人民幣升值背景下外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略初探

○李昌輝

（中炬高新技術(shù)實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司 廣東 中山 528400）

一、我國(guó)人民幣匯率制度改革進(jìn)程的簡(jiǎn)要回顧

貨幣制度，是指“國(guó)家法律規(guī)定的貨幣流通的規(guī)則、結(jié)構(gòu)和組織機(jī)構(gòu)體系的總稱”。如果說(shuō)貨幣制度是國(guó)家經(jīng)濟(jì)制度中至關(guān)重要的部分，則匯率制度構(gòu)成貨幣制度的核心內(nèi)容。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的日益擴(kuò)大，我國(guó)匯率制度改革受到全球的普遍關(guān)注。從2005年7月21日起，央行宣布實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。到2010年6月19日，央行宣布“在2005年匯改的基礎(chǔ)上進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，其核心是堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)”。自2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革至今，人民幣兌美元至今已累計(jì)升值超過(guò)20%。

二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型及其管理策略

隨著我國(guó)匯率制度改革進(jìn)程的不斷深化，人民幣兌美元的匯率呈現(xiàn)出持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，這直接導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)所面臨的外匯市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了根本變化，因而面臨著更大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

1、外匯風(fēng)險(xiǎn)

外匯風(fēng)險(xiǎn)是指因外匯市場(chǎng)變動(dòng)引起匯率的變動(dòng)，致使以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值上漲或者下降的不確定性。外貿(mào)企業(yè)所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)主要包括交易風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)三種類型。

交易風(fēng)險(xiǎn)是指以外幣計(jì)價(jià)的交易由于交易貨幣與本國(guó)貨幣的比值發(fā)生變化即匯率變動(dòng)而引起的損益的不確定性。在開(kāi)展進(jìn)出口貿(mào)易活動(dòng)時(shí)，外貿(mào)企業(yè)簽訂進(jìn)出口合同時(shí)通常采用外幣（主要是美元、歐元、日元等）結(jié)算，約定未來(lái)某個(gè)時(shí)間支付或收到相應(yīng)的外幣。此時(shí)，如果收付款時(shí)的匯率與簽訂合同時(shí)的匯率不同，外貿(mào)企業(yè)就不可避免地存在著交易風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)又被稱為折算風(fēng)險(xiǎn)，是指外幣業(yè)務(wù)在入賬時(shí)的匯率與進(jìn)行換算時(shí)的匯率不同而發(fā)生的外幣匯兌損益，這是一種會(huì)計(jì)概念，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定而產(chǎn)生，反映在會(huì)計(jì)報(bào)表的有關(guān)項(xiàng)目中。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于突然的匯率波動(dòng)引起的公司未來(lái)一定期間收益的不確定性，屬于一種潛在性的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的程度大小取決于匯率變動(dòng)對(duì)產(chǎn)品數(shù)量、價(jià)格及成本的經(jīng)濟(jì)因素的影響程度。

2、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則

在具體開(kāi)展外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程中，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)遵循以下三項(xiàng)基本原則。

（1）適合原則。在選擇匯率避險(xiǎn)措施時(shí)需遵循適合原則，即根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)情況、自身資金情況、外匯市場(chǎng)情況等，選擇合適的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

（2）成本效益原則。由于任何風(fēng)險(xiǎn)管理措施都是由成本的，因此，外貿(mào)企業(yè)在選擇匯率避險(xiǎn)措施時(shí)需遵循成本效益原則，在風(fēng)險(xiǎn)和成本之間取得平衡，以最大化凈收益。

（3）保值原則。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)以保值為目標(biāo)，杜絕投機(jī)炒匯行為，以真實(shí)貿(mào)易背景辦理相關(guān)匯率避險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以出口業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)開(kāi)展遠(yuǎn)期結(jié)匯。

3、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略

一般來(lái)說(shuō)，外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略包括以下幾點(diǎn)。

（1）積極的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。采取該策略的外貿(mào)企業(yè)往往積極地預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)，并根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果對(duì)不同的涉險(xiǎn)項(xiàng)目采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)處置措施，運(yùn)用各種金融工具，既達(dá)到避免外匯風(fēng)險(xiǎn)造成的損失，同時(shí)又爭(zhēng)取能在預(yù)測(cè)正確下獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

（2）消極的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。與積極的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理不同，采用本策略的外部企業(yè)往往對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)不采取任何管理措施，聽(tīng)之任之。因此，當(dāng)匯率變動(dòng)趨向有利時(shí)外貿(mào)企業(yè)就獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，而當(dāng)匯率變動(dòng)趨向不利時(shí)就不得不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。

（3）完全避險(xiǎn)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。即外貿(mào)企業(yè)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)采取嚴(yán)格防范措施，對(duì)業(yè)務(wù)中發(fā)生的一切外匯敞口頭寸進(jìn)行完全套期保值，甚至不允許存在外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露，從而避免匯率波動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失。雖然完全避險(xiǎn)策略能夠最大限度地消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，但往往要求具備非常嚴(yán)格的客觀條件。

