我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品趨同：羊群效應(yīng)抑或是監(jiān)管誘導

梁濤

摘 要：我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品趨同是羊群效應(yīng)、外部監(jiān)管制度誘導下銀行規(guī)避行為與企業(yè)投資“潮涌現(xiàn)象”共同作用的結(jié)果。理財產(chǎn)品趨同對傳統(tǒng)銀行信用創(chuàng)造機制產(chǎn)生巨大的替代效應(yīng)，關(guān)聯(lián)交易問題突出，極大地增加了投資風險以及市場系統(tǒng)性風險。監(jiān)管體制應(yīng)由機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管過渡，加強宏觀審慎監(jiān)管，控制系統(tǒng)性風險；同時，采取政策引導理財產(chǎn)品差異化。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；羊群效應(yīng)；潮涌現(xiàn)象；金融監(jiān)管；投資趨同

中圖分類號：F832.2 文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2014）01-0062-05

一、辨析羊群效應(yīng)與潮涌現(xiàn)象

經(jīng)濟社會中大量存在投資決策趨同的現(xiàn)象，大量的研究將投資決策趨同歸結(jié)為廣泛存在的對同行的模仿與跟隨的從眾行為的結(jié)果，即“羊群效應(yīng)”——在不確定信息環(huán)境下，參與者忽略私人信息而跟隨大眾行動做出決策的行為（Banerjee，1992）[1]。伴隨著行為經(jīng)濟學、實驗經(jīng)濟學的發(fā)展，羊群行為假說被廣泛應(yīng)用于金融學、管理學等經(jīng)濟學領(lǐng)域方面的研究。Maug and Naik（1996）[2]研究指出共同基金的證券投資決策存在明顯的羊群傾向；Graham等（1999）[3]證明證券分析師的盈利預(yù)測和個股推薦存在明顯的跟風特征。方軍雄（2012）[4]認為中國企業(yè)投資的趨同更可能源自企業(yè)投資的羊群行為，投資羊群行為惡化了行業(yè)績效。羊群行為驅(qū)動下的投資決策、跟風行為無助于其競爭優(yōu)勢的形成，可能導致投資效率低下和競爭力的損害。對整個社會來說，眾多企業(yè)投資的羊群行為加劇行業(yè)的產(chǎn)能過剩，導致泡沫的產(chǎn)生，帶來極大的資源浪費。

導致羊群行為的原因很多，現(xiàn)有的研究主要從投資者之間的信息不對稱性、機構(gòu)投資者運作中的委托—代理關(guān)系以及經(jīng)濟主體的有限理性等角度來探討羊群行為的內(nèi)在產(chǎn)生機制。Banerjee（1992）[1]，Bikhchandani、Hirshleifer和Welch（1992）[5]的信息流模型（Informational Cascades）指出個人在信息不確定時面臨著類似的投資決策，他們對于正確的投資行動有自己的私人信息，即所有與投資有關(guān)的信息都可以公開獲得，但是這些信息的質(zhì)量方面存在著不確定性，對這些信息的質(zhì)量評價完全取決于個人。個人只可以通過觀察其他人的投資行為，并從中推測他們所掌握的信息，但是始終無法直接掌握這些私人信息。羊群行為是信息不對稱下的最佳選擇，羊群行為就會必然出現(xiàn)，并且這一行為是異質(zhì)的、脆弱的，一些隨機事件就決定了隨后產(chǎn)生的羊群行為的方向，并且這方向可能隨著一點點新信息就改變。

聲譽也可能是羊群行為產(chǎn)生的原因。Scharfstein和Stein（1990）[6]認為投資經(jīng)理的雇主和其他人都是通過與其他投資經(jīng)理的業(yè)績進行比較來判斷其業(yè)績，所以投資經(jīng)理會傾向于模仿別的經(jīng)理的投資決策，即當所有投資經(jīng)理都選擇了類似的投資決策而事實證明投資決策失敗時，他們可以將其歸咎為信號出現(xiàn)了系統(tǒng)性偏差。因此，羊群行為具有恥辱分擔效果，在“恥辱分擔”作用下，經(jīng)理人會主動忽略自身私有信息而采取跟隨他人行動的策略，進而做出相同的投資決策。經(jīng)理人聲譽越好，其投資羊群傾向越強。

