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    我國貨幣需求函數(shù)的影響因素
    ——基于1992-2012年的數(shù)據(jù)

    2014-04-01 05:19:24王三興王會云
    關(guān)鍵詞:匯率利率影響

    王三興,王會云

    (安徽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,安徽 合肥 230601)

    貨幣政策和財政政策是國家宏觀調(diào)控的重要手段,由于貨幣政策特有的復(fù)雜性及實踐性,使得貨幣理論方面的問題一直是專家、學(xué)者研究的重點(diǎn)。近年來,隨著利率、匯率改革的不斷深化以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜多變,國家采用的政策手段也逐漸趨于靈活,貨幣政策已經(jīng)成為當(dāng)前我國調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工具。貨幣理論中貨幣政策的有效性需要眾多假設(shè)條件,其中貨幣供應(yīng)量的穩(wěn)定性就是其中一個重要的因素。而對于貨幣供應(yīng)量的研究大多歸于研究貨幣需求函數(shù)方面,在一定程度上可以說正確預(yù)測貨幣需求函數(shù)是有效實施貨幣政策的關(guān)鍵所在,因此科學(xué)準(zhǔn)確地分析貨幣需求函數(shù)的影響因素顯然具有重要的意義。

    一、文獻(xiàn)回顧

    我國早期的貨幣需求理論探索是建立在馬克思貨幣理論基礎(chǔ)上的,但是隨著改革開放的深化和社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的建立及西方貨幣理論發(fā)展的影響,我國對貨幣需求理論的研究也逐漸偏向定量化分析,這也成為我國目前貨幣需求理論分析的主流方式。西方貨幣理論發(fā)展至今已有一百多年,大致可以劃分為三個重要階段。首先是以劍橋方程、費(fèi)雪方程、凱恩斯貨幣需求理論為代表的第一階段;其次是以弗里德曼為代表的新貨幣理論的第二階段;第三階段是在計量經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的基礎(chǔ)上,西方學(xué)者將貨幣需求研究重點(diǎn)逐漸放在實證模型的建立與檢驗上,其中以華裔經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄒至莊局部調(diào)整模型(PAMs)為代表。由于PAMs存在不足,在20世紀(jì)80 年代它逐漸被緩沖存貨模型(BSM)所代替,20世紀(jì)90年代以來隨著時間序列數(shù)據(jù)研究方法的發(fā)展,協(xié)整理論被廣泛地應(yīng)用在宏觀經(jīng)濟(jì)問題上,而依據(jù)該理論發(fā)展起來的誤差修正模型(ECM),能更準(zhǔn)確地說明變量之間是否存在長期的均衡關(guān)系,因此也被大量運(yùn)用來研究貨幣需求問題。

    Hafer、Kutan(1994)運(yùn)用誤差修正模型檢驗了中國1952~1988年的年度數(shù)據(jù),結(jié)果顯示,當(dāng)采用國民收入縮減指數(shù)而不是零售物價指數(shù)時,貨幣需求與實際國民收入、一年期定期存款利率以及預(yù)期通貨膨脹率存在協(xié)整關(guān)系。汪紅駒(2002)利用1979~2000年的年度數(shù)據(jù)對貨幣需求函數(shù)進(jìn)行了估計,指出M1實際余額與實際GDP、一年期定期存款之間存在協(xié)整關(guān)系,廣義貨幣需求(M2)實際余額與實際GDP、通貨膨脹率和一年期定期存款之間存在協(xié)整關(guān)系,但M1、M2的短期動態(tài)模型并不穩(wěn)定。蔣瑛琨、趙振全和劉艷武(2005)則發(fā)現(xiàn)1994年之前中國的M1、M2的短期動態(tài)方程比較穩(wěn)定。部分學(xué)者結(jié)合股票市場來分析貨幣需求函數(shù),易行健(2004)從實證研究的角度出發(fā),對包含股票市場成交額的季度貨幣需求函數(shù)進(jìn)行了估計,結(jié)果表明我國股票市場的發(fā)展與擴(kuò)張減少了貨幣需求。肖衛(wèi)國、袁威(2011)考察了1999~2010的月度數(shù)據(jù),指出通脹預(yù)期、股票價格和人民幣匯率是影響長期貨幣需求的重要因素。

