創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)板的互動(dòng)關(guān)系研究
——基于科技型中小型企業(yè)的思考

許輝

（浙江金融職業(yè)學(xué)院， 浙江 杭州 310018）

創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)板的互動(dòng)關(guān)系研究
——基于科技型中小型企業(yè)的思考

許輝

（浙江金融職業(yè)學(xué)院， 浙江 杭州 310018）

著眼于高成長(zhǎng)性和自主創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為科技型中小企業(yè)融資提供了一條較為合適的融資渠道，但是由于科技型中小企業(yè)本身存在的缺陷使其難以在創(chuàng)業(yè)板上市融資。創(chuàng)業(yè)投資與科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市之間存在良好的互動(dòng)關(guān)系：創(chuàng)業(yè)投資由于其雄厚的資金實(shí)力和豐富的管理經(jīng)理以及上市經(jīng)驗(yàn)可以為科技型中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市提供資金供給、規(guī)范公司運(yùn)作和上市輔導(dǎo)，從而有助于科技型中小企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公融資；另一方面，科技型中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板成功上市也為創(chuàng)業(yè)投資資本找到一條最佳的資本退出機(jī)制，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展和實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化的目標(biāo)。但由于目前創(chuàng)業(yè)投資在投資對(duì)象、投資時(shí)間、投資期間和增值服務(wù)方面存在不足，導(dǎo)致二者之間的這種相互促進(jìn)、共同發(fā)展的良性互動(dòng)機(jī)制受到制約。因此，需要通過加速發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資以進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)二者的良性互動(dòng)。

資本集聚；公司治理；上市輔導(dǎo)；企業(yè)創(chuàng)新

一、引言

中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)日益成為我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的重要力量和科技成果的創(chuàng)造者。但另一方面，由于規(guī)模小，實(shí)力弱，風(fēng)險(xiǎn)較高，科技型中小企業(yè)融資較為困難：內(nèi)源性融資數(shù)量有限、融資手段單一、難以獲得銀行貸款和融資成本高。這些因素制約著科技型中小企業(yè)的生存和進(jìn)一步發(fā)展。

科技型中小企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益和高成長(zhǎng)性使得其通過銀行貸款等途徑獲得資金比較困難，而著眼于“兩高六新”和高成長(zhǎng)與創(chuàng)新能力的創(chuàng)業(yè)板則為科技型中小企業(yè)提供了良好的融資平臺(tái)。因此，科技型中小企業(yè)如何通過創(chuàng)業(yè)板上市融資便是一個(gè)重要課題。

創(chuàng)業(yè)投資由于其追求的是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益，因此被天然地賦予了支持中小型科技型創(chuàng)業(yè)板上市的厚望，本文旨在研究創(chuàng)業(yè)投資與公司創(chuàng)業(yè)板上市的互動(dòng)關(guān)系及如何通過發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資以促進(jìn)科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市。

二、創(chuàng)業(yè)投資與科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市互動(dòng)機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資的投資對(duì)象一般是高科技領(lǐng)域且具有潛在高成長(zhǎng)性的科技型中小企業(yè)，作為股權(quán)投資，屬于高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的投資，創(chuàng)業(yè)投資的目的不在于持有企業(yè)的股份，而在于股份增值后退出獲取高收益。創(chuàng)業(yè)板是落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，促進(jìn)科學(xué)技術(shù)向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的重要舉措，在基于“兩高六新”的基礎(chǔ)上為中小企業(yè)提供一個(gè)重要平臺(tái)，在為這些企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市的同時(shí)，也為企業(yè)的股東，包括創(chuàng)業(yè)投資實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化提供了重要途徑。

概括地說，創(chuàng)業(yè)投資為創(chuàng)業(yè)板將一大批科技型中小企業(yè)“孵化和培育”成優(yōu)質(zhì)上市資源，而中小型科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板也是創(chuàng)業(yè)投資實(shí)現(xiàn)退出最佳渠道，創(chuàng)業(yè)投資與科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市的長(zhǎng)效良性互動(dòng)是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)[1]。

1.創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)中小型科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市的作用機(jī)制

第一，加快資本集中?？萍夹椭行∑髽I(yè)高風(fēng)險(xiǎn)使得銀行資金望而卻步，靠自身積累也是非常有限。創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展為這些企業(yè)拓展了資金來源，增加了資金供給。創(chuàng)業(yè)投資提供的是權(quán)益資金，能大大改善公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況，從而能吸引更多的資金，極大地加速了資本向科技型中小企業(yè)的集中。

