利率市場(chǎng)化對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響初探

閻美娜

(中國人民銀行南昌中心支行，江西 南昌 330008)

利率市場(chǎng)化對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響初探

閻美娜

(中國人民銀行南昌中心支行，江西 南昌 330008)

從長遠(yuǎn)看，利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)將有助于緩解中小企業(yè)融資約束，但在利率市場(chǎng)化初期，利率會(huì)出現(xiàn)上浮，反而會(huì)加重中小企業(yè)融資成本，也無益于緩解中小企業(yè)融資約束。市場(chǎng)要走出中小企業(yè)融資困境就需要一整套的政策護(hù)航，文章從優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、融資渠道、金融生態(tài)、完善約束機(jī)制、推進(jìn)價(jià)格改革和加強(qiáng)政府調(diào)控等六個(gè)方面提出了政策跟進(jìn)的建議，以減少利率市場(chǎng)化對(duì)中小企業(yè)融資的約束。

利率市場(chǎng)化；中小企業(yè)融資約束； 信息不對(duì)稱； 金融抑制

利率市場(chǎng)化改革是我國金融市場(chǎng)長期熱議的話題，從1993年黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》提出利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)想開始，到 2010 年十七屆五中全會(huì)《關(guān)于“十二五”規(guī)劃建議》提出“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”，再到2013年7月20日全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。通過20多年的利率市場(chǎng)化改革，我國存貸款利率的市場(chǎng)化程度得到顯著提高。進(jìn)入2014年，中國人民銀行行長周小川在十二屆全國人大二次會(huì)議期間，就存款利率市場(chǎng)化的時(shí)間表首次做出闡釋，即“存款利率放開在計(jì)劃之中，很可能在最近一兩年就能實(shí)現(xiàn)”。緊接著，中國人民銀行上海總部宣布自3月1日起放開上海自貿(mào)區(qū)小額外幣存款利率上限。這意味著存款利率市場(chǎng)化已經(jīng)離我們?cè)絹碓浇?，利率市?chǎng)化改革已經(jīng)步入快車道和深水區(qū)。一時(shí)間，社會(huì)各界關(guān)于我國利率市場(chǎng)化潛在影響的討論進(jìn)入了一個(gè)新高潮。其中，有一個(gè)重要問題成為關(guān)注焦點(diǎn)，即利率市場(chǎng)化將在多大程度上惠及中小企業(yè)，對(duì)緩解中小企業(yè)融資約束是否有實(shí)質(zhì)影響。目前，大致可以歸納為兩類觀點(diǎn)：一是利率市場(chǎng)化將顯著地緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問題；二是利率市場(chǎng)化對(duì)中小企業(yè)融資難、融資貴等結(jié)構(gòu)性問題作用有限。為了正確認(rèn)識(shí)利率市場(chǎng)化和中小企業(yè)融資約束的關(guān)系，本文從三個(gè)方面予以論證。

1 利率市場(chǎng)化對(duì)中小企業(yè)融資約束的作用機(jī)理分析

目前，我國中小企業(yè)的融資約束問題備受關(guān)注，究其原因，與利率管制存在密切關(guān)聯(lián)[1]。利率管制通過壓低利率引發(fā)對(duì)資金的過度需求，信貸配給成為解決資金配置的主要方式。在我國當(dāng)前的銀行體系中，信貸配給又取決于企業(yè)的銀企關(guān)系、游說力量，造成了中小企業(yè)融資處于弱勢(shì)地位[2]。由此看來，正是利率管制使得資金配置功能無法有效發(fā)揮。目前，雖然金融機(jī)構(gòu)貸款利率已經(jīng)全面放開，但是依然無法扭轉(zhuǎn)銀行傾向于選擇大型企業(yè)作為貸款投放對(duì)象這一困境。事實(shí)上，關(guān)鍵問題在于目前存款利率上限的管制，由于這種管制使得商業(yè)銀行降低了追求適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)而提高收益的動(dòng)機(jī)，與其承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中小企業(yè)放貸，還不如在大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款方面低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)[3]?？梢灶A(yù)見，伴隨存款利率的逐漸放開，銀行之間的存款競(jìng)爭(zhēng)亦會(huì)加劇，存款利率的上升會(huì)增加銀行成本，銀行就不能像以往那樣享受制度帶來的低成本，而不得不面向中小企業(yè)開拓新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)，從而可以緩解中小企業(yè)融資約束問題。國外經(jīng)驗(yàn)證據(jù)也表明，中小企業(yè)在利率市場(chǎng)化前有明顯的融資約束，之后則明顯改善，而大企業(yè)在利率市場(chǎng)化前幾乎沒有融資約束，之后則出現(xiàn)融資困難。數(shù)據(jù)顯示，2013年7月份金融機(jī)構(gòu)本外幣和人民幣各項(xiàng)貸款環(huán)比增速分別為0.80%和1.03%，8月是0.91%和1.04%，9月是1.11%和1.13%，這說明貸款利率放開以后金融機(jī)構(gòu)貸款明顯增加，某種程度上對(duì)中小企業(yè)融資有一定的刺激作用。

