關(guān)注中國私募股權(quán)投資基金

聶無逸+張元振

私募股權(quán)投資基金現(xiàn)狀

私募股權(quán)投資基金理論解析

私募股權(quán)投資基金是近年來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)界萌生并在不斷發(fā)生變化的全新事物，對其內(nèi)涵做出明確界定就是一項具有高度爭議的工作。現(xiàn)在談及的私募股權(quán)往往有著不同的含義。其英文簡稱為PE（Private Equity），直譯就是私人權(quán)益資本，因此私募股權(quán)投資又被業(yè)金融界人士稱為私募權(quán)益資本投資。

根據(jù)投資的企業(yè)成長階段不同，私募股權(quán)投資主要形態(tài)包括并購基金、成長資本、重振資本、夾層資本、上市前融資資本（英文簡稱Pre-IPO）、私人股權(quán)投資已上市公司股份資本（英文簡稱PIPE）。從更寬泛的意義上說，投資于企業(yè)種子期和萌芽期的創(chuàng)業(yè)投資，或者叫風(fēng)險投資（英文簡稱VC）也屬于私募股權(quán)投資的一種。私募股權(quán)投資基金的分類與所投企業(yè)成長階段存在一定的對應(yīng)關(guān)系，比如PIPE資本主要投資于已上市企業(yè)。大致的對應(yīng)關(guān)系如圖1所示。當(dāng)然，隨著基金業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資基金的類型與具體投資業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)交叉混合的趨勢，即使界限比較明確的VC和PE目前也存在業(yè)務(wù)重疊。

美國狹義的私募股權(quán)投資基金最主要形態(tài)就是并購基金。在國內(nèi)，廣義的私募股權(quán)投資基金中最熱門的就是Pre-IPO資本和風(fēng)險投資，但是隨著2012年底中國股市的第八次暫停首次公開募股（英文簡稱IPO），并購基金也已成為國內(nèi)私募股權(quán)投資的最大亮點。隨著今后中國資本市場的發(fā)展與金融體制改革，并購基金也將成為國內(nèi)主要的私募股權(quán)業(yè)務(wù)形態(tài)。在中國，“私募”一詞的出現(xiàn)也是相伴“公募”而生，是指資金來源于非公開的私下募集。除非特指，本文探討的私募股權(quán)投資基金是指對非公開募資的股權(quán)實施投資的資金組合。根據(jù)中國目前的法律框架，私募股權(quán)投資基金必須采取非公開募集的方式。其運(yùn)營模式在于投資企業(yè)股權(quán)，并對企業(yè)進(jìn)行內(nèi)在改造獲得企業(yè)增值，然后轉(zhuǎn)手退出，實現(xiàn)基金盈利，即業(yè)界所說的“募、投、管、退”四個環(huán)節(jié)。

私募股權(quán)投資基金的本質(zhì)是實現(xiàn)資源有效配置的機(jī)制創(chuàng)新，是提升企業(yè)品質(zhì)和再造企業(yè)價值的一系列制度組合。私募股權(quán)投資基金是在管制與創(chuàng)新的激烈碰撞中，由市場自發(fā)形成并受適度規(guī)范的金融投融資工具和機(jī)制，其興起和發(fā)展從來都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實選擇和內(nèi)在要求。私募股權(quán)投資基金的制度設(shè)計都是處在不斷的自我更新中，其發(fā)展過程中爆發(fā)的能量非常巨大。但是對其性質(zhì)、定義、功能、任務(wù)和歷史定位，以及存在的各種問題和相關(guān)監(jiān)督和引導(dǎo)，盡管經(jīng)濟(jì)金融界、法律界、相關(guān)產(chǎn)業(yè)界人士均給予了大量的研究和探討。但由于實踐在不斷發(fā)生變化，許多問題在理論上也無法定論。其中，既有涉及到學(xué)術(shù)層面的觀點碰撞，也包含政策操作的具體爭論。

