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    我國存款準(zhǔn)備金率對利率及CPI傳導(dǎo)效應(yīng)研究

    2014-03-24 16:22:53
    關(guān)鍵詞:準(zhǔn)備金率準(zhǔn)備金傳導(dǎo)

    李 佳

    (重慶工商大學(xué) 數(shù)學(xué)與統(tǒng)計學(xué)院,重慶 400067)

    為應(yīng)對百年一遇的金融危機(jī),截止2009-01中國提出了實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,與此適應(yīng),中國人民銀行曾4度下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率來釋放保增長信號,同時確保金融機(jī)構(gòu)充足的流動性。助推中國經(jīng)濟(jì)在全球范圍率先反彈。而自2010-2013年,我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)回升,貨幣政策已由適當(dāng)寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健的貨幣政策。事實上,在近年較為嚴(yán)重的通脹壓力下,央行加強(qiáng)了宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控,先后15次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,調(diào)節(jié)貨幣信貸投放力度。3年內(nèi),存款準(zhǔn)備金率變動如此頻繁,考察這段時期中央銀行采取的法定存款準(zhǔn)備金政策的效果如何,是否達(dá)到中央銀行預(yù)期的宏觀調(diào)控目標(biāo),具有非常重要的現(xiàn)實意義?,F(xiàn)從存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整如何影響利率,進(jìn)而影響CPI這條傳導(dǎo)途徑來進(jìn)行分析研究存款準(zhǔn)備金率的政策效果。

    Frederic S.Mishkin曾提出,調(diào)整存款準(zhǔn)備金率對經(jīng)濟(jì)的影響有可能造成較大的沖擊,因此他認(rèn)為法定準(zhǔn)備金率不能作為央行經(jīng)常性的貨幣政策操作工具,這一觀點也得到理論界多數(shù)學(xué)者的支持。英國、加拿大、澳大利亞等許多國家已經(jīng)紛紛放棄了法定存款準(zhǔn)備金制度,而其他一些國家對其使用也持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。因此,西方學(xué)者關(guān)于存款準(zhǔn)備金率變動對市場利率影響的文獻(xiàn)相對較少。Richard T. Froyen和Kenneth J. Kopecky等人(1983)的研究指出,調(diào)整存款準(zhǔn)備金率會影響到貨幣的預(yù)期價值和貨幣總量[1,2];劉吉、吉慧鴻(2009)通過協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗對中國CPI的短期影響因素進(jìn)行了計量分析[3];孫砥(2010)通過對2008年存款準(zhǔn)備金率與貨幣流通量和CPI的相關(guān)性分析,得出這一政策的效果并不是十分明顯,并具體分析了效果不明顯的原因[4]。劉闖(2012) 通過VEC模型表明存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的貨幣政策效果并不像理論分析中那么明顯,究其原因,主要在于我國貨幣政策傳導(dǎo)過程中會存在一些阻礙因素,一方面要提升我國存款準(zhǔn)備金政策的有效性,另一方面要疏通我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道,提升貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效率[5]。

    綜上所述,國內(nèi)外對于存款準(zhǔn)備金率政策效果的研究主要是集中在雙方面的關(guān)系研究上,對于其發(fā)揮效應(yīng)的路徑上則缺乏相應(yīng)的研究。則從這一個角度出發(fā),研究存款準(zhǔn)備金率是如何影響利率,利率又是如何影響CPI這條路徑。力圖建立一個遞歸聯(lián)立模型,分析三者之間的傳導(dǎo)效應(yīng)關(guān)系。

    1 模型建立及分析

    1.1 建模思路

    在分析存款準(zhǔn)備金率的傳導(dǎo)路徑時,出于研究的普遍性和人們的關(guān)注性,考慮到利率的市場中介作用,選擇了存款準(zhǔn)備金率-利率(金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率)-CPI這條傳導(dǎo)路徑。確定了傳導(dǎo)途徑后,經(jīng)過大量文獻(xiàn)的閱讀,以及相關(guān)計量知識的查閱,考慮到所研究變量內(nèi)在的密不可分的關(guān)系,現(xiàn)嘗試選用建立聯(lián)立模型的方法,并在每個單一方程中,選用回歸與時間序列組合模型。因為所要研究的變量存在的特殊的遞歸關(guān)系,所用選用聯(lián)立模型中的遞歸模型進(jìn)行研究。它的特點是可以直接運用OLS方法對模型中的方程依次估計,而不會產(chǎn)生聯(lián)立方程組的偏移性問題。