薪酬條款也會引發(fā)羊群行為。Maug和Naik（1996）[2]的模型假設(shè)投資經(jīng)理的薪酬取決于相對于其他投資者的表現(xiàn)，這樣的薪酬條款破壞原有對經(jīng)理的激勵機制，經(jīng)理人有動力去模仿基準經(jīng)理人，與基準投資組合保持一致是他們的最優(yōu)選擇，從而導致羊群行為的出現(xiàn)。

Devenow和Welch（1996）[7]認為經(jīng)濟主體有限理性是導致所有投資者系統(tǒng)錯誤的行為一致的原因，有限理性指經(jīng)濟主體并非完全遵從貝葉斯過程，基于預(yù)期心理情緒等因素，對信息判斷準確性偏差，違背利益最大化的傾向的、部分或完全的放棄理性分析而盲目跟從他人行為。

與羊群效應(yīng)相似而不相同的是潮涌現(xiàn)象。林毅夫（2007）[8]認為對于一個處于快速發(fā)展階段的發(fā)展中國家而言，在產(chǎn)業(yè)升級時，企業(yè)所要投資的是技術(shù)成熟、產(chǎn)品市場已經(jīng)存在、處于世界產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)。這個發(fā)展中國家的企業(yè)很容易對哪一個產(chǎn)業(yè)是新的、有前景的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生共識，投資上容易出現(xiàn)趨同。他將轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體中一波接著一波地出現(xiàn)的投資決策趨同現(xiàn)象歸結(jié)為“潮涌現(xiàn)象”，即企業(yè)對同一產(chǎn)業(yè)的前景以及需求等看法一致導致的相同決策。企業(yè)潮涌現(xiàn)象會對金融機構(gòu)融資產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，引發(fā)金融機構(gòu)融資的羊群效應(yīng)。與羊群行為不同，“潮涌現(xiàn)象”引致的投資趨同并不必然導致產(chǎn)能的快速過剩和行業(yè)績效的快速惡化。

二、我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品趨同問題突出

2004年11月光大銀行率先推出投資于銀行債券市場的人民幣理財產(chǎn)品，揭開了我國商業(yè)銀行人民幣理財產(chǎn)品發(fā)行的序幕。2006年以來資本市場持續(xù)低迷進一步推動了理財市場進入快速發(fā)展期，商業(yè)銀行借助數(shù)量眾多的理財產(chǎn)品實現(xiàn)了盈利模式的轉(zhuǎn)變，中間收入的增長率超過了利差收入。下面以來自Wind金融數(shù)據(jù)庫的2004—2012年相關(guān)數(shù)據(jù)對我國各類商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品進行對比研究。

2004—2012年我國商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品數(shù)量一直呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢，由2004年的114只上升到了2011年的32 166只，呈現(xiàn)逐年增長勢頭，總體增幅超過281倍。參與理財產(chǎn)品發(fā)行銀行數(shù)量在2004—2012年始終保持增長，不過增幅有下降趨勢（見表1）。

從投資資產(chǎn)類型看，2004—2012年銀行理財產(chǎn)品市場投資方向呈現(xiàn)熱點輪換，每一階段銀行理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型趨同的現(xiàn)象突出：2004—2005年的匯率類產(chǎn)品占比最高，2006—2007年理財產(chǎn)品不約而同扎堆股票類產(chǎn)品，2008年是商品類產(chǎn)品，2009年以來是固定收益類產(chǎn)品。全球金融危機以來信貸類或隱信貸類理財產(chǎn)品發(fā)展尤為迅猛，4萬億元的經(jīng)濟刺激政策激發(fā)了地方投資，地方政府資金吃緊，借道銀行理財產(chǎn)品等渠道籌集資金，上演了信貸類理財產(chǎn)品通過組合資產(chǎn)和資金池運作實現(xiàn)表內(nèi)轉(zhuǎn)表外的精彩表演。

