2013年銀行間債市場運行情況及特點分析

朱永行+榮藝華

2013年，銀行間債券市場價格指數(shù)先揚后抑，債券發(fā)行量小幅增長，存量規(guī)模穩(wěn)步擴大，公司信用類債券增速放緩，債券回購交易保持活躍，現(xiàn)券交易下降，銀行間債券市場在規(guī)范發(fā)展的同時，服務(wù)實體經(jīng)濟功能進一步加強。

銀行間債券指數(shù)先揚后抑

2013年，銀行間債券指數(shù)先揚后抑，上半年緩慢上升，下半年大幅下降。年初至4月上旬，市場資金面整體相對寬松，銀行間債券總指數(shù)[ 采用中債-銀行間債券總指數(shù)（凈價指數(shù)）。下同。]保持小幅上行。4月中旬，銀行間債券總指數(shù)出現(xiàn)一定下行。4月下旬和5月份，在流動性整體仍相對寬松的背景下，銀行間債券總指數(shù)出現(xiàn)小幅上漲。進入6月份后，受財政稅款上繳、存款準備金補繳、銀行補充外匯頭寸以及外匯占款增速放緩等多重因素影響，貨幣市場利率創(chuàng)出歷史新高，帶動債券市場價格快速下行。下半年，在金融機構(gòu)利率預(yù)期和資產(chǎn)配置行為發(fā)生改變、債券市場流動性下降等因素的疊加影響下，銀行間債券總指數(shù)不斷震蕩走低。

12月末，中債銀行間債券總指數(shù)（凈價）收于110.3410，比年初的115.6286下降了4.57%，年內(nèi)中債銀行間債券總指數(shù)（凈價）最高點為5月28日的116.8105，最低點為12月23日的110.3061（見圖1）。

圖1 2013年銀行間債券總指數(shù)走勢

注：中債-銀行間債券總指數(shù)為凈價指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)

一級市場的情況分析

（一）債券發(fā)行量小幅增加

2013年全年，銀行間債券市場累計發(fā)行債券8.59萬億元[ 含央行票據(jù)。國債含記賬式國債和儲蓄國債。]，同比增長10.90%，增幅較上年高7.07個百分點（見表1）。其中，公司信用類債券[ 含企業(yè)債券、短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具和資產(chǎn)支持票據(jù)。]發(fā)行規(guī)模為3.31萬億元，同比減少0.37%，占到銀行間債券市場發(fā)行總規(guī)模的38.54%。

表1：2013年銀行間債券市場主要券種發(fā)行量

券種 發(fā)行量（億元） 同比

（%） 券種 發(fā)行量（億元） 同比（%）

國債 16806.41 18.06 企業(yè)債券 4752.30 -26.88

地方政府債 3500.00 40.00 短期融資券 8324.80 -0.37

央票 5362.00 --- 超短期融資券 7535.00 29.42

政策性銀行債 20760.30 -2.98 中期票據(jù) 6716.20 -20.55

政府支持機構(gòu)債券 1900.00 --- 集合票據(jù) 66.39 -33.62

政府支持債券 0.00 --- 非公開定向債務(wù)融資工具 5668.08 50.77

金融債券 1321.00 -67.25 資產(chǎn)支持票據(jù) 48.00 -15.79

非銀行金融機構(gòu)債券 2995.90 434.03 國際機構(gòu)債券 0.00 ---

信貸資產(chǎn)支持證券 157.72 -18.11 合計 85914.10 10.90

注：國債包括記賬式國債和儲蓄國債。政府支持機構(gòu)債包括匯金公司發(fā)行的債券、2013年以來鐵路總公司發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券。非銀行金融機構(gòu)債券含證券公司債、證券公司短期融資券、金融租賃公司金融債、汽車金融公司金融債、企業(yè)集團財務(wù)公司債、資產(chǎn)管理公司金融債。集合票據(jù)含中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)票據(jù)。2012年，央票、政府支持債券、國際機構(gòu)債券均無發(fā)行。

數(shù)據(jù)來源：中央國債登記結(jié)算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司

從發(fā)行券種看，政策性銀行債占比最高，而非銀行金融機構(gòu)債券增幅最大。2013年，發(fā)行額占比居前四位的分別是政策性銀行債、國債、短期融資券和超短期融資券，市場占比分別為24.16%、19.56%、9.69%和8.77%；發(fā)行規(guī)模同比增幅居前四位的分別是非銀行金融機構(gòu)債券、非公開定向債務(wù)融資工具、地方政府債券和超短期融資券，分別同比增長434.03%、50.77%、40.00%和29.42%。