    1.2 指標(biāo)的選擇和數(shù)據(jù)處理

    擬選取2009-08~2013-09的月度數(shù)據(jù),共50個樣本。選取的變量為X1為存款準(zhǔn)備金率;X2為上證指數(shù);X3為工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI);Y1為金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率;Y2為居民消費價格指數(shù)(CPI)。

    其中存款準(zhǔn)備金率、金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率數(shù)據(jù)來自中國人民銀行官方網(wǎng)站;工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)、居民消費價格指數(shù)(CPI)來自巨靈財經(jīng)數(shù)據(jù)庫。上證指數(shù)來自中國證券監(jiān)督管理委員會官網(wǎng)。在數(shù)據(jù)的前期處理中,對存款準(zhǔn)備金率和金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率利用時間進(jìn)行了加權(quán)平均處理,得出其月度數(shù)據(jù)時間序列。

    由于目前談及各項價格指數(shù)所用的說法都為與上年同比變化,所以考慮到這一貫用表達(dá),在最后確定的模型中對PPI、CPI也使用了同比數(shù)據(jù)作為指標(biāo)。

    1.3 變量單位根檢驗

    協(xié)整的前提是變量的同階單整,因此首先要對模型中的各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗,即單位根檢驗。

    采用ADF檢驗方法,對模型中5個變量進(jìn)行單位根檢驗,結(jié)果表明:這4個變量都是進(jìn)行二階差分之后,其ADF統(tǒng)計量在1%的顯著水平上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于臨界值水平,即都是在二階差分后實現(xiàn)平穩(wěn)的,因此都是二階單整,符合建立協(xié)整模型的前提條件。

    1.4 模型建立及估計

    將回歸模型和時間序列模型加以結(jié)合的方法,會使建模質(zhì)量得到很大提高。通過對回歸模型殘差序列建立時間序列模型,可以提高回歸參數(shù)估計量的有效性,因此這種組合模型估計的回歸參數(shù)的品質(zhì)要優(yōu)于簡單的最小二乘法回歸參數(shù),具有更高的精度,將來也會得到更好的模型預(yù)測效果。并且因為所選用的為聯(lián)立方程模型中的遞歸模型,所以可以直接用OLS分別對兩個方程進(jìn)行參數(shù)估計。經(jīng)過多次嘗試,考慮到自變量與因變量間的相關(guān)系數(shù)和模型的優(yōu)劣程度,最終確定存款準(zhǔn)備金率取當(dāng)期數(shù)值,金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率做自變量時取滯后兩期數(shù)值,PPI取當(dāng)期數(shù)值,CPI取當(dāng)期數(shù)值,上證指數(shù)取當(dāng)期數(shù)值。之后應(yīng)用EVIEWS軟件對模型估計,得到回歸方程:

    方程一:

    (6.72) (2.49) (59.34)

    R2=0.972 199,DW=1.594 416,F(xiàn)=542.545 3

    方程二:

    (2.63) (2.86) (11.88)

    R2=0.959 331,DW=1.848 202,F(xiàn)=338.108 9

    1.5 對模型的各項檢驗

    (1) 經(jīng)濟(jì)學(xué)意義。第一個方程中,存款準(zhǔn)備金率和上證指數(shù)前的系數(shù)均為正,說明存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對利率的變動有正向的影響關(guān)系;自回歸項AR(1)的系數(shù)為0.98,說明上月的利率會以0.98的單位比例影響到當(dāng)月的利率,這說明,當(dāng)期利率的測度和分析會受到前期狀況的影響。第二個方程中,滯后兩期的利率前系數(shù)和PPI前的系數(shù)均為正,說明利率的變動會滯后兩期帶動CPI的同向變動。自回歸項AR(1)的系數(shù)為0.93,說明上月的CPI會以0.93的單位比例影響到今年的CPI,這說明,CPI的測度和分析也會受到前期狀況的影響。綜合兩個方程考慮,存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整會帶動CPI的同向調(diào)整,即:存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)會帶動CPI的上調(diào)。這與存款準(zhǔn)備金率的貨幣政策效應(yīng)在理論上是不一致的,但根據(jù)目前的實際情況,這種趨勢是顯現(xiàn)的。總體來說,從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上來考慮,具有一定的現(xiàn)實根據(jù)。

