• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    并購類型和知識基礎(chǔ)維度對創(chuàng)新績效的影響

    2018-09-10 07:22:44占咪張崢
    技術(shù)與創(chuàng)新管理 2018年3期
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)新績效技術(shù)創(chuàng)新

    占咪 張崢

    摘 要:相比于自主研發(fā),技術(shù)并購成本低、時(shí)效性快的特點(diǎn)使其成為企業(yè)提高自身技術(shù)創(chuàng)新能力的重要方式之一。近年來,越來越多的企業(yè)加入技術(shù)并購的熱潮中,但技術(shù)并購所帶來的創(chuàng)新績效卻往往不盡人意。文中選取我國生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司2012—2014年技術(shù)并購案例為研究對象,使用配對T檢驗(yàn)分別對比分析主并企業(yè)在加強(qiáng)型技術(shù)并購、互補(bǔ)型技術(shù)并購以及非相關(guān)技術(shù)并購中,并購前一年、并購時(shí)、并購后一年及并購后2年創(chuàng)新績效的變化。然后將主并企業(yè)知識基礎(chǔ)按照深度及寬度2個(gè)維度進(jìn)行劃分,運(yùn)用多元線性回歸,進(jìn)一步探索知識基礎(chǔ)維度在加強(qiáng)型、互補(bǔ)性以及非相關(guān)這3種技術(shù)并購中對創(chuàng)新績效的影響。結(jié)果表明:加強(qiáng)型技術(shù)并購對創(chuàng)新績效影響呈倒U型,互補(bǔ)型技術(shù)并購對創(chuàng)新績效具有顯著正向影響,非相關(guān)技術(shù)并購對創(chuàng)新績效具有顯著負(fù)向影響;主并企業(yè)的知識基礎(chǔ)深度在技術(shù)并購中對創(chuàng)新績效產(chǎn)生顯著正向影響,而知識基礎(chǔ)寬度只有在非相關(guān)技術(shù)并購中對創(chuàng)新績效產(chǎn)生較為顯著的正向影響。關(guān)鍵詞:技術(shù)創(chuàng)新;技術(shù)并購;創(chuàng)新績效;并購類型;知識基礎(chǔ)維度

    中圖分類號:F 272.3

    文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1672-7312(2018)03-0254-06

    Abstract:Compared with independent research and development,technological merger and acquisition has the characteristics of low cost and fast timeliness.It makes technological M&A one of the most important ways for enterprises to improve their technological innovation ability.In recent years,more and more enterprises have joined the upsurge of M&A,while the innovative performance is often unsatisfactory.This paper selected technological M&A cases of biomedical industry in China from 2012 to 2014 as research objects.And according to the difference of the purpose,technological M&A was divided into three categories,including enhanced technological M&A,complementary technological M&A and unrelated technological M&A.The change of innovative performance before and after technological M&A was compared by paired t-test;Then the paper divided the knowledge base of enterprises into two dimension,depth and width.Lastly,the influence of knowledge base dimension on innovation performance in this three types of technological M&A was studied by multiple linear regression.The results indicate that enhanced technological M&A has an inverted U type effect on innovation performance;that complementary technological M&A could promote innovation performance significantly;that non-related technological M&A could demote innovation performance significantly;the depth of knowledge base could promote the innovation performance significantly;but only in the non-related M&A,the width of knowledge base could promote the innovation performance.Key words:technological innovation;technological M&A;innovative performance;type of M&A;knowledge base dimension

    0 引 言

    黨的十九大報(bào)告指出,創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力,是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐,全社會應(yīng)積極實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略,擦亮中國創(chuàng)造、中國智造的名片。企業(yè),作為市場經(jīng)濟(jì)的主要參與者,也是技術(shù)創(chuàng)新的主要推動者。根據(jù)科技部的統(tǒng)計(jì)資料顯示,2016年我國全社會R&D(研發(fā))支出達(dá)到15 440億元,其中企業(yè)占比78%,企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新體系的主體地位不言而喻。目前,企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新能力途徑有2種:一是通過內(nèi)部資源整合,加大R&D投入,依靠自主研發(fā)提高技術(shù)創(chuàng)新水平;二是通過外部途徑,如技術(shù)購買、戰(zhàn)略技術(shù)契約、技術(shù)并購等直接獲取目標(biāo)技術(shù)。其中,技術(shù)并購是企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略,以技術(shù)資源為導(dǎo)向,將企業(yè)外部的技術(shù)資源轉(zhuǎn)化為企業(yè)組織內(nèi)部技術(shù)資源的一種并購活動。隨著產(chǎn)品生命周期的逐步縮短,單個(gè)企業(yè)很難僅憑借其自身的自主創(chuàng)新能力來滿足市場對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的需求,且相對而言,技術(shù)并購研發(fā)成本低,研究時(shí)效性快。Ornaghi指出,企業(yè)通過技術(shù)并購不僅能產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng),而且還將減少創(chuàng)新的溢出效應(yīng)給企業(yè)帶來的不利影響[1]。因此,企業(yè)往往會選擇通過技術(shù)并購的方式獲取目標(biāo)知識與技術(shù)。近年來,企業(yè)間的技術(shù)并購事件發(fā)生越發(fā)頻繁,不僅國內(nèi)并購事件愈演愈烈,海外并購事件也并不少見[2]。但值得深思的是并購失敗率卻一直居高不下,并購績效難以達(dá)到預(yù)期。Ahuja及Katila2001年以專利數(shù)作為衡量指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證研究,考察了并購雙方知識基礎(chǔ)規(guī)模對創(chuàng)新績效的影響[3]。Prabhu針對美國1988—1997年35家醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)并購的創(chuàng)新績效主要受自身知識存量的影響,實(shí)力雄厚、知識儲備強(qiáng)大的企業(yè)創(chuàng)新績效更好[4]。謝偉、孫忠娟通過對近十年國外文獻(xiàn)的整理指出并購雙方在技術(shù)領(lǐng)域的相關(guān)性程度以及自身知識存量是影響企業(yè)并購績效的重要因素[5]。何園,張崢通過對并購協(xié)同機(jī)理的研究指出并購雙方技術(shù)知識能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升密切相關(guān)[6]。張馳,余鵬翼則將技術(shù)并購細(xì)分為橫向、縱向及混合并購3種,認(rèn)為并購類型也是影響其創(chuàng)新績效不可忽視的關(guān)鍵因素[7]。李宇,張晨同樣將技術(shù)并購區(qū)分為互補(bǔ)型和替換型2種,還進(jìn)一步探究了并購雙方的技術(shù)差距在不同類型技術(shù)并購與創(chuàng)新績效關(guān)系間的調(diào)節(jié)作用[8]。在此基礎(chǔ)上,黃璐、王康璐將創(chuàng)新績效劃分為產(chǎn)出績效及過程績效,利用多個(gè)指標(biāo)綜合衡量技術(shù)并購資源對創(chuàng)新績效的影響[9]。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為技術(shù)并購對企業(yè)的創(chuàng)新績效具有促進(jìn)作用??梢钥闯?,知識基礎(chǔ)及并購類型對創(chuàng)新績效的影響不可忽略,但大多數(shù)學(xué)者都將研究重點(diǎn)側(cè)重于知識基礎(chǔ)規(guī)模的作用,而很少有人研究知識基礎(chǔ)維度及并購類型對創(chuàng)新績效的綜合影響。因此,文中試圖以我國生物醫(yī)藥企業(yè)為例,探究知識基礎(chǔ)寬度、深度及并購類型會對創(chuàng)新績效產(chǎn)生何種影響。