從發(fā)行期限看，短期品種占比上升，長期品種占比下降。2013年，1年期以下和1～3年期限品種發(fā)行占比分別為31.75%和23.94%，與上年相比分別上升4.98和11.04個百分點；3～5年、5～7年、7～10年和10年以上期限品種占比分別為18.15%、14.90%、8.28%和2.97%，與上年相比分別下降3.43、4.51、4.24和3.86個百分點（見圖2）。

圖2 銀行間債券市場發(fā)行期限結(jié)構(gòu)

注：期限不含下限，含上限。

數(shù)據(jù)來源：中央國債登記結(jié)算有限責任公司、銀行間清算所股份有限公司

（二）債券余額穩(wěn)步擴大

2013年末，銀行間債券市場債券余額達到27.68萬億元，同比增長10.71%，增幅比上年低6.21個百分點。其中，公司信用類債券余額為6.84萬億元，占銀行間債券市場總余額的比重為24.72%，比上年下降0.61個百分點。

表2 2013年銀行間債券市場主要券種余額

券種 余額

（億元） 同比

（%） 券種 余額

（億元） 同比（%）

國債 80770.28 2.31 企業(yè)債券 16928.47 -16.18

地方政府債 8599.30 --- 短期融資券 8244.20 -0.99

央票 5521.72 -58.91 超短期融資券 4729.00 33.93

政策性銀行債 88719.58 12.90 中期票據(jù) 28839.50 15.72

政府支持機構(gòu)債券 10035.43 820.68 集合票據(jù) 190.83 1.69

政府支持債券 0.00 --- 非公開定向債務(wù)融資工具 9381.28 108.37

金融債券 13315.00 2.03 資產(chǎn)支持票據(jù) 97.80 71.58

非銀行金融機構(gòu)債券 1029.90 160.73 國際機構(gòu)債券 31.30 -65.71

信貸資產(chǎn)支持證券 354.27 83.92 合計 276787.86 10.71

數(shù)據(jù)來源：中央國債登記結(jié)算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司

從具體券種來看，政策性銀行債占比最高，而非銀行金融機構(gòu)債券增幅最大。2013年，債券余額占比居前四位的分別是政策性銀行債、國債、中期票據(jù)和企業(yè)債券，市場占比分別為32.05%、29.18%、10.42%和6.12%；債券余額同比增幅居前四位的分別是政府支持機構(gòu)債券、非銀行金融機構(gòu)債券、非公開定向債務(wù)融資工具和資產(chǎn)支持證券，分別同比增長820.68%[ 根據(jù)相關(guān)規(guī)定，政府支持債券目前包括匯金公司發(fā)行的債券，2013年以來鐵路總公司發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券。因此，在口徑上會使同比數(shù)據(jù)有所放大。]、160.73%、108.37%和83.92%（見圖3）。

圖3 2013年末銀行間債券市場各券種余額市場占比

（美編注意調(diào)整下圖的格式，特別是需要使劃線部分線條清晰）

數(shù)據(jù)來源：中央國債登記結(jié)算有限責任公司、銀行間清算所股份有限公司

二級市場的情況分析

（一）回購交易保持活躍

2013年，銀行間債券回購市場交易規(guī)模保持增長，但增幅放緩。質(zhì)押式回購和買斷式回購共計成交158.16萬億元，同比增長11.61%，增長率較上年下降30.87個百分點，為2005年以來最低增幅。其中，質(zhì)押式回購累計成交151.98萬億元，同比增長11.24%；買斷式回購累計成交6.19萬億元，同比增長21.42%（見圖4）。

圖4 銀行間債券回購市場月交易額與加權(quán)利率

數(shù)據(jù)來源：全國銀行間同業(yè)拆借中心。

2013年，銀行間債券回購市場質(zhì)押式回購利率與買斷式回購利率走勢基本一致，整體利率水平高于2012年。其中，質(zhì)押式回購日加權(quán)平均利率為3.54%，比2012年上升63個基點；買斷式回購日加權(quán)平均利率為3.96%，比2012年上升75個基點（見圖5）。

