現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資支持中小微企業(yè)發(fā)展研究

崔學(xué)海

(重慶工商大學(xué)人事處，重慶 400067)

一、中小微企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

(一)我國中小微企業(yè)地位及融資難、融資貴的困境

目前分布于各行業(yè)的中小微企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的99.1%，對GDP的貢獻超過60%，對稅收的貢獻超過50%，創(chuàng)造了近80%的就業(yè)機會［1］。但長期以來，4 000多萬中小微企業(yè)，發(fā)展面臨的最主要的瓶頸，就是融資困難、融資成本高，這嚴(yán)重影響了企業(yè)的風(fēng)險承受能力和再生產(chǎn)的信心。現(xiàn)階段中小微企業(yè)融資難、融資貴困境，突出表現(xiàn)在:

首先，席卷全球的金融危機給我國資本市場帶來了較大負(fù)面影響，股市持續(xù)下跌，投資者信心不足，宏觀調(diào)控政策使得包括中小微企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)上市難度加大;另一方面，中小微企業(yè)在內(nèi)部管理、盈利紀(jì)錄、信用級別等方面存在不足，技術(shù)、市場和財務(wù)等方面存在較大風(fēng)險，通常達不到通過公開發(fā)行股票或公司債券來籌資的條件，中小微企業(yè)直接融資比較困難。

其次，在金融危機背景下，銀行風(fēng)險控制意識增強。由于中小微企業(yè)規(guī)模小，自有資本少，可供抵押資產(chǎn)少，抗風(fēng)險能力弱，信用等級偏低，受制于信譽、規(guī)模以及財務(wù)狀況等方面的限制，商業(yè)銀行更愿意向大型國有企業(yè)和已經(jīng)成熟的企業(yè)提供貸款，因此，中小微企業(yè)很難通過銀行貸款這一間接融資方式籌集到其發(fā)展所需的資金。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前只有大約15%的中小微企業(yè)能從銀行成功融資。

最后，與中小微企業(yè)融資難同時存在的，是融資成本高，財務(wù)費用支出高。以浙江中小微企業(yè)為例，據(jù)浙江中小企業(yè)商會的統(tǒng)計，浙江多數(shù)中小企業(yè)，基本上是以價換量的中小企業(yè)，生產(chǎn)成本已無法下降，目前企業(yè)的平均利率為7%，由于中小微企業(yè)維持生產(chǎn)或擴大規(guī)模需要資金，不得不選擇銀行借貸。其目前銀行給大多數(shù)中小微企業(yè)的貸款利率，是在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，上浮20% ～30%，接近于9%，加上擔(dān)保費、賬戶管理費、融資顧問費和其他中間費用，最后實際融資成本達到12%，一邊是微薄的“刀片利潤”，另一邊是”增厚”的高達12%的信貸成本。中小微企業(yè)步履艱辛，直接遏制了企業(yè)再投入和轉(zhuǎn)型升級的動力和信心。

(二)國外中小企業(yè)融資狀況

選取美國和墨西哥兩個國家的情況進行分析。根據(jù)金銀亮的研究:“美國的中小企業(yè)主要依靠股權(quán)和債券融資，首要的融資渠道是公司股東提供的股本金或是貸款，其次是商業(yè)銀行的貸款，再就是依靠商業(yè)信用，這三種融資渠道籌集的資金占融資總額的七成以上?！保?］其中，業(yè)主自有資金包括股權(quán)、借款和個人貸款，占到美國中小企業(yè)資金的35.57%，商業(yè)銀行獲得的貸款大概占到26.66%，商業(yè)信用也是美國中小企業(yè)獲取資金的重要渠道，占到15.78%。在很多發(fā)展中國家，非正規(guī)金融的作用也十分突出?？死锼苟喾颉の樽寇?Christopher Woodruff，2001)對墨西哥的小企業(yè)融資狀況分析并得出結(jié)論:在墨西哥，“正規(guī)(銀行)信貸對于中小企業(yè)十分重要，但從總體看，這些企業(yè)極少獲得銀行信貸。而非正規(guī)的金融借貸，如從家庭成員或朋友處獲得借款、商業(yè)信用等則更為普遍?！保?］通過以上比較不難發(fā)現(xiàn)，雖然中小企業(yè)在發(fā)達國家或欠發(fā)達地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展中作出了很大貢獻，但在這些地方，中小企業(yè)的融資文化、融資環(huán)境、融資渠道等各方面的差異還是相當(dāng)顯著的。美國作為金融體系最為健全的國家之一，制定了具有導(dǎo)向性的支持類政策，構(gòu)建了該服務(wù)體系的主體框架，由市場主體自發(fā)形成各種融資中介作為這個體系的各個功能性部件。