    (2) 統(tǒng)計意義。從變量顯著性來看,估計結(jié)果表明,在顯著性水平α=0.05下,方程中每個參數(shù)的t統(tǒng)計量都大于臨界值,因此各個回歸參數(shù)均顯著;各個單一方程的調(diào)整后的擬合優(yōu)度值均達(dá)到95%以上,說明該回歸模型對樣本數(shù)據(jù)的擬合效果很好;每個方程的F值也很顯著,通過了模型的整體顯著性檢驗;總體來說,模型從統(tǒng)計意義上來說是顯著的。

    (3) 計量經(jīng)濟(jì)學(xué)意義。首先,通過對各個回歸方程的殘差項進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗,殘差均為白噪聲序列。這說明,各方程中的因變量均與自變量之間存在協(xié)整關(guān)系。這對所建立的回歸方程不存在偽回歸來說是一個理論保證。其次,所采用的是自回歸模型,對于自回歸模型的估計,主要可能會存在自相關(guān)的問題。在自相關(guān)問題的檢驗上,如果用DW檢驗法,則d統(tǒng)計量值總是趨近于2,也就是說,在一階自回歸中,當(dāng)隨機(jī)擾動項存在自相關(guān)時,DW檢驗卻傾向于得出非自相關(guān)的結(jié)論。因此,對于自回歸模型,要用h統(tǒng)計量檢驗法檢驗自相關(guān)。在上述回歸方程中,通過利用h統(tǒng)計量計算,得到其值分別為1.43和0.67,均小于顯著性水平為0.05,標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表的臨界值1.96,說明自回歸模型不存在一階自相關(guān)。

    總體來說,模型通過了各項檢驗,擬合效果不錯。

    2 結(jié)論及建議

    2.1 結(jié) 論

    通過回歸與時間序列組合模型,遞歸模型的研究,得:

    (1) 從變量間相關(guān)關(guān)系來看,存款準(zhǔn)備金率、金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率和居民消費價格指數(shù)之間均存在顯著的相關(guān)關(guān)系。存款準(zhǔn)備金率和金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率之間,金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率和居民消費價格指數(shù)之間均存在長期的協(xié)整關(guān)系。說明三者的傳遞性在中國是相當(dāng)明顯的,這種傳導(dǎo)機(jī)制是符合中國具體情況的。

    (2) 從滯后效應(yīng)來看,存款準(zhǔn)備金率對金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率的傳導(dǎo)并不存在時滯,金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率對CPI的傳導(dǎo)存在兩個月的時滯,PPI對CPI的影響也不存在時滯。這說明存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率的傳導(dǎo)是迅速的,傳導(dǎo)渠道比較順暢;而金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率對CPI的傳導(dǎo)則有兩個月的滯后效應(yīng),即存款利率的變動對CPI所產(chǎn)生的影響要在兩個月后才開始顯現(xiàn)。綜合存款準(zhǔn)備金率對CPI的傳導(dǎo)途徑來說,存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對CPI的影響要有兩個月的時滯。說明存款準(zhǔn)備金這一貨幣工具的使用具有時滯性。

    (3) 從影響程度和影響方向來看,當(dāng)期的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)1個百分點,將會帶動當(dāng)期的利率上調(diào)0.4個百分點。這說明存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整和利率的調(diào)整有比較顯著的正相關(guān)關(guān)系。從第二個方程來看,當(dāng)期一年期存款利率上調(diào)一個百分點,將會影響到滯后兩期的CPI水平,會使CPI上調(diào)1.58個百分點。綜合傳導(dǎo)途徑可以得出:存款準(zhǔn)備金率上調(diào)1個百分點,將會帶動CPI上調(diào)0.632個百分點。說明存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整與CPI的調(diào)整存在正相關(guān)關(guān)系,即存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)會帶動滯后兩期的CPI上調(diào)。表明存款準(zhǔn)備金率這一貨幣工具的使用并沒有達(dá)到預(yù)期的效果,即:若貨幣政策得力,存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)應(yīng)該可以在一定程度上抑制CPI的上漲,達(dá)到抑制通脹的目的。