    1 研究假設(shè)

    1.1 技術(shù)并購類型對創(chuàng)新績效的影響企業(yè)通過技術(shù)并購獲取的目標(biāo)技術(shù)與自身已有技術(shù)既可能屬于同一領(lǐng)域,也可能不屬于同一領(lǐng)域。前者涉及的技術(shù)并購稱為相關(guān)技術(shù)并購,主并企業(yè)能低成本、低風(fēng)險(xiǎn)地吸收合并目標(biāo)技術(shù),在現(xiàn)有市場中增強(qiáng)自身競爭優(yōu)勢。后者涉及的技術(shù)并購稱為非相關(guān)技術(shù)并購,主并企業(yè)借此拓展自身技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,開辟新的增長途徑。根據(jù)并購動機(jī)的不同,相關(guān)技術(shù)并購又可劃分為加強(qiáng)型技術(shù)并購和互補(bǔ)型技術(shù)并購。在加強(qiáng)型技術(shù)并購中,并購雙方的技術(shù)關(guān)聯(lián)性較高。Makri指出基于協(xié)同效應(yīng)理論,這種并購能使主并企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)形成技術(shù)協(xié)同,可以更快地整合資源,吸收新技術(shù)[10]。謝偉,孫忠娟等指出若并購雙方具有相似的技術(shù)和相近的市場,則便于兩者之間的溝通與交流,技術(shù)和市場也能更快地?cái)U(kuò)展,此時(shí)易實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。但也有學(xué)者提出,這種加強(qiáng)型技術(shù)并購很難使企業(yè)得到技術(shù)突破,對企業(yè)的發(fā)展促進(jìn)效果不明顯。Ahuja和Katila的研究指出當(dāng)并購雙方技術(shù)差別較大時(shí),會對并購績效產(chǎn)生抑制效果;同時(shí),若技術(shù)相似度太大,并購企業(yè)無法取得新的知識,其作用只是單純地?cái)U(kuò)大規(guī)模。在互補(bǔ)的技術(shù)并購中,姚偉坤,陶學(xué)禹提出互補(bǔ)的技術(shù)并購有利于提高企業(yè)績效[11]。根據(jù)Cross man等提出的不完全契約理論,當(dāng)主并企業(yè)與被并企業(yè)的資產(chǎn)能產(chǎn)生互補(bǔ)效應(yīng)時(shí),合并將減少因技術(shù)交流等產(chǎn)生的成本。胥朝陽,黃晶認(rèn)為互補(bǔ)的技術(shù)并購能夠產(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng),相關(guān)技術(shù)的引進(jìn)不僅能提高原有的技術(shù)檔次和質(zhì)量,且調(diào)試成本偏低,能較好地提高上市公司績效[12]。張馳,余鵬翼提出互補(bǔ)的技術(shù)并購使得并購雙方各取所長,加快技術(shù)進(jìn)步速度,從而對并購績效產(chǎn)生促進(jìn)作用。在非相關(guān)技術(shù)并購中,Katrin指出非相關(guān)技術(shù)并購能為主并企業(yè)帶來新領(lǐng)域的技術(shù)資源,企業(yè)在分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)能獲得新的增長途徑[13]。但劉洪偉,馮淳指出在非相關(guān)技術(shù)并購中,由于信息不對稱,主并企業(yè)無法準(zhǔn)確評估被并技術(shù)資產(chǎn)的價(jià)值,且知識的轉(zhuǎn)移和整合較為困難[14]。同時(shí),宋淑琴,代淑江也指出非相關(guān)技術(shù)并購可能給主并企業(yè)帶來資源整合的風(fēng)險(xiǎn),如人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)文化整合風(fēng)險(xiǎn)等等[15]。因此,文中提出如下假設(shè)。

    H1:加強(qiáng)型技術(shù)并購對主并企業(yè)的創(chuàng)新績效具有顯著負(fù)向影響;H2:互補(bǔ)型技術(shù)并購對主并企業(yè)的創(chuàng)新績效具有顯著正向影響;H3:非相關(guān)技術(shù)并購對主并企業(yè)的創(chuàng)新績效具有顯著負(fù)向影響。

    1.2 知識基礎(chǔ)維度對創(chuàng)新績效的影響知識基礎(chǔ)包含深度及寬度2個(gè)維度。知識深度指的是企業(yè)對技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)特殊知識的熟練程度,是豎直方向的維度;知識寬度指的是企業(yè)技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)知識的覆蓋范圍,即企業(yè)技術(shù)知識的多樣化程度,是水平方向的維度[16]。企業(yè)的技術(shù)知識深度越深,意味著企業(yè)對該領(lǐng)域內(nèi)的知識掌握度越高;企業(yè)的技術(shù)知識寬度越廣,意味著企業(yè)知識多樣化程度越高。如果主并企業(yè)的知識深度較深,對通過技術(shù)并購獲取的新知識能夠更好地消化、吸收。但如果主并企業(yè)的知識寬度較廣,技術(shù)并購則可能導(dǎo)致其知識多樣化過度,造成“信息超載”。Prabhu等通過對美國醫(yī)藥企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)知識基礎(chǔ)較深的企業(yè)創(chuàng)新績效更高,而知識基礎(chǔ)寬度對并購的創(chuàng)新績效沒有顯著影響。劉洪偉,馮淳通過對中國上市公司的實(shí)證分析,認(rèn)為在技術(shù)并購中,技術(shù)知識基礎(chǔ)深度與主并企業(yè)并購后的創(chuàng)新績效呈倒U型關(guān)系,而技術(shù)知識基礎(chǔ)寬度與創(chuàng)新績效呈U型關(guān)系。因此,文中提出如下假設(shè)。