從投資模式看，由于政策限制以及市場競爭日趨激烈，商業(yè)銀行從自身獨立操作轉(zhuǎn)向與其他金融機構(gòu)的緊密合作，例如，通過與信托公司的合作，將理財資金委托給信托公司，信托公司則以自己的名義，進行股票和實業(yè)投資，即商業(yè)銀行借助信托平臺進入股票、產(chǎn)業(yè)投資等市場；再例如，2006年開始不約而同采用與外資機構(gòu)合作方式推出大量結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品。

從投資幣種、期限看，趨同現(xiàn)象同樣突出。2004—2012年投資人民幣品種占比除2004年外一直在90%以上，而其他世界主要貨幣品種美元、港幣、歐元、英鎊等占比不高，并且占比沒有呈現(xiàn)增長趨勢。2004—2012年理財產(chǎn)品投資期限短的特點突出，三個月以內(nèi)產(chǎn)品占比一直在2/3左右，并且理財產(chǎn)品短期化的趨勢明顯。

綜上所述，我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品趨同問題突出，各個商業(yè)銀行幾乎沒有獨具優(yōu)勢、不可復制的產(chǎn)品，甚至銀行理財產(chǎn)品的目標客戶群體都幾乎完全一樣，服務(wù)流程、銷售渠道的差別也不顯著，唯一能體現(xiàn)出差異化就在于銀行規(guī)模、購買簡易程度。

三、剖析我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品趨同的原因

麥肯錫公司在對2020年銀行業(yè)預(yù)測時指出，“今后20年最具吸引力的機會將是理財”，理財產(chǎn)品是商業(yè)銀行邁向全能銀行的第一步。商業(yè)銀行大力發(fā)展理財產(chǎn)品，一方面是為了調(diào)節(jié)信貸規(guī)模，另一方面是為了變相穩(wěn)定存款，獲得更高的收益。我國的商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品主要以與信托公司以及外資合作或者是模仿國外成熟型的產(chǎn)品為主，這些產(chǎn)品在國際市場往往已經(jīng)推出相當長時間，技術(shù)相對成熟，國內(nèi)已經(jīng)具備一定的客戶群體基礎(chǔ)，可以用羊群行為的內(nèi)在產(chǎn)生機制——信息流、聲譽以及薪酬等模型解釋理財產(chǎn)品趨同原因。

職業(yè)聲譽是基金經(jīng)理人決策時最關(guān)注的因素之一。為了個人職業(yè)聲譽，模仿其他公司的投資決策就成為理財產(chǎn)品基金經(jīng)理一項方便安全的選擇。從事前看，信息收集的成本決定了從眾的羊群行為是企業(yè)經(jīng)理人節(jié)約成本的最優(yōu)策略；從事后看，投資項目存在失敗的可能，當投資失敗時，如何推卸個人的責任進而保護其職業(yè)聲譽就成為經(jīng)理人事前決策需要考慮的重要因素。投資失敗的原因眾多，大致可以分為不可控的外部原因和可控的內(nèi)部原因。與獨特投資決策造成的失敗相比，經(jīng)理人更容易將從眾的投資決策引致的失敗歸結(jié)于宏觀環(huán)境的變化、行業(yè)政策的不利變化等外部不可控因素，容易得到董事會的認可，便于經(jīng)理人推卸管理責任，維護其職業(yè)聲譽。因此，無論從事前或者事后看從眾的羊群行為都是經(jīng)理人的最優(yōu)策略。

基于同行的相對績效考核的薪酬制度在國內(nèi)得到了廣泛的認可與大力的推行。在相對績效考核體系下，理財基金經(jīng)理人的業(yè)績不僅取決于自身的努力，還依賴于同行的表現(xiàn)。只要超越同行就意味著有好的業(yè)績，也就意味著有好的報酬，而在業(yè)績不佳時，只要沒有低于行業(yè)平均水平，意味著仍然有好的績效。獨特的投資會引起基金業(yè)績大幅波動，從而影響經(jīng)理人的報酬。因此，在相對業(yè)績考核體系下，投資的從眾策略成為追求個人利益最大化的經(jīng)理人的最優(yōu)選擇。