中國私募股權(quán)投資基金現(xiàn)狀

中國的私募股權(quán)投資基金在實踐中的發(fā)展速度可謂日新月異，這也在客觀上要求我們不斷根據(jù)發(fā)展趨勢的變化，進(jìn)行及時的政策調(diào)整和理論探索，關(guān)于私募股權(quán)投資基金的法規(guī)政策的公開討論也從未停息過。近年來，國際經(jīng)濟(jì)形勢劇烈變化，在保守和自由的經(jīng)濟(jì)理論對峙中，放松管制的金融自由化思想退潮之后又在重新蹣跚起步。這些波折也讓中國新興的私募股權(quán)投資基金在短時間內(nèi)積累了較豐富的深層次思考。

私募股權(quán)投資基金飛速發(fā)展的背后邏輯首先在于高額的利潤，據(jù)業(yè)內(nèi)估測，私募股權(quán)投資基金的利潤率一般會達(dá)到15%～20%。中國資本市場市場化程度不高，企業(yè)上市需求不能得到有效滿足。截至2011年8月，我國創(chuàng)業(yè)板市場的IPO溢價率平均為59%，最高可達(dá)209%。對上市企業(yè)的前期股權(quán)投資的利潤可見一斑。2007年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，很多私募股權(quán)資金轉(zhuǎn)移至亞洲。

清華科研中心的調(diào)查數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度名列前茅的中國，目前是亞洲地區(qū)的私募最熱點地區(qū)。這從側(cè)面也反映了中國私募股權(quán)投資的收益率之高。從2002年中國的12.7億美元的VC募資金額，發(fā)展到2013年VC和PE可投資本達(dá)1700億美元，10年間募資規(guī)模增長超過100倍。2011年4月，時任中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司董事長的劉樂飛認(rèn)為，在美國這樣的發(fā)達(dá)資本市場上，私募股權(quán)投資基金每年的交易額占GDP滲透率的百分之一，而中國目前只有千分之三，今后發(fā)展空間可想而知。據(jù)清華科研中心2013年統(tǒng)計，目前我國正活躍著超過6000家VC和PE機(jī)構(gòu)。

中國的私募股權(quán)投資基金從其出生就經(jīng)歷了從外來引進(jìn)到本土生長的不斷演進(jìn)過程。1992年初中國正式宣布發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)體制，而外資的私募股權(quán)投資集團(tuán)如黑石、華登等1992年前后就聞風(fēng)而動進(jìn)入中國，這種與中國市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的時間表的巧合，與其說是偶然，不如說是外資股權(quán)投資企業(yè)高超的專業(yè)敏銳度及戰(zhàn)略眼光。私募股權(quán)投資需要配套的諸如法律、政策、企業(yè)和金融市場運(yùn)作環(huán)境，才能夠順利實現(xiàn)投資、運(yùn)作、退出的獲利流程。盡管出于招商引資、制度創(chuàng)新等前瞻性考慮，中國政府支持這些股權(quán)投資企業(yè)的發(fā)展，1995年又頒布了《設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，初步建立運(yùn)行規(guī)則，但由于企業(yè)經(jīng)營體制不順暢、后期退出獲利渠道不配套，初期試水效果不明顯。1986年最先成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司也因違規(guī)經(jīng)營，于1998年被央行終止金融業(yè)務(wù)并清算。

1998年國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于建立我國風(fēng)險投資的若干意見》，私募股權(quán)投資發(fā)展急劇提速，4年后總共成立了300家左右的風(fēng)險投資公司。盡管2001年全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入寒冬期，國內(nèi)風(fēng)險投資轉(zhuǎn)冷，但是股權(quán)投資的游戲規(guī)則一旦建立，機(jī)會就會不斷被發(fā)掘。富有遠(yuǎn)見的國外私募基金迅速進(jìn)入中國，并對許多處于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行了成功的股權(quán)投資，比如蒙牛乳業(yè)和深圳發(fā)展銀行（現(xiàn)平安銀行）等。國外私募股權(quán)投資企業(yè)不僅對于這些企業(yè)提供了資金支持，更重要的是對于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)管理體制起到了思想沖擊和體制示范作用，并促使他們組建了專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人隊伍。因此，早期外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對于中國企業(yè)內(nèi)在管理體制的改進(jìn)起到了歷史性的推動作用。此外，國際私募基金由于流動性緊張和收益率下降等問題步履艱難，而中國的私募股權(quán)投資卻是進(jìn)入了一個發(fā)展與規(guī)范的關(guān)鍵期。endprint

