2014：新改革開(kāi)局年展望

2014年是全面深化改革的開(kāi)局之年，中央政府明確提出了“穩(wěn)中有為”的整體思路。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度理解，這就意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的決策者希望在保持一定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的基礎(chǔ)上，緩解包括就業(yè)在內(nèi)的種種社會(huì)矛盾，這是主觀意愿。

從客觀形勢(shì)上看，2014年很可能是2009年以來(lái)中國(guó)“保增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)”比較艱難的一年。經(jīng)濟(jì)增速下行、國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜是這一年的主要挑戰(zhàn)。因此，2014年將是充滿諸多不確定性的一年。同時(shí)，由于保增長(zhǎng)需要落實(shí)相關(guān)的改革措施并出臺(tái)一些宏觀調(diào)控政策，2014年也會(huì)是改革和政策層面充滿眾多看點(diǎn)的一年。總體上看，這一年十分值得期待。

經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯

2014年之初的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，總體上仍然存在增速放緩的壓力。這種壓力的根源在于，現(xiàn)階段尚難找到新一輪增長(zhǎng)的發(fā)力點(diǎn)。

城鎮(zhèn)化固然是眾望所歸的中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)，但是城鎮(zhèn)化本身是一項(xiàng)極其復(fù)雜的社會(huì)系統(tǒng)工程，它不僅涉及到土地的合理利用、城市的合理規(guī)劃以及地方財(cái)政資金缺口等重大挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)城鎮(zhèn)化方式所凸顯出的弊端—土地的粗放式使用—更已經(jīng)導(dǎo)致了城市規(guī)模的粗放式擴(kuò)張，人居質(zhì)量的難以保證，超出環(huán)境承載能力的城市擴(kuò)張導(dǎo)致了交通堵塞、空氣污染以及城市管理水平低下等重大問(wèn)題，這一系列問(wèn)題不可能在短期內(nèi)迅速解決。換句話講，城鎮(zhèn)化的確是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“大餡餅”，但是這個(gè)“餡餅”沒(méi)那么容易找得到下嘴的地方，當(dāng)前粗放式發(fā)展的模式很難釋放城鎮(zhèn)化應(yīng)有的潛力，至少在短期內(nèi)很難。要把這個(gè)“大餡餅”轉(zhuǎn)換為可以直接享用的美食，還需要進(jìn)一步細(xì)加工。

與新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)不明形成對(duì)比的是，傳統(tǒng)的增長(zhǎng)機(jī)制似乎難以持續(xù)。整體上講，地方政府的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)非常之高，雖然各種統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不同，但一般的看法是其占GDP的20%-30%左右。如此巨大的地方債務(wù)規(guī)模，導(dǎo)致了以地方政府投資為主要?jiǎng)恿Φ耐顿Y增長(zhǎng)模式勢(shì)必要減速，個(gè)別地方政府的債務(wù)因規(guī)模過(guò)大而難以償還的問(wèn)題，也有可能在2014年爆發(fā)。

傳統(tǒng)上看，房地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最直接和最主要的拉動(dòng)力，但過(guò)去一年中國(guó)的房地產(chǎn)大格局已經(jīng)發(fā)生了變化，雖然一線和二線城市的房?jī)r(jià)仍然有繼續(xù)攀高的趨勢(shì)，但是必須看到，三四線城市的房?jī)r(jià)已經(jīng)松動(dòng)，甚至于開(kāi)始下降。所以，依賴房地產(chǎn)投資帶動(dòng)整個(gè)固定資產(chǎn)投資、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展模式同樣難以持續(xù)。

突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不可小覷

與地方債和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)總體放緩的格局相對(duì)應(yīng)的，是大量資金仍然沉淀于地方政府和房地產(chǎn)部門(mén)，整體經(jīng)濟(jì)的杠桿率之高是中國(guó)多年來(lái)從未有過(guò)的。高杠桿率加上經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)于過(guò)去十年來(lái)兩位數(shù)增長(zhǎng)的下降所導(dǎo)致的整體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率下降，也就意味著，相當(dāng)部分的舊債必須以新貸款來(lái)維系，否則將釀成較大規(guī)模的不良貸款。這種高杠桿率所帶來(lái)的內(nèi)生的貸款需求，會(huì)導(dǎo)致總體上商業(yè)銀行的流動(dòng)性緊張和利率上漲，其直接后果是，一些新的投資項(xiàng)目難以獲得資金，從而進(jìn)一步拉低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。必須看到的是，消費(fèi)整體上講在穩(wěn)步上漲，其增速在近兩年超過(guò)了GDP增速，但消費(fèi)占GDP的比重畢竟不到50%，其增長(zhǎng)難以逆轉(zhuǎn)整體經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢(shì)。