圖5 銀行間債券回購市場日加權(quán)利率走勢

數(shù)據(jù)來源：全國銀行間同業(yè)拆借中心

在交易標的券種方面，以政府信用類（國債、地方政府債券、央票）和準政府信用類（政策性銀行債、政府支持機構(gòu)債券、政府支持債券）為標的券種的質(zhì)押式回購交易合計占比81.45%，以公司信用類債券為標的券種的質(zhì)押式回購交易合計占比16.66%；買斷式回購中，以政府信用類和準政府信用類債券為標的券種的交易占比49.03%，以公司信用類債券為標的券種的交易占比49.28%。

在交易期限結(jié)構(gòu)方面，7天以內(nèi)的質(zhì)押式回購交易在質(zhì)押式回購總成交量中占比達到92.01%，比上年減少1.79個百分點。其中，隔夜品種成交繼續(xù)活躍，占比79.07%，比上年減少2.13個百分點；7天品種成交量占比12.94%，比上年增加0.34個百分點。

從回購交易的凈融資方向來看，大型商業(yè)銀行[ 包含中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行和郵政儲蓄銀行6家。]、政策性銀行、信托公司的金融產(chǎn)品、股份制商業(yè)銀行分列資金凈融出的前四位，合計占到凈融出總額的99.64%；城市商業(yè)銀行（含城市信用社）、證券公司、農(nóng)村信用聯(lián)社、農(nóng)村商業(yè)銀行（含農(nóng)村合作銀行）分列資金凈融入的前四位，合計占到凈融入總額的78.41%。

（二）現(xiàn)券交易大幅下降

2013年，銀行間債券市場現(xiàn)券累計成交金額為41.62萬億元，同比減少44.66%。從各月成交情況看，3月份成交額最高，達到8.50萬億元，1月份成交額同比增長最快，為159.50%；5月份之后，現(xiàn)券交易量出現(xiàn)明顯下滑，各月的成交額均同比下降60%以上（見圖6）。

圖6 銀行間債券市場現(xiàn)券交易月度成交情況

數(shù)據(jù)來源：全國銀行間同業(yè)拆借中心

從交易券種來看，2013年現(xiàn)券成交排名前三位的券種為政策性銀行債、中期票據(jù)和企業(yè)債券，成交占比分別為30.33%、19.22%和16.81%。與2012年相比，央行票據(jù)成交占比由10.91%進一步下降到2.58%，下降了8.33個百分點；企業(yè)債券成交占比則由11.48%提升到16.81%，上升了5.33個百分點。

從換手率來看，2013年銀行間債券市場平均換手率為150.33%，低于上年300.76%的水平；公司信用類債券換手率297.37%，同樣低于上年493.73%的水平。在具體券種上，國際機構(gòu)債券換手率最高，達到857.95%；短期融資券、企業(yè)債券、中期票據(jù)和超短期融資券的換手率較高，分別為476.36%、413.19%、277.37%和210.79%（見表3）。

表3 2013年銀行間債券市場現(xiàn)券成交情況

券種 交易額（億元） 占比（%） 同比（%） 換手率（%）

國債 55806.69 13.41 -39.73 69.09

地方政府債 2345.19 0.56 -88.85 27.27

央票 10722.31 2.58 -86.93 194.18

政策性銀行債 126216.58 30.33 -41.95 142.26

政府支持機構(gòu)債券 12302.55 2.96 -53.21 122.59

金融債券 2735.51 0.66 -58.81 20.54

非銀行金融機構(gòu)債券 2276.90 0.55 142.46 221.08

企業(yè)債券 69946.81 16.81 -18.96 413.19

短期融資券 39272.03 9.44 -49.98 476.36

超短期融資券 9968.35 2.40 7.95 210.79

中期票據(jù) 79992.33 19.22 -37.75 277.37

集合票據(jù) 298.40 0.07 -30.54 156.37

非公開定向債務(wù)融資工具 3954.26 0.95 125.52 42.15

國際機構(gòu)債券 268.54 0.06 6.47 857.95

合計 416106.44 100.00 -44.66 150.33

數(shù)據(jù)來源：全國銀行間同業(yè)拆借中心、中央國債登記結(jié)算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司

從機構(gòu)買賣情況來看，2013年銀行間債券市場現(xiàn)券交易買入量與賣出量排名前三位的機構(gòu)類型均為城市商業(yè)銀行（含城市信用社）、證券公司和農(nóng)村商業(yè)銀行（含農(nóng)村合作銀行），三類機構(gòu)買入量占銀行間債券市場現(xiàn)券交易總買入量的54.86%，賣出量占銀行間債券市場現(xiàn)券交易總賣出量的56.88%。從凈買入和凈賣出情況看，2013年銀行間債券市場現(xiàn)券交易凈買入量排名前兩位的機構(gòu)分別是大型商業(yè)銀行和外資機構(gòu)，二者凈買入量占銀行間債券市場現(xiàn)券交易凈買入總量的37.19%；現(xiàn)券交易凈賣出量排名前兩位的機構(gòu)分別是城市商業(yè)銀行（含城市信用社）和證券公司，二者凈賣出量占銀行間債券市場現(xiàn)券交易凈賣出總量的64.88%。