私募股權(quán)投資基金的作用

促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展

私募股權(quán)投資基金的發(fā)展對于下一步中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和整體升級具有重要的突破性意義。目前我國經(jīng)濟(jì)改革正從“增量性改革”逐步轉(zhuǎn)向“存量性改革”，人口、環(huán)境、體制的瓶頸使得整體的帕累托改進(jìn)很難實現(xiàn)，而存量改革需要觸動現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)利益格局，無論是從地區(qū)、產(chǎn)業(yè)還是從人群分布來說，均有亟待調(diào)整的不平衡性矛盾。但是政府對既有體制的調(diào)整面臨各方面的壓力，正所謂“觸動利益比觸動靈魂還要困難”?！按媪扛母铩背艘M(jìn)行整體性制度設(shè)計，更要借鑒過去改革的成功經(jīng)驗，從關(guān)鍵性的“變量改革”入手，遵循市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，從而達(dá)到中國經(jīng)濟(jì)整體升級的目的。新興的私募股權(quán)投資基金恰恰是金融和投資領(lǐng)域新生的經(jīng)濟(jì)變量，它的出現(xiàn)不依附于原有刻板的金融體制，而是通過私募股權(quán)投資，有效地集聚社會資源。通過市場自我選擇的機(jī)制實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和企業(yè)增效，同時隨著私募股權(quán)投資金基金的發(fā)展，也可以促進(jìn)和加快原有金融體制的市場化進(jìn)程。

實現(xiàn)資源有效配置

私募股權(quán)投資基金突破了企業(yè)的固有邊界，實現(xiàn)了資源有效配置和企業(yè)價值的再造和流轉(zhuǎn)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)背景下，資源配置是以資金為紐帶，以產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移為核心流程，從而實現(xiàn)勞動力、企業(yè)家才能和土地、設(shè)備等生產(chǎn)要素的有效流轉(zhuǎn)并產(chǎn)生新價值。借貸資本的興起促進(jìn)了以商品為核心的價值流動，資本市場的興起促進(jìn)了以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為核心的價值流動，企業(yè)價值的市場發(fā)現(xiàn)與提升的功能被激發(fā)出來，并突破了固有的時間和空間限制。私募股權(quán)投資基金的興起，加速促進(jìn)了資源在資本市場多層次的有效配置，進(jìn)而實現(xiàn)了科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化與轉(zhuǎn)型，有利于高科技企業(yè)的發(fā)展和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的振興，有效促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展。

改變社會融資結(jié)構(gòu)

私募股權(quán)投資基金的發(fā)展可以改變社會融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)直接融資的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，私募股權(quán)市場是全球增長最快速的市場之一，在金融市場中，從數(shù)量指標(biāo)上看，其增長速度超過了公開發(fā)行股票和債券的相加數(shù)。私募股權(quán)市場產(chǎn)生的背景就是美國當(dāng)時也存在著中小企業(yè)融資困難的問題。受《格拉斯-斯蒂格爾法》的約束，美國的私人銀行發(fā)展受到限制，相反，投資銀行和資本市場卻非常發(fā)達(dá)。而日本則是以銀行為代表的間接融資更為發(fā)達(dá)。但是從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展趨勢來說，信息的日益發(fā)散性要求風(fēng)險的配置更為分散。中國的股市盡管已經(jīng)進(jìn)入了百姓的生活，但直接融資也只占總?cè)谫Y量的20%左右，與美國超過70%的比例相比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。因此，在中國發(fā)展私募股權(quán)不僅前景廣闊，對于融資結(jié)構(gòu)的均衡，意義也非常重大。