商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的趨同除了受到聲譽、薪酬條款影響下的羊群效應(yīng)外，還受到個體投資者的羊群行為的影響。理財市場之所以發(fā)展得快，得益于股市的持續(xù)低迷，投資者未能直接從資本市場得到令人滿意的收益，部分規(guī)避風險的投資者逐步將資金轉(zhuǎn)向商業(yè)銀行，受到傳統(tǒng)觀念影響，他們認為銀行產(chǎn)品就是應(yīng)該保值的，他們不接受可能出現(xiàn)虧本的產(chǎn)品，因此，早期試水理財市場的銀行一般不敢開發(fā)可能出現(xiàn)虧損的產(chǎn)品，通常與外資合作或者是模仿國外相對成熟、保底型的產(chǎn)品。相對低迷的資本市場，這些銀行理財產(chǎn)品收益穩(wěn)定、風險可控。規(guī)避風險投資者的成功經(jīng)驗吸引了大量的跟隨者，羊群效應(yīng)導致銀行理財產(chǎn)品需求增長迅速，成就了今天銀行理財市場的火爆。由于理財產(chǎn)品易于模仿，后期加入到理財市場的商業(yè)銀行為了爭奪客戶，一般也不愿意開發(fā)可能出現(xiàn)虧本的理財產(chǎn)品，往往通過結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品實現(xiàn)保底。上述分析可見，羊群效應(yīng)是影響商業(yè)銀行理財產(chǎn)品趨同的重要原因之一。

不過，筆者認為我國理財產(chǎn)品趨同還不僅是羊群效應(yīng)的影響，外部監(jiān)管制度誘導是導致理財產(chǎn)品趨同的又一關(guān)鍵因素。理財產(chǎn)品趨同可以說是銀行與現(xiàn)有監(jiān)管制度博弈的結(jié)果。2005年出臺了《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風險管理指引》，這兩大框架性的基礎(chǔ)法規(guī)發(fā)布標志著銀行個人理財業(yè)務(wù)被納入監(jiān)管范圍。2006年我國金融行業(yè)對外全面開放，外資銀行的進入加劇了我國商業(yè)銀行理財市場的競爭，中資銀行努力通過產(chǎn)品創(chuàng)新，個性化服務(wù)與外資銀行展開競爭，私人銀行部門的設(shè)立進一步推動了理財產(chǎn)品由簡單向更高級的形式演進，理財市場進入快速發(fā)展期。2008年末的全球金融危機的爆發(fā)，監(jiān)管機構(gòu)加強對理財產(chǎn)品市場的規(guī)范，除了加強理財產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)的信息披露外，對產(chǎn)品的投資范圍也限制在“穩(wěn)健”框架下，不允許銀行將自身票據(jù)資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)打包成理財產(chǎn)品。為了規(guī)避監(jiān)管，商業(yè)銀行對理財產(chǎn)品的管理逐漸采用資金池的組合管理的模式——一類產(chǎn)品對應(yīng)一個資產(chǎn)池，改變過去一種產(chǎn)品對應(yīng)一個標的資產(chǎn)的做法，通過資金的表內(nèi)外轉(zhuǎn)換，為一些不符合正常貸款渠道的，比如對政府宏觀調(diào)控限制發(fā)展的行業(yè)與項目曲線提供資金，實現(xiàn)了商業(yè)銀行逐利與逃避監(jiān)管的雙重目標。