風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征體現(xiàn)在不確定性，它既可能給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失，也可能使企業(yè)獲得額外的收益。從這個(gè)意義上講，外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則就是要在避免受損的同時(shí)，通過(guò)對(duì)匯率的正確預(yù)期，利用匯率的有利波動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)額外的收益。因此，外貿(mào)企業(yè)通常應(yīng)采取積極的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略。

三、外貿(mào)企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的具體措施

外貿(mào)企業(yè)的財(cái)務(wù)部門作為外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的職能部門，在日常工作中，應(yīng)及時(shí)關(guān)注國(guó)家相關(guān)政策，了解國(guó)內(nèi)外財(cái)經(jīng)信息，注意匯率走勢(shì)，與多家銀行的專業(yè)團(tuán)隊(duì)保持緊密聯(lián)系，針對(duì)公司進(jìn)出口業(yè)務(wù)實(shí)際，參考外匯市場(chǎng)行情，選擇合適的匯率避險(xiǎn)工具，為企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供參考依據(jù)。

1、貿(mào)易融資工具

貿(mào)易融資是目前外貿(mào)企業(yè)采用最多的匯率避險(xiǎn)方式，主要包括出口發(fā)票融資、出口押匯、進(jìn)口押匯、福費(fèi)廷等。貿(mào)易融資屬于短期融資，期限一般在1年以內(nèi)，利率按LIBOR加點(diǎn)方式執(zhí)行。

作為一項(xiàng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理措施，貿(mào)易融資工具的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：其一，通過(guò)短期貿(mào)易融資方式，外貿(mào)企業(yè)可先從銀行獲得資金，從而有效地解決資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。其二，在人民幣升值預(yù)期下，貿(mào)易融資工具既可以幫助外貿(mào)企業(yè)提前鎖定收匯金額，規(guī)避人民幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過(guò)推遲支付外匯，從而減少付匯金額。其三，貿(mào)易融資的成本通常比同期人民幣一年期貸款利率要低。

（1）出口發(fā)票融資。指在貨到付款或賒銷方式項(xiàng)下，出口商在完成出口合同規(guī)定的交貨義務(wù)后，銀行憑其提供的出口發(fā)票及其它貨運(yùn)單據(jù)向其提供部分應(yīng)收貨款融資，并以出口收匯款項(xiàng)作為主要還款來(lái)源的融資方式。出口發(fā)票融資屬于追索權(quán)的短期融資，融資期限通常根據(jù)出口合同規(guī)定的信用期加上合理的收匯時(shí)間確定。該外匯風(fēng)險(xiǎn)管理措施既解決了外貿(mào)企業(yè)的資金問(wèn)題，還可以通過(guò)提前結(jié)匯，鎖定收匯金額，規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在預(yù)期人民幣升值情況下，通過(guò)操作出口發(fā)票融資業(yè)務(wù)，外匯企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)提前收匯，以減少未來(lái)實(shí)際結(jié)匯時(shí)因匯率變化可能產(chǎn)生的匯兌損失，并可以提前獲得資金。

（2）出口押匯。指外貿(mào)企業(yè)在向銀行提交信用證項(xiàng)下單據(jù)議付時(shí)，銀行根據(jù)企業(yè)的申請(qǐng)，憑企業(yè)提交的全套單證相符的單據(jù)作為質(zhì)押，審核無(wú)誤后，參照票面金額將款項(xiàng)墊付給企業(yè)，然后向開(kāi)證行寄單索匯，并向企業(yè)收取押匯利息和銀行費(fèi)用并保留追索權(quán)的一種短期出口融資業(yè)務(wù)。

（3）進(jìn)口押匯，指銀行收到境外出口商或其它銀行寄來(lái)的單據(jù)后，應(yīng)進(jìn)口商的要求向其提供短期資金融通，以信用證項(xiàng)下代表貨權(quán)的單據(jù)為質(zhì)押，并同時(shí)提供必要的抵押、質(zhì)押或其他擔(dān)保，為開(kāi)證申請(qǐng)人墊付貨款的一種貿(mào)易融資。

（4）福費(fèi)廷。是一種為出口商貼現(xiàn)已經(jīng)承兌的、通常由進(jìn)口商銀行擔(dān)保的遠(yuǎn)期票據(jù)的金融服務(wù)。它通過(guò)以無(wú)追索權(quán)的方式買斷出口商的遠(yuǎn)期債權(quán)，使出口商不僅獲得出口融資，而且消除了出口商遠(yuǎn)期收匯風(fēng)險(xiǎn)以及匯率和利率等風(fēng)險(xiǎn)。