加速經(jīng)濟(jì)金融化步伐

私募股權(quán)投資基金可以有效促進(jìn)金融深化，加速經(jīng)濟(jì)金融化的步伐，進(jìn)一步豐富和完善中國資本市場體系。我國現(xiàn)有金融管制比較嚴(yán)格，利率市場化還在初步實施階段，私募股權(quán)投資可以有效克服金融抑制問題，促進(jìn)金融市場效率和金融中介效率，提高金融機(jī)構(gòu)化程度和金融工具多樣化程度。使金融從不同層次不同角度服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的方方面面，提高經(jīng)濟(jì)與金融的密切度，進(jìn)而提高金融對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率。

有效解決中小企業(yè)融資難問題

私募股權(quán)投資基金可以有效解決中小企業(yè)的融資困難問題。這也是私募股權(quán)投資基金問世的最初動機(jī)。目前中小企業(yè)的融資渠道主要還是間接融資，而銀行出于盈利和安全動機(jī)，一般傾向于向大企業(yè)提供融資，尤其是國家產(chǎn)業(yè)政策、財政政策、貨幣政策扶持的行業(yè)、企業(yè)和項目。根據(jù)銀監(jiān)會的公開資料顯示，銀行貸款分布的“二八定律”越來越嚴(yán)重，央企等大企業(yè)占據(jù)了大多數(shù)的貸款資金。有資料顯示，在大銀行中，貸款余額過億元的重點客戶數(shù)不到千分之五。在2011年亞太經(jīng)合組織中小企業(yè)峰會上，國務(wù)院參事陳金生指出，大約有99%的中小企業(yè)沒有辦法在四大國有銀行貸款。按照現(xiàn)行的貸款規(guī)定，依據(jù)企業(yè)資信評價，商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款要上浮至少20%才能滿足中小企業(yè)的資金需求。

無論是對銀行還是資本市場，中小企業(yè)都是弱勢群體。截至2011年年底，盡管有1000家以上民營企業(yè)先后上市，突破上市公司總數(shù)的40%，但是民營中小企業(yè)的上市比例過少，并不能和上市總數(shù)做簡單對比，更要考慮到中小企業(yè)占總企業(yè)數(shù)超過90%以上的比例。由此可見，絕大多數(shù)民營企業(yè)通過上市渠道獲取直接融資的艱難程度。而自2011年以來，游離于銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)之外的影子銀行業(yè)務(wù)的興起，尤其是民間借貸的激增與中小企業(yè)融資困難息息相關(guān)。從上述幾個方面來看，中小企業(yè)的融資問題已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急，這也是國內(nèi)私募股權(quán)投資基金盛行的現(xiàn)實背景。通過私募股權(quán)投資基金的介入可以有效解決中小企業(yè)的融資問題，同時能為它們提供深層增值服務(wù)。

優(yōu)化投融資體制創(chuàng)新

私募股權(quán)投資基金可以積極參與國有企業(yè)的內(nèi)部改制，并進(jìn)一步優(yōu)化和豐富地方政府和國有企業(yè)的投融資體制創(chuàng)新。加快國有企業(yè)改革需要從不同角度入手，不僅需要企業(yè)自身積極探索，從內(nèi)部尋找突破口，同時也要從外部引進(jìn)資金、管理、人才和生產(chǎn)要素流動等一整套機(jī)制。私募股權(quán)投資基金恰恰可以為國有企業(yè)尋找自身潛力、改組改造乃至上市起到積極的推動作用。同時，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展也可以優(yōu)化和拓寬政府管理經(jīng)濟(jì)的方法和思路。企業(yè)的創(chuàng)立和創(chuàng)新，一方面需要政府的鼓勵和指導(dǎo)，另一個方面，政府也要刺激企業(yè)投融資，進(jìn)而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。尤其是在各地競相招商引資的過程中，不僅需要政府給予財政和稅收上的直接支持，更需要政府主動伸出引導(dǎo)之手。