如圖1所示，銀行資產(chǎn)池的運作程序分兩步走：第一步，商業(yè)銀行以表內(nèi)資產(chǎn)—貨幣市場、債券市場和票據(jù)資產(chǎn)—組建正規(guī)的資金類產(chǎn)品；第二步，根據(jù)企業(yè)、個人客戶資金需求，成立以信托公司主導的信托產(chǎn)品，或者是商業(yè)銀行與信托公司聯(lián)合發(fā)售信托產(chǎn)品類型的信貸資產(chǎn)類產(chǎn)品，然后將該信托產(chǎn)品融入資金池，這樣商業(yè)銀行就實現(xiàn)表內(nèi)資產(chǎn)的出表功能。而表外信貸產(chǎn)品入池的也有多種，通過與企業(yè)簽訂聯(lián)合貸款合同以及“到期后貸款由銀行承接”協(xié)議，實現(xiàn)信托資金由表外再回到表內(nèi)的功能；或者是“假股真?zhèn)钡淖龇ǎ绾泠?號、恒大華府和恒大丹陽等，銀行通過與信托公司合作的方式向企業(yè)提供一種類似過橋貸款產(chǎn)品，實現(xiàn)定向募集投資企業(yè)的目的，然后通過股權(quán)擔?；刭弻①Y產(chǎn)重新入池。通過滾動發(fā)售來維持資產(chǎn)池容量，并將池子中的資產(chǎn)集合打包投資于債券市場和銀行間市場，進而獲得期限錯配的利差，銀行資產(chǎn)池運作模式也是銀行維持高收益短期理財產(chǎn)品的主要原因。

2010年以來宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化再一次催生了銀行理財市場的繁榮。隨著政府出臺的擴大內(nèi)需、保增長的措施，CPI指數(shù)連連攀高，嚴峻的通貨膨脹導致貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，但是企業(yè)投資需求仍然旺盛，伴隨房價的步步走高，企業(yè)對房地產(chǎn)前景產(chǎn)生共識，投資房地產(chǎn)行業(yè)需求特別旺盛?！俺庇楷F(xiàn)象”導致銀行信貸資金出現(xiàn)前所未有的緊張，大量的信貸資金扎堆房地產(chǎn)行業(yè)，監(jiān)管層意識到市場風險聚集到銀行，宏觀調(diào)控措施嚴格控制銀行將信貸資金再投入房地產(chǎn)。但是房地產(chǎn)高額的利潤吸引著銀行通過發(fā)售理財產(chǎn)品緩解調(diào)控資金壓力，逃避監(jiān)管的需求與投資者希望通過理財產(chǎn)品尋求資產(chǎn)保值的需求結(jié)合一起造就了2010年到2011年理財市場繁榮景象——理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和收益率大幅攀升。監(jiān)管層意識到這是商業(yè)銀行變相吸儲和資產(chǎn)向表外轉(zhuǎn)移的表現(xiàn)，2012年加強了對銀行理財產(chǎn)品的政策規(guī)范，先后出臺多個與理財業(yè)務(wù)相關(guān)的監(jiān)管規(guī)定和窗口指導措施，政策效果最明顯的是《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（下面簡稱為8號文件）嚴格限制一個月以內(nèi)的超短期理財產(chǎn)品發(fā)行。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年銀行共發(fā)行一個月以內(nèi)期限理財產(chǎn)品2 467款，較2011年下降65%，占發(fā)行總量的比例也由2011年的31.4%跌至8.5%。1～3個月期限的理財產(chǎn)品發(fā)行量達15 361款，較上年增長超過一倍，占比由33.8%提高至53.1%，成為銀行理財產(chǎn)品的主導期限，短存貸長的矛盾更突出。

四、商業(yè)銀行理財產(chǎn)品趨同的影響分析

（一）對傳統(tǒng)信用創(chuàng)造產(chǎn)生替代作用

商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品資金池已經(jīng)成為銀行進入金融衍生產(chǎn)品的另一通道，金融衍生產(chǎn)品的信用創(chuàng)造對傳統(tǒng)銀行信用創(chuàng)造起到明顯的替代作用。如圖2所示，商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品與資金池與金融衍生工具結(jié)合具有信用創(chuàng)造功能。