    H4:主并企業(yè)的知識基礎(chǔ)深度對技術(shù)并購創(chuàng)新績效具有顯著正向影響;H5:主并企業(yè)的知識基礎(chǔ)寬度對技術(shù)并購創(chuàng)新績效具有顯著負(fù)向影響或無顯著影響。

    2 研究設(shè)計(jì)

    2.1 模型建立借鑒已有關(guān)于技術(shù)并購創(chuàng)新績效的文獻(xiàn),文中構(gòu)建的模型如下。

    其中,Pat為公司在并購當(dāng)年申請的專利數(shù);mi是關(guān)于技術(shù)并購的類型的虛擬變量;m1取1為此次并購是加強(qiáng)型技術(shù)并購,取0為此次并購不是加強(qiáng)型技術(shù)并購;同理m2取1為此次并購是互補(bǔ)型技術(shù)并購;m3取1為此次并購是不相關(guān)技術(shù)并購;b為主并企業(yè)知識基礎(chǔ)的深度;c為主并企業(yè)知識基礎(chǔ)寬度;c為主并企業(yè)并購當(dāng)年的企業(yè)規(guī)模;γ為企業(yè)成立的年數(shù)。ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。因此,該模型也可以轉(zhuǎn)化為以下3個(gè)子模型

    2.2 變量測量

    2.2.1 因變量文中研究的是技術(shù)并購中各影響因素對創(chuàng)新績效的影響。關(guān)于創(chuàng)新績效的衡量,一直是國內(nèi)外學(xué)者們爭論的焦點(diǎn),至今還未有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。文中選取“專利數(shù)”作為創(chuàng)新績效的衡量指標(biāo),首先,專利申請需要經(jīng)過嚴(yán)格的審核程序,只有具備一定技術(shù)含量才能被授予專利權(quán)。其次,授予專利權(quán)后,同種技術(shù)不能重復(fù)申請專利。專利的這種獨(dú)創(chuàng)性、獨(dú)占性使其能夠很好地反映企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。

    2.2.2 自變量

    1)技術(shù)并購類型。根據(jù)國際專利分類表,發(fā)明型專利及實(shí)用新型專利采用多結(jié)構(gòu)逐級分類,按照部(A-H)大類(2位數(shù)字)小類(1個(gè)大寫字母)大組(1~3位數(shù)字)/小組(2~4位數(shù)字)進(jìn)行標(biāo)號。外觀設(shè)計(jì)專利則依據(jù)洛迦諾分類法,按照大類(2位數(shù)字)―小類(2位數(shù)字)分為兩級進(jìn)行標(biāo)號。參照張崢、聶思關(guān)于技術(shù)類型的劃分[17],定義:“加強(qiáng)型技術(shù)并購”是指此次技術(shù)并購中,主并企業(yè)獲得的專利與自身已有專利屬于同一大類同一小類;“互補(bǔ)型技術(shù)并購”是指此技術(shù)并購中,主并企業(yè)獲得了與自身已有專利屬于同一大類但不同小類的專利;“不相關(guān)型技術(shù)并購”是指此技術(shù)并購中,主并企業(yè)獲得了與自身已有專利不屬于同一大類的專利。2)技術(shù)知識基礎(chǔ)維度?!爸R基礎(chǔ)深度”:主并企業(yè)自身所有專利中,屬于同一大類且同一小類的最大專利個(gè)數(shù);“知識基礎(chǔ)寬度”:主并企業(yè)自身所有專利屬于不同大類或不同小類的類別數(shù)。

    2.2.3 控制變量

    1)企業(yè)規(guī)模。不少學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)規(guī)模對企業(yè)技術(shù)并購的創(chuàng)新績效產(chǎn)生影響。Desyllasa和Hughesb通過對美國2 624家高技術(shù)企業(yè)并購活動的分析發(fā)現(xiàn),企業(yè)技術(shù)并購中主并企業(yè)的研發(fā)效率會隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而顯著增加[18]。通常而言,主并企業(yè)的規(guī)模越大,其用于并購技術(shù)整合的資源就越多。文中用并購前最后一期財(cái)務(wù)報(bào)表中企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的代理變量。

    2)企業(yè)年齡。企業(yè)年齡是指,截止到此次技術(shù)并購首次信息披露日,企業(yè)的成立年數(shù)。根據(jù)熊彼特的創(chuàng)新理論,企業(yè)成立時(shí)間越長,表明企業(yè)發(fā)展越充分,即企業(yè)積累了越多的資源,具有更強(qiáng)的發(fā)展能力。朱華貴,莊晨通過對我國上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)并購公司的成立年數(shù)對并購績效具有顯著正向影響[19]。為了計(jì)算方便,對于企業(yè)年齡也進(jìn)行對數(shù)化處理。

    2.3 樣本及數(shù)據(jù)生物醫(yī)藥行業(yè)是高科技產(chǎn)業(yè),也是全球增速最快的產(chǎn)業(yè)之一,具有巨大的市場空間。相對于國外發(fā)達(dá)國家,我國生物醫(yī)藥行業(yè)市場集中度較低,是發(fā)生企業(yè)并購的熱點(diǎn)行業(yè)。因此,文中以生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司為研究對象。選取2012—2014年所有深交所、上交所A股上市的生物醫(yī)藥公司并購事件為樣本,樣本的具體篩選標(biāo)準(zhǔn)如下

    1)剔除沒有成功的并購事件;

    2)為考慮影響大小,剔除交易額小于主并企業(yè)并購當(dāng)年總資產(chǎn)2%的并購事件;

    3)剔除標(biāo)有ST,PT上市公司的并購事件;

    4)剔除重要信息缺乏的并購事件;