二、中小企業(yè)融資的信貸配給理論分析

對中小企業(yè)融資的信貸配給理論進行分析，可以幫助理解中小企業(yè)融資難的困境。西方學(xué)者斯蒂格利茨和韋斯(Stiglitz and Weiss)建立的S－W模型，在理論上解釋了銀行的信貸配給行為(見圖1和圖2)。

圖1 銀行預(yù)期收益曲線

圖2 銀行資金供給曲線

圖1中，E(ρ)為銀行預(yù)期收益曲線。在信息不對稱的情況下，當(dāng)利率上升到一定程度(R*)后，銀行的預(yù)期收益曲線向左彎曲，預(yù)期收益不升反降，此時，越是愿意支付高利率獲得貸款的企業(yè)越是有可能不償還銀行貸款。若企業(yè)違約，則銀行的本金損失將遠(yuǎn)大于通過提高貸款利率實現(xiàn)的利息收益。在圖 2中，S［ρ(R)］為銀行的資金供給曲線，這說明貸款利率和預(yù)期收益這兩個因素對銀行提供信貸資金都有決定作用。如圖2所示，當(dāng)信貸利率低于 R*時，銀行的預(yù)期收益隨利率的上升而上升，資金供給隨之增加;當(dāng)信貸利率高于R*時，銀行的預(yù)期收益隨利率的上升而下降，資金供應(yīng)隨之減少(資金供應(yīng)曲線達到拐點后向左彎曲)。圖2較好地解釋了銀行對不同類別借款人采取的不同戰(zhàn)略和差別待遇。

在資本市場完善的國家，資本的流動靠利率驅(qū)動，資本的逐利性決定了銀行信貸配給行為對資源的配置效率影響有限。但是在對中國這樣一個資本市場欠發(fā)達、企業(yè)融資渠道較為狹窄、單一的國家而言，信貸配給是一種嚴(yán)重的市場失靈現(xiàn)象，尤其對沒有獲得貸款或者獲得貸款不足的中小企業(yè)而言，信貸配給是一種實實在在的信貸約束。由于金融機構(gòu)存貸款利差受到嚴(yán)格管控，以銀行為主要組成部分的金融企業(yè)在收益基本確定的前提下，主觀回避風(fēng)險較大的中小企業(yè)業(yè)務(wù)［4］。

三、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資促進中小微企業(yè)融資分析

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資通常界定為向企業(yè)股權(quán)投資，所投資企業(yè)發(fā)展成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，獲得資本增值收益的投資方式。風(fēng)險投資可以有效緩解中小微企業(yè)由于融資渠道不暢，中間環(huán)節(jié)過多，銀企之間的信息不對稱帶來的融資難、融資貴的困境。國際經(jīng)驗證明，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資是促進中小微企業(yè)發(fā)展最有效的支持方式之一，微軟、思科、百度等在發(fā)展之初都得到過風(fēng)險投資。

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資適合中小微企業(yè)，是由創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的特性和運行機制(見圖3)決定的:首先，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資是一種與企業(yè)捆綁在一起發(fā)展的投資行為，它不回避資金的風(fēng)險性，只要是被風(fēng)險投資家看好的企業(yè)，就能獲得風(fēng)險資金的援助;其次，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資是一種股權(quán)投資形式，期限較長，不加重企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，適合資金緊張的中小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資;三是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資為被投資企業(yè)提供的增值服務(wù)［5］，有助于改善中小微企業(yè)的治理，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營管理，完善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營機制、激勵機制、財務(wù)體制，制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)的管理水平。