衍生品市場的情況分析

（一）利率互換交易量小幅下降

2013年，人民幣利率互換累計成交24409筆，名義本金額達2.73萬億元，同比下降6.01%，增速比上年低14.22個百分點。在交易期限結(jié)構(gòu)方面，1年及1年期以下交易的名義本金額占比為75.55%，比上年下降1.97個百分點；1～5年期品種成交量占比為14.49%，比上年上升0.01個百分點；5～10年期品種成交量占比為9.96%，比上年上升1.96個百分點。從人民幣利率互換交易的浮動端參考利率來看，與7天回購定盤利率掛鉤的交易量占比為65.32%，比上年上升20.00個百分點；與Shibor掛鉤的交易量占比為33.28%，比上年下降16.73個百分點；與人民銀行公布的基準利率掛鉤的交易量占比為1.40%，比上年下降3.27個百分點。

（二）債券遠期成交下降

2013年，債券遠期僅在1月份達成一筆成交，成交券種為短期融資券，成交期限為2～7天品種，成交金額為1.01億元。

（三）其他衍生品市場

2013年，債券借貸業(yè)務(wù)共有309筆交易發(fā)生，標的債券面額為662.24億元，同比增長226.39%；遠期利率協(xié)議僅在8月份有一筆成交發(fā)生，名義本金額0.5億元；本年內(nèi)，無新達成信用風險緩釋合約（CRMA）交易，無新增創(chuàng)設(shè)信用風險緩釋憑證（CRMW）。

債券市場整體運行特點

（一）債券收益率曲線整體大幅上行

2013年，債券收益率曲線震蕩加劇，整體以上行為主。特別在下半年，在金融機構(gòu)利率預(yù)期發(fā)生變化、資金市場利率中樞抬升、債券市場流動性下降導(dǎo)致交投不活躍、市場需求疲弱，持續(xù)現(xiàn)券供應(yīng)引起收益率呈現(xiàn)“一級帶動二級”走高等這些因素的影響下，債券收益率曲線不斷上行，并呈現(xiàn)扁平化趨勢（見圖7、圖8）。

圖7 銀行間市場固定利率國債收益率曲線（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)。

圖8 銀行間市場固定利率企業(yè)債（AAA）收益率曲線（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)

整體來看，不考慮隔夜收益率，2013年12月末銀行間固定利率國債、銀行間固定利率政策性銀行債、銀行間固定利率企業(yè)債（AAA）和銀行間中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點收益率較年初分別平均上行121.56BP、173.71BP、145.39BP和158.05BP，其中，12月末1、3、5、7、10年期國債收益率分別為4.2189%、4.4162%、4.4583%、4.5824%和4.5518%，分別比年初上升130.00BP、128.02BP、118.60BP、107.95BP和94.56BP（見表4）。

表4 12月末中債銀行間市場收益率曲線較年初漲跌（單位：BP）

期限 銀行間固定利率國債 銀行間固定利率政策性金融債 銀行間固定利率企業(yè)債（AAA） 銀行間中短期票據(jù)（AAA）

0d -9.20 -3.20 19.51 20.50

3M 182.37 208.65 197.12 198.60

6M 137.74 206.44 191.68 191.65

9M 133.45 207.86 178.42 180.07

1Y 130.00 205.62 182.34 184.26

3Y 128.02 184.19 153.40 156.64

5Y 118.60 168.62 130.43 132.08

7Y 107.95 150.14 116.33 118.56

10Y 94.56 139.47 100.91 102.51

15Y 91.88 134.15 104.62 ---

30Y 91.00 131.94 98.68 ---

平均（不含隔夜收益率） 121.56 173.71 145.39 158.05

注：各收益率均為到期收益率。銀行間固定利率政策性金融債指進出口行和農(nóng)發(fā)行發(fā)行的固定利率政策性金融債。

數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)