    在資本完全流動的情形下,匯率對貨幣需求的影響也不容忽視。Arango,Nadiri(1981)研究表明貨幣需求明顯依賴預(yù)期匯率和外國利率。國內(nèi)學(xué)者王國松、楊揚(yáng)(2006)利用1982~2004年度數(shù)據(jù)考察了匯率、國外利率與我國貨幣需求函數(shù)的關(guān)系,結(jié)果表明人民幣實際匯率對M2有顯著影響。萬曉莉、霍德明、陳斌開(2010)考察了我國貨幣需求在1987~2008年的特征,發(fā)現(xiàn)只有在考慮預(yù)期匯率和國外利率的條件下我國的長期貨幣需求才是穩(wěn)定的。

    從上述文獻(xiàn)中可以看出,學(xué)者們對貨幣需求與利率、股市、通貨膨脹率、匯率等多種影響因素的分析雖有涉及,但全面系統(tǒng)分析還比較缺乏,為了進(jìn)一步推進(jìn)對我國貨幣需求函數(shù)的準(zhǔn)確預(yù)估,在中國市場經(jīng)濟(jì)逐步完善并進(jìn)一步融入全球金融一體化的背景下,我們試圖從理論和實證上對貨幣需求與多種變量的因果關(guān)系做出分析,并且運(yùn)用計量模型對我國這幾十年貨幣需求的情況進(jìn)行系統(tǒng)分析,希望能夠?qū)ω泿爬碚摰陌l(fā)展,也對貨幣需求函數(shù)準(zhǔn)確預(yù)估以及貨幣政策正確制定和有效實施具有指導(dǎo)意義。

    二、我國貨幣需求的主要影響因素

    一般而言,貨幣需求函數(shù)主要受到規(guī)模變量、機(jī)會成本變量的影響,但是我國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)也是影響貨幣需求量的重要制度性變量。下文的數(shù)據(jù)分析主要是針對前兩個變量做重點(diǎn)分析,但在模型設(shè)計時也充分考慮制度性變量。

    (一)規(guī)模變量

    規(guī)模變量是指那些反映社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的有關(guān)變量,如收入、產(chǎn)量、財富等,一般采用收入水平Y(jié)作為規(guī)模變量。收入是影響貨幣需求量的主要因素,劍橋方程、費(fèi)雪方程、流動性偏好理論方程等都顯示兩者之間的正相關(guān)關(guān)系。借鑒國內(nèi)外學(xué)者實證分析的經(jīng)驗和結(jié)果,在本文我們采用實際國內(nèi)生產(chǎn)總值表示收入水平。

    (二)機(jī)會成本變量

    機(jī)會成本變量是指人們?yōu)槌钟胸泿哦鴵p失持有其他資產(chǎn)所獲得的收益,它包含了多個因素,有貨幣替代資產(chǎn)收益率、國內(nèi)外利率、通貨膨脹率、預(yù)期通貨膨脹率、匯率、股票市值等,其中利率、通貨膨脹率是最為重要的兩個因素。

    1.利率。在凱恩斯的貨幣需求理論中,他將貨幣需求動機(jī)分為交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)三大類,前兩類由收入決定,與貨幣需求量成正相關(guān)關(guān)系。投機(jī)動機(jī)主要由利率決定,成反比關(guān)系。但在實際中,利率有存款利率和貸款利率兩種,本文將在對需求函數(shù)的構(gòu)造時進(jìn)一步具體分析。