    5)一個(gè)自然年度內(nèi),主并企業(yè)相同的并購事件,只選取交易額最大的并購事件為研究樣本。文中根據(jù)Ahuja及Katila對技術(shù)并購的定義,提出技術(shù)并購的判定標(biāo)準(zhǔn)為:①主并企業(yè)在并購說明書中明確指出此次并購目的在于獲取被并企業(yè)相關(guān)技術(shù):②并購發(fā)生前5年內(nèi),被并企業(yè)曾獲得專利。以上2個(gè)條件只要滿足任何一個(gè),此次并購活動就認(rèn)為是技術(shù)并購。經(jīng)過篩選,一共得到23家樣本公司的52次并購事件,其中技術(shù)并購30起,占57.69%.并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的專利數(shù)據(jù)來源于國家知識產(chǎn)權(quán)局綜合服務(wù)平臺,時(shí)間區(qū)間為2011—2016年。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自巨潮資訊網(wǎng)以及上市公司年報(bào),時(shí)間區(qū)間為2012—2014年。

    3 實(shí)證研究及其結(jié)果

    3.1 創(chuàng)新績效對比分析借鑒已有文獻(xiàn),文中技術(shù)并購帶來的創(chuàng)新績效通過對比主并企業(yè)在并購前一年、并購當(dāng)年、并購后第1年、并購后第2年這4年申請的專利數(shù)變化來衡量[20]。對這4年的專利數(shù)進(jìn)行T檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果見表1.

    從表1可以看出,一方面,均值差均小于0,意味著相比于并購前一年,并購當(dāng)年及并購后第一年、第二年主并企業(yè)申請的專利數(shù)總體上均有所增加,即技術(shù)并購確實(shí)能增加企業(yè)的創(chuàng)新績效。但是增加幅度逐年遞減,表明單次技術(shù)并購并不能給企業(yè)帶來長久的創(chuàng)新績效。另一方面,對比結(jié)果只有在并購當(dāng)年通過了1%的顯著性檢驗(yàn)(P<0.1),表明總的來說,技術(shù)并購對企業(yè)創(chuàng)新績效的增加并不顯著。因此,對技術(shù)并購類型的劃分是十分重要的,并非所有的技術(shù)并購都能給企業(yè)帶來預(yù)期的創(chuàng)新績效。

    3.2 技術(shù)并購類型影響分析文中將并購前一年設(shè)為基準(zhǔn),分別統(tǒng)計(jì)加強(qiáng)型、互補(bǔ)型以及不相關(guān)技術(shù)并購中主并企業(yè)在并購當(dāng)年、并購后第一年及第二年的績效變化。并進(jìn)行配對T檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果見表2.從表2中可以看出。

    1)加強(qiáng)型技術(shù)并購中,專利數(shù)的差分均值先負(fù)后正.且逐年增加。這是因?yàn)樵诩訌?qiáng)型技術(shù)并購中,由于主并企業(yè)對被并企業(yè)相關(guān)技術(shù)與知識也熟練掌握,因此可以在短期內(nèi)快速吸收目標(biāo)技術(shù),使得主并企業(yè)的并購績效快速增加,但這種并購并不能為主并企業(yè)帶來持續(xù)的績效增加。同時(shí),(-1,0)間的績效上升及(-1,2)間的績效下降也通過了10%水平上的顯著檢驗(yàn)。因此,假設(shè)1不成立。

    2)互補(bǔ)型技術(shù)并購中,專利數(shù)的差分均值均為負(fù),意味著互補(bǔ)的技術(shù)并購能在一定時(shí)間內(nèi)促進(jìn)主并企業(yè)創(chuàng)新績效持續(xù)上升。同時(shí),(-1,0)、(-1,1)、(-1,2)間的績效上升分別通過了10%,10%,5%水平上的顯著檢驗(yàn)。因此,假設(shè)2成立。

    3)非相關(guān)技術(shù)并購中,專利數(shù)的差分均值均大于0.且逐年增加,意味著不相關(guān)的技術(shù)并購將導(dǎo)致主并企業(yè)創(chuàng)新績效持續(xù)下滑.同時(shí),并購當(dāng)年及并購后第二年的績效降低均通過了1%的顯著性檢驗(yàn)(P<0.01),因此,假設(shè)3成立。事實(shí)上,主并企業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域時(shí),由于沒有充分掌握非相關(guān)行業(yè)被并企業(yè)的知識和技術(shù)資源,很難在較短時(shí)間內(nèi)從根本上整合被并企業(yè)。同時(shí)并購占用了大量的資金和人力,一定程度上削弱了主業(yè),所以在短期內(nèi)主并企業(yè)的并購績效明顯下滑。

    3.3 回歸分析為了避免3種并購類型的虛擬變量出現(xiàn)多重共線性問題,將其分別代入3.1中列舉的M1,M2,M3之中。將知識基礎(chǔ)深度及寬度、企業(yè)規(guī)模、成立年份作為自變量,主并企業(yè)的創(chuàng)新績效作為因變量進(jìn)行多元線性回歸分析,統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3.從表3中可以看出。

    1)在加強(qiáng)型與互補(bǔ)型技術(shù)并購中,主并企業(yè)知識基礎(chǔ)深度與創(chuàng)新績效之間的回歸系數(shù)為正(=1.035,0.945),且通過1%的顯著性檢驗(yàn),所以在加強(qiáng)型與互補(bǔ)型技術(shù)并購中,知識基礎(chǔ)深度對并購的創(chuàng)新績效具有顯著的正向影響。而知識基礎(chǔ)寬度、企業(yè)規(guī)模、成立年份與創(chuàng)新績效之間則并無顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義(P>0.5)?;貧w方程的F值具有顯著性。

    2)在非相關(guān)技術(shù)并購中,主并企業(yè)的知識基礎(chǔ)深度與創(chuàng)新績效之間的回歸系數(shù)為正(=0.682),且通過1%的顯著性檢驗(yàn),所以在非相關(guān)技術(shù)并購中,知識基礎(chǔ)深度對并購的創(chuàng)新績效具有顯著的正向影響。知識基礎(chǔ)寬度與創(chuàng)新績效之間的回歸系數(shù)也為正(=0.335),且通過10%的顯著性檢驗(yàn),所以在非相關(guān)技術(shù)并購中,知識基礎(chǔ)寬度對并購的創(chuàng)新績效也具有較為顯著的正向影響。而企業(yè)規(guī)模、成立年份與創(chuàng)新績效之間則并無顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義(P>0.5)?;貧w方程的F值具有顯著性。因此,假設(shè)4成立,假設(shè)5不成立。