圖3 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資體系運行機制示意圖

四、現(xiàn)階段創(chuàng)投在支持中小微企業(yè)發(fā)展存在的問題

同國外成熟的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資體系相比，我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)在促進中小微企業(yè)融資和發(fā)展方面，存在一些不容回避的問題，具體表現(xiàn)如下。

(一)投資于中小微企業(yè)的規(guī)模較低，期限較短

一方面，創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)博弈中所采取錯誤策略導(dǎo)致的“囚徒困境”，是制約創(chuàng)業(yè)投資支持中小微企業(yè)發(fā)展的障礙之一，“囚徒困境”一方面源于創(chuàng)業(yè)投資和企業(yè)家各自對短期利益的追求，另一方面源于之間缺乏信任［6］。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資對中小微企業(yè)的平均投資金額較小，投資金額占比低，2010年，占比為58.41%，遠(yuǎn)低于國外的比例。另一方面，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資對中小微企業(yè)的短后期投資占比較大，不利于支持企業(yè)的中早期發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，2011年股本退出項目按年限劃分，持股2年以內(nèi)的占比為30.75%。投資期限短，主要與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)政策引導(dǎo)力度不夠以及創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)長期投資理念沒有完全確定下來有關(guān)。

(二)從投資來源看，投資于中小微企業(yè)的國有資本比例過高

目前對中小微企業(yè)的投資資本，主要由政府或國有公司提供，民間資本比例較低。根據(jù)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展報告，2010年財政預(yù)算和國有機構(gòu)對中小微企業(yè)的實到資本出資占比合計已經(jīng)達到61.22%。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資是一種風(fēng)險大的商業(yè)性投資活動，過度依賴政府財政科技撥款，采用國有企業(yè)模式運作，破壞了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的運作規(guī)則，抑制了民間投資主體投資的積極性，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模偏小，融資渠道單一，市場化程度低，市場風(fēng)險得不到有效分散。

(三)創(chuàng)投企業(yè)組織形式不規(guī)范

全球范圍內(nèi)的創(chuàng)投資本組織形式主要有兩種:公司制和合伙制。鑒于目前我國公司法的立法相對而言較完善，目前創(chuàng)投企業(yè)以公司制形式為主。2010年，公司型創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)數(shù)量占94.30%，有限合伙型占比僅為3.80%。有限責(zé)任公司的形式，不可避免的存在一些問題:(1)不能解決內(nèi)部人控制問題，道德風(fēng)險高度集中，風(fēng)險非常大;(2)易形成大股東對公司的操縱，以非市場化的方式進行創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資運作，加大投資風(fēng)險;(3)運行成本居高不下。

(四)創(chuàng)投發(fā)展的支撐體系相對較弱

從宏觀上來看，無論是國家的中長期規(guī)劃，還是政府工作報告，對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展缺乏有力、有效的支撐，促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的法律法規(guī)不健全、不完善、不配套，《創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)管理暫行辦法》至今仍停留在規(guī)章層面，缺乏法律權(quán)威性。

從微觀上來看，對支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資中小微企業(yè)的提法都較籠統(tǒng)，缺乏明確而清晰的指導(dǎo)意見，雖然鼓勵創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的相關(guān)稅收優(yōu)惠政策已公布實施，但由于相關(guān)規(guī)定界限模糊和執(zhí)行部門相互交叉而落實較差，而且偏重于事后獎勵支持，不注重事先的導(dǎo)向性支持［7］。

