資金流轉(zhuǎn)速度快于線下實體交易，但資金規(guī)模整體有擴大趨勢，且穩(wěn)定性較高。線下商戶交易時需通過信用方式(如信用證、商業(yè)匯票)結(jié)算，資金轉(zhuǎn)移周期長，線上商戶可以利用網(wǎng)絡(luò)賬戶自帶的信用付款功能，實時結(jié)算，風(fēng)險程度總體可控;大量商戶交易在平臺內(nèi)部進行，平臺托管賬戶資金凈流出相對固定，如不出現(xiàn)外圍環(huán)境的劇烈波動，整體賬戶資金量較穩(wěn)定。再次是客戶消費模式相對固定，資金量易于估算。大數(shù)據(jù)背景下，通過對客戶交易數(shù)據(jù)的分析，可以對客戶的資金使用習(xí)慣有一定的了解，易于估算需實際準備平臺外部交易資金。

(三)代理收單模式及其資金形態(tài)。

代理收單模式是指支付機構(gòu)通過專用網(wǎng)路，代發(fā)卡機構(gòu)為持卡人提供交易結(jié)算服務(wù)的模式。此類模式主要涉及收單行、支付機構(gòu)、特約商戶、客戶四個主體，根據(jù)收單過程是否需要外部清算組織轉(zhuǎn)接又分為直連和間連兩種方式，支付機構(gòu)一般主要從客戶交易手續(xù)費中與金融機構(gòu)、商戶分成取得收益。

代理收單模式的資金特點:首先是資金流動性大，交易頻繁。支付機構(gòu)在收到特約商戶轉(zhuǎn)來的交易請求后，將交易指令發(fā)送至金融機構(gòu)進行清算，受金融電子化程度的提升，資金在支付機構(gòu)賬戶中留滯的時間越來越短。其次是資金特征明顯，受特約商戶類型制約較大。不同類型的支付機構(gòu)和商戶收單協(xié)議中對資金清算的安排不同，商戶類型、所屬行業(yè)給資金貼上了明顯的標簽。資金規(guī)模相對固定，波動與特約商戶所處行業(yè)同步。再次是支付機構(gòu)拓展的商戶大多帶有區(qū)域性、行業(yè)性特點，在宏觀經(jīng)濟金融形勢穩(wěn)定的情況下，交易資金具有可估計性和一定的穩(wěn)定性。

分析可知，我國支付機構(gòu)備付金規(guī)?？傮w呈穩(wěn)定擴大的趨勢，各機構(gòu)流動性管理水平也在逐年提升。相比較而言:預(yù)付賬戶模式資金總量穩(wěn)定，但規(guī)模有限制，資金的流轉(zhuǎn)速度慢;數(shù)字網(wǎng)絡(luò)模式交易資金規(guī)模最大，受電子商務(wù)的推動，規(guī)模持續(xù)增長，資金結(jié)算速度適中;代理收單模式的結(jié)算資金流速最快，但結(jié)算資金的穩(wěn)定性較差?？傊?，以上三類模式資金都有一定的投資亮點，且資金規(guī)模量大，只要充分結(jié)合其特點組織好交易策略，就能獲得較好的貨幣收益。

二、支付機構(gòu)客戶備付金管理現(xiàn)狀

在《支付機構(gòu)客戶備付金存管辦法》(以下簡稱《辦法》)出臺后，業(yè)界將存放于支付機構(gòu)的客戶交易結(jié)算資金統(tǒng)一稱為備付金。本質(zhì)上看，客戶交易結(jié)算資金與備付金在概念的內(nèi)涵和外延上看是有區(qū)別的，客戶交易結(jié)算資金所指范圍較備付金更為寬泛，篇幅所限不做進一步的討論。盡管有不一致的地方，但為了能夠在目前的法律框架下使用，從此處起用備付金稱法代替客戶交易資金的概念。

《辦法》中對客戶備付金的定義是指“客戶為辦理支付業(yè)務(wù)預(yù)存或留存在支付機構(gòu)的貨幣資金，以及支付機構(gòu)為辦理委托的支付業(yè)務(wù)為客戶代收或代付的貨幣資金”。支付機構(gòu)的客戶備付金，應(yīng)當(dāng)直接、全額存放在備付金銀行，備付金銀行分為備付金存管銀行和備付金合作銀行。備付金存管銀行應(yīng)履行責(zé)任，為支付機構(gòu)集中存放客戶備付金，并辦理客戶備付金支付業(yè)務(wù)，同時負責(zé)復(fù)核、調(diào)撥支付機構(gòu)客戶備付金頭寸，歸集報告支付機構(gòu)全部客戶備付金信息。支付機構(gòu)只能選擇一家商業(yè)銀行作為備付金存管銀行，根據(jù)需要選擇幾家備付金合作銀行存放部分客戶備付金、以行內(nèi)劃轉(zhuǎn)或定向劃轉(zhuǎn)方式為客戶備付金辦理支付業(yè)務(wù)。