第二，規(guī)范公司經(jīng)營(yíng)。對(duì)于很多科技型中小企業(yè)來說，企業(yè)的創(chuàng)始人本身往往不具備企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的知識(shí)和技能，因此，隨著企業(yè)的壯大，經(jīng)營(yíng)管理方面的弱點(diǎn)就會(huì)凸現(xiàn)出來，成為制約企業(yè)發(fā)展的又一“瓶頸”。創(chuàng)業(yè)投資不僅提供資本，更重要的是利用本身的資本運(yùn)作和企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，提供咨詢服務(wù)。如幫助企業(yè)建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)等組織機(jī)構(gòu)，參與公司的投資決策和其他重大決策、規(guī)范公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和信息披露制度等。

第三，上市輔導(dǎo)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資來說，投資資金的最佳出路是通過被投資企業(yè)的股票上市后出售退出。因此，創(chuàng)業(yè)投資基金一般都具有上市輔導(dǎo)功能[2]，其輔導(dǎo)的內(nèi)容包括：幫助企業(yè)建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)等組織機(jī)構(gòu)，并規(guī)范其運(yùn)作；幫助企業(yè)依照股份公司會(huì)計(jì)制度的要求建立健全公司財(cái)務(wù)制度、會(huì)計(jì)核算制度；幫助建立健全公司內(nèi)部控制制度和科學(xué)的決策程序；幫助建立健全符合創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范的信息披露制度等。

2.中小型科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的作用機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作流程一般經(jīng)歷尋找投資機(jī)會(huì)和初選投資項(xiàng)目、項(xiàng)目審議、項(xiàng)目談判、交易完成、項(xiàng)目追蹤和投資資金的退出等環(huán)節(jié)，在以上環(huán)節(jié)中最重要的就是投資資金的退出。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的目的不是做股東，而是要最大限度實(shí)現(xiàn)資本增值，因此，等到被投資企業(yè)成熟后資金退出獲取回報(bào)后，要繼續(xù)尋找新的投資項(xiàng)目，反復(fù)循環(huán)，實(shí)現(xiàn)資本增值。創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道為首次公開上市、并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股東回購(gòu)和清算等，其中首次公開上市的收益最高。研究顯示，美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資通過股票上市方式獲得回報(bào)是初始投資額的7.1倍，而并購(gòu)方式為1.7倍，回購(gòu)方式為 2.1倍，清算方式只有0.2倍[3]。因此，股票上市為創(chuàng)業(yè)投資提供了最佳的退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資資本增值最大化的要求。

表1 2010-2012年度創(chuàng)業(yè)投資支持公司創(chuàng)業(yè)板上市與退出

三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資與科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市互動(dòng)關(guān)系實(shí)踐

由上面的分析可見，創(chuàng)業(yè)投資與科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市之間存在著良好互動(dòng)關(guān)系，二者是一種共存共榮的關(guān)系。

1.創(chuàng)業(yè)投資對(duì)中小型科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市作用分析

一方面大量的科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市獲得了創(chuàng)業(yè)投資的支持，另一方面創(chuàng)業(yè)投資也通過這些企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市成功地實(shí)現(xiàn)了退出。

另一方面，鄧堯剛(2010)的研究結(jié)論表明有創(chuàng)業(yè)投資參與的時(shí)間越長(zhǎng)、參與公司治理越積極，在公司在創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)發(fā)行市盈率越高。而對(duì)于一個(gè)具體的公司來說，每股收益一定的條件下，IPO發(fā)行市盈率越高，意味著發(fā)行價(jià)格和IPO籌資額越高[5]。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資參與科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市對(duì)更加提高其上市融資額。

表2 2009-2014年度創(chuàng)業(yè)板IPO市盈率與主板IPO市盈率比較

盡管創(chuàng)業(yè)板上市公司由于本身的高成長(zhǎng)性等原因?qū)е掳l(fā)行市盈率普遍較高，但不可否認(rèn)的是由于創(chuàng)業(yè)投資的大范圍的參與、更加提高的上市企業(yè)在社會(huì)公共的認(rèn)可度，因此能進(jìn)一步提高其市盈率和籌資額。

