論中國(guó)資本市場(chǎng)的體系設(shè)計(jì)

魏華陽

摘要：為糾正多年來中國(guó)資本市場(chǎng)交易規(guī)則和程序更多關(guān)注大型國(guó)有企業(yè)，忽視中小企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)的融資需要，鼓勵(lì)創(chuàng)新，中國(guó)資本市場(chǎng)正在不斷進(jìn)行優(yōu)化。但是，影子銀行的快速發(fā)展、地方債務(wù)平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)上升、中小企業(yè)融資難、第三方支付存在安全隱患等現(xiàn)象表明，在不斷優(yōu)化中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的配置方式過程中，中國(guó)資本市場(chǎng)體系仍面臨著諸多挑戰(zhàn)。中國(guó)未來的資本市場(chǎng)體系設(shè)計(jì)必須細(xì)化資本市場(chǎng)體系頂層規(guī)則與程序，簡(jiǎn)化與放松下層資本市場(chǎng)體系規(guī)則與程序，建立透明與科學(xué)的財(cái)務(wù)體系和更為廣泛與健全的會(huì)計(jì)信息監(jiān)督管理體系，以滿足資本市場(chǎng)對(duì)信息有效性的需求。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；影子銀行；創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-0751（2014）02-0040-04

改革開放以來，中國(guó)的資本市場(chǎng)雖然取得長(zhǎng)足的進(jìn)展，但是仍存在太多的不足，如市場(chǎng)規(guī)模不夠大、資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理、市場(chǎng)投機(jī)性問題嚴(yán)重、多層次資本市場(chǎng)中每一層次的內(nèi)容、制度、邊界、互聯(lián)互通問題等等。資本市場(chǎng)的諸多問題限制了其配置資源的效率，低資源配置效率的資本市場(chǎng)必然缺乏對(duì)投資者的吸引力。當(dāng)投資者需要不能得到滿足時(shí)，投機(jī)行為的發(fā)生就不可避免，資本市場(chǎng)的投機(jī)必然影響資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善。針對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)存在的種種問題，專家學(xué)者給出了眾多有效可行的建議，如健全退市機(jī)制、完善退市制度、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系、明確影子銀行的監(jiān)管規(guī)則、改善資本市場(chǎng)軟環(huán)境，把實(shí)現(xiàn)金融的互聯(lián)互通，使資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，保證資源配置與運(yùn)用機(jī)制的有效性，作為中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的關(guān)鍵等等。當(dāng)前，中國(guó)資本市場(chǎng)正在按照上述建議采取相應(yīng)的措施，如2013年1月16日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)行。然而，中小企業(yè)融資難的事實(shí)，商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)問題，互聯(lián)網(wǎng)金融和民營(yíng)機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展形成的金融風(fēng)險(xiǎn)問題以及如何推動(dòng)中小企業(yè)信用體系建設(shè)、防范影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)等還是亟須解決的問題。如何借鑒歐美金融市場(chǎng)運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，在把握中國(guó)資本市場(chǎng)具體情況的前提下，提出中國(guó)資本市場(chǎng)體系設(shè)計(jì)的思路成為亟待解決的問題。

一、資本市場(chǎng)的制度約束

歐美資本市場(chǎng)發(fā)生的次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的事實(shí)，證明了資本主義制度約束下的資本市場(chǎng)并不能從根本上解決資源的有效配置問題，相反，它加劇了危機(jī)的深度與廣度，影響了全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。經(jīng)過漫長(zhǎng)的歷史發(fā)展，歐洲在駕馭企業(yè)及資本市場(chǎng)方面擁有了豐富的經(jīng)驗(yàn)，并蘊(yùn)含于歐洲資本市場(chǎng)運(yùn)行過程的正式與非正式的規(guī)則之中，形成了其特有的制度環(huán)境。例如尊重不成文的社會(huì)規(guī)范；重視個(gè)人股東；不單單以股價(jià)來評(píng)價(jià)公司；尊重上市公司股東的優(yōu)先購買權(quán)；警惕企業(yè)間并購；強(qiáng)調(diào)企業(yè)集團(tuán)控股股東的支配責(zé)任；堅(jiān)持最低注冊(cè)資本制；原則上禁止公司回購股份；原則上禁止公司向法人定向增發(fā)；原則上禁止發(fā)行不同種類的股份；尊重自律規(guī)則等等。這些正式規(guī)則與非正式規(guī)則雖然體現(xiàn)了歐洲資本市了日常場(chǎng)的成熟體制，為歐洲市場(chǎng)資源配置提供的運(yùn)行基礎(chǔ)，但卻使得歐洲資本市場(chǎng)的作用趨于保守、缺少創(chuàng)新，在對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用上落后于美國(guó)。