商業(yè)銀行可以利用資產(chǎn)池作為新的抵押品進行再抵押融資，獲得高杠桿融資資金，投入新一輪的信用創(chuàng)造，這對商業(yè)銀行原有的信用創(chuàng)造產(chǎn)生了明顯的替代效應(yīng)，更令人擔憂的是，部分銀行存在所有產(chǎn)品共用一個資產(chǎn)池的情況，不區(qū)別流動性、期限等不同因素，存在期限錯配、分離定價的風險，然而目前監(jiān)管對這類信息透明度不高灰色地帶缺乏控制。IMF在其《全球金融穩(wěn)定報告》對中國這種影子銀行模式的理財產(chǎn)品提出警告，中國銀行體系貸款總額占GDP比例為130%，而通過影子銀行體系借貸總額占GDP已經(jīng)高達40%，需加強對信托產(chǎn)品和理財產(chǎn)品的相關(guān)風險防范。

（二）監(jiān)管套利導致關(guān)聯(lián)交易問題突出

趨同的銀行理財業(yè)務(wù)存在大量的關(guān)聯(lián)交易，不管是銀行管理的不同理財產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)交易，還是銀行管理的理財產(chǎn)品與其自有資產(chǎn)或者是其他關(guān)系人的資產(chǎn)進行關(guān)聯(lián)交易，都存在著利益沖突的可能，銀行可能以犧牲理財產(chǎn)品消費者利益為代價追求自己的利益最大化。例如，銀行很有可能用其自有資金以低價格購買其管理的理財產(chǎn)品的資產(chǎn)，或以高價格將其自有資產(chǎn)出售給其管理的理財產(chǎn)品；還可能利用其受托人地位從不同理財產(chǎn)品之間的資產(chǎn)交易中進行利益輸送或者減少自己的資本支出或者維護作為自己利益共同體的關(guān)系人的利益，最終損害金融消費者權(quán)益。

（三）增加系統(tǒng)性風險

運用金融衍生工具的理財產(chǎn)品可以發(fā)揮風險轉(zhuǎn)移和分散功能，但是從宏觀角度來看，銀行的理財產(chǎn)品只是實現(xiàn)了個體風險的轉(zhuǎn)移、分散，整體風險并不會減少，并且這種運用金融衍生市場的信用創(chuàng)造機制增加了系統(tǒng)性風險。銀行為了追求利益最大化，通過表外業(yè)務(wù)將信貸資產(chǎn)證券化、違約掉期等金融衍生品的不斷創(chuàng)新將自身的信用風險轉(zhuǎn)移到金融體系中，銀行的風險轉(zhuǎn)移行為使得金融體系中各子市場之間的聯(lián)系更加緊密，銀行業(yè)的風險不僅會波及到證券、保險、信托等其他領(lǐng)域，來自實體企業(yè)的危機或者某個環(huán)節(jié)的疏忽或者小概率事件的出現(xiàn)會引起“多米諾骨牌”般的連鎖反應(yīng)，觸發(fā)擠兌危機，市場很快就會陷入流動性困境，資金壓力會迅速傳導到實體經(jīng)濟，進而影響到金融穩(wěn)定。

銀行大量趨同的理財產(chǎn)品通過統(tǒng)一的資金池運作，短存長投，一旦所投資項目受到調(diào)控或政策變化影響，或者流動性抽緊，就會產(chǎn)生整個銀行體系的風險，并且采取銀信等合作方式的理財產(chǎn)品會將銀行體系的風險轉(zhuǎn)移到其他金融行業(yè)，放大整個金融體系的系統(tǒng)性風險[9]。大量的實證支持上述觀點，Jiangli和Pritsker（2008）指出銀行通過資產(chǎn)證券化提高盈利的同時提高了自身的財務(wù)杠桿比率，增大了風險。Michalak和Uhde（2012）[10]研究發(fā)現(xiàn)大型金融機構(gòu)大量重復地參與資產(chǎn)證券化活動是系統(tǒng)性風險增加的原因。Nijskens和Wagner（2011）[11]發(fā)現(xiàn)使用信用工具的商業(yè)銀行股價Beta呈長期增加趨勢，通過分解Beta進一步發(fā)現(xiàn)，系統(tǒng)性風險的增加源于銀行間的相關(guān)性增加。