    2.通貨膨脹率。弗里德曼在考慮貨幣需求函數(shù)時將眾多變量作為影響因素,而通貨膨脹率就是其中重要的變量。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中有名義變量與實際變量之分,通貨膨脹造成了大量實際變量被高估,為了正確估計變量之間的關(guān)系就必須剔除名義變量的影響,這樣才能找到變量之間的真正關(guān)系。許多文章都把CPI作為實際的貨幣需求的因素之一進(jìn)行回歸分析,而本文并未如此。主要是基于以下幾點(diǎn)原因:首先,本文在計算時均采用實際量,已經(jīng)把CPI的影響剔除;其次,我國目前還是一個農(nóng)業(yè)大國,城鎮(zhèn)化還沒有達(dá)到一定水平,可以說絕大多數(shù)人考慮貨幣需求時對CPI的影響基本忽略;最后,在計算CPI的一攬子商品中,人們基本生活必需品的權(quán)重存在一定程度的偏差。

    3.股票市場。長期以來股市的起伏不定都會帶來經(jīng)濟(jì)的波動,例如1929年的大蕭條、2008年金融危機(jī)等。 Friedman(1988),Choudhry(1996),Carpenter和Lange(2002)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)當(dāng)把證券市場加入到貨幣需求函數(shù)中,貨幣需求函數(shù)將表現(xiàn)出很強(qiáng)的穩(wěn)定性和解釋力。趙明勛(2005)基于1994~2004年的季度數(shù)據(jù)對我國股票市場與貨幣需求相關(guān)性的實證研究指出,股市上漲傾向于減少M(fèi)1和M2需求,且對M2需求的影響小于對M1需求的影響。隨著1990年、1991年上海證券交易所、深圳證券交易所的相繼成立,股票市場經(jīng)過了二十年的快速發(fā)展,對我國貨幣需求函數(shù)的影響不容忽視。

    4.外匯儲備。伴隨中國對外貿(mào)易的快速增長,我國近些年的外匯儲備呈幾何級數(shù)增加,蒲艷萍、李權(quán)(2006)分析外匯儲備對我國貨幣供應(yīng)量的影響時指出,從長期來看M2增長率與外匯儲備指數(shù)存在協(xié)整關(guān)系,短期內(nèi)外匯儲備增長率對貨幣供應(yīng)增長率的影響顯著;唐平(2007)則認(rèn)為,外匯儲備量增加越多,貨幣需求越大。而且在人們選擇持有人民幣還是外匯的時候,就存在兩者之間的比例問題,這勢必會影響貨幣需求。

    5.匯率。匯率對貨幣需求函數(shù)的影響肯定存在,但具體關(guān)系的確定卻相當(dāng)復(fù)雜。一方面,匯率與利率、通貨膨脹率之間存在密切的關(guān)系,另一方面,匯率也受改革開放、加入WTO、匯率機(jī)制改革等多方面因素的影響。無論存在何種相關(guān)關(guān)系,從我國經(jīng)濟(jì)的實際情況出發(fā),隨著經(jīng)濟(jì)開放程度的不斷加大以及人民幣匯率改革的深化,我國貨幣需求將會越來越顯著地受到國外利率和匯率的影響。特別是在2005年7月21日人民幣匯率改革機(jī)制真正啟動以來,截至2012年12月31日,1美元兌人民幣匯率已升值到6.2855,相對于2005年7月21日的8.27,累計已升值了23.99%。依據(jù)貨幣替代理論,這種單邊升值所造成的升值預(yù)期將增加對我國的貨幣需求,為此本文也將匯率作為自變量,來考察匯率對貨幣需求量的影響。

    (三)制度性變量

    制度性變量是我國貨幣需求形成和變動的一個重要的因素,固定的制度因素對應(yīng)于貨幣需求量不變的部分,而制度的變遷則會導(dǎo)致貨幣需求的異常變動。中國計劃經(jīng)濟(jì)體制變革到市場經(jīng)濟(jì)體制,引起貨幣需求量巨大的變化,特別是改革開放以來,我國已形成了具有中國特色的二元經(jīng)濟(jì)體制,城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距越來越大,貧富問題也日益嚴(yán)重。為突出我國發(fā)展的特色,在這里采用基尼系數(shù)來考察。