支付機構(gòu)不得將備付金用于或變相用于任何形式的投資活動或融資活動，切斷了備付金的增值渠道，從現(xiàn)階段技術(shù)及管理上看，實施這樣的政策，確實起到了保護客戶交易資金、保證支付結(jié)算交易秩序的作用，也積極維護了支付體系安全穩(wěn)定運行和金融消費者權(quán)益。但不可否認的是，目前的管理辦法實質(zhì)對消費者和支付機構(gòu)的合法獲利權(quán)做了變相剝奪，限制了貨幣資金的獲利能力，提高了資金的使用成本，不利于經(jīng)濟的可持續(xù)提升。

三、支付機構(gòu)備付金投資的模型分析

在目前客戶備付金管理現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，為提高客戶備付金收益水平，接下來我們將通過建模方式研究支付機構(gòu)的備付金投資可行性，討論是否有可能建立一個合理備付金投資模型。換句話說，對一個支付機構(gòu)而言，它所持有的客戶備付金中，多少可以用于投資，其中又有多大比例可以風(fēng)險投資的形式持有，并分析持有風(fēng)險投資的機構(gòu)的承受能力，最終確定一個客戶備付金的管理模型。

表1 資金結(jié)算模式特征對比

該模型在考慮支付機構(gòu)客戶備付金存量、備付金收支總量、支付機構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模等變量的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一個以風(fēng)險控制為核心的備付金投資管理框架。其主要由兩部分構(gòu)成:第一，支付機構(gòu)如何確定可用于投資的備付金規(guī)模，且不會發(fā)生流動性風(fēng)險;第二，支付機構(gòu)如何將確定的可用于投資的備付金合理的分配在無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)上，且在確保備付金投資安全的情況下，通過風(fēng)險和收益的權(quán)衡合理分配風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例。

為了便于說明問題，本文做下列設(shè)定:

假設(shè)截至t日末，支付機構(gòu)的備付金存量為St，客戶數(shù)目為Nt，當(dāng)日客戶備付金收入總量為It，當(dāng)日客戶備付金支出總量為 Xt，當(dāng)日客戶數(shù)目增量為nt(如果客戶數(shù)目減少則取負值)，支付機構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模為At，流動比率為θt，銀行支付給支付機構(gòu)備付金的利率為rt，則:

第t日備付金凈收入為:NIt=It-Xt

第t日備付金存量為:St=St-1+NIt

第t日客戶數(shù)量為:Nt=Nt-1+nt

第t日支付機構(gòu)可用資金規(guī)模Ct為:Ct= θtAt+St

理論上講，如果Ct＞0，即支付機構(gòu)可用資金規(guī)模超過t日因客戶交易需要支付的資金規(guī)模，則支付機構(gòu)只需留存Xt，便可以將剩余Ct部分用于投資。

現(xiàn)在問題的第一個關(guān)鍵點是:如何確定支付機構(gòu)實際可用于投資的資金規(guī)模Ct，而要確定Ct，則需要準確預(yù)測 t日支付機構(gòu)備付金的存量St。

利用時間序列，并借助于歷史存量數(shù)據(jù)(t= 0，1，2，…，t-1)，建立單變量時間序列模型，Φ(L)St=Ψ(L)εt，預(yù)測出。①或者借助于歷史存量數(shù)據(jù)(t=0，1，2，…，t-1)，建立單變量時間序列模型，Φ1(L)It=Ψ1(L)ε1t及Φ2(L)Xt= Ψ2(L)ε2t，預(yù)測出備付金收入總量及備付金支出總量，然后計算出。據(jù)此可以計算出支付機構(gòu)可投資的資金規(guī)模均值為。值得注意，該方法預(yù)測出來的僅是平均水平。作為第三方支付機構(gòu)絕不能僅僅依據(jù)此“均值”做決策，它還需要考慮非均值因素，即模型中常說的殘差項εt。由于殘差項往往是一些無法解釋的因素造成的波動，因此很難進行預(yù)測，但是我們可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)繪制估計值的圖形特點，即殘差項的分布曲線或分布函數(shù)G(εt，γt)，其中γt是分布函數(shù)的參數(shù)。

