溫州危機(jī)的金融學(xué)思考

侯瑞

一、溫州危機(jī)

中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)源地的溫州正經(jīng)歷著互保鏈危機(jī)、房?jī)r(jià)崩盤和借貸危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵，債務(wù)鏈條已從民間高利貸蔓延到了銀行。

溫州制造業(yè)是密集型產(chǎn)業(yè)，代表著中國(guó)發(fā)展的經(jīng)典模式。然而自從2008年金融危機(jī)以來(lái)，江浙一帶盛行互保式擔(dān)保貸款，企業(yè)間在放大杠桿的同時(shí)，也將優(yōu)質(zhì)企業(yè)和不良企業(yè)捆在了一起。互保鏈呈復(fù)雜的環(huán)狀結(jié)構(gòu)，會(huì)有幾十家企業(yè)綁在一起，其中的任何一個(gè)企業(yè)出問(wèn)題，最終會(huì)讓所有的企業(yè)受到牽連。甚至互保鏈條之間也不是獨(dú)立的而是相互交織在一起。債務(wù)不堪重負(fù)之后，拋售房產(chǎn)、快速回籠資金是首選，但一旦集中拋售出現(xiàn)，價(jià)格又會(huì)下跌。有不少人趁著混亂轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，把抽空的企業(yè)和累累負(fù)債轉(zhuǎn)嫁給互保企業(yè)。溫州民間的信任度，也跌到了歷史性的低谷。民間融資的資金循環(huán)游離于金融體制之外，缺乏有效的金融監(jiān)管，僅僅靠人情關(guān)系和商業(yè)信用，致使其具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，再加上民間融資的隱蔽性、高利率和短期性更容易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn)的暴利吸引來(lái)了眾多的投機(jī)者，使得大量的資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中轉(zhuǎn)移出來(lái)。于是很多企業(yè)貸來(lái)的錢并沒(méi)有真正用在企業(yè)本身，而是轉(zhuǎn)投到了房地產(chǎn)項(xiàng)目。實(shí)業(yè)雖然不賺錢但可以成為做投機(jī)生意的融資平臺(tái)。銀行的輸血和民間的直接融資，只是拖延了溫州危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間。大量的資本進(jìn)入房地產(chǎn)等投機(jī)性比較高的領(lǐng)域甚至是高利貸領(lǐng)域。2011年下半年，跑路潮、銀行抽貸、債務(wù)不堪重負(fù)，大量拋售房產(chǎn)造成了溫州房?jī)r(jià)劇烈而持續(xù)的下降。金融脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不再為其服務(wù)，只依靠高杠桿活力獲利會(huì)產(chǎn)生大量的金融泡沫，帶來(lái)的只是表象繁榮，一旦破碎必將會(huì)是劇烈的經(jīng)濟(jì)震蕩。

2010年下半年開(kāi)始，央行連續(xù)27次上調(diào)準(zhǔn)備金率。房地產(chǎn)調(diào)控層層加碼，限購(gòu)政策緊隨出臺(tái)。銀行開(kāi)始收緊貸款，溫州的債務(wù)問(wèn)題開(kāi)始浮現(xiàn)。同時(shí)銀行“借新還舊”政策已調(diào)整成“還清再貸”，于是企業(yè)還清之后銀行拒絕再為該企業(yè)繼續(xù)發(fā)放貸款，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷入困難，即使銀行同意再為企業(yè)發(fā)放新貸款但審核時(shí)間也需要2—3個(gè)月，為應(yīng)對(duì)臨時(shí)性資金需求，企業(yè)只能轉(zhuǎn)向民間借貸，利息往往很高，大大加重了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。2011年民間借貸崩盤之前，銀行的猛烈抽貸加劇了危機(jī)的爆發(fā)。民營(yíng)企業(yè)融資難一直是中國(guó)所急需解決的問(wèn)題，其由于存在快速擴(kuò)張的需求，必須有足夠的資金支撐，而這類企業(yè)往往可以供抵押的固定資產(chǎn)太少很難從銀行得到足夠的貸款，迫使其不得不轉(zhuǎn)向民間融資甚至是高利貸。

二、完善金融市場(chǎng)，破解溫州危機(jī)

造成溫州危機(jī)的因素是多方面，外因是受到世界金融危機(jī)的持續(xù)影響，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低靡導(dǎo)致中國(guó)外貿(mào)出口大幅下滑，內(nèi)因是中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革迫在眉睫，急需改變以低端制造業(yè)為主的局面，向綠色高科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，但究其根本原因還是中國(guó)缺乏一個(gè)完善的金融市場(chǎng)。一旦形成了完善的金融市場(chǎng)這些看似棘手的問(wèn)題將迎刃而解，具體地說(shuō)，應(yīng)從以下幾個(gè)方面來(lái)入手：