2.創(chuàng)業(yè)板上市對(duì)創(chuàng)業(yè)投資回報(bào)分析

表1的數(shù)據(jù)顯示2010-2012年期間，分別有54、58和38筆創(chuàng)業(yè)投資從創(chuàng)業(yè)板上市公司中退出。另?yè)?jù)資料顯示，至2010年10月22日，在130家在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，有73家在上市前曾獲得創(chuàng)投投資，背后涉及VC/PE機(jī)構(gòu)共97家，平均回報(bào)率達(dá)10.82倍。至2011年10月22日269家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，有創(chuàng)投支持的企業(yè)共有147家，平均賬面投資回報(bào)倍數(shù)為8.9倍[6]。除此之外，創(chuàng)業(yè)投資還可以選擇通過部分退出方式獲得回報(bào)，例如深創(chuàng)投及其子公司在2013年上半年通過“創(chuàng)業(yè)板提現(xiàn)1.38億平均年投資回報(bào)率36%”[7]。

3.創(chuàng)業(yè)投資規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司運(yùn)作

正如前文所述，創(chuàng)業(yè)投資作為一個(gè)財(cái)務(wù)投資者，往往也是戰(zhàn)略投資者。不僅僅提供的資本，還會(huì)向被投資企業(yè)資本運(yùn)作和企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，提供咨詢服務(wù)。劉偉(2013)[1]的調(diào)查研究顯示，有82%創(chuàng)業(yè)投資參股的創(chuàng)業(yè)板公司認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)促進(jìn)了公司上市前規(guī)范運(yùn)作。其手段主要包括公司的現(xiàn)代公司化治理、引導(dǎo)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任、促進(jìn)企業(yè)主要公司治理機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)作和監(jiān)督企業(yè)信息披露。創(chuàng)業(yè)投資參股創(chuàng)業(yè)板上市公司顯然能夠提高其資本運(yùn)作的效率。另外巴曙松等[8]研究發(fā)現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)投資參股的上市公司在推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)方面也體現(xiàn)出了更高的積極性。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示已推出股權(quán)激勵(lì)方案和已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，有創(chuàng)業(yè)投資參與的公司比重都要高于沒有創(chuàng)業(yè)投資參與的創(chuàng)業(yè)板公司。

四、創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)中小型科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市不足分析

目前，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資在促進(jìn)科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)主要存在以下問題:

1.投資對(duì)象問題

一些創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，運(yùn)作不規(guī)范，隨意性大，在確定投資對(duì)象時(shí)缺乏系統(tǒng)、細(xì)致的挑選。與國(guó)外成熟創(chuàng)業(yè)投資做法不同的是，多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司采取了“財(cái)務(wù)型投資”：投資領(lǐng)域方面，不是集中投資科技型中小企業(yè)，而傾向于非高科技領(lǐng)域和不局限于中小企業(yè)，更偏好于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中具有一定成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)水平較低和收益較穩(wěn)定的項(xiàng)目。投資對(duì)象排在前三位的分別是傳統(tǒng)制造業(yè)、新材料工業(yè)和金融服務(wù)業(yè)，截止2010年，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)中小企業(yè)的投資額僅占58.41%，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)比率僅為48.89%，而對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資比例僅為31.44%[9]。

2.投資時(shí)機(jī)問題

很多創(chuàng)業(yè)投資為了快賺錢，傾向于由科技型中小企業(yè)發(fā)展的中后期投資。在科技型中小企業(yè)發(fā)展前景已相對(duì)明朗、甚至已進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期介入，這是因?yàn)闇p少種子期投資，而選擇在成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期甚至是成熟期的投資是最大限度降低投資風(fēng)險(xiǎn)的明智選擇。另外，此時(shí)幫助企業(yè)繼續(xù)做大做強(qiáng)，更有可能幫助企業(yè)進(jìn)一步融資和成功上市，自己因而可獲得豐厚回報(bào)。但是，這樣創(chuàng)業(yè)投資并沒有在企業(yè)科研成果轉(zhuǎn)化最急需資金的初創(chuàng)期介入，對(duì)科技型中小企業(yè)本身發(fā)展促進(jìn)作用不大，對(duì)于發(fā)展基礎(chǔ)較弱、但發(fā)展?jié)摿^大的科技型中小企業(yè)初創(chuàng)企業(yè)沒有起到支持和培育作用。