同樣，美國(guó)資本市場(chǎng)從來不缺成功的典范，納斯達(dá)克成就了蘋果、思科、英特爾，OCTBB造就了微軟，SharesPost和SecondMarket創(chuàng)造了Facebook、Twitter、Groupon、Zynga，正因如此，發(fā)展中國(guó)家在規(guī)劃本國(guó)資本市場(chǎng)時(shí)更多借鑒和關(guān)注的是美國(guó)資本市場(chǎng)。這些成功的資本市場(chǎng)案例，證明了多層次資本市場(chǎng)體系為多樣化的異質(zhì)的資本提供了更好的配置，體現(xiàn)了美國(guó)多層次資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)資本支持的有效性。但是，次貸危機(jī)的爆發(fā)也同樣證明了美國(guó)資本市場(chǎng)體系仍然存在著投機(jī)過大的弊端。美國(guó)次貸危機(jī)暴露出來的問題是：新型非銀行金融機(jī)構(gòu)是金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源——即影子銀行是現(xiàn)代金融體系的主要風(fēng)險(xiǎn)來源，舊金融制度存在的嚴(yán)重缺陷不能應(yīng)對(duì)新條件下金融監(jiān)管疏失、金融產(chǎn)品定價(jià)、信息缺失和扭曲等問題。

中國(guó)資本市場(chǎng)常被認(rèn)為：一是倒金字塔結(jié)構(gòu)的資本市場(chǎng)體系；二是資本市場(chǎng)規(guī)模與其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度極不相稱。造成中國(guó)資本市場(chǎng)這一事實(shí)的原因在于：中國(guó)對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的頂層借鑒，忽視了美國(guó)資本市場(chǎng)體系在制度變遷過程中美國(guó)公民的動(dòng)機(jī)及其對(duì)環(huán)境的辨識(shí)，也忽略了美國(guó)過分的自由與其資本市場(chǎng)運(yùn)行之間的契合。也就是說，中國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家資本市場(chǎng)運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)與借鑒的過程中，忽視了兩種制度之間的本質(zhì)差別，試圖以模仿和部分調(diào)整來運(yùn)用西方資本市場(chǎng)運(yùn)作模式的成功經(jīng)驗(yàn)改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)資源的配置效率，造成了現(xiàn)在的結(jié)果。中國(guó)的資本市場(chǎng)并未能獲得美國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新的動(dòng)力，也未能如歐洲資本市場(chǎng)那樣“穩(wěn)健的運(yùn)行”，但卻仍然為中國(guó)資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展提供了自身的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)建了需要不斷改變的中國(guó)特有的資本市場(chǎng)環(huán)境，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)資源配置向更有效的方式過渡提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。雖然中國(guó)資本市場(chǎng)未能反映中國(guó)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也未能反映中國(guó)真實(shí)的投資現(xiàn)狀，但它確確實(shí)實(shí)在改變著中國(guó)經(jīng)濟(jì)資源的配置效率，也為民間資本的流動(dòng)與集中提供了有益的借鑒，形成了今天影子銀行在中國(guó)的快速發(fā)展。據(jù)中國(guó)社科院發(fā)布的《中國(guó)金融監(jiān)管報(bào)告2013》顯示，運(yùn)用兩種統(tǒng)計(jì)口徑得出的影子銀行的規(guī)模分別占GDP的29%和40%；占銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%和16%，這表明了中國(guó)資源配置方式的更加靈活與多樣化。

銀行與非銀行機(jī)構(gòu)與資本市場(chǎng)的發(fā)展的確可以促進(jìn)資源的配置效率，可以體現(xiàn)虛擬資本自身的運(yùn)行規(guī)律。同時(shí)，也提醒人們，未來資本市場(chǎng)的改革以及對(duì)影子銀行的監(jiān)管，必須從現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)制度出發(fā)，考慮制度約束，在特定的正式規(guī)則與非正式規(guī)則的交互作用中，以提高資源的配置效率為目標(biāo)做出決策，改變現(xiàn)有的資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則與程序，通過創(chuàng)新來形成有利于社會(huì)全面發(fā)展的資本市場(chǎng)體系，不僅要從效率上解決長(zhǎng)期資金融通問題，也要從公平的角度出發(fā)解決社會(huì)資源分配中的差別與歧視問題。