這里也需要指出的是，對(duì)于那些優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)而言，他們不但不會(huì)因?yàn)槔史砰_、利率走高而減少貸款，而且還會(huì)提高其跟銀行的議價(jià)能力，以更低的利率獲取貸款。從銀行角度來說，也非常樂意向優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)提供貸款，畢竟在貸款的收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和安全性之間做到了很好的平衡。對(duì)于那些普通中小企業(yè)而言，雖然資質(zhì)較差，但也可以獲得貸款。主要方式就是與銀行簽訂協(xié)議，雖然付出的利率要高于中小企業(yè)的平均融資成本，但是卻要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于民間融資利率。所以，從這一點(diǎn)來看，利率市場(chǎng)化對(duì)不同資質(zhì)的中小企業(yè)來說，都將有利于其降低融資成本，緩解其融資約束。從金融市場(chǎng)調(diào)劑資金余缺的角度來看，利率市場(chǎng)化也將有助于緩解中小企業(yè)融資約束。不妨做個(gè)對(duì)比，利率市場(chǎng)化前，資金供給者因銀行存款利率低不存款、投資風(fēng)險(xiǎn)無法控制不投資而形成資金富余，而中小企業(yè)則因金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格審核而貸款無門，于是一些非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)、路邊市場(chǎng)或是地下錢莊應(yīng)運(yùn)而生。但是，這些機(jī)構(gòu)和民間貸款并未受到監(jiān)管，存貸雙方都存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，收益更是無法得到保障。而利率市場(chǎng)化后，資金供給者必然因存款利率上浮而改變資金投向，至少可以在稍低利率下有效降低風(fēng)險(xiǎn)，這樣就迫使部分地下融資轉(zhuǎn)到正規(guī)市場(chǎng)。因此，利率市場(chǎng)化將提高中小企業(yè)的貸款獲取能力，同時(shí)利率杠桿也會(huì)引導(dǎo)企業(yè)融資活動(dòng)，銀行間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇，各種優(yōu)惠、方便的融資工具涌現(xiàn)將成為常態(tài)，這為中小企業(yè)融資提供了便利，大大降低中小企業(yè)的融資成本。

但是，我們也要清醒地認(rèn)識(shí)到，引起中小企業(yè)融資約束的原因是多方面的，突破中小企業(yè)融資困境需要一整套的政策支持體系[4]。例如，要有多元化的融資體系和機(jī)構(gòu)體系，良好的信用基礎(chǔ)設(shè)施，金融政策的支持，財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策的扶持，以及相關(guān)的法律保障。利率機(jī)制也只是市場(chǎng)機(jī)制的一個(gè)部分，利率市場(chǎng)化要發(fā)揮作用離不開其他方面的機(jī)制完善。而且，利率市場(chǎng)化也無法從根本上解決一些市場(chǎng)機(jī)制本身存在的問題，例如中小企業(yè)有效抵押品不足、財(cái)務(wù)報(bào)表不健全、信用擔(dān)保不完善等因素造成其在進(jìn)行外部融資時(shí)必然處于市場(chǎng)劣勢(shì)地位。由此可見，利率市場(chǎng)化要真正發(fā)揮緩解中小企業(yè)融資約束的作用，必須與其他市場(chǎng)化措施密切配合，相輔相成，形成合力。另外，還需要指出的是，在利率市場(chǎng)化過程中，中小企業(yè)融資成本在一定時(shí)期也可能出現(xiàn)上升。國外的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，由于管制原因使得利率水平被人為壓低，利率市場(chǎng)化初期會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)期的利率上升。究其原因，隨著利率管制的放開，存款競(jìng)爭(zhēng)會(huì)提高銀行成本，銀行在盈利動(dòng)機(jī)下會(huì)相應(yīng)地提高貸款利率，從而出現(xiàn)存貸款利率同時(shí)上升的現(xiàn)象。同時(shí)，在這一過程中，銀行定價(jià)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮將會(huì)越來越多，從而迫使中小企業(yè)付出比大型企業(yè)更高的利率，其貸款利率在一段時(shí)期內(nèi)上升得也要比大型企業(yè)更快。直至利率市場(chǎng)化步入成熟期，利率才會(huì)呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。不僅如此，必須強(qiáng)調(diào)的是，貸款利率本身是由企業(yè)的收益、成本、風(fēng)險(xiǎn)等諸多因素綜合決定的，故而有必要準(zhǔn)確把握和客觀看待利率市場(chǎng)化對(duì)緩解中小企業(yè)融資約束的作用。