3.投資期間問題

創(chuàng)業(yè)投資與普通的股權(quán)投資一個(gè)重要的差別在于創(chuàng)業(yè)投資的持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，直到被投資企業(yè)成熟后才通過上市、并購(gòu)等方式退出，一般要5-7年。根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2011》顯示，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資最大的問題是短期投資比較大，從2004年至2010年間統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，持股不足1年的股本退出案例占比最高[7]。創(chuàng)業(yè)投資從投資企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市平均投資時(shí)間為2年4個(gè)月，時(shí)間相對(duì)較短。一方面，投資時(shí)間較短不利于支持科技型中小企業(yè)的早中期發(fā)展，另一方面企業(yè)很難在有限的時(shí)間內(nèi)為企業(yè)提供較為充分的增值服務(wù)[10]。

4.增值服務(wù)問題

增值服務(wù)也是創(chuàng)業(yè)投資最大特點(diǎn)之一，創(chuàng)業(yè)投資家為了降低風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)自己的切身利益，往往會(huì)結(jié)合自己的知識(shí)經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理咨詢服務(wù)等增值服務(wù)。增值服務(wù)內(nèi)容包括市場(chǎng)、技術(shù)、管理、資金、資源的整合等。對(duì)每個(gè)投資公司來說，投給企業(yè)的除了資金還有增值服務(wù)。通過輔佐企業(yè)順利發(fā)展，力爭(zhēng)使投資獲得最大收益。但目前，一方面創(chuàng)業(yè)投資的投資時(shí)間短，難以充分發(fā)揮增值服務(wù)的作用；另一方面，“一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)熱衷賺快錢，為所投企業(yè)提供增值服務(wù)的意識(shí)比較淡薄[9]。”

五、促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的建議

創(chuàng)業(yè)投資與科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市之間存在著共存共榮的良性互動(dòng)。在一個(gè)具體的案例中，創(chuàng)業(yè)投資對(duì)中小型科技企業(yè)的支持是優(yōu)先于中小型科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的支持，因此，要加強(qiáng)這種良性互動(dòng)的效果，本文建議通過優(yōu)先發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資以促進(jìn)中小型科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市。

1.壯大創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模

對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資而言，為了降低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)是進(jìn)行組合式投資。因此，在同等條件下，創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模越大，越能進(jìn)行多樣化分散投資，降低風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)投資能承擔(dān)的損失越大。為此，一方面要拓展創(chuàng)業(yè)投資的融資渠道，鼓勵(lì)企業(yè)年金和民營(yíng)資金加入創(chuàng)業(yè)投資；另一方面，可以采取政府組織和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行橫向并購(gòu)，以增強(qiáng)其專業(yè)化和規(guī)模化優(yōu)勢(shì)。

2.加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目支持

一方面鼓勵(lì)科技型中小企業(yè)與高校、科研院所合作，在項(xiàng)目研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化與產(chǎn)業(yè)化、人才培訓(xùn)等方面長(zhǎng)期穩(wěn)定的廣泛合作，開展項(xiàng)目合作，為創(chuàng)業(yè)投資提供良好的投資對(duì)象；另一方面，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)選擇的成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，政府應(yīng)該優(yōu)先安排扶持資金，例如貸款貼息等；第三，建立創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目失敗而產(chǎn)生的虧損，可以考慮抵減當(dāng)年或以后年度的各種稅費(fèi)，甚至設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，按企業(yè)虧損的一定比例予以補(bǔ)償。

3.強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)投資的中介服務(wù)

創(chuàng)業(yè)投資在整個(gè)運(yùn)作過程中涉及很多環(huán)節(jié)與機(jī)構(gòu)，對(duì)中介機(jī)構(gòu)各種服務(wù)的需求較多，如知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值、科技項(xiàng)目可行性評(píng)估、專業(yè)性融資擔(dān)保、資產(chǎn)評(píng)估、法律咨詢，涉及到會(huì)計(jì)、科技、法律和金融等各個(gè)方面。對(duì)于這些中介服務(wù)，如果由專門的專業(yè)化機(jī)構(gòu)完成則會(huì)發(fā)揮專業(yè)化和規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，會(huì)效率更高。更有助于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)揮自己在某一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為此，鼓勵(lì)、支持中介服務(wù)機(jī)構(gòu)從事創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)業(yè)務(wù)，為創(chuàng)業(yè)投資提供會(huì)計(jì)服務(wù)、技術(shù)信息、項(xiàng)目評(píng)估、投資和法律咨詢等各項(xiàng)服務(wù)，發(fā)揮中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在咨詢、評(píng)估、監(jiān)督等方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。