二、中國(guó)資本市場(chǎng)在資源配置中的問題

中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展，以構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系為目標(biāo)。這一思想緣于對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)體系的研究。中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過長(zhǎng)期的制度變遷，借鑒美國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，形成現(xiàn)今的多層次資本市場(chǎng)體系：主板市場(chǎng)，包括上海證券交易所和深圳證券交易所，主要為成熟的國(guó)有大中型企業(yè)提供上市服務(wù)；二板市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)），為中小企業(yè)，特別是高新技術(shù)企業(yè)搭建的上市平臺(tái)，隸屬于深交所，除主要接收流通盤在5000萬股以下的中小企業(yè)上市這點(diǎn)以外，其上市的條件和運(yùn)行規(guī)則幾乎與主板一樣；三板市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）則主要包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。然而，這些標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)仍未能很好地解決中小企業(yè)的投融資問題，也未能為民間資本的有效運(yùn)用提供更大的空間。一方面是因?yàn)樵谥袊?guó)特有的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，中國(guó)的資本市場(chǎng)體系需要不斷地完善與發(fā)展；另一方面發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的資本市場(chǎng)體系其內(nèi)在矛盾的不可調(diào)和性不能為中國(guó)資本市場(chǎng)深層次發(fā)展提供借鑒。因此，在數(shù)量上占有絕大多數(shù)的中小企業(yè)和更為分散的民間資本不得不依賴于影子銀行來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的生存與競(jìng)爭(zhēng)的殘酷現(xiàn)實(shí)。

2011年10月12日國(guó)務(wù)院出臺(tái)支持小型微型企業(yè)金融財(cái)稅政策措施、2012年4月19日國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步支持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見》都表明，中國(guó)中小企業(yè)融資難是中國(guó)普遍存在的問題。同樣是2011年10月，溫州的借貸危機(jī)引起社會(huì)關(guān)注，雖然規(guī)模較小，但仍反映出民間資本的投資取向與宏觀調(diào)控之間的矛盾，與市場(chǎng)實(shí)際需求的矛盾。以上這兩種情況并非剛剛出現(xiàn)，溫州民間借貸市場(chǎng)的繁榮及繁榮背后的民間信用問題從20世紀(jì)80年代就開始了，而中小企業(yè)融資難亦是中國(guó)很早就存在的問題。這表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)條件下，資源很難配置到中小企業(yè)的現(xiàn)實(shí)以及民間借貸這種影子銀行的最初形式的風(fēng)險(xiǎn)并未隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展而得到緩解，卻隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變得更為嚴(yán)重。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程由從國(guó)外引進(jìn)技術(shù)到模仿、再到自主創(chuàng)新階段過程，在前兩個(gè)階段，大企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)利用了經(jīng)濟(jì)體制改革前的優(yōu)勢(shì)，而在自主創(chuàng)新條件下，小企業(yè)因更具靈活性和創(chuàng)新意識(shí)需要資源配置的重新轉(zhuǎn)向，對(duì)資源的更大渴求造成了這種結(jié)果；另一方面，也表明原有的資源配置機(jī)制已經(jīng)不再適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，即資本市場(chǎng)需要包容新的資源配置方式，在保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的同時(shí)，保證更具活力的中小企業(yè)的不斷發(fā)展。

中小企業(yè)融資問題與影子銀行的最初發(fā)展，最值得關(guān)注的就是溫州，雖然溫州的民間借貸對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)來說缺少代表性。但時(shí)，溫州資本市場(chǎng)存在的問題仍能反映中國(guó)民間資本的共性。中國(guó)的民營(yíng)資本與溫州的民營(yíng)資本有著相同的資本市場(chǎng)外部環(huán)境，在相同的正式規(guī)則、非正式規(guī)則，從而在資源配置的實(shí)施特點(diǎn)與影子銀行在中國(guó)的演進(jìn)中形成了趨同的“可選機(jī)會(huì)集合”。2011年溫州的借貸危機(jī)與溫州產(chǎn)業(yè)空心化，2012年下半年溫州房?jī)r(jià)的下跌和2013年溫州的“棄房”現(xiàn)象都表明，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的投機(jī)性投資是中國(guó)很多民營(yíng)資本的選擇。然而，在此之前，溫州民間借貸在溫州中小企業(yè)的發(fā)展中的貢獻(xiàn)卻是非常巨大的，也正是如此，才形成了2011年溫州資本的困境，即固有的影子銀行機(jī)制與資源配置的合理性存在矛盾，或者說，私人資本與社會(huì)資源的合理利用的矛盾在需要改變的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式中開始顯現(xiàn)。這是因?yàn)槊耖g私人資本對(duì)經(jīng)濟(jì)利益的追求，對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)的投資行為中形成的投機(jī)偏好，是資本市場(chǎng)未能為投資者提供更為合適的投資渠道所引發(fā)的，即由市場(chǎng)的盲目性所造成的。我們并不否認(rèn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的不健康發(fā)展也是形成房地產(chǎn)投機(jī)重要的原因，但資本市場(chǎng)未能發(fā)揮作用引導(dǎo)投資者投向未來更有價(jià)值的產(chǎn)業(yè)或行業(yè)也是主要的因素之一。