就該方法而言，我們可以假設(shè)分布函數(shù)的形式(比如正態(tài)分布、t分布、指數(shù)分布、GED分布等)，并用殘差數(shù)據(jù)進行擬合，或者利用殘差數(shù)據(jù)直接構(gòu)造一個分布函數(shù)(cdf)，設(shè)分布函數(shù)為G(x)。再根據(jù)分布函數(shù)可以計算出任意p分位數(shù)的x值。下圖給出了G(x)及其概率密度函數(shù)g(x)，當(dāng)然使用殘差構(gòu)建的g(x)分布函數(shù)可能不會這么光滑和對稱。

P(x≤0)=p

那么根據(jù)分位數(shù)定義可以求出，t期實際可用投資額將不再是，而變成了-(x)。這樣實際上是計算出了一個臨界值，即最大可投資額。而為了應(yīng)對流動性風(fēng)險提出的(x)部分則也會作為支付備付金。值得一提，其中的(x)是由于預(yù)測誤差存在，支付機構(gòu)為了控制風(fēng)險而必須付出的代價，即該部分不能用于投資。

現(xiàn)在問題的第二個關(guān)鍵點是如何投資。根據(jù)投資標的(金融資產(chǎn))的風(fēng)險和收益特點可將投資分為無風(fēng)險投資和風(fēng)險投資(或風(fēng)險資產(chǎn)的組合)。假設(shè)無風(fēng)險資產(chǎn)購買額為a，風(fēng)險資產(chǎn)購買額為b，則a，b必須滿足以下公式:

無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的收益率分別被假設(shè)為rfree、rrisk，則預(yù)期收益為:

由此可以計算出支付機構(gòu)t期末的總收益率為:

其中rt為銀行活期利率，一般情況下，(rtotalrt)大于0，因為銀行活期利率相對較小。因此，上式表明支付機構(gòu)如果要追求資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L或者獲得更多利息(收益)，其需要同時增加rtotal和。由于后者是由支付機構(gòu)為應(yīng)對流動性問題而設(shè)置的風(fēng)險控制標準及客戶沉淀資金規(guī)模的預(yù)測值所決定的，所以這里就只考慮rtotal，增加rtotal就必須增加風(fēng)險資產(chǎn)投資。然而，這并不意味著可以通過投資風(fēng)險極大的資產(chǎn)來追求巨額收益，比如高利貸、高風(fēng)險股票等。這是因為t期所投資的風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)目及風(fēng)險會影響支付機構(gòu)下一期可用資金規(guī)模，從動態(tài)的角度講，盲目追求收益而忽略風(fēng)險必將置支付機構(gòu)于風(fēng)口浪尖。就收益率而言，根據(jù)式rtotal(a+b)=arfree+brrisk，可以得出類似推出:

其中，Δrrisk，t被定義為 Δrrisk，t=(rrisk，t-rfree，t)，其相當(dāng)于風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價。風(fēng)險資產(chǎn)t時期的風(fēng)險溢價Δrrisk，t及其波動率σt，可以根據(jù)t-1期以及之前的歷史數(shù)據(jù)進行估計或預(yù)測。即可利用波動率模型進行估計，比如ARCH或GARCH模型。有了σt的預(yù)測值及估計的分布函數(shù)F(·)后，我們便可以依據(jù)風(fēng)險控制的要求計算出實際可以用于投資風(fēng)險資產(chǎn)的資金規(guī)模。假設(shè)支付機構(gòu)出于安全性考慮，設(shè)定投資風(fēng)險控制標準，即要求在(1-p)幾率下，風(fēng)險資產(chǎn)的收益率不會低于無風(fēng)險利率:①因為如果風(fēng)險資產(chǎn)的收益比無風(fēng)險收益低，投資風(fēng)險資產(chǎn)就沒有意義了，所以這是一個最低要求，當(dāng)然支付機構(gòu)可以設(shè)置更高的要求來控制收益和風(fēng)險。

那么根據(jù)風(fēng)險資產(chǎn)收益率風(fēng)險溢價的分布特性:

可以得出:Δrrisk，t=(·)或者 rrisk，t= rfree，t+(·)，這相當(dāng)于給出了風(fēng)險資產(chǎn)收益率和標準差的臨界值，即給定投資收益要求情況下的最大風(fēng)險標準，或者給定風(fēng)險要求下的最低收益標準。因此，支付機構(gòu)在滿足 P(rrisk，t≤rfree，t)=p的情況下，可以有兩種方法選擇:其一，給定風(fēng)險收益率rrisk，t，然后可以在風(fēng)險—收益曲線上尋找風(fēng)險小于或等于σt的資產(chǎn)或者投資組合;其二，給定風(fēng)險資產(chǎn)收益的標準差σt，然后在風(fēng)險—收益曲線上尋收益率大于或等于 rrisk，t的風(fēng)險資產(chǎn)(或投資組合)。