我國地方政府也在積極籌劃投融資的體制創(chuàng)新，同時也直接向企業(yè)投資，如政府引導(dǎo)基金等。政府引導(dǎo)基金的主導(dǎo)者是政府，引導(dǎo)社會資本共同發(fā)起設(shè)立母基金。政府建立引導(dǎo)基金，可以有效引導(dǎo)社會資金對中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)實行股權(quán)投資，在解決其融資難題的同時，也解決進(jìn)一步發(fā)展的管理提升和機(jī)制再造。2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》對政府引導(dǎo)基金進(jìn)行了規(guī)范。2008年制定的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》，為政府引導(dǎo)基金組織和設(shè)立從法律上給予了落實。與此同時，根據(jù)《產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法》，國有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和特定投資人建立了產(chǎn)業(yè)基金，如2006年的第一家渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等，這些同樣是以新的股權(quán)投資機(jī)制進(jìn)行的投融資創(chuàng)新，以市場化的方式積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。endprint

加快落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)開發(fā)

私募股權(quán)投資基金可以集合社會資金力量，加快對落后的中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開發(fā)。目前，我國金融機(jī)構(gòu)和資金主要集中于沿海發(fā)達(dá)地區(qū)以及大中城市，根據(jù)《中國金融統(tǒng)計年鑒》2001～2007年資料顯示，我國金融機(jī)構(gòu)貸款地區(qū)分布差異非常大，東部地區(qū)占67.77%，中部地區(qū)占17.44%，西部地區(qū)僅占14.79%。上市公司地區(qū)分布也是類似情況，東部地區(qū)占59.02%，中部地區(qū)占23.73%，西部地區(qū)占17.25%。扭轉(zhuǎn)這種不平衡的局面需要國家整體開發(fā)戰(zhàn)略的推進(jìn)，更要從微觀層面和具體制度上采取措施。

私募股權(quán)投資基金發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

私募股權(quán)投資基金快速發(fā)展，充分反映了社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在趨勢，說明它能夠滿足企業(yè)和相關(guān)投資者的多方面需求，同時在發(fā)展的過程中也逐漸暴露出了大量問題亟待解決和引導(dǎo)。

法律地位尚未明確

私募股權(quán)投資基金的法律地位沒有得到明確和落實。從上世紀(jì)80年代創(chuàng)業(yè)投資的探索到1998年風(fēng)險投資的一系列規(guī)范，尤其是2005年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，由國家發(fā)改委等十家部委聯(lián)合發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法》等文件的出臺，對創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展給予了法律上的明確保障和規(guī)范。但是狹義的私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作一直沒有統(tǒng)一的法律制度進(jìn)行全面引導(dǎo)。國家發(fā)改委辦公廳于2011年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作》和《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》兩個文件，是目前規(guī)范私募股權(quán)投資的最有效力的專門性文件，但也僅僅是以部委辦公廳的通知形式下發(fā)，缺乏足夠的強(qiáng)制力。

近年來，各省市地方政府也出臺了支持股權(quán)投資的各種規(guī)定，具體要求各不相同，自行其是。而由國家發(fā)改委起草的《股權(quán)投資基金管理辦法》，由于種種原因，到現(xiàn)在還在醞釀過程中，遲遲不能問世。2013年4月，中央機(jī)構(gòu)編制委員會辦公室將對私募股權(quán)投資企業(yè)的適度監(jiān)管的權(quán)力明確授權(quán)給證監(jiān)會，但在此之前剛剛修訂的《證券投資基金法》并沒有將私募股權(quán)投資基金納入其中。因此，相關(guān)的法律整合與監(jiān)管權(quán)力的重新梳理與明確還需要一段時間的不斷努力。

管理者素質(zhì)亟待提升

私募股權(quán)投資基金的管理者素質(zhì)亟須提升。私募股權(quán)投資是一項綜合性的工作，而不僅僅是融資和投資那么簡單，還包括尤其是具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)項目的搜尋，企業(yè)管理與改制轉(zhuǎn)型，企業(yè)供應(yīng)鏈和市場各要素的優(yōu)化組合，政府、銀行、券商等多方面的溝通與運(yùn)作等。因此短期內(nèi)如何鍛煉一批管理人才隊伍，是目前的當(dāng)務(wù)之急。更重要的是，基金管理者多年來形成的良好聲譽(yù)與業(yè)績是維持股權(quán)投資信任度的最關(guān)鍵一個環(huán)節(jié)，而作為新興的股權(quán)投資市場，這恰好是中國股權(quán)投資行業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)。因此，今后應(yīng)努力建成一批具有國際國內(nèi)品牌影響力的私募股權(quán)投資基金管理團(tuán)隊。