    三、貨幣需求模型的構(gòu)造

    在對貨幣需求理論及各種影響變量綜合分析基礎(chǔ)上,我們試圖對貨幣需求函數(shù)模型進(jìn)行具體探討。

    各個參數(shù)的確定是貨幣需求函數(shù)形式設(shè)定的基礎(chǔ),只有準(zhǔn)確分析各參數(shù)自身的特性及其之間的關(guān)系才能為模型分析創(chuàng)造一個良好的開端。我國曾經(jīng)主要采用M0作為貨幣指標(biāo),但自20世紀(jì)90年代以來逐漸被狹義貨幣量M1和廣義貨幣量M2所取代,而且下面的數(shù)據(jù)分析也是采用1992~2012年的數(shù)據(jù),故采用M1和M2作為貨幣指標(biāo)分別分析,并加以比較。同時還要考慮通貨膨脹的影響,取m1=M1/P,m2=M2/P。

    在對規(guī)模變量進(jìn)行選取時,采用了實際GDP作為主要變量。機(jī)會成本變量涉及多個變量的選取,特別是對狹義貨幣量與廣義貨幣量在利率上的確定。M1=M0+活期存款,M2=M1+定期存款+儲蓄存款+其他存款,這是它們的定義。根據(jù)定義,考慮到不同利率對它們影響的程度,在本文中M1關(guān)于利率機(jī)會成本的衡量采用活期存款利率re,M2采用一年期定期存款利率rd。

    理論和經(jīng)驗表明,對數(shù)或半對數(shù)線性模型可以較好地反映實際貨幣需求函數(shù),因此貨幣需求模型表達(dá)式設(shè)為:

    lnm1t=β10+β11lnyt+β12lnret+β13lnet+β14lnvMt+β15lngt+β16lnfrt+ε1t

    (1)

    lnm2t=β20+β21lnyt+β22lnret+β23lnet+β24lnvMt+β25lngt+β26lnfrt+ε2t

    (2)

    其中:m1t是實際狹義貨幣量,m2t是實際廣義貨幣量,yt是實際國內(nèi)生產(chǎn)總值,ret是活期存款利率,rdt是一年期定期存款利率,et是實際人民幣匯率,vMt是股票市場總值,gt是基尼系數(shù),frt是外匯儲備量,βi為回歸系數(shù)。在貨幣需求函數(shù)中,利率與基尼系數(shù)均采用了統(tǒng)計年鑒中的數(shù)值,并未對它們進(jìn)行任何調(diào)整,主要原因是基尼系數(shù)本身就是一個相對值,而利率是由于在中國人們儲蓄時基本考慮名義利率,對通貨膨脹率引起的名義利率下降分析較少。綜合多種因素的考慮,貨幣需求函數(shù)就采用了上式來進(jìn)行分析。

    四、數(shù)據(jù)分析

    在涉及時間序列數(shù)據(jù)分析時,我們經(jīng)常會由于沒有考慮到時間序列的穩(wěn)定性,從而導(dǎo)致貨幣需求模型可能存在虛假回歸問題。2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主Engle和Granger對虛假回歸問題進(jìn)行系統(tǒng)分析,并提出運(yùn)用協(xié)整分析法來處理非平穩(wěn)時間序列數(shù)據(jù)。一般而言,具體的檢驗分析需要經(jīng)過平穩(wěn)性的單位根檢驗和協(xié)整檢驗,并根據(jù)檢驗的結(jié)果作進(jìn)一步分析。

    本文所用數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》(1992~2012),《中國人民銀行年報》(1992~2012),《中國金融年鑒》(1992~2012),下面對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

    (一)單位根檢驗

    根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù),首先對各時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗,判斷各變量的穩(wěn)定性。借助Eviews6.0軟件對各變量的原值和一階差分進(jìn)行ADF單位根檢驗,其中滯后項采用施瓦茨信息準(zhǔn)則(SIC)確定。檢驗的結(jié)果見表1。

    表1 各變量的ADF單位根檢驗

    由表1各個變量檢驗的結(jié)果可以看出,各變量的水平檢驗在5%顯著水平下的臨界值時均為非穩(wěn)定的時間序列,接受單位根的假設(shè);但是所有變量的一階差分是顯著拒絕原假設(shè),也即是穩(wěn)定的時間序列。因此所有的變量都是一階單整序列,此時可以采用Engle-Granger兩步法來對貨幣需求模型各變量進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗。

