激活新三板

《支點(diǎn)》記者 方迎定

激活新三板

《支點(diǎn)》記者 方迎定

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)提出了更新的要求，健全的多層次資本市場(chǎng)體系能夠?yàn)樘幱诓煌l(fā)展階段的企業(yè)提供與之相對(duì)應(yīng)的服務(wù)。

為了這一天，楚商資本集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“楚商資本”）董事局主席岑衛(wèi)華已等了很久。

2013年12月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布有關(guān)新三板市場(chǎng)的七項(xiàng)配套規(guī)則。當(dāng)月31日，在4家試點(diǎn)園區(qū)外，新三板正式擴(kuò)容至全國(guó)，首日即有145家企業(yè)上交掛牌申請(qǐng)。此前，掛牌公司總數(shù)僅356家。

“新三板”是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的第三家全國(guó)性證券交易所（即全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)“NEEQ”）的俗稱?！邦A(yù)計(jì)今年這一市場(chǎng)的交易會(huì)呈暴發(fā)性成長(zhǎng)，僅我們手中就有80%的企業(yè)將因此受益?！贬l(wèi)華說(shuō)。

適應(yīng)更多實(shí)體需求

奇致激光技術(shù)（中國(guó)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奇致激光”）是目前中國(guó)最大的醫(yī)療激光企業(yè)，也是楚商資本培育的明星項(xiàng)目。今年第一季度，楚商資本將完成奇致激光內(nèi)部的股份制改造，之后運(yùn)作掛牌。

但這并不是奇致激光董事長(zhǎng)彭國(guó)紅的最終奮斗目標(biāo)?！肮旧闲氯?，不僅將提高品牌知名度，而且將會(huì)得到獨(dú)特的融資支持，如股權(quán)質(zhì)押貸款、定向增發(fā)等，可以在經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等方面進(jìn)一步規(guī)范，然后轉(zhuǎn)向主板上市?！迸韲?guó)紅說(shuō)。

“通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資、收購(gòu)兼并、股權(quán)置換去盤(pán)活存量資金，資本市場(chǎng)是非常好的平臺(tái)，企業(yè)也能得到跨階段發(fā)展。這一點(diǎn)，美國(guó)的納斯達(dá)克和硅谷都可以證明?！币晃蛔C券監(jiān)管部門(mén)人士對(duì)本刊記者表示。

此外，“新三板”也是國(guó)家調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、盤(pán)活存量資金所部署實(shí)施的戰(zhàn)略措施。2013年6月19日，李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，主要內(nèi)容為研究部署金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策措施，明確提出“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，將新三板擴(kuò)至全國(guó)，鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展”。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)廣義間接融資占整個(gè)金融體系融資份額的80%以上，過(guò)度依賴間接融資將產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)；而直接融資有分散資金風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)的好處。

從2009年底開(kāi)始，滬深A(yù)股市場(chǎng)總市值成功超越日本，躍居全球第二，僅次于美國(guó)股市。也就是說(shuō)，僅用了23年，新中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展開(kāi)始躋身全球重要資本市場(chǎng)之列。

然而，中國(guó)資本市場(chǎng)一直存在著結(jié)構(gòu)性缺陷。對(duì)此，武漢股權(quán)托管交易中心董事長(zhǎng)龔波解釋說(shuō)，歐美國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展路徑和層級(jí)體系，都是自下而上、自然演進(jìn)而形成的“金字塔”結(jié)構(gòu)，即從場(chǎng)外市場(chǎng)逐步發(fā)展至交易所市場(chǎng)；而中國(guó)則與之相反，是自上而下、行政干預(yù)而形成的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)。

“過(guò)去20多年，我們的主要精力放在發(fā)展滬深兩個(gè)證券交易所市場(chǎng)、證券公司和公開(kāi)發(fā)行股票的企業(yè)，今后還