    4 結(jié) 語

    1)通過對比分析主并企業(yè)在并購前后的創(chuàng)新績效變化,發(fā)現(xiàn)技術(shù)并購能提高企業(yè)的創(chuàng)新績效,但是作用效果越來越低,表明單次并購并不能為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供持續(xù)動力。企業(yè)若想維持技術(shù)上的競爭優(yōu)勢,就必須不斷獲取新技術(shù),這也是為什么國內(nèi)尤其是在高技術(shù)領(lǐng)域內(nèi),技術(shù)并購越來越火熱的原因之一。

    2)文中研究了技術(shù)并購類型對創(chuàng)新績效的影響,發(fā)現(xiàn)加強(qiáng)型技術(shù)并購對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響呈倒“U”型,互補(bǔ)型技術(shù)并購對企業(yè)的創(chuàng)新績效影響為正且顯著,非相關(guān)技術(shù)并購對企業(yè)創(chuàng)新績效影響為負(fù)且顯著。這是因?yàn)樵诩訌?qiáng)型技術(shù)并購中,主并企業(yè)能夠快速吸收目標(biāo)技術(shù),增加規(guī)模效應(yīng),帶來創(chuàng)新績效的快速提升。但這種加強(qiáng)型技術(shù)和對主并企業(yè)的作用并不能持久。而在互補(bǔ)型技術(shù)并購中,能產(chǎn)生互補(bǔ)效應(yīng),既能加快技術(shù)進(jìn)步的速度,又能一定程度上減少調(diào)試成本,從而對創(chuàng)新績效產(chǎn)生持續(xù)促進(jìn)的作用。但在非相關(guān)技術(shù)并購中,知識吸收整合較為困難的同時(shí)并購又占用了主并企業(yè)較多的資金和人力,反而對創(chuàng)新績效影響為負(fù)。

    3)文中探討了不同并購類型中,主并企業(yè)知識基礎(chǔ)深度及寬度對創(chuàng)新績效的影響,發(fā)現(xiàn)不管是加強(qiáng)型、互補(bǔ)型還是非相關(guān)技術(shù)并購中,主并企業(yè)的知識基礎(chǔ)寬度對創(chuàng)新績效的影響均為正且顯著,但只有在非相關(guān)技術(shù)并購中,主并企業(yè)的知識基礎(chǔ)寬度對創(chuàng)新績效的影響為正且顯著。這是因?yàn)椋R基礎(chǔ)深度在一定程度上能衡量企業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ),知識深度越大,企業(yè)對新技術(shù)、新知識的吸收效率更快、效果更好,因此,無論在那種并購中都能對創(chuàng)新績效產(chǎn)生促進(jìn)作用。而知識基礎(chǔ)寬度能夠衡量企業(yè)所掌握的知識范圍,在非相關(guān)技術(shù)并購中,主并企業(yè)的知識范圍越廣,對新領(lǐng)域知識、技術(shù)的掌握就越快。因此,知識基礎(chǔ)寬度能在非相關(guān)并購中產(chǎn)生顯著正向影響。

    4)相對已有文獻(xiàn)而言,文中分析了不同技術(shù)并購類型對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響,并分別研究了這3種并購類型下,主并企業(yè)的知識基礎(chǔ)維度對創(chuàng)新績效的影響,豐富和完善了相關(guān)理論,為企業(yè)在技術(shù)并購時(shí)依據(jù)自身知識基礎(chǔ)選擇相應(yīng)的并購類型提供有益參考。但仍有很多內(nèi)容需要進(jìn)一步討論,例如大多企業(yè)進(jìn)行了不止一次技術(shù)并購,如何有效消除前一次并購對此次并購的影響,精確計(jì)算僅由此次并購帶來的創(chuàng)新績效變化,還需要進(jìn)一步深入研究。

    參考文獻(xiàn):

    [1] Ornaghi C.Mergers and innovation in big pharma[J].International Journal of Industrial Organization,2009,27(01):70-79.

    [2] 袁顯平,周 滿.企業(yè)并購相關(guān)研究綜述[J].技術(shù)與創(chuàng)新管理,2015,36(03):258-263.

    [3] Ahuja G,Katila R.Technological acquisitions and the innovation performance of acquiring firms:a longitudinal study[J].Strategic Management Journal,2001,22(03):197-220.

    [4] Prabhu J C,Chandy R K,Ellis M E.The impact of acquisitions on innovation:poison pill,placebo,or tonic?[J].Journal of Marketing,2005,69(01):114-130.

    [5] 謝 偉,孫忠娟,李培馨.影響技術(shù)并購績效的關(guān)鍵因素研究[J].科學(xué)學(xué)研究,2011,29(02):245-251.

    [6] 何 園,張 崢.基于技術(shù)創(chuàng)新能力的并購協(xié)同機(jī)理結(jié)構(gòu)研究[J].技術(shù)與創(chuàng)新管理,2016,37(01):1-5.

    [7] 張 弛,余鵬翼.并購類型會影響中國企業(yè)技術(shù)并購績效嗎——對橫向、縱向和混合并購的比較研究[J].科技進(jìn)步與對策,2017,34(07):76-81.

    [8] 李 宇,張 晨,王麗軍.企業(yè)技術(shù)并購與創(chuàng)新績效的關(guān)系研究——技術(shù)差距的調(diào)節(jié)作用[J].科技管理研究,2016,36(18):192-197.

    [9] 黃 璐,王康睿,于會珠.并購資源對技術(shù)并購創(chuàng)新績效的影響[J].科研管理,2017,38(S1):301-308.

    [10]Makri M,Lane P J.Complementary technologies,knowledge relatedness,and invention outcomes in high technology mergers and acquisitions[J].Strategic Management Journal,2010,31(06):602-628.

    [11]姚偉坤,陶學(xué)禹.并購中的技術(shù)能力整合研究[J].科技進(jìn)步與對策,2006,23(12):33-35.

    [12]胥朝陽,黃 晶,顏金秋,等.上市公司技術(shù)并購績效研究[J].中大管理研究,2009,4(04):18-34.

    [13]Hussinger K.On the importance of technological relatedness:SMEs versus large acquisition targets[J].Technovation,2010,30(01):57-64.