    2.2 建 議

    (1) 完善存款準(zhǔn)備金制度。首先,應(yīng)該降低央行對存款準(zhǔn)備金付息的利率甚至可以逐步取消這一付息制度。這樣可以在一定程度上抑制超額準(zhǔn)備金的居高不下。加強(qiáng)存款準(zhǔn)備金制度的政策效應(yīng);其次,應(yīng)該改進(jìn)差別存款準(zhǔn)備金制度,按照金融機(jī)構(gòu)的存款流動性和風(fēng)險程度為其制定相應(yīng)的法定存款準(zhǔn)備金比率,提高法定準(zhǔn)備金率工具的有效性。最后,應(yīng)該加強(qiáng)存款準(zhǔn)備金制度的宣傳工作,提高透明度,從而提高社會和金融機(jī)構(gòu)對貨幣政策的預(yù)期能力和反應(yīng)能力。

    (2) 加快利率市場化進(jìn)程。從分析結(jié)果可以看出,金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率與CPI具有正相關(guān)關(guān)系,這與利率經(jīng)濟(jì)理論有所出入。并且由上述結(jié)論還可以看出,利率政策的調(diào)整對CPI的影響具有兩個月的時滯性,這事由于我國并沒有完全實現(xiàn)利率市場化,利率信號存在一定的扭曲和失真所造成的。所以要完善我國貨幣傳導(dǎo)機(jī)制,使利率成為市場的中介,從而更好地為宏觀經(jīng)濟(jì)政策作用的發(fā)揮服務(wù)。

    (3) 加強(qiáng)匯率制度改革。我國現(xiàn)行的匯率政策是以市場供求為基礎(chǔ),參照一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),有管理的浮動匯率制度。但目前的匯率制度中存在外匯占款過大以及國外熱錢涌入的問題,導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣被動投放,使我國中央銀行承擔(dān)了貨幣供應(yīng)量迅速增長的潛在壓力,因此,要完善我國外匯結(jié)匯制度,緩解央行被動地向市場投放大量的基礎(chǔ)貨幣的局面。另一方面要加大力度控制熱錢流入渠道,降低基礎(chǔ)貨幣的投放壓力。

    (4) 綜合運用多種貨幣政策工具。為應(yīng)對通脹壓力,央行頻繁使用法定準(zhǔn)備金率工具對貨幣供應(yīng)量的沖擊力度。但是單純利用存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整,很難從根本上解決經(jīng)濟(jì)運行中的問題。央行可以運用多種貨幣政策組合,比如加強(qiáng)公開市場業(yè)務(wù)操作、降息等政策工具的使用,通過政策組合確保金融體系的流動性充足。此外,還要密切配合相關(guān)宏觀調(diào)控政策,多方面多角度地提高市場對政策的認(rèn)識和預(yù)期水平。

    參考文獻(xiàn):

    [1] RICHARD T,KENNETH J K.A note on reserve requirements and monetary control with a flexible deposit rate[J].Journal of Banking & Finance,1983(7):101-109

    [2] JAMES D H. The supply and demand for Federal Reserve deposits[J].Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy,1998,49:1-44

    [3] 劉吉,吉慧鴻.法定存款準(zhǔn)備金率對CPI影響的實證分析[J].財會研究,2009,18:73-75

    [4] 孫砥.我國央行提高存款準(zhǔn)備金率的有效性研究[J].法制與經(jīng)濟(jì),2010(2):95-97

    [5] 劉闖.存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的貨幣政策信貸傳導(dǎo)效應(yīng)[D].吉林:吉林大學(xué),2012

    [6] 張曉峒.Eviews使用指南與案例[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2007

    [7] 龐皓.計量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:科學(xué)出版社,2010

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