（一）建立企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系

國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)的主要融資方式仍是擔(dān)保抵押，為企業(yè)量身制定信用體系，實(shí)現(xiàn)信用放款，可以有效的緩解民營(yíng)企業(yè)融資難題。由政府依托國(guó)家公信成立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或者銀行通過(guò)委托信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)申請(qǐng)貸款的企業(yè)客戶或者潛在客戶進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，信用評(píng)級(jí)費(fèi)用由國(guó)家或者銀行承擔(dān)，不再由企業(yè)承擔(dān)，這樣可以有效避免評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與參評(píng)企業(yè)相互串通、人為提高參評(píng)企業(yè)信用評(píng)級(jí)級(jí)別的問(wèn)題。而且政府的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或者銀行作為信用評(píng)級(jí)的購(gòu)買方，可以根據(jù)自身需求控制評(píng)級(jí)參量，對(duì)評(píng)級(jí)內(nèi)容、權(quán)重設(shè)計(jì)、評(píng)級(jí)流程等進(jìn)行“量身定做”，這樣使得信用評(píng)級(jí)結(jié)果更加嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)。更可以方便政府進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，更好的從宏觀方面去調(diào)控。對(duì)于成長(zhǎng)型高新綠色產(chǎn)業(yè)或者極具潛力的產(chǎn)業(yè)，在信用評(píng)級(jí)時(shí)適當(dāng)?shù)奶岣邊?shù)權(quán)重，如此便能通過(guò)市場(chǎng)降低這些企業(yè)的融資成本，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，而不再是僅僅依靠財(cái)政去扶持。利用好信用評(píng)級(jí)也可以方便銀行對(duì)企業(yè)的整體情況和發(fā)展前景得出更加科學(xué)合理的判斷，降低信用放貸的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）增加直接融資方式

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，需要大量融資，但因缺乏暢通的融資渠道，又很難從正規(guī)金融獲得在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中相匹配的資金支持。在銀根緊縮的背景下，政府總是傾向于將有限的金融資源分配到大企業(yè)、大項(xiàng)目中，中小民營(yíng)企業(yè)得不到正規(guī)金融的支持，客觀上形成了一個(gè)巨大的資金缺口?？梢酝ㄟ^(guò)增加直接的融資方式來(lái)補(bǔ)足這些資金缺口，緩解中小民營(yíng)企業(yè)的資金壓力。比如私募股權(quán)掛牌、發(fā)行私募債券，當(dāng)然這需要企業(yè)本身具有一定的資質(zhì)并且符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，這就可以利用之前的企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系，簡(jiǎn)單直觀的方便合適的企業(yè)掛牌或發(fā)行。企業(yè)就可以在市場(chǎng)上直接股權(quán)或債券融資，其信用評(píng)級(jí)可以降低企業(yè)融資成本和投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)這些資本改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，就增加了企業(yè)對(duì)外抵押和擔(dān)保的能力，從而可以提高企業(yè)獲得銀行信貸的能力。

（三）加快實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化

由于之前的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，對(duì)利率采取管制措施，隨著改革開(kāi)放的進(jìn)程，正穩(wěn)步推行利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化后，可以有效降低企業(yè)的融資成本，緩解企業(yè)在升級(jí)轉(zhuǎn)型時(shí)的巨大資金壓力，也有助于新興產(chǎn)業(yè)的起步，更有利于資本通過(guò)市場(chǎng)來(lái)達(dá)到優(yōu)化配置目的。比如在企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系下，評(píng)級(jí)高的企業(yè)意味著企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)負(fù)債率低，收益穩(wěn)定，需要融資進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，因此其所需支付的融資利息較少，同時(shí)意味著投資方所需擔(dān)負(fù)的資本風(fēng)險(xiǎn)小，但是資本收益也相應(yīng)較少；而評(píng)級(jí)低的企業(yè)可能是具有潛力的成長(zhǎng)型企業(yè)需要融資度過(guò)發(fā)展期，但存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此其所需支付的融資利息較多，同時(shí)意味著投資方會(huì)有較高的資本收益，但存在較高資本風(fēng)險(xiǎn)。因此在市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者和風(fēng)險(xiǎn)保守者都會(huì)有自己的考量去選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益還是低收益低風(fēng)險(xiǎn)的資本投資，于是可以通過(guò)市場(chǎng)的供求來(lái)確定利率，從而達(dá)到資金的優(yōu)化配置。利率市場(chǎng)化是金融改革的必經(jīng)之路，是完善金融市場(chǎng)的重要一環(huán)，加快實(shí)現(xiàn)有利于緩解經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的種種困境。endprint