    [14]劉洪偉,馮淳.基于知識基礎(chǔ)觀的技術(shù)并購模式與創(chuàng)新績效關(guān)系實(shí)證研究[J].科技進(jìn)步與對策,2015(16):69-75.

    [15]宋淑琴,代淑江.管理者過度自信、并購類型與并購績效[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2015(05):139-149.

    [16]Wu J,Shanley M T.Knowledge stock,exploration,and innovation:research on the United States electromedical device industry [J].Journal of Business Research,2009,62(04):474-483.

    [17]張 崢,聶 思.中國制造業(yè)上市公司并購創(chuàng)新績效研究[J].科研管理,2016,37(04):36-43.

    [18]Desyllas P,Hughes A.Do high technology acquirers become more innovative?[J].Research Policy,2010,39(08):1105-1121.

    [19]朱華桂,莊 晨.基于協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)技術(shù)并購績效研究--以上市公司為例[J].軟科學(xué),2016,30(07):58-61.

    [20]王宛秋,張永安,劉 煜.我國上市公司技術(shù)并購績效的實(shí)證研究[J].科學(xué)學(xué)研究,2009,27(11):1712-1719.

    (責(zé)任編輯:許建禮)

    猜你喜歡
    創(chuàng)新績效技術(shù)創(chuàng)新
    技術(shù)選擇、二元學(xué)習(xí)與創(chuàng)新績效關(guān)系研究
    基于VAR模型的創(chuàng)新績效影響因素分析
    基于知識圖譜的產(chǎn)業(yè)集群創(chuàng)新績效可視化分析
    小微企業(yè)合作伙伴多樣性與創(chuàng)新績效
    礦井探放水工程技術(shù)創(chuàng)新研究
    我國新材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方向的選擇探討
    高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新績效影響因素的探索與研究
    技術(shù)創(chuàng)新路徑下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)制研究
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 12:34:08
    淺方式土木工程建筑施工技術(shù)及創(chuàng)新
    跨區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的影響因素分析
    中國市場(2016年26期)2016-07-11 08:28:57
    黑人欧美特级aaaaaa片| 国产麻豆69| 成人18禁在线播放| 欧美日韩瑟瑟在线播放| av中文乱码字幕在线| 岛国视频午夜一区免费看| a级毛片在线看网站| 精品一区二区三区四区五区乱码| 国产精品电影一区二区三区| 午夜视频精品福利| 亚洲中文av在线| 啪啪无遮挡十八禁网站| 日韩欧美在线二视频| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 一区二区三区激情视频| 久久狼人影院| 老鸭窝网址在线观看| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 国产99久久九九免费精品| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 精品乱码久久久久久99久播| 久久九九热精品免费| 成熟少妇高潮喷水视频| 老司机在亚洲福利影院| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲美女黄片视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 少妇的丰满在线观看| 成人18禁在线播放| 亚洲一区二区三区不卡视频| 欧美一区二区精品小视频在线| 日韩精品青青久久久久久| 长腿黑丝高跟| 黄色片一级片一级黄色片| 欧美大码av| 色婷婷久久久亚洲欧美| 久久亚洲精品不卡| 久久久久九九精品影院| 91老司机精品| ponron亚洲| 亚洲久久久国产精品| 中国美女看黄片| 美女扒开内裤让男人捅视频| 亚洲色图av天堂| 无遮挡黄片免费观看| 90打野战视频偷拍视频| 免费在线观看黄色视频的| 日韩大尺度精品在线看网址 | 欧美成人性av电影在线观看| 亚洲美女搞黄在线观看 | 搡老岳熟女国产| 日韩欧美免费精品| 欧美成人免费av一区二区三区| 欧美日韩国产亚洲二区| 久久人人精品亚洲av| 嫩草影院精品99| 在线看三级毛片| 国产在线男女| 色在线成人网| 国产精品久久视频播放| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产精品亚洲一级av第二区| 亚州av有码| 国内精品宾馆在线| 国产在线男女| av天堂在线播放| a级毛片免费高清观看在线播放| 我的女老师完整版在线观看| 日韩高清综合在线| 窝窝影院91人妻| 国产爱豆传媒在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站| 无人区码免费观看不卡| 日韩国内少妇激情av| 深夜a级毛片| 天美传媒精品一区二区| 亚洲成a人片在线一区二区| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产亚洲精品av在线| 成人特级黄色片久久久久久久| av天堂在线播放| 国产亚洲91精品色在线| 亚洲精华国产精华精| 日韩亚洲欧美综合| 人妻久久中文字幕网| 欧美日本视频| 成人av一区二区三区在线看| 国产精品久久久久久精品电影| 国产精品女同一区二区软件 | 国产探花极品一区二区| 日本免费一区二区三区高清不卡| 欧美黑人欧美精品刺激| 制服丝袜大香蕉在线| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 国产男人的电影天堂91| 啪啪无遮挡十八禁网站| 美女 人体艺术 gogo| 日韩一区二区视频免费看| 国产极品精品免费视频能看的| 香蕉av资源在线| 成人午夜高清在线视频| 国产精品久久久久久久久免| 色综合婷婷激情| 中文字幕av成人在线电影| 成人国产麻豆网| 久久久精品欧美日韩精品| 欧美xxxx性猛交bbbb| 日本一本二区三区精品| 99久久九九国产精品国产免费| 91av网一区二区| 国产黄a三级三级三级人| a在线观看视频网站| 国产久久久一区二区三区| 赤兔流量卡办理| 日韩中文字幕欧美一区二区| 精华霜和精华液先用哪个| 九色成人免费人妻av| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| av在线天堂中文字幕| 桃红色精品国产亚洲av| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | www日本黄色视频网| avwww免费| 亚洲无线在线观看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 一个人看视频在线观看www免费| 亚洲国产高清在线一区二区三| 无遮挡黄片免费观看| www.色视频.com| 欧美性猛交黑人性爽| 丰满乱子伦码专区| 国产精品精品国产色婷婷| 日韩高清综合在线| 一级黄片播放器| 一本精品99久久精品77| 中文资源天堂在线| 91久久精品电影网| а√天堂www在线а√下载| 久久久久久久久久久丰满 | 99久久无色码亚洲精品果冻| av专区在线播放| 国产精品福利在线免费观看| 嫁个100分男人电影在线观看| 国产精品电影一区二区三区| avwww免费| 日本欧美国产在线视频| 欧美人与善性xxx| 一区福利在线观看| 国产精品一区www在线观看 | 麻豆国产av国片精品| 免费av观看视频| 婷婷色综合大香蕉| 免费观看的影片在线观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 日韩精品有码人妻一区| 人妻少妇偷人精品九色| 亚洲av二区三区四区| 精品午夜福利在线看| 韩国av在线不卡| 看免费成人av毛片| 国产欧美日韩精品亚洲av| xxxwww97欧美| 亚洲中文字幕日韩| 嫩草影院新地址| 亚洲天堂国产精品一区在线| 欧美又色又爽又黄视频| 成人无遮挡网站| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 少妇丰满av| 日韩亚洲欧美综合| 白带黄色成豆腐渣| 丰满乱子伦码专区| 国产 一区 欧美 日韩| 男人舔奶头视频| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 老熟妇仑乱视频hdxx| 日本爱情动作片www.