五、破解中小微企業(yè)融資難的政策建議

(一)美、日、臺灣等發(fā)達國家、地區(qū)中小企業(yè)融資扶持政策分析

1.美國:中小企業(yè)融資支持分析

(1)發(fā)達的資本市場為中小企業(yè)的直接融資提供了便捷渠道，可從資本幣場上進行直接融資。

(2)風(fēng)險投資發(fā)揮重要作用。由民間、政府成立的中小企業(yè)投資公司為中小企業(yè)資金籌集提供重要渠道。風(fēng)險投資公司成為了高新技術(shù)企業(yè)名副其實的孵化器和催化劑，有力地推動了中小企業(yè)的發(fā)展。美國中小企業(yè)發(fā)展的成功，與資本市場和風(fēng)險投資基金的支持有著密不可分的聯(lián)系。

(3)法律制度保障。美國先后通過《小企業(yè)法案》《機會均等法》，以法律形式確立了中小企業(yè)的貸款權(quán)力。1975年開始實施的《公平信貸機會法》規(guī)定貸款性金融機構(gòu)不得歧視創(chuàng)業(yè)的個人和小規(guī)模的企業(yè)貸款，從法律上確保了中小企業(yè)能夠與大企業(yè)一樣獲得同等待遇。美國還制定了《中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展法》，出臺了支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的相關(guān)法律，這在某種程度上有效推動了中小企業(yè)的融資［8］。

2.日本:直接扶持型的中小企業(yè)政策性金融支持

(1)中小企業(yè)間接融資占主導(dǎo)的地位。

(2)直接扶持是日本中小企業(yè)融資政策體系的重要特征。包括完善的組織和法律保障、健全的小企業(yè)融資擔(dān)保信用體系、小企業(yè)信用保險制度等。

3.臺灣地區(qū):民間借貸與正規(guī)金融互補的多元金融支持

(1)建立針對性很強的中小企業(yè)的融資輔導(dǎo)中心。

(2)設(shè)立專門性的中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金。

(3)設(shè)立針對中小企業(yè)的信用保證基金。

(4)設(shè)立中小企業(yè)專業(yè)銀行。

(二)完善我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資體系，促進中小微企業(yè)發(fā)展的建議

針對創(chuàng)投行業(yè)在促進中小微企業(yè)融資過程中存在的問題，按照政府扶持與市場驅(qū)動相結(jié)合的原則，以“扶持、引導(dǎo)、規(guī)范”的原則，加快完善和落實創(chuàng)投企業(yè)對中小微企業(yè)投資的相關(guān)政策，注重實效，支持和引導(dǎo)創(chuàng)投企業(yè)促進中小微企業(yè)的發(fā)展，發(fā)揮政府與市場的雙重功能。

1.完善政策法規(guī)體系，激勵和引導(dǎo)創(chuàng)投資金投資中小微企業(yè)

完善、有效的法規(guī)體系是激勵和引導(dǎo)創(chuàng)投資金投資中小微企業(yè)的重要保證。政府作為制度供給者，必須在制度上進行創(chuàng)新以促進創(chuàng)投對中小微企業(yè)發(fā)展的貢獻作用，在稅收、融資制度、法律、金融等方面制定優(yōu)惠政策，并采取實際措施予以落實和兌現(xiàn)，以鼓勵對中小微企業(yè)的投資;制定相應(yīng)法規(guī)為國際創(chuàng)業(yè)資本進入中小微企業(yè)和撤出股權(quán)提供便利條件，逐步與國際風(fēng)險投資市場接軌。

2.增強創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資中小微企業(yè)的政府組織保證

成立專門的政府機構(gòu)，加強協(xié)調(diào)，對中小微企業(yè)進行統(tǒng)一管理，防止產(chǎn)生政策間的“擠出效應(yīng)”。職能包括以下幾個方面:一是對中小微企業(yè)的融資提供有效協(xié)助和擔(dān)保，這是最重要的一項職能;二是從信息咨詢和技術(shù)支持等方面加強對中小微企業(yè)培訓(xùn);三是為中小微企業(yè)獲得政府采購項目、公共支出提供幫助;四是落實資助中小企業(yè)發(fā)展的政策并維護中小企業(yè)的權(quán)利［9］。