2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是物價(jià)。中國(guó)已經(jīng)連續(xù)11年獲得糧食增產(chǎn)，歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，糧食增產(chǎn)不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，而且，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供給和需求的平衡整體上講相對(duì)緊張。同時(shí)，2013年的物價(jià)水平，尤其是農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格水平，增長(zhǎng)幅度是比較低的，歷史的經(jīng)驗(yàn)也告訴我們，農(nóng)產(chǎn)品大小年相間隔的價(jià)格格局，使得2014年的物價(jià)水平也許會(huì)比較高。一旦2014年的物價(jià)高企，就會(huì)導(dǎo)致貨幣政策不得不有所收緊，這又會(huì)反作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致增速下行之勢(shì)更加嚴(yán)峻。

國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)之外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于國(guó)際方面，主要是美國(guó)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大不確定因素—國(guó)債上限和量化寬松退出，是2014年全球關(guān)注的焦點(diǎn)。

2014年伊始，美國(guó)就將面臨著國(guó)債上限提高的政治斗爭(zhēng)—這是一個(gè)重要的不確定性。到目前為止，美國(guó)國(guó)會(huì)仍然沒(méi)有就提升國(guó)債上限釋放正面信號(hào)，因此，沒(méi)有人能有把握地講，這一輪政治斗爭(zhēng)不會(huì)帶來(lái)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)，繼而引起全球金融市場(chǎng)的大動(dòng)蕩。特別有意思的是，目前美國(guó)的金融市場(chǎng)一片歌舞升平，股指屢創(chuàng)新高。但正是在這種鶯歌燕舞的樂(lè)觀情緒下，有可能出現(xiàn)重大的負(fù)面沖擊。一旦美國(guó)國(guó)債上限不能夠順利提高，國(guó)際金融市場(chǎng)將出現(xiàn)新的恐慌和混亂，資金有可能進(jìn)一步從海外重返美國(guó)，造成全球資金成本的上升。

第二個(gè)來(lái)自美國(guó)的不確定性就是，量化寬松政策會(huì)否在2014年以超過(guò)預(yù)期的力度加快退出。當(dāng)前普遍的看法是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較健康，2014年全年經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到2.8%，失業(yè)率會(huì)持續(xù)下降。這種情況下，如果美國(guó)的量化寬松政策比目前的預(yù)期更快退出，將對(duì)世界其他國(guó)家?guī)?lái)負(fù)面的影響?？傮w上講，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的上漲不足以抵消其他經(jīng)濟(jì)體由于資金成本上升所帶來(lái)的收縮。這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言是利空的因素。

改革措施值得期待

2014年的政策有若干個(gè)看點(diǎn)，這些政策直接影響著中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)決策者期望的目標(biāo)，繼續(xù)保持平穩(wěn)上升的勢(shì)頭。

第一個(gè)看點(diǎn)是如何整頓和盤(pán)活地方債。2014年，很可能出現(xiàn)個(gè)別地區(qū)地方債違約的情形，相關(guān)的政策制定者如何處理違約地區(qū)是一個(gè)考驗(yàn)。比較合理的政策，是把這些違約現(xiàn)象局部隔離開(kāi)來(lái)，嚴(yán)防違約情緒向其他地區(qū)蔓延。具體辦法可能是，針對(duì)這些違約地區(qū)進(jìn)行局部的債務(wù)整頓，這需要地方政府、銀行和中央政府三方都拿出一定的真金白銀，以化解債務(wù)，弱化債務(wù)違約的影響。

第二個(gè)看點(diǎn)，就是如何能夠通過(guò)簡(jiǎn)政放權(quán)，引導(dǎo)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大投資，維系一定的固定資產(chǎn)投資增速。固定資產(chǎn)投資是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最直接的影響因素。當(dāng)前的問(wèn)題是，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)以及國(guó)有企業(yè)自發(fā)投資的動(dòng)力不足，企業(yè)家普遍反映找不到投資的亮點(diǎn)。這一問(wèn)題只能通過(guò)簡(jiǎn)政放權(quán)，向民營(yíng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放更多的投資領(lǐng)域，甚至于由政府直接在環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域提出明確的讓利，才能解決。這部分的改革，十分值得期待。部分地方政府的確也需要加快基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，但是苦于沒(méi)有資金。2014年頗有可能的是，或者由中央政府無(wú)條件轉(zhuǎn)移部分財(cái)政資金，或者允許部分地方政府委托中央政府代發(fā)市政債，來(lái)推動(dòng)固定資產(chǎn)的投資。endprint