在线观看 | 欧美日韩综合久久久久久 | 九色国产91popny在线| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 性插视频无遮挡在线免费观看| 99热这里只有是精品50| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 午夜福利视频1000在线观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 两人在一起打扑克的视频| 国产老妇女一区| 国产精品爽爽va在线观看网站| 免费黄网站久久成人精品| 综合色av麻豆| 精品久久久久久久久久久久久| 在线观看av片永久免费下载| 国模一区二区三区四区视频| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 3wmmmm亚洲av在线观看| 免费电影在线观看免费观看| 久久6这里有精品| 亚洲人成伊人成综合网2020| 欧美最黄视频在线播放免费| 国产免费一级a男人的天堂| 丰满的人妻完整版| 亚洲精品久久国产高清桃花| 中文在线观看免费www的网站| 一级黄色大片毛片| 国产精品久久久久久精品电影| 免费观看的影片在线观看| 国产精品电影一区二区三区| av中文乱码字幕在线| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 成人av在线播放网站| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 欧美激情国产日韩精品一区| 我的老师免费观看完整版| 国产乱人伦免费视频| 国产精品久久久久久精品电影| 国产精品免费一区二区三区在线| 99riav亚洲国产免费| 中出人妻视频一区二区| 欧美高清性xxxxhd video| 国产探花极品一区二区| av中文乱码字幕在线| 88av欧美| 久久久色成人| 国产精品伦人一区二区| 在线观看舔阴道视频| 日韩欧美国产一区二区入口| 国产av不卡久久| 国产亚洲av嫩草精品影院| 老女人水多毛片| 一级黄色大片毛片| 在线观看一区二区三区| 午夜亚洲福利在线播放| 啦啦啦啦在线视频资源| 搞女人的毛片| 91麻豆av在线| 午夜精品一区二区三区免费看| 在线观看66精品国产| 免费高清视频大片| 亚洲最大成人手机在线| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| av福利片在线观看| 色在线成人网| a级毛片a级免费在线| 久久久国产成人免费| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产伦在线观看视频一区| 嫩草影视91久久| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 最新在线观看一区二区三区| 伦精品一区二区三区| 国产不卡一卡二| 最近最新免费中文字幕在线| 在线播放国产精品三级| 欧美高清性xxxxhd video| 麻豆av噜噜一区二区三区| 最近最新中文字幕大全电影3| 99视频精品全部免费 在线| 久久精品人妻少妇| 国产伦一二天堂av在线观看| 一区二区三区激情视频| 色哟哟·www| 国产精品久久久久久久久免| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲性夜色夜夜综合| 色尼玛亚洲综合影院| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 精品午夜福利视频在线观看一区| 小说图片视频综合网站| 露出奶头的视频| 国产av一区在线观看免费| 国产三级中文精品| 一级毛片久久久久久久久女| 99久久成人亚洲精品观看| av中文乱码字幕在线| 91久久精品国产一区二区成人| 亚洲在线观看片| 午夜福利在线在线| 日韩高清综合在线| 国产伦在线观看视频一区| 国产成年人精品一区二区| 日本黄色片子视频| 日韩中字成人| 国内精品久久久久精免费| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲五月天丁香| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 永久网站在线| 国产不卡一卡二| а√天堂www在线а√下载| 午夜精品在线福利| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 窝窝影院91人妻| 亚洲成人免费电影在线观看| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲18禁久久av| 99久久精品热视频| 午夜福利在线在线| 精华霜和精华液先用哪个| 欧美日韩精品成人综合77777| 成人三级黄色视频| 亚洲成a人片在线一区二区| 在线看三级毛片| 午夜福利视频1000在线观看| 午夜激情欧美在线| 乱码一卡2卡4卡精品| 日日夜夜操网爽| 国产一级毛片七仙女欲春2| 无遮挡黄片免费观看| 露出奶头的视频| 婷婷六月久久综合丁香| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产精品久久久久久久久免| 伦理电影大哥的女人| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 色噜噜av男人的天堂激情| 色播亚洲综合网| 亚洲美女搞黄在线观看 | 国产成人av教育| 国产成人a区在线观看| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 久久久久久久久久黄片| 亚洲人与动物交配视频| 久久久久久久久久成人| 日本 av在线| 亚洲四区av| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 午夜精品在线福利| 乱码一卡2卡4卡精品| 又粗又爽又猛毛片免费看| 两个人视频免费观看高清| 窝窝影院91人妻| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 一进一出好大好爽视频| 毛片女人毛片| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 日日啪夜夜撸| 国产亚洲91精品色在线| 日本黄色片子视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 88av欧美| 色视频www国产| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 黄色女人牲交| 久久久色成人| 看黄色毛片网站| 最好的美女福利视频网| 午夜老司机福利剧场| 少妇的逼水好多| 少妇的逼好多水| 黄色欧美视频在线观看| 天堂动漫精品| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产成人福利小说| 日韩一区二区视频免费看| 免费高清视频大片| 国产精品野战在线观看| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 成人美女网站在线观看视频| 99在线人妻在线中文字幕| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 亚洲内射少妇av| 国产成人a区在线观看| 99热只有精品国产| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产精品免费一区二区三区在线| 99热这里只有是精品50| 哪里可以看免费的av片| 日韩一区二区视频免费看| 国产成人福利小说| 少妇的逼水好多| 91久久精品国产一区二区三区| 看片在线看免费视频| 久久中文看片网| 男人狂女人下面高潮的视频| 乱码一卡2卡4卡精品| 波多野结衣巨乳人妻| 亚洲精品一区av在线观看| 一本久久中文字幕| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 亚洲精品成人久久久久久| 国模一区二区三区四区视频| 波多野结衣巨乳人妻| 国产精品人妻久久久影院| 