當(dāng)前，中國(guó)資本市場(chǎng)正處于由“制度適應(yīng)”向“市場(chǎng)博弈”的過渡期間，通過市場(chǎng)引導(dǎo)民間資本投向符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的中小企業(yè)，是解決具有良好發(fā)展前景的中小企業(yè)融資難的關(guān)鍵所在。

隨著對(duì)小微企業(yè)金融支持的發(fā)展以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)一步深化，傳統(tǒng)的民間借貸也以更為規(guī)范的形式開始借鑒和吸收發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)自由化條件下的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。因此，影子銀行體系隨著中國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)與制度環(huán)境的變化，開始在社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源配置中占有越來越重要的地位。靈活、不斷創(chuàng)新以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)變化的影子銀行作為銀行信貸關(guān)系的補(bǔ)充，為解決中小企業(yè)融資難問題發(fā)揮了積極的作用。由此，影子銀行不斷發(fā)展，在中國(guó)尚未能有完善的金融監(jiān)管機(jī)制來約束的情況下，通過銀行類金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)、委托貸款、銀行理財(cái)產(chǎn)品，非銀行金融機(jī)構(gòu)的信托貸款、與銀行合作的理財(cái)產(chǎn)品、非銀行委托貸款等以及擔(dān)保公司、典當(dāng)行、小額貸款公司、個(gè)人借貸、地下錢莊、私募基金、業(yè)內(nèi)集資、企業(yè)間貸款等形式將私人資本運(yùn)用于投資和投機(jī)以獲取收益。這些形式通過將委托代理鏈不斷拉長(zhǎng)，一方面將其中的風(fēng)險(xiǎn)隱藏起來，另一方面又把這些隱藏的風(fēng)險(xiǎn)無限放大，表面上降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上卻是風(fēng)險(xiǎn)的重新分配。因此，2012年10月IMF的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》將影子銀行問題列為中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的主要問題。中央也提出了堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，表明影子銀行和地方融資平臺(tái)高杠桿下的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為金融系統(tǒng)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)最主要的風(fēng)險(xiǎn)源頭。

影子銀行因其高杠桿率、期限錯(cuò)配、高度關(guān)聯(lián)性、信息不透明、監(jiān)管缺失等特點(diǎn)，將社會(huì)資本的流動(dòng)性大量釋放，為長(zhǎng)期投資提供足夠的資金支持。其風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為，一旦相應(yīng)的長(zhǎng)期投資出現(xiàn)質(zhì)量問題，為獲取高利將社會(huì)資本用于過剩產(chǎn)業(yè)的投資，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因過度投資而相對(duì)過剩，利用流動(dòng)性和信息不對(duì)稱形成的過度交易和高杠桿操作的風(fēng)險(xiǎn)將以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方式表現(xiàn)出來，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)造成較大的破壞。影子銀行通過一系列的金融創(chuàng)新，一方面為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供流動(dòng)性，保證企業(yè)合理的資金需求得到有效滿足；另一方面，創(chuàng)新突破了現(xiàn)有的銀行監(jiān)管制度與監(jiān)管體系，充當(dāng)了信用無限擴(kuò)張的主要工具，并通過信用擴(kuò)張來使自身取得快速的發(fā)展與繁榮。影子銀行通過不斷以新的金融產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)信用創(chuàng)造，促使信用擴(kuò)張的過程形成了不斷增長(zhǎng)的金融資產(chǎn)需求，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的不斷上升，形成資產(chǎn)泡沫。因此，如何判斷影子銀行創(chuàng)造的信用規(guī)模及其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)作用，科學(xué)測(cè)度資產(chǎn)價(jià)格繁榮及其破滅對(duì)流動(dòng)性水平和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，不僅是貨幣政策面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，也是當(dāng)前如何利用影子銀行促進(jìn)資源合理配置、解決中小企業(yè)融資問題、保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新并避免信用過度膨脹面臨的挑戰(zhàn)。

三、中國(guó)資本市場(chǎng)體系的設(shè)計(jì)

中國(guó)資本市場(chǎng)一方面明顯不適合中小企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)的融資交易；另一方面過分注重融資的指導(dǎo)思想，限制了金融創(chuàng)新，未能設(shè)計(jì)更多的金融產(chǎn)品來滿足投融資者的當(dāng)前需求。據(jù)此提出以下建議：