4.加大創(chuàng)業(yè)投資的人才隊(duì)伍建設(shè)

在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展過程中，人才尤其是創(chuàng)業(yè)投資家是最重要的因素。在美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的一個(gè)重要結(jié)論是：資金寧愿投給第一流的人和第二流的項(xiàng)目，也不要投給第一流的項(xiàng)目和第二流的人。懂技術(shù)會(huì)管理的創(chuàng)業(yè)投資家是創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵要素，缺乏具有遠(yuǎn)見卓識(shí)的創(chuàng)業(yè)者是我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的一大障礙。因此，需要一方面通過自己培養(yǎng)具備財(cái)務(wù)金融、懂技術(shù)、會(huì)管理的創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才，另一方面，通過加大引進(jìn)力度，可以從海外招聘有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資人才。同時(shí)，可以考慮加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資人員與國(guó)外富有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作、交流，加快學(xué)習(xí)借鑒國(guó)外先進(jìn)的創(chuàng)業(yè)投資管理經(jīng)驗(yàn)。

[1]劉煒.創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)板上市公司的互動(dòng)機(jī)制分析 [J].華南理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2013(2)：33-38.

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[3]盛立軍.風(fēng)險(xiǎn)投資：操作、機(jī)制與策略 [M].上海：上海遠(yuǎn)東出版社，1999，1：98.

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[6]潘穎.創(chuàng)業(yè)板開板以來創(chuàng)投機(jī)構(gòu)平均回報(bào)率10.82倍[EB/OL].和訊網(wǎng)，http://news.hexun.com/2010-11-17/125673753.html，2011-11-17.

[7]清科.深圳創(chuàng)業(yè)板IPO創(chuàng)投機(jī)構(gòu)平均回報(bào)率8.9倍 [EB/OL].清科網(wǎng)，http://stock.eastmoney.com/news/1459，20111027172248-673.html，2011-10-27.

[8]巴曙松，陳華良，王超等．中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告 [J].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2011：139-163．

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[10]清科.深創(chuàng)投上半年創(chuàng)業(yè)板提現(xiàn)1.38億平均年投資回報(bào)率36%[EB/OL].合理投資網(wǎng)，http://news.ezcap.cn/2013/07316-9855.html，2013-07-21.

[11]人民網(wǎng).創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)三大問題待解增值服務(wù)問題居首[EB/OL].人民網(wǎng)，http://finance.people.com.cn/fund/h/2011/1028 /c227926-986222639.html，2011-10-28.

（責(zé)任編輯：WDY）

Interactions between Enterprises to be Listed on Growth Enterprise Market and Venture Capital——Based on Science&Technology Small&Medium-sized Enterprises

XU Hui
（Accounting Department of Zhejiang Financial College，Hangzhou Zhejiang 310018，China）

Growth enterprise market which focuses on financing high growth and innovation enterprises provides a more appropriate channel of financing for high-tech SMEs.But the flaws inherent in the high-tech SMEs make it difficult to be listed on the Growth enterprise market.There are benign interactions between Venture Capital and science and technology small and mediumsized enterprises to be listed on growth enterprise market:for its strong financial strength and rich experience of enterprises management as well as to guiding listing.Venture capital finances the high-tech SMEs to be listed on the gem,standardized high-tech SMEs'operation and listing of guidance,meanwhile,high-tech SMEs to be successfully listed on the gem also found a best withdraw mechanism for venture capital，promoting the development of venture capital and to maximizing its wealth.But for the inappropriate targets，opportunities and durations of investment as well as insufficient in Value added service of Venture Capital，the mutual promotion and common development benign interactions between Venture Capital and science and technology small and medium-sized enterprises to be listed on growth enterprise market are insufficient.To enhance these benign interactions，it is to promote the developments of Venture Capital first.

Capital agglomeration；Corporate governance；Listing guidance；Enterprise innovation

F830.91

A

1004-292X（2014）05-0034-04

2014-01-09

浙江省金融教育基金會(huì)課題（2012Y13）。

許 輝（1975-），男，安徽合肥人，博士，副教授，主要從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與公司金融研究。