（四）加強(qiáng)金融監(jiān)管

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，民營(yíng)企業(yè)的融資需求急劇擴(kuò)張，由于正規(guī)融資渠道的利率和信貸管制，中小民營(yíng)企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向民間借貸，而使得大量的資金游離于金融體制之外，由實(shí)業(yè)流入房地產(chǎn)項(xiàng)目甚至是高利貸等高暴利領(lǐng)域。民間金融活動(dòng)大多具有較強(qiáng)的隱蔽性和復(fù)雜性，由于監(jiān)管的缺位，將導(dǎo)致金融信號(hào)失真，不利于政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的決策，資金的錯(cuò)配更會(huì)損害總體資金的分配效率。建立有效和協(xié)調(diào)的分層監(jiān)管體系，借助企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系全面有效以及有針對(duì)性的監(jiān)管整個(gè)金融市場(chǎng)的資本流動(dòng)，使得民間金融活動(dòng)透明化，還原真實(shí)的金融信號(hào)，為政府的宏觀經(jīng)濟(jì)決策提供更加準(zhǔn)確的市場(chǎng)依據(jù)，同時(shí)可以依靠必要的法律和行政手段有效的降低民間金融活動(dòng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到穩(wěn)定整個(gè)金融市場(chǎng)的目的，并利用市場(chǎng)自身將金融資本優(yōu)化配置到優(yōu)質(zhì)高效綠色的產(chǎn)業(yè)中去，讓金融回歸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，有效的減少投機(jī)活動(dòng)。面對(duì)今后日益復(fù)雜的金融體系更需要簡(jiǎn)明有效的金融監(jiān)管來(lái)應(yīng)對(duì)，這是逐步完善金融市場(chǎng)的重要一步，更是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的迫切需求。

（五）完善相應(yīng)的法律法規(guī)

民間借貸行為的不規(guī)范，使得民間借貸滑向了涉嫌非法吸收公眾存款罪的違法犯罪活動(dòng)。只有進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)的法律法規(guī)，才能更有效的規(guī)范民間借貸，保護(hù)合法的民間借貸行為，消除民間借貸中的灰色地帶，打擊和取締非法的民間借貸行為，才有利于從根本上維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。不斷完善相應(yīng)的法律法規(guī)，不僅能夠消除投機(jī)者妄圖通過(guò)鉆法律漏洞謀取暴利的欲望，而且能夠提振合法投資的投資信心，降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，為金融市場(chǎng)的繁榮提供有力的保障，為民營(yíng)企業(yè)直接融資提供良好的外部環(huán)境，更有利于減少經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的不穩(wěn)定因素。

（六）建立相應(yīng)的政策支撐

完善金融市場(chǎng)需要依靠政府來(lái)起主導(dǎo)作用，通過(guò)制定相應(yīng)的政策來(lái)服務(wù)和支持金融改革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)。建立和完善相應(yīng)的破產(chǎn)政策，順應(yīng)市場(chǎng)的自然選擇，為失業(yè)雇員提供相應(yīng)的再上崗培訓(xùn)機(jī)制，有利于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，更有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，減少結(jié)構(gòu)性失業(yè)。對(duì)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)和有發(fā)展?jié)摿Φ木G色高新產(chǎn)業(yè)在政策上提供優(yōu)惠幫助，比如可以適當(dāng)提高企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系中這些產(chǎn)業(yè)的權(quán)重，然后發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)節(jié)配置作用，引導(dǎo)投資方向，使資金流向相關(guān)產(chǎn)業(yè)；對(duì)于一些投機(jī)活動(dòng)嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)，除了要依靠法律手段予以糾正，還可以適當(dāng)降低這些產(chǎn)業(yè)的信用評(píng)級(jí)，這樣對(duì)于市場(chǎng)上的投資者有著高風(fēng)險(xiǎn)的警惕，利用市場(chǎng)自然引導(dǎo)資金流出相關(guān)產(chǎn)業(yè)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。這樣的政策有助于確保金融緊貼實(shí)體經(jīng)濟(jì)并為之服務(wù)，減少金融泡沫的產(chǎn)生，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。還需要制定相關(guān)政策去保護(hù)和保障中小投資者的利益，這樣才能增加市場(chǎng)信心，吸引更多的資金進(jìn)入金融市場(chǎng)，從而擴(kuò)大融資增量，更有助于進(jìn)一步緩解民營(yíng)企業(yè)融資困境，而且投資者的信心才是金融市場(chǎng)不斷繁榮的根本動(dòng)力。

（候瑞，北京賽林泰醫(yī)藥技術(shù)有限公司研究員）endprint