國(guó)企改革的PE盛宴

劉紀(jì)鵬

新一輪國(guó)資改革的大幕逐漸拉開(kāi)，以上海國(guó)資為代表的多項(xiàng)改革措施令人眼前一亮。其中，PE等投資機(jī)構(gòu)的積極參與符合國(guó)資國(guó)企改革的戰(zhàn)略思路，是一種值得倡導(dǎo)的有益模式。

十八屆三中全會(huì)明確將“混合所有制”提到了戰(zhàn)略高度。未來(lái)發(fā)展混合所有制，就是要建立股份制基礎(chǔ)上的現(xiàn)代公司制度，通過(guò)股權(quán)投資、證券市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)向社會(huì)化、公眾化的股份公司轉(zhuǎn)化。從國(guó)有獨(dú)資到一股獨(dú)大，再到最終建立現(xiàn)代公司制度的改革思路，根本上對(duì)國(guó)資改革中要把國(guó)企簡(jiǎn)單私有化做法的否定，是尊重中國(guó)國(guó)情的正確改革方法論。

在體現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)控制地位的基礎(chǔ)上，在發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用的前提下，未來(lái)的國(guó)企改革必將逐步轉(zhuǎn)移到國(guó)資改革的軌道上。

國(guó)資改革的關(guān)鍵是要在現(xiàn)有的眾多基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中，通過(guò)陽(yáng)光透明的掛牌制度進(jìn)一步壓縮國(guó)有持股比例，并最終在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中通過(guò)股份制改組、上市，在流動(dòng)性的前提下，吸引更多民間投資參與到國(guó)資改革的進(jìn)程。

基于此，筆者認(rèn)為PE參與國(guó)企投資盛宴，主要提供了三個(gè)方面的戰(zhàn)略機(jī)遇：

第一，國(guó)企的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)能夠?yàn)镻E參與企業(yè)投資上市提供有力支撐。無(wú)論是110多家央企，還是眾多地方國(guó)企，其多數(shù)都在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中占據(jù)著“地利”的優(yōu)勢(shì)，熟悉本產(chǎn)業(yè)上下游，在對(duì)未來(lái)擬投資目標(biāo)企業(yè)的篩選和研判上風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更低，故其能在企業(yè)改制及上市進(jìn)程中形成良好的上市概念，例如電信、石化等；

第二，國(guó)企改革的內(nèi)在邏輯決定了PE更適合成為其合作伙伴。當(dāng)前的國(guó)企改革是要在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中通過(guò)壓縮較高的國(guó)有持股比例來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，而絕非像前蘇聯(lián)、東歐國(guó)家那樣將國(guó)企全盤(pán)私有化，完全放棄國(guó)有股權(quán)。因此，從某種意義上講，要想僅通過(guò)吸收民間資金和外資加速混合所有制的發(fā)展并形成現(xiàn)代公司制度，PE/VC這樣的投資機(jī)構(gòu)在很大程度上會(huì)更適合成為國(guó)資國(guó)企改革過(guò)程中尋找的投資人；

第三，PE的投資特點(diǎn)有利于國(guó)企建立股份制基礎(chǔ)上的現(xiàn)代公司制度。打個(gè)比方，PE本身“結(jié)婚”的目的在于“離婚”，投資的目的在于從流動(dòng)性中，通過(guò)股票的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)獲得利潤(rùn)。因此，“3W”原則，即Where在哪兒（退出），When（退出）時(shí)間，What何種方式（退出），是PE等投資機(jī)構(gòu)首先考慮的決策因素。對(duì)國(guó)企改革來(lái)說(shuō)，這種投資模式正是“天賜良緣”，既與混合所有制發(fā)展的方向契合，同時(shí)又有利于國(guó)有資本的做大做強(qiáng)和保值增值。

此外，目前有PE成立專門(mén)針對(duì)國(guó)企改制的基金也是恰逢其時(shí)。針對(duì)國(guó)企改制中的眾多科研院所，他們都是中國(guó)相關(guān)行業(yè)的龍頭，長(zhǎng)期依靠國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼吃現(xiàn)成飯。今后為適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革方向，他們的創(chuàng)新如果能夠與PE相結(jié)合，一方面PE能夠幫助科研院所解決最困難的資本運(yùn)作和公司治理問(wèn)題，另一方面也極有可能會(huì)出現(xiàn)例如高鐵、特高壓電網(wǎng)等舉世矚目的科技新成果。

綜合分析十八屆三中全會(huì)后中國(guó)要進(jìn)一步深化國(guó)資改革、發(fā)展混合所有制的特點(diǎn)，PE在下一輪國(guó)資改革中積極參股戰(zhàn)略重要領(lǐng)域，與國(guó)有企業(yè)形成良好的互補(bǔ)關(guān)系并等待時(shí)機(jī)上市、退出，將會(huì)成為這一時(shí)期國(guó)資改革和PE選擇投資方向的一種重要形態(tài)。同時(shí)，這也是近期社會(huì)所關(guān)注到的以弘毅為代表的PE積極參股央企和地方國(guó)企越來(lái)越頻繁的原因之一。endprint