五、政策建議

1. 由機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管過渡，完善宏觀審慎體系，控制系統(tǒng)性風險。目前商業(yè)銀行的各類理財產(chǎn)品，可以說是金融創(chuàng)新的集中體現(xiàn)，也是體現(xiàn)分業(yè)監(jiān)管，亂象叢生的地方。現(xiàn)有的銀行理財產(chǎn)品實際上涵蓋各種金融機構(gòu)的多種業(yè)務(wù)，包括商業(yè)銀行的人民幣和外幣代客理財業(yè)務(wù)、信托投資公司的資金信托業(yè)務(wù)、基金管理公司的基金管理業(yè)務(wù)和委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、證券公司的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、保險公司的投資連接保險和萬能保險業(yè)務(wù)等。機構(gòu)監(jiān)管體制下，各類理財產(chǎn)品盡管在法律性質(zhì)上尚無清晰界定，具有類似信托特點的理財產(chǎn)品均由不同的監(jiān)管機構(gòu)進行監(jiān)管，由于缺乏監(jiān)管協(xié)調(diào)，各監(jiān)管部門按不同的監(jiān)管規(guī)則進行監(jiān)管，存在監(jiān)管套利與監(jiān)管競次問題。由機構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管，由人民銀行會同“三會”協(xié)商確定基本監(jiān)管規(guī)則，逐漸統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則不僅有助于解決理財產(chǎn)品趨同問題，還有助于解決監(jiān)管套利與監(jiān)管競次問題。在政策推出前需要充分考慮政策實施產(chǎn)生的監(jiān)管誘導趨同效應(yīng)；政策推出時關(guān)注監(jiān)管條例變化對銀行理財投資渠道以及投資方向產(chǎn)生的影響，采用窗口指導以及加強宏觀審慎監(jiān)管的方式控制系統(tǒng)性風險。

2. 加強對理財產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管。對理財產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管必須處理好當前商業(yè)銀行將多個理財產(chǎn)品放在同一資金池混亂管理的問題，否則無法加強對關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管。央行應(yīng)該將銀行理財產(chǎn)品進行統(tǒng)一登記納入監(jiān)管范疇，明確規(guī)定不同的理財產(chǎn)品對應(yīng)不同的資金池，不得開展多個理財產(chǎn)品對應(yīng)同一資產(chǎn)池類理財業(yè)務(wù)。每個理財產(chǎn)品能做到單獨核算，對其資金募集、投資過程、各類標的資產(chǎn)明細和到期清算等制作詳細記錄。對于理財產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)交易需要通過理財系統(tǒng)報告，登記，以確保關(guān)聯(lián)交易的公正性，限制、禁止各類損害消費者權(quán)益的不當關(guān)聯(lián)交易，為理財產(chǎn)品消費者利益提供足夠的保護。

3. 放寬利率與投資渠道管制，采取政策引導理財產(chǎn)品的差異化。首先，為理財產(chǎn)品差異化創(chuàng)造市場條件，監(jiān)管機構(gòu)要完善有利于理財產(chǎn)品差異化發(fā)展的市場運行機制。例如逐步放寬利率波動幅度，為理財產(chǎn)品差異化提供市場條件。其次，適當放寬銀行理財產(chǎn)品投資渠道，我國商業(yè)銀行理財資金的投資不僅受到巴塞爾協(xié)議III的限制，更多的來自央行與銀監(jiān)會的各種法規(guī)條例的限制以及各種窗口指導的約束。錢多而投資渠道窄，客觀上也會造成趨同。適當放寬投資渠道后，可以誘導商業(yè)銀行細分客戶提供風險級別不同的產(chǎn)品，鼓勵銀行開發(fā)高端理財產(chǎn)品，避免理財產(chǎn)品市場進一步同質(zhì)化趨勢。

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責任編輯、校對：許永兵