    (二)協(xié)整關(guān)系檢驗

    最為經(jīng)典的協(xié)整關(guān)系檢驗的方法是在1987年Engle和Granger提出的兩步檢驗法,首先用普通最小二乘法估計方程并計算非均衡誤差,然后再考察殘差的單位根從而確定各變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。按照兩步檢驗法的原理,利用Eviews 6.0軟件對我國貨幣需求函數(shù)進(jìn)行最小二乘法回歸可求得靜態(tài)回歸方程為:

    lnm1t=1.2242+0.7361lnyt-0.2845lnret+0.0498lnvMt+0.1218lnet-0.0091lngt+0.0571lnfrt

    t-統(tǒng)計值(1.0756)(47809)(-7.1045) (1.8969) (1.1414) (-0.0369) (0.7469)

    (3)

    lnm2t=-2.2467+1.2792lnyt-0.1600lnrdt-0.0268lnvMt-0.0153lnet+0.0918lngt-0.0311lnfrt

    t-統(tǒng)計值(-3.0782)(13.0895)(-9.3942)(-1.5493)(-0.2377)(0.5698)(-0.6216)

    (4)

    經(jīng)過回歸分別求得貨幣需求量狹義和廣義的兩個需求函數(shù),但有些變量對貨幣需求的影響較小,而且變量之間可能存在線性相關(guān),結(jié)果如表2所示。

    表2 各因素相關(guān)關(guān)系

    從表2看出,國民收入與股市市值、外匯儲備存在高度的相關(guān),相關(guān)系數(shù)分別為0.9595、0.994,而且股市市值和外匯儲備對貨幣需求量的影響都較小,現(xiàn)在進(jìn)一步剔出這兩個變量,重新回歸可得方程為:

    lnm1t=-0.2250+0.9292lnyt-0.2913lnret+0.1914lnet-0.0413lngt

    t-統(tǒng)計值(-0.3640)(23.8034)(-7.0004)(1.8785)(-0.1940)

    (5)

    lnm2t=-1.4794+1.174lnyt-0.1555lnrdt-0.0452lnet-0.0756lngt

    (6)

    對方程(5)和(6)的殘差進(jìn)行單位根檢驗,結(jié)果見表3。

    表3 殘差A(yù)DF單位根檢驗結(jié)果

    從表中可知,方程(5)、(6)的殘差均在1%顯著性水平下拒絕原假設(shè),表明殘差不存在單位根,是平穩(wěn)序列。因此,方程(5)、(6)的回歸不是虛假回歸,為協(xié)整方程,分別代表nmlt,lnm2t的長期貨幣需求函數(shù)。

    (三)Granger因果關(guān)系檢驗

    協(xié)整檢驗結(jié)果表明貨幣需求量與各變量存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,但是這種均衡關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系,還需要進(jìn)一步驗證。本文采用組檢驗方法,通過分析選取最優(yōu)滯后長度,并統(tǒng)一選取滯后長度P=3對各變量進(jìn)行驗證,得到結(jié)果見表4。

    首先從狹義貨幣量來說。狹義貨幣量m1與國內(nèi)生產(chǎn)總值yt、實際匯率et在5%的顯著性水平下互為Granger原因。在10%的顯著性水平下,狹義貨幣量m1t是活期存款利率ret、基尼系數(shù)gt的Granger原因,這和前面貨幣需求函數(shù)采用的經(jīng)驗?zāi)P陀幸欢ǔ潭鹊牟町?。再從廣義貨幣量來看,實際國內(nèi)生產(chǎn)總值yt、一年期定期存款利率rdt在5%的顯著性水平下是實際廣義貨幣量m2的Granger原因,而實際人民幣匯率et與實際廣義貨幣量m2t在5%的顯著性水平下是互為Granger原因。但在10%的顯著性水平下,基尼系數(shù)gt不是實際廣義貨幣量m2t的Granger原因,實際廣義貨幣量m2t也不是基尼系數(shù)gt的Granger原因。

