全球貿(mào)易難返巔峰

Andrew+Cates

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可以改善全球貿(mào)易，但是不可逆的結(jié)構(gòu)性因素使其難以重返金融危機(jī)前的巔峰。

當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)顯示出很強(qiáng)的脆弱性，全球貿(mào)易徘徊不前是導(dǎo)致這種局面的一個(gè)重要因素，過(guò)去依靠強(qiáng)勁的國(guó)際貿(mào)易支持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的國(guó)家更是如此。出口放緩導(dǎo)致國(guó)際收支盈余收窄，于是新興市場(chǎng)國(guó)家只能依靠信貸擴(kuò)張或是國(guó)際債務(wù)融資來(lái)獲取國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的資金。而今國(guó)際金融環(huán)境收緊，之前信貸驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展模式就從美酒變成了毒藥。

從1980年到2007年，全球貿(mào)易占全球GDP的比重從90%上升到了230%。但經(jīng)過(guò)了金融危機(jī)的重創(chuàng)，這一比重至今穩(wěn)定在230%附近。和以往世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段時(shí)相比，當(dāng)前貿(mào)易的復(fù)蘇顯得異乎尋常地緩慢。貨物和服務(wù)貿(mào)易均是如此。是什么原因?qū)е铝巳蛸Q(mào)易的低迷呢？

一些研究人士認(rèn)為，全球貿(mào)易低迷是一種周期現(xiàn)象，原因是歐債危機(jī)以及歐洲經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢又延長(zhǎng)了這一周期。換言之，他們對(duì)全球貿(mào)易體系本身仍持有信心。另有一些相對(duì)悲觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，全球化已經(jīng)失去了吸引力，因此全球貿(mào)易已成為空中樓閣。

比之以上兩種觀點(diǎn)，我們認(rèn)為另一種相對(duì)中立的觀點(diǎn)更加切合實(shí)際。毫無(wú)疑問(wèn)，周期性因素確實(shí)起到了關(guān)鍵作用。不過(guò)現(xiàn)在的好消息是，多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都在同步進(jìn)入復(fù)蘇階段，而且經(jīng)濟(jì)基本面比以前更穩(wěn)固。這本應(yīng)該幫助全球貿(mào)易復(fù)蘇，并給新興市場(chǎng)帶來(lái)需求。

但不幸的是，結(jié)構(gòu)性因素正在阻止全球貿(mào)易規(guī)模恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平。比如說(shuō)，金融危機(jī)強(qiáng)化了國(guó)際金融監(jiān)管，因此一些大銀行縮減了海外活動(dòng)，這進(jìn)而降低了國(guó)際直接投資和服務(wù)貿(mào)易的活躍程度。

結(jié)構(gòu)性因素還包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)嘗試從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向更加均衡的模式，使國(guó)際大型商品貿(mào)易受挫。另外，過(guò)高的國(guó)際原油價(jià)格、頁(yè)巖氣革命和疲軟的美元共同促使美國(guó)逐步形成能源供給本土化戰(zhàn)略，降低了國(guó)際原油貿(mào)易。IMF的研究還表明，美國(guó)能源革命推動(dòng)的制造業(yè)復(fù)興進(jìn)一步降低了美國(guó)對(duì)其他國(guó)家制造業(yè)產(chǎn)品的需求。此外還有科技進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。舉例來(lái)說(shuō)，網(wǎng)購(gòu)已經(jīng)取代了很多實(shí)體店消費(fèi)，消費(fèi)者還是商家節(jié)約的物流成本很大程度上伴隨著運(yùn)輸活動(dòng)下降，這降低了能源和相關(guān)產(chǎn)品的需求。就目前來(lái)看，這些結(jié)構(gòu)性因素對(duì)全球貿(mào)易的影響可能是不可逆轉(zhuǎn)的。

這些結(jié)構(gòu)性因素本身并不一定是壞事。例如，歐美兩大經(jīng)濟(jì)體在金融危機(jī)后為了保持經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，開(kāi)始去杠桿，這降低了經(jīng)常賬戶逆差和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在歐洲尤其如此，這為全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了一個(gè)較好的環(huán)境。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡雖然短時(shí)間內(nèi)會(huì)抑制投資品和原材料的需求，并且降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，但是只要這個(gè)再平衡的過(guò)程是平緩進(jìn)行的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看會(huì)讓這個(gè)世界第二大經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展更加可持續(xù)。

科技進(jìn)步可以降低全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)大宗商品的依賴(lài)度，讓全球貿(mào)易的活動(dòng)量下降，進(jìn)而影響到運(yùn)輸、原材料等行業(yè)，還會(huì)打壓能源價(jià)格。不過(guò)凡事都有兩面性，科技進(jìn)步引發(fā)成本下降，還可以改善企業(yè)的盈利能力，提高家庭的實(shí)際收入。

未來(lái)，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)貿(mào)易增長(zhǎng)的推動(dòng)作用將會(huì)上升。這主要是因?yàn)槟壳皫状蟀l(fā)達(dá)國(guó)家的復(fù)蘇是由資本支出驅(qū)動(dòng)的，全球PMI的新出口訂單指標(biāo)也指向貿(mào)易回升。但是結(jié)構(gòu)性因素的影響力已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過(guò)以往，因此和過(guò)去幾十年全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易的復(fù)蘇過(guò)程相比，這種推動(dòng)作用的上升幅度也只是溫和的。

我們預(yù)測(cè)，2014年全球貿(mào)易將增長(zhǎng)5%，2015年將增長(zhǎng)5.5%。這兩年的全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.4%。這意味著在2013-2015年，全球經(jīng)濟(jì)對(duì)貿(mào)易的推動(dòng)作用依次為1、1.5和1.6。即便全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易繼續(xù)復(fù)蘇并相互融合，其推動(dòng)作用也不會(huì)超過(guò)金融危機(jī)之前20年當(dāng)中1.9的平均水平。