第一，資本市場(chǎng)體系的設(shè)計(jì)必須細(xì)化頂層規(guī)則與程序，保證實(shí)施特征的有效，以引導(dǎo)下層資本市場(chǎng)交易的合規(guī)性，保證創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求得到滿足。新的資本市場(chǎng)體系需要解決金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任邊界問題、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問題以及諸如：如何處理金融風(fēng)險(xiǎn)與金融創(chuàng)新關(guān)系，如何使金融制度促進(jìn)生態(tài)發(fā)展等等。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展在改變物質(zhì)生產(chǎn)落后面貌的同時(shí)，也為個(gè)人和家庭提供了相對(duì)豐厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，這些都引發(fā)了生產(chǎn)與生活的變化，也引發(fā)人們對(duì)綠色生產(chǎn)、生態(tài)環(huán)境、大氣質(zhì)量的關(guān)注，對(duì)科技、教育的重新思考，這些都提醒我們?cè)谠O(shè)計(jì)資本市場(chǎng)時(shí)要重新判斷未來的投融資需求，注意現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及生產(chǎn)與生活方式的改變。

第二，要簡(jiǎn)化與放松下層資本市場(chǎng)體系的規(guī)則與程序，以有活力的“影子銀行”保證創(chuàng)新的不斷產(chǎn)生，同時(shí)不斷將創(chuàng)新納入到有效的資本市場(chǎng)規(guī)則之中。比如，通過有效制度規(guī)范解決商業(yè)銀行的綜合化經(jīng)營(yíng)問題、理財(cái)業(yè)務(wù)的關(guān)系問題；通過中小企業(yè)信用體系的建設(shè)，為影子銀行、商業(yè)銀行提供有效的中小企業(yè)信息，解決其融資服務(wù)過程中對(duì)中小企業(yè)信用調(diào)查的困難，降低金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制成本等等。從歐美的經(jīng)驗(yàn)看，雖然歐美國(guó)家在從上世紀(jì)20年代末30年代初的大蕭條到1995年之后的金融自由化，再到2008年之后的金融穩(wěn)定方案的長(zhǎng)期金融制度變遷中，表現(xiàn)出的有效監(jiān)管情況下創(chuàng)新不足，放松監(jiān)管情況下投機(jī)過度的事實(shí)，是私人資本過度逐利行為造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的結(jié)果；但是，在這個(gè)過程中，歐美資本市場(chǎng)體系的不斷調(diào)整，分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)的差別卻也體現(xiàn)了資本市場(chǎng)在不同條件下對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用。這就要求資本市場(chǎng)體系設(shè)計(jì)應(yīng)該以用來滿足特定社會(huì)分工條件下，社會(huì)資源的更有效利用為原則，對(duì)此，不僅僅是建立長(zhǎng)期資金高效融通的現(xiàn)實(shí)機(jī)制，更是需要將流動(dòng)的資本配給到更能有效運(yùn)用其創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，即要保證影子銀行的功能的實(shí)現(xiàn)。

第三，建立科學(xué)透明的財(cái)務(wù)體系，從最底層完善財(cái)務(wù)信息的披露與管理。透明和科學(xué)的財(cái)務(wù)管理體系為企業(yè)合理利用資源，金融市場(chǎng)合理配置資源提供了清晰的歷史記錄，是將金融創(chuàng)新的成果納入的資本市場(chǎng)體系中最為重要的事實(shí)依據(jù)。對(duì)此，需要建立更為廣泛和健全的會(huì)計(jì)信息監(jiān)督管理體系；需要政府把職能從控制風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到向市場(chǎng)揭示風(fēng)險(xiǎn)上來；需要對(duì)提供信息和公證服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)管理和推介，以滿足資本市場(chǎng)對(duì)信息有效性的需求。在當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)體系設(shè)計(jì)中，要考慮財(cái)務(wù)信息的采集與使用問題，減少政府對(duì)影子銀行的限制，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管?；诜潘上拗婆c加強(qiáng)監(jiān)管的矛盾解決需要，必須不斷優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，淡化影子銀行的概念，通過資本市場(chǎng)提供有效、全面的財(cái)務(wù)信息是最根本的途徑。它也是解決在宏觀經(jīng)濟(jì)框架下對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管的綜合考量以及監(jiān)管的成本與收益分析、科學(xué)監(jiān)測(cè)評(píng)估體系的建立、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的審慎推進(jìn)、金融立法和金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)等措施的前提和基礎(chǔ)。

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