（二）市場制度建設(shè)不斷加強

2013年，銀行間債券市場發(fā)展與規(guī)范并重，在穩(wěn)步發(fā)展的同時，不斷加強市場的制度建設(shè)。一是加強銀行間債券市場機構(gòu)投資者的準入管理。4月下旬，人民銀行對銀行間債券市場丙類機構(gòu)成員進行了規(guī)范清理，暫停開立可能存在內(nèi)控風險的各類賬戶，銀行間債券市場投資者數(shù)量由上年末的11287家縮減到4883家。二是進一步加強銀行間債券市場的交易、結(jié)算和清算制度建設(shè)。7月2日，人民銀行發(fā)布《中國人民銀行公告﹝2013年﹞第8號》，就進一步完善銀行間債券市場交易結(jié)算行為作出了規(guī)定。8月27日，人民銀行發(fā)布《中國人民銀行公告﹝2013年﹞第8號》，就強化銀行間債券市場券款對付結(jié)算規(guī)則作出了規(guī)定。12月31日，人民銀行同意上海清算所開展人民幣利率互換集中清算業(yè)務(wù)及發(fā)布《人民幣利率互換集中清算業(yè)務(wù)規(guī)則》，該業(yè)務(wù)的推出，有利于進一步活躍市場交易和提高市場效率。三是進一步完善債券的發(fā)行定價機制。3月25日，財政部、人民銀行和證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展國債預(yù)發(fā)行試點的通知》，進一步提高了國債發(fā)行定價效率。9月26日，人民銀行發(fā)布《中國人民銀行金融市場司關(guān)于定向發(fā)行金融債券相關(guān)事宜的通知》，進一步規(guī)范了金融債券定向發(fā)行要求。12月24日，批復(fù)同意上海清算所上線債券招標發(fā)行系統(tǒng)，該系統(tǒng)正式上線后，將使銀行間債券市場債券招標系統(tǒng)容量擴大。

（三）產(chǎn)品創(chuàng)新繼續(xù)推進

2013年，銀行間債券市場繼續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新。一是推動商業(yè)銀行發(fā)行“減記型”二級資本債券。7月25日，在商業(yè)銀行資本新規(guī)實施后，天津濱海農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行了首單15億元按照資本監(jiān)管新規(guī)要求、含有減記條款的二級資本債券。二是推動信貸資產(chǎn)證券化試點進一步擴大。2013年以來，共有6家金融機構(gòu)發(fā)起發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品157.81億元，其中，11月18日國家開發(fā)銀行發(fā)行了80億元的“2013年第一期開元鐵路專項信貸資產(chǎn)支持證券”。12月31日，人民銀行會同銀監(jiān)會發(fā)布《中國人民銀行公告﹝2013﹞第21號》，明確發(fā)起機構(gòu)可以按照有關(guān)要求靈活確定風險自留的具體方式，以進一步提高商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化擴大試點的積極性。三是創(chuàng)新發(fā)行永續(xù)類債券及中期票據(jù)。10月29日，武漢地鐵發(fā)行了國內(nèi)首只永續(xù)債——13武漢地鐵可續(xù)期債；12月18日，國家電力發(fā)行了首只永續(xù)類中期票據(jù)。

（四）服務(wù)實體經(jīng)濟功能不斷健全

2013年，銀行間債券市場在支持實體經(jīng)濟力度加大的同時，為企業(yè)提供融資方面結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。一是有效支持了國民基礎(chǔ)行業(yè)融資。全年，共有1233家企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行了2170只非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，融資規(guī)模達2.88萬億元，比上年增長了8.51%。其中，有321家十大振興類企業(yè)發(fā)行了559只債務(wù)融資工具，募集資金7772.9億元；有284家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)行了512只債務(wù)融資工具，募集資金8953.2億元；有320家現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)發(fā)行了604只債務(wù)融資工具，募集資金6628.1億元。

二是為中小企業(yè)發(fā)展提供有力的資金支持。全年，各商業(yè)銀行共發(fā)行小微企業(yè)專項金融債券32只，發(fā)行額合計1110億元，募集資金全部用于發(fā)放小型微型企業(yè)貸款；同時，有100家企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行了35期中小企業(yè)集合票據(jù)和區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)，募集資金71.6億元，有效支持了中小企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

三是加大對“三農(nóng)”、保障房建設(shè)等惠及民生領(lǐng)域的金融支持。2013年，有93家涉農(nóng)企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行了137只涉農(nóng)企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)品，募集資金1332.8億元；保障性住房相關(guān)企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行中期票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等債務(wù)融資工具515億元，支持了148個項目、29.7萬套保障性住房建設(shè)。