2、金融衍生產(chǎn)品

金融衍生產(chǎn)品，是指其價(jià)值依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的合約，包括標(biāo)準(zhǔn)化合約和非標(biāo)準(zhǔn)化合約兩類。其中，標(biāo)準(zhǔn)化合約是指標(biāo)的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的交易價(jià)格、交易時(shí)間、資產(chǎn)特征、交易方式等都是事先標(biāo)準(zhǔn)化的，此類合約大多在交易所上市交易。非標(biāo)準(zhǔn)化合約是指以上各項(xiàng)由交易的雙方自行約定，合約條款具有很強(qiáng)的靈活性。由于金融衍生工具具有對(duì)沖和分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，因此，國(guó)際上越來(lái)越多的企業(yè)將金融衍生品作為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。隨著金融衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)更加完善，交易日益活躍，在人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善和人民幣升值預(yù)期的前提下，金融衍生產(chǎn)品對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的作用也將逐漸顯現(xiàn)。

外貿(mào)企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況在運(yùn)用金融衍生品規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，并遵循以下基本原則：一是要以真實(shí)貿(mào)易為背景選擇衍生品工具，不簽署沒(méi)有進(jìn)出口業(yè)務(wù)相配套的衍生品合同；二是從鎖定成本或者鎖定收入入手，以實(shí)現(xiàn)合同預(yù)期利潤(rùn)為目的，不盲目逐利；三是金融衍生品的金額和交割時(shí)間與真實(shí)貿(mào)易相匹配，防止衍生品再次產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

（1）遠(yuǎn)期結(jié)售匯。外貿(mào)企業(yè)與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來(lái)辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額以及交割期限。在交割日當(dāng)天，企業(yè)可按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯。在人民幣升值預(yù)期的背景下，外貿(mào)企業(yè)可針對(duì)已簽訂的出口訂單，結(jié)合企業(yè)每月的收匯量，將其中的一定比例擇機(jī)、滾動(dòng)操作遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)，鎖定遠(yuǎn)期匯率，避免了匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可取得匯兌收益。

需要說(shuō)明的是，即使到期收匯時(shí)人民幣匯率沒(méi)升，表面上好像虧了，其實(shí)只是少賺了，因?yàn)橥ㄟ^(guò)操作遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定匯率已經(jīng)確保了我們的預(yù)期利潤(rùn)，從這個(gè)意義上講，遠(yuǎn)期鎖定匯率是一種基于成本理念的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方法。

（2）NDF，即無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯合約。指合約到期時(shí)無(wú)須交割本金，只需交收雙方議定的匯率與到期時(shí)即期匯率間的差額。NDF是一種有衍生性的離岸市場(chǎng)金融交易工具，其目的是幫助出口商對(duì)受管制的外匯貨幣進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，但不產(chǎn)生名義金額的現(xiàn)金流。該外匯風(fēng)險(xiǎn)管理措施的優(yōu)點(diǎn)是結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，只需比較合約上的協(xié)議匯率及到期時(shí)即期匯率，不設(shè)任何手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等。

人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期（NDF）不僅可以用于外貿(mào)企業(yè)和跨國(guó)企業(yè)規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，還可以用于應(yīng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期。其主要操作策略如下：當(dāng)一年期境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格已經(jīng)高于境外市場(chǎng)NDF價(jià)格，可以選擇操作境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯+境外NDF相結(jié)合的衍生產(chǎn)品組合方案；當(dāng)境外市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期為升值，境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格已經(jīng)高于同檔次境外市場(chǎng)NDF價(jià)格，可敘做境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯+境外NDF相結(jié)合的衍生產(chǎn)品。

3、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，是指以人民幣報(bào)關(guān)并以人民幣結(jié)算的進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算，其業(yè)務(wù)種類包括進(jìn)出口信用證、托收、匯款等多種結(jié)算方式。當(dāng)人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算時(shí)，境內(nèi)企業(yè)所承受的外幣匯率風(fēng)險(xiǎn)即可部分消除，有利于企業(yè)有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)務(wù)院于2009年4月8日決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市先行開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作，境外地域范圍暫定為港澳地區(qū)和東盟國(guó)家。2010年6月，國(guó)家擴(kuò)大了跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍，業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算；不再限制境外地域，企業(yè)可按市場(chǎng)原則選擇使用人民幣結(jié)算。

雖然跨境人民幣業(yè)務(wù)還處于起步階段，但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民幣匯率穩(wěn)步走強(qiáng)，人民幣走出國(guó)門并成為國(guó)際貨幣是必然趨勢(shì)。外貿(mào)企業(yè)要充分利用跨境人民幣業(yè)務(wù)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，意識(shí)到該項(xiàng)業(yè)務(wù)的巨大潛力，主動(dòng)了解國(guó)際市場(chǎng)變動(dòng)，調(diào)整報(bào)價(jià)體系，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，鎖定交易成本，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。