2 利率市場(chǎng)化對(duì)中小企業(yè)融資約束的負(fù)面影響分析

必須指出的是，我國利率長期受到壓抑，一直處于較低水平。因此，在利率市場(chǎng)化過程中，利率上浮是不可避免的。這可以從以往的國際案例中得到佐證，即在實(shí)行利率市場(chǎng)化以后，大多數(shù)國家和地區(qū)的利率都出現(xiàn)了不同程度的上漲。從理論上講，利率市場(chǎng)化可能會(huì)抬升市場(chǎng)利率，增加中小企業(yè)貸款成本[5]。銀行并不會(huì)因貸款利率的放開而積極對(duì)中小企業(yè)貸款，畢竟這與銀行本身的風(fēng)險(xiǎn)管控能力密切相關(guān)。銀行的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力不足勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致銀行怯貸、不貸，從而減少中小企業(yè)貸款。不僅如此，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，利率如果一直呈現(xiàn)上浮態(tài)勢(shì)，無疑會(huì)增加中小企業(yè)融資成本，對(duì)于處于困境中的中小企業(yè)更是雪上加霜。根據(jù)以往的調(diào)查，銀行并不總是根據(jù)市場(chǎng)因素對(duì)中小企業(yè)貸款定價(jià)，造成某些時(shí)候即使是跟企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)睦识▋r(jià)也會(huì)令中小企業(yè)望而卻步[6]。不僅如此，企業(yè)所處的金融生態(tài)，如中介機(jī)構(gòu)體系、財(cái)務(wù)制度穩(wěn)健性、信用環(huán)境建設(shè)、銀企關(guān)系等因素在解決中小企業(yè)融資約束問題上都扮演著不可或缺的角色。

從長期來看，利率市場(chǎng)化會(huì)提高資源配置效率，增強(qiáng)中小企業(yè)的融資能力，但是在短期可能并不有利于緩解中小企業(yè)融資約束[7]。當(dāng)前，在利率市場(chǎng)化尤其是存款利率市場(chǎng)化加快推進(jìn)的背景下，我國金融業(yè)的資金成本可能被普遍抬升。另外，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)陌l(fā)展實(shí)際上也會(huì)在某種程度上抬高資金成本，這也可以從2013年下半年以來銀行間流動(dòng)性趨緊引發(fā)的拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和理財(cái)產(chǎn)品收益率走高的事實(shí)中得到證實(shí)。不僅如此，在互聯(lián)網(wǎng)金融、余額寶等風(fēng)靡之下，一度出現(xiàn)了銀行存款“搬家”的現(xiàn)象且呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢(shì)，也推動(dòng)了利率市場(chǎng)化進(jìn)程。銀行資金成本的上升加上經(jīng)濟(jì)體旺盛的資金需求，使得企業(yè)融資成本呈現(xiàn)整體上升態(tài)勢(shì)。但是，對(duì)于大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)和中小企業(yè)，情況和結(jié)果還是存在一定差異的。其中，像大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)這樣的資源在各家銀行競(jìng)相爭(zhēng)奪的情況下，加上其本身借助資本市場(chǎng)開展直接融資業(yè)務(wù)，雖然市場(chǎng)利率總體上在上升，但是其融資成本并不受影響，甚至還有可能出現(xiàn)下降；另一方面，由于融資成本由市場(chǎng)供求決定，銀行對(duì)中小企業(yè)放貸的積極性在提高，從而增加了其貸款可獲得性，但是其貸款利率和融資成本可能會(huì)提高。

需要指出的是，中小企業(yè)的信息披露機(jī)制不健全，財(cái)務(wù)報(bào)表的規(guī)范性欠缺，信息不對(duì)稱是限制銀行向中小企業(yè)提供貸款的主要瓶頸和障礙。利率市場(chǎng)化會(huì)增加企業(yè)、尤其是中小企業(yè)的投融資成本[8]。從國有企業(yè)和中小企業(yè)(含民營企業(yè))的對(duì)比來看，過高的利率會(huì)使中小企業(yè)受到較大的負(fù)面影響，可能導(dǎo)致中小企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)大于國有大型企業(yè)，不得不以高利率或高成本獲得貸款，不僅加重了其融資成本，還使其喪失了信用融資機(jī)會(huì)。更為嚴(yán)重的是，企業(yè)將被迫放棄那些預(yù)期收益較好、有利可圖的投資項(xiàng)目，從根本上限制了企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和生存空間。另外，不可不提的是，利率市場(chǎng)化還會(huì)給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)[9]。利率的上升會(huì)使市場(chǎng)普遍看空金融資產(chǎn)，在我國股市尚不成熟的情況下對(duì)我國資本市場(chǎng)的打擊是明顯的。不僅如此，利率的波動(dòng)，引起資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，投資者在無形之中承擔(dān)了更多的利率風(fēng)險(xiǎn)。