3.開辟多渠道的創(chuàng)業(yè)資本來源投資于中小微企業(yè)

由政府出面組建政策性中小微企業(yè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金，解決創(chuàng)業(yè)投資偏重于投資成長期、成熟期企業(yè)的市場失靈問題［10］。扶持和引導(dǎo)民間資本和外資設(shè)立針對中小微企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司，按市場原則進行運作，一方面可以有效吸引民間資金和外資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資，拓寬創(chuàng)業(yè)資本來源，另一方面，通過民間資本及外資的有效產(chǎn)權(quán)約束機制，促進創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司建立健全利益激勵機制和風(fēng)險約束機制，提高投資收益，防范投資風(fēng)險，提高創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資活動的專業(yè)化水平，通過投資主體的多元化分散投資風(fēng)險［11］。

4.創(chuàng)新創(chuàng)投企業(yè)組織形式

創(chuàng)投基金組織是創(chuàng)投基金的運作平臺，一個合理有效的組織形式對投資決策的作出、決策的執(zhí)行和利益分配等各個環(huán)節(jié)起到?jīng)Q定性作用［12］。有限合伙制組織形式在組織架構(gòu)、資本管理、利潤分配及稅收等方面相比公司制形式更加靈活，應(yīng)該鼓勵創(chuàng)投企業(yè)向著有限合伙制的組織模式發(fā)展［13］?！逗匣锲髽I(yè)法》及相應(yīng)的《合伙企業(yè)登記管理辦法》的出臺，為有限合伙制創(chuàng)投基金提供了法律基礎(chǔ)，但其中有限合伙相關(guān)條款漏洞較多，其法人資格不明確，普通合伙人承擔(dān)無限連帶責(zé)任，卻沒有相關(guān)配套法律制度，所以必須盡早出臺配套法律。

5.建立和完善中小微中介服務(wù)機構(gòu)體系

健全服務(wù)和監(jiān)管體系，強化行業(yè)自律管理，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資介入中小微企業(yè)的過程，是金融資本和產(chǎn)業(yè)、技術(shù)資本的結(jié)合過程，這個過程要求中介服務(wù)機構(gòu)對涉及的法律保護、股權(quán)產(chǎn)權(quán)的認(rèn)定、咨詢、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、監(jiān)督、評估等內(nèi)容提供服務(wù)。為此不僅需要會計師事務(wù)所等常規(guī)的中介機構(gòu)，還需要科技項目評估機構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀(jì)機構(gòu)、信用評級公司等專業(yè)中介服務(wù)機構(gòu)。鼓勵建立按誠信、公正、科學(xué)的原則，自創(chuàng)信譽、自負(fù)盈虧、自擔(dān)經(jīng)濟法律責(zé)任的中介服務(wù)機構(gòu)，國家也應(yīng)該建立起相應(yīng)的中介服務(wù)社會監(jiān)管制度。實踐證明，完善的中介服務(wù)體系能有效的溝通創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資和中小微企業(yè)，能大大降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資中小微企業(yè)的交易成本和運行成本。

6.培養(yǎng)熟悉中小微企業(yè)運作的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資管理人才

創(chuàng)業(yè)投資的真諦是有效駕馭投資風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資成功與否與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資人才的素質(zhì)和能力有關(guān)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資人才必須是綜合性的，同時具備金融、經(jīng)濟、科技、中小企業(yè)管理等方面的知識，并具備預(yù)測處理承受風(fēng)險的能力?？梢猿浞掷脟H交流的形式培養(yǎng)我國的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資人才。國內(nèi)大學(xué)教育應(yīng)該加快體制改革步伐，打破專業(yè)限制，培養(yǎng)跨學(xué)科人才，應(yīng)建立起有競爭性和吸引力的激勵機制，吸引和激勵大批高層次的科技、經(jīng)濟人才投身到創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資事業(yè)中來。規(guī)范創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的規(guī)劃。

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(責(zé)任編輯 彭志強)