    表4 Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果

    從上述結(jié)果分析可知,貨幣需求函數(shù)在選取關(guān)系模型時,不能完全依靠前人的研究成果,更多需要科學(xué)的計量分析,這樣才能保證變量之間因果關(guān)系的準(zhǔn)確性以及模型對實際問題的反映更加吻合。在前文采用的模型中,把基尼系數(shù)作為制度性因素來考慮它對貨幣需求量的影響存在一定問題,現(xiàn)在把基尼系數(shù)這一因素去掉重新回歸可得結(jié)果:

    lnm1t=-0.1328+0.9258lnyt-0.2909lnret+0.1820lnet

    t-統(tǒng)計值(-0.3460)(27.3275)(-7.2058)(2.0938)

    (7)

    lnm2t=-1.3065+1.1674lnyt-0.1554lnrdt-0.0619lnet

    t-統(tǒng)計值(-6.2192)(102.5763)(-9.7377)(-1.1601)

    (8)

    此外還可以通過Eviews 6.0軟件對回歸方程的擬合值、實際值進(jìn)行比較,擬合的效果也比較理想。

    (四)誤差修正模型(ECM)

    由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性,貨幣需求量的長期穩(wěn)定性與短期的波動性相互存在,為了描述短期貨幣需求函數(shù)的波動性,建立如下的誤差修正模型:

    Δlnm1t=β10+β11Δlnyt+β12Δlnret+β13Δlnet+β14Δecm1(t-1)+ε1t

    (9)

    Δlnm2t=β20+β21Δlnyt+β22Δlnret+β23Δlnet+β24Δecm1(t-1)+ε2t

    (10)

    其中ecmi(t-1)為誤差修正項。從理論上分析,一般βi4的值小于零,因此若t-1時刻lnmit大于長期均衡解,ecmi(t-1)為正,則βi4ecmi(t-1)為負(fù),使得Δlnmit減少;若t-1時刻lnmit小于長期均衡解,ecmi(t-1)為負(fù),則βi4ecmi(t-1)為正,使得Δlnmit增大。這是誤差修正模型的優(yōu)點(diǎn)所在。

    通過對上述模型最小二乘法回歸,可得到回歸方程為:

    Δlnm1t=0.0458+0.7431Δlnyt-0.1340Δlnret+0.2653Δlnet-1.1830ecm1(t-1)

    t-統(tǒng)計量(1.696304)(4.740665)(-3.553753)(2.617612)(-6.621204)

    (11)

    Δlnm2t=0.0182+1.0579Δlnyt-0.1413Δlnrdt+0.0142Δlnet-0.8225ecm2(t-1)

    t-統(tǒng)計值(0.8148)(7.5889)(-4.8241)(0.1855)(-3.2994)

    (12)

    從回歸方程可知,兩方程的擬合優(yōu)度還是可以接受的,其他檢驗整體方程的統(tǒng)計指標(biāo)也較好,誤差修正項系數(shù)分別為-1.1830 和-0.8225,符合反向修正機(jī)制??傮w而言,該回歸方程是可以被接受的。

    五、結(jié)論與政策建議

    (一)結(jié)論

    1.在回歸方程中,國民收入對貨幣需求的影響呈顯著的正相關(guān),利率對貨幣需求的影響存在著負(fù)相關(guān),這與理論分析也是吻合的。但股票市值、基尼系數(shù)、匯率對狹義貨幣需求和廣義貨幣需求的影響并不一致,這主要是由于我國貨幣市場與資本市場的發(fā)展進(jìn)程和我國目前社會發(fā)展的現(xiàn)實情況之間存在一定程度的不協(xié)調(diào),以及我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的過于復(fù)雜所致。