3 利率市場(chǎng)化緩解中小企業(yè)融資約束的政策建議

基于以上的分析，對(duì)于利率市場(chǎng)化緩解中小企業(yè)融資約束的作用要有一個(gè)正確、清醒的認(rèn)識(shí)，對(duì)利率市場(chǎng)化過程中潛在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)給予高度警惕，并采取綜合保障措施緩解中小企業(yè)融資難、融資貴問題。據(jù)此，提出利率市場(chǎng)化下緩解中小企業(yè)融資約束的政策建議。

第一，進(jìn)一步優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)。大力發(fā)展直接融資和多層次資本市場(chǎng)，大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)及其中介機(jī)構(gòu)體系，建立起廣覆蓋、差異化、高效率的微型金融組織。加大民間資本參與金融服務(wù)的力度，放松民營銀行準(zhǔn)入條件，構(gòu)建多元化、多層次的金融機(jī)構(gòu)體系。

第二，進(jìn)一步優(yōu)化融資渠道。采取措施促進(jìn)企業(yè)融資渠道的多元化，減少資金周轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，降低附加融資成本，完善風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和定價(jià)的透明化程度，通過多種渠道滿足中小企業(yè)融資需求并降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

第三，進(jìn)一步優(yōu)化金融生態(tài)。進(jìn)一步完善支付體系、征信系統(tǒng)、抵押擔(dān)保、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押登記系統(tǒng)、會(huì)計(jì)審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，優(yōu)化金融企業(yè)運(yùn)行環(huán)境。尤其是要大力推進(jìn)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)，優(yōu)化中小企業(yè)金融服務(wù)生態(tài)環(huán)境[10]。

第四，進(jìn)一步完善約束機(jī)制。進(jìn)一步深化國有企業(yè)改革，建立完善的運(yùn)行機(jī)制和有效的財(cái)務(wù)約束機(jī)制。建立金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)退出機(jī)制，強(qiáng)化其財(cái)務(wù)約束和外部約束，形成金融體系理性有序競(jìng)爭(zhēng)的局面。充分發(fā)揮銀行業(yè)自律組織的作用，正確引導(dǎo)商業(yè)銀行的定價(jià)行為，維護(hù)信貸市場(chǎng)的正常秩序。

第五，進(jìn)一步推進(jìn)價(jià)格改革。穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步加強(qiáng)基準(zhǔn)利率的指導(dǎo)作用和適用范圍，進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)性和一致性，避免出現(xiàn)局部風(fēng)險(xiǎn)聚集和惡性競(jìng)爭(zhēng)。協(xié)調(diào)推進(jìn)利率市場(chǎng)化與資源、能源等要素價(jià)格改革，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

第六，進(jìn)一步加強(qiáng)政府調(diào)控。通過系列專項(xiàng)政策或加強(qiáng)監(jiān)管來彌補(bǔ)市場(chǎng)的不足，避免利率市場(chǎng)化過程可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)甚至銀行業(yè)危機(jī)。建立適應(yīng)市場(chǎng)化的信貸市場(chǎng)監(jiān)管模式，探索防止利率大幅波動(dòng)的管控手段，防止出現(xiàn)因利率放開而引發(fā)的社會(huì)問題。

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Study on Impacts of Interest Rate Marketization on SMEs’ Financing Constraints

YAN Mei-na

(NanchangCentralSub-branch，thePeople’sBankofChina，Nanchang330008，China)

The advance of interest rate marketization in the long run will help ease SMEs’ financing constraints, but at the early stage of interest rate marketization, interest rate will float and increase the cost of SMEs’ financing, which is not conducive to ease SMEs’ financing constraints. It needs a set of policy tools to ease SMEs’ financing difficulties, and accordingly this article puts forward some suggestions, such as optimizing financial structure, financing channels and financial ecology, improving restriction mechanism, pushing on the price reform and strengthening government control.

interest rate marketization; SMEs’ financing constraints; information asymmetry; financial repression

2014-08-23

閻美娜(1962—)，女，湖南長沙人，經(jīng)濟(jì)師，主要從事銀行支付結(jié)算及中小企業(yè)融資研究。

閻美娜.利率市場(chǎng)化對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響初探[J].東華理工大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2014，33(4)：324-327.

Yan Mei-na.Study on impacts of interest rate marketization on SMEs’ financing constraints[J].Journal of East China Institute of Technology(Social Science)，2014，33(4)：324-327.

F272.3

A

1674-3512(2014)04-0324-04