女的被弄到高潮叫床怎么办 | 欧美色视频一区免费| 亚洲国产精品合色在线| 舔av片在线| 国产av一区在线观看免费| 欧美日本亚洲视频在线播放| 熟女人妻精品中文字幕| 婷婷亚洲欧美| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲在线观看片| 我的女老师完整版在线观看| 简卡轻食公司| 亚洲人成网站高清观看| 国产探花在线观看一区二区| 日韩人妻高清精品专区| 国产精品免费一区二区三区在线| 亚洲四区av| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 麻豆成人av在线观看| 亚洲精品日韩av片在线观看| 变态另类丝袜制服| 国产人妻一区二区三区在| 国产av麻豆久久久久久久| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 久久中文看片网| 亚洲欧美日韩高清专用| 九色国产91popny在线| 日韩精品中文字幕看吧| 亚洲自拍偷在线| 欧美一区二区亚洲| 无人区码免费观看不卡| 亚洲午夜理论影院| 亚洲精品日韩av片在线观看| 日韩av在线大香蕉| 日本在线视频免费播放| 99国产极品粉嫩在线观看| 日韩亚洲欧美综合| 在线a可以看的网站| 嫩草影院新地址| 赤兔流量卡办理| 国产成年人精品一区二区| 亚洲美女搞黄在线观看 | 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲人成伊人成综合网2020| 两个人的视频大全免费| 男插女下体视频免费在线播放| 婷婷亚洲欧美| 日本爱情动作片www.在线观看 | 欧美日韩瑟瑟在线播放| 综合色av麻豆| 亚洲在线自拍视频| 成人国产麻豆网| 亚洲精品456在线播放app | 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 两个人的视频大全免费| 午夜福利视频1000在线观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 欧美精品啪啪一区二区三区| 国产精品女同一区二区软件 | 国产一区二区激情短视频| 精品久久久久久久久久免费视频| 国产免费av片在线观看野外av| 99久国产av精品| 久久热精品热| 天天躁日日操中文字幕| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 九色成人免费人妻av| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 色噜噜av男人的天堂激情| 女人被狂操c到高潮| av在线观看视频网站免费| av专区在线播放| 色哟哟·www| 全区人妻精品视频| 最近中文字幕高清免费大全6 | 在线观看舔阴道视频| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产精品野战在线观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 桃色一区二区三区在线观看| 久久精品人妻少妇| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 欧美一区二区国产精品久久精品| 极品教师在线视频| 神马国产精品三级电影在线观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产亚洲精品av在线| 免费高清视频大片| 十八禁国产超污无遮挡网站| 久久精品国产自在天天线| 美女高潮的动态| av天堂在线播放| 夜夜夜夜夜久久久久| av在线观看视频网站免费| 亚洲成人久久爱视频| 麻豆久久精品国产亚洲av| 午夜免费激情av| 亚洲av二区三区四区| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 伦精品一区二区三区| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 精品久久久久久久久av| 久久人妻av系列| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 亚洲av电影不卡..在线观看| 2021天堂中文幕一二区在线观| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 午夜福利18| 一本精品99久久精品77| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 亚洲色图av天堂| 男人和女人高潮做爰伦理| 国产爱豆传媒在线观看| 一进一出抽搐动态| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 一区二区三区四区激情视频 | 赤兔流量卡办理| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲七黄色美女视频| 少妇熟女aⅴ在线视频| 搡老妇女老女人老熟妇| 99久久九九国产精品国产免费| 嫩草影院新地址| 99久久九九国产精品国产免费| 亚洲黑人精品在线| 亚洲成av人片在线播放无| 人人妻人人澡欧美一区二区| 成人无遮挡网站| 动漫黄色视频在线观看| 成人av在线播放网站| 欧美精品啪啪一区二区三区| 黄色视频,在线免费观看| 中文字幕高清在线视频| 国产精品精品国产色婷婷| 色综合婷婷激情| 国产精品爽爽va在线观看网站| 搡老熟女国产l中国老女人| 欧美一区二区国产精品久久精品| 少妇的逼水好多| 亚洲无线在线观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 可以在线观看毛片的网站| 淫秽高清视频在线观看| 看片在线看免费视频| 中文字幕熟女人妻在线| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | netflix在线观看网站| 国产精品精品国产色婷婷| 国产探花极品一区二区| av视频在线观看入口| 国产精品98久久久久久宅男小说| 最后的刺客免费高清国语| 日本黄色视频三级网站网址| 亚洲av免费高清在线观看| 欧美又色又爽又黄视频| 99久久成人亚洲精品观看| 国产一区二区激情短视频| 国语自产精品视频在线第100页| 国产成人aa在线观看| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 日韩欧美在线乱码| videossex国产| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产在线精品亚洲第一网站| 欧美日韩乱码在线| 悠悠久久av| 亚洲男人的天堂狠狠| 国产一区二区激情短视频| 欧美最新免费一区二区三区| 欧美色欧美亚洲另类二区| 高清日韩中文字幕在线| 国产精品99久久久久久久久| 国产淫片久久久久久久久| 一区福利在线观看| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 欧美zozozo另类| 亚洲专区中文字幕在线| 国产久久久一区二区三区| 国产精品日韩av在线免费观看| 在线观看66精品国产| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲av免费在线观看| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产私拍福利视频在线观看| 一个人看视频在线观看www免费| 国产真实乱freesex| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 中文资源天堂在线| 欧美色视频一区免费| 亚洲美女视频黄频| 日韩欧美在线乱码| 亚洲最大成人手机在线| 午夜a级毛片| 欧美日本视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 成人三级黄色视频| a级一级毛片免费在线观看| 精品久久久久久久末码| 无遮挡黄片免费观看| 国产av麻豆久久久久久久| www.www免费av| 搡老岳熟女国产| 波多野结衣巨乳人妻| 午夜福利视频1000在线观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 岛国在线免费视频观看| 国产成人一区二区在线| 免费搜索国产男女视频| 免费在线观看成人毛片| 欧美又色又爽又黄视频| 亚洲人成网站在线播| 97超视频在线观看视频| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产精品精品国产色婷婷| 成人国产综合亚洲| 最近在线观看免费完整版| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产单亲对白刺激|