第三個(gè)看點(diǎn)是財(cái)政政策能否真正積極到位。中央財(cái)政政策可能會(huì)采取比較激進(jìn)的手段來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)。整體上講，中央財(cái)政具有擴(kuò)大赤字、增加國(guó)債發(fā)行的巨大空間。中國(guó)當(dāng)前貨幣存量雖然很高，但是國(guó)債水平卻相當(dāng)?shù)?，約占GDP的18%。國(guó)債與貨幣事實(shí)上是兩類在正常情況下公眾期待長(zhǎng)期持有的金融資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中都是需要的。加之有相當(dāng)一部分期待人民幣國(guó)際化的國(guó)外投資者，非常希望投資中國(guó)的國(guó)債，在這樣的背景下，適當(dāng)擴(kuò)大國(guó)債的發(fā)行，以此獲得資金轉(zhuǎn)移給地方政府，也是一個(gè)值得期待的舉措。

第四個(gè)看點(diǎn)是金融改革能否及時(shí)到位，其與貨幣政策是否有相應(yīng)的配合。當(dāng)前銀行的資金相對(duì)緊張，央行左右為難：一方面希望維系當(dāng)前較緊的貨幣存量來(lái)推動(dòng)銀行的改革，讓銀行實(shí)現(xiàn)更加精細(xì)化的管理，清理舊賬、壞賬；另一方面又不得不適當(dāng)?shù)卦黾恿鲃?dòng)性，來(lái)維系經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。這種兩難的境地，事實(shí)上完全可以通過(guò)加快金融體制改革，尤其是放松一部分區(qū)域性銀行的準(zhǔn)入限制來(lái)破解。這一部分新銀行的入市，不僅能夠從數(shù)量上壯大商業(yè)銀行群體，并成為貨幣的發(fā)行者（商業(yè)銀行是貨幣存量的重要?jiǎng)?chuàng)造者），直接緩解資金緊張的局面；同時(shí)，這些區(qū)域性銀行也能夠更好地為區(qū)域性的中小型企業(yè)服務(wù)。金融改革的另一個(gè)重要舉措就是給商業(yè)銀行松綁，讓它們把部分的資產(chǎn)證券化，轉(zhuǎn)移到債券市場(chǎng)。通過(guò)這個(gè)舉措，可以讓商業(yè)銀行獲得更多的資本金，更好地發(fā)揮創(chuàng)造金融資產(chǎn)的作用，同時(shí)也可以提升債券市場(chǎng)的作用。

第五個(gè)看點(diǎn)，就是人民幣匯率市場(chǎng)化能否進(jìn)一步加快。在美國(guó)量化寬松政策退出的大背景下，人民幣升值的壓力將有所緩解，中國(guó)的進(jìn)出口有望在2014年獲得比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，盡管以貿(mào)易順差為代表的外需已經(jīng)難以成為支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

審慎樂(lè)觀展望總體表現(xiàn)

綜合以上種種因素，清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心初步分析預(yù)測(cè)認(rèn)為，2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，GDP增長(zhǎng)將前低后高，預(yù)計(jì)全年達(dá)到7.6%，略低于2013年的全年預(yù)測(cè)值7.7%；CPI增長(zhǎng)3.6%，高于2013年的2.7%；進(jìn)出口增速接近10%，人民幣對(duì)美元將升值1%左右；房地產(chǎn)投資增速略低于2013年，房?jī)r(jià)走勢(shì)將進(jìn)一步多元化，部分三線城市房?jī)r(jià)穩(wěn)中有降；如上所述，假如地方債風(fēng)險(xiǎn)得到合理控制，同時(shí)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化能夠比較大規(guī)模地推開(kāi)，由于地產(chǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)有限，銀行股將有可能帶動(dòng)整個(gè)A股市場(chǎng)，戰(zhàn)勝IPO開(kāi)閥的影響，最終實(shí)現(xiàn)比較可觀的回升。

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