注意這里的風(fēng)險資產(chǎn)如果包含多種可能的話，我們可以畫出收益—風(fēng)險投資效率曲線，然后選擇風(fēng)險投資組合中各種風(fēng)險資產(chǎn)該如何配制(包括資產(chǎn)種類、比例)。如此，上述步驟可以不斷地滾動進行，保證新的客戶數(shù)據(jù)信息能被包含進來。如果數(shù)據(jù)積累的時間足夠長，還可以用月度數(shù)據(jù)來進行上述過程，從而更有利于支付機構(gòu)將備付金投資于期限較長的金融產(chǎn)品，獲取更高的資金收益。雖然支付機構(gòu)備付金投資模型的模型和估計方法都比較成熟，操作比較簡單，但由于主要使用是總量數(shù)據(jù)，涉及的細節(jié)較少，對數(shù)據(jù)量有一定的要求，例如時間序列長度不能太短，還需要在使用中不斷調(diào)整以取得最優(yōu)收益率。

四、支付機構(gòu)備付金投資模式的建構(gòu)

在分析了支付機構(gòu)備付金投資模型的基礎(chǔ)上，建立支付機構(gòu)備付金投資模式的總體思路是:維持目前備付金銀行承擔(dān)的責(zé)任不變，逐步建立風(fēng)險評價機制，按業(yè)務(wù)類型、機構(gòu)類型估算風(fēng)險，對備付金規(guī)模實施動態(tài)比例管理，對超出比例部分的備付金適度允許進行投資營利性活動，在監(jiān)督下有條件的對外投資，并對其投資實施動態(tài)管理。具體來講主要分以下幾步:

第一，將備付金種劃分為法定備付金和一般備付金。法定備付金，是支付機構(gòu)在一定時期內(nèi)必須保持且除正常結(jié)算業(yè)務(wù)外不允許動用的備付金，由監(jiān)管機構(gòu)依照行業(yè)風(fēng)險和上一期該機構(gòu)的經(jīng)營情況按比例核定。一般備付金，即一定時期內(nèi)支付機構(gòu)可以動用進行投資的備付金的最大限額，比例固定為備付金總額減去法定備付金的剩余部分，該部分備付金實施動態(tài)投資額度管理，可投資額度根據(jù)支付機構(gòu)的經(jīng)營狀況隨時調(diào)整，最大不超過一般備付金的一定額度，并且支付機構(gòu)必須按照監(jiān)管機構(gòu)核準的投資范圍進行投資。

第二，是建立行業(yè)動態(tài)評價方法對支付機構(gòu)按期進行評價。選取評價指標，建立支付行業(yè)風(fēng)險評價體系，結(jié)合宏觀形式對行業(yè)風(fēng)險定期進行評估，確定基準的法定備付金率，在此基礎(chǔ)上對各機構(gòu)依據(jù)其經(jīng)營及投資業(yè)績確定在一定階段內(nèi)的法定備付金比率。

第三，設(shè)立支付結(jié)算行業(yè)投資保險的險種。商業(yè)有關(guān)保險主管部門，建立必要的商業(yè)保險制度，設(shè)立必要的險種，鼓勵支付機構(gòu)自覺購買，當(dāng)支付機構(gòu)投資風(fēng)險達到一定比例時強制購買商業(yè)保險，保護消費者權(quán)益，否則限制其備付金投資行為。

第四，就是要擬訂支付機構(gòu)備付金投資辦法并定期進行調(diào)整。支付機構(gòu)備付金投資辦法包括支付機構(gòu)應(yīng)遵循的投資原則、對投資人的資質(zhì)管理辦法、允許使用的投資工具以及投資對象的選擇等。投資工具和投資對象池由監(jiān)管部門負責(zé)，按照市場情況隨時調(diào)整。

第五，要建立支付機構(gòu)備付金投資收益分配辦法。對收益的分配是需要關(guān)注的一個重點，由監(jiān)管部門確定宏觀的投資收益分配原則，確定支付機構(gòu)投資的收益權(quán)屬、分配權(quán)屬，投資損失的處理分擔(dān)辦法等。具體詳細的分配辦法，由支付機構(gòu)在上述分配原則的基礎(chǔ)上自行擬定，并報監(jiān)管機構(gòu)同意后核準執(zhí)行。

［1］中國人民銀行公告(2013第6號):《支付機構(gòu)客戶備付金存管辦法》，中國人民銀行2013年。

［2］楊彪:《中國第三方支付有效監(jiān)管研究》，廈門大學(xué)出版社2013年版。(部分略)