    2.股票市值對貨幣需求的影響存在不確定性。米爾頓·弗里德曼(1988)根據(jù)美國1961~1986 年的季度數(shù)據(jù),對股票價格的貨幣需求效應(yīng)進(jìn)行了實證分析,研究表明美國的股票價格對貨幣需求正相關(guān);而范方志、趙明勛(2005)在《當(dāng)代貨幣政策: 理論與實踐》一書中則利用向量自回歸和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析,指出股票流通市值與M1、M2的需求成負(fù)相關(guān)。從上面的回歸方程來看,股票市值與M1正相關(guān),與M2負(fù)相關(guān),這在一定程度上是由于M1、M2的流動性不同,以及我國股市的不穩(wěn)定,存在大量的投機(jī)者,當(dāng)股市上漲,流動性強(qiáng)的準(zhǔn)貨幣進(jìn)入股市,而流動性較弱的未能及時進(jìn)入。從長期表現(xiàn)來看,M1流動較強(qiáng)能夠迅速做出反應(yīng),與股市有著一致的動向,表現(xiàn)正相關(guān),而M2缺乏流動性,當(dāng)股市上漲時未能及時把握時機(jī),等這部分資金進(jìn)入股市時已經(jīng)開始朝熊市發(fā)展,也就表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)。

    3.我國外匯儲備的快速增長并不像理論上那樣能夠?qū)ω泿判枨髱盹@著影響,或許可以從外匯儲備增加的原因來加以分析。外匯儲備增加主要來源于經(jīng)常項目順差,而經(jīng)常項目順差的一個重要組成部分貿(mào)易項目順差已經(jīng)計算在GDP之內(nèi)。

    4.經(jīng)過格蘭杰因果關(guān)系檢驗以及誤差修正模型的分析,無論是從長期看還是從短期來分析貨幣需求函數(shù),M1相比M2,各個因素的彈性系數(shù)更小,也就是說各個因素的變化對M1的影響更小,表明M1的穩(wěn)定性較M2要好。

    雖然在模型中有一些變量對貨幣需求量的影響系數(shù)非常小,但在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中往往正是因為一些細(xì)小的變量造成巨大的損失,這也是本文采用多個因素來分析貨幣需求函數(shù)的原因。在實際考察貨幣需求函數(shù)時,關(guān)鍵在于綜合各個變量對需求量的整體影響,從宏觀上把握問題的要點(diǎn),這樣才能更好地制定及執(zhí)行宏觀政策。

    (二)政策建議

    1.利率是貨幣政策調(diào)控的重要工具,利率對貨幣需求的影響僅次于國民收入,必須加大對利率的重視程度。2008年金融危機(jī)以來我國股市一直起伏不定,此外一些民用商品(生活必需品)由于熱錢的涌入,導(dǎo)致CPI持續(xù)處于較高的位置,這對我國經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展造成一定的影響。期間,國家對利率的多次調(diào)整對股市、民生問題等方面所起的作用并不明顯,這都說明我國利率改革過程中存在問題,我國必須進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革,提高利率對經(jīng)濟(jì)的杠桿作用,充分發(fā)揮利率的政策效應(yīng)。

    2.貨幣政策的使用,采用M1作為中介目標(biāo)更為理想。首先,從貨幣需求模型的長短期回歸結(jié)果可以看出,M1的穩(wěn)定性更好。這樣,在一個相對穩(wěn)定的貨幣政策框架下,經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定性也就有一定的保證,這反過來保證了M1的穩(wěn)定性。其次要想保證貨幣政策發(fā)揮其功效,必須疏通傳導(dǎo)渠道,提高市場化程度,降低政府直接干預(yù)程度,保證市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)。第三就是貨幣政策應(yīng)該充分結(jié)合CPI和GDP等因素的實際情況相機(jī)調(diào)整。

    3.無論是長期還是短期貨幣函數(shù),根據(jù)貨幣需求確定貨幣政策運(yùn)行的依據(jù),最終還是要著眼于現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)環(huán)境。特別是我國當(dāng)前處于改革的深水區(qū),必須加快制度創(chuàng)新。一方面提高政策的可信度,另一方面深化金融改革,增加金融產(chǎn)品,擴(kuò)大居民的投資渠道,加強(qiáng)金融監(jiān)管,保證廣大群眾的利益。而在實際的操作中,可以嘗試從西方國家的經(jīng)濟(jì)歷程中找到些許的線索,為我國各方面的改革做出指引,這對處于改革深水區(qū)的我們或許可以起到一定的作用。

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