管理機(jī)制有待加強(qiáng)

私募股權(quán)投資基金的內(nèi)在治理結(jié)構(gòu)和管理機(jī)制需要進(jìn)一步優(yōu)化和加強(qiáng)。基金投資者和基金管理者之間的委托代理關(guān)系始終是基金內(nèi)在運(yùn)行的關(guān)鍵問題，而基金與作為投資對象的企業(yè)管理團(tuán)隊之間的委托代理關(guān)系則是基金項目經(jīng)營的成敗所在。由于投資人與管理者之間存在著信息不對稱和道德風(fēng)險的問題，設(shè)計合理的激勵和約束機(jī)制就成為關(guān)鍵性問題。目前，基金內(nèi)部組織形式主要有三種，分別是公司制、信托制和有限合伙制，以及在此基礎(chǔ)上衍生優(yōu)化出的混合制度。其中有限合伙制和公司制是當(dāng)下的主流選擇。2007年，我國《合伙企業(yè)法》修訂以后，有限合伙制成為可行的備選方案。

值得關(guān)注的是，有限合伙制中規(guī)定的普通合伙人的無限連帶責(zé)任只是一個基本底線，在投資者和管理者之間復(fù)雜的博弈中，其有效性受到制約，更何況我國沒有《個人破產(chǎn)法》和完善的社會信用體系，更具體的權(quán)責(zé)關(guān)系需要在實踐中細(xì)致地明確。有限合伙人既不能參與實際經(jīng)營，又不能通過資本權(quán)力參與具體決策，其利益如何受到保護(hù)，顯然僅僅依靠《有限合伙法》不足以解決問題。短短的幾年時間里，基金管理腐敗的事件接連出現(xiàn)。而基金與被投資企業(yè)以及債權(quán)人的委托代理關(guān)系的治理，無疑更取決于企業(yè)改變管理機(jī)制以及法人治理結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。

政府監(jiān)管思路尚不清晰

政府引導(dǎo)和支持股權(quán)基金的力度需要加強(qiáng)，監(jiān)管思路要進(jìn)一步清晰。私募股權(quán)行業(yè)多年來一直缺乏統(tǒng)一的制度規(guī)范，監(jiān)管過程往往政出多門，各行其是。從長遠(yuǎn)看，不利于股權(quán)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。政府也應(yīng)該改變招商引資過程中急功近利的思路，應(yīng)著重于優(yōu)化私募股權(quán)投資企業(yè)的外部稅收政策，同時應(yīng)努力培育私募股權(quán)投資的社會環(huán)境，尤其是建立股權(quán)投資的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮社會中介的力量，如投資咨詢、財務(wù)管理、信用擔(dān)保、市場研究、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。對于私募股權(quán)投資基金運(yùn)行過程中，相關(guān)參與者的利益受損，尤其是造成國有資產(chǎn)流失的潛在風(fēng)險更需要引起政府的高度重視。

退出渠道有待發(fā)展

私募股權(quán)投資基金的退出渠道應(yīng)加快發(fā)展?，F(xiàn)有的私募股權(quán)投資基金的退出渠道過于狹窄，主要是通過IPO方式完成，而國外更多的是通過并購來實現(xiàn)。當(dāng)前我國的企業(yè)并購市場尚不發(fā)達(dá)，市場培育和配套的信貸、咨詢、評估等工作亟待加強(qiáng)。目前中國內(nèi)地的IPO也主要限制在滬深的主板和創(chuàng)業(yè)板，柜臺交易系統(tǒng)和區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易市場也須加快發(fā)展，多層次的資本市場是股權(quán)投資退出的體系保障，而這也正是新一屆政府金融改革的重要突破口。

（作者單位：中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院中國人民銀行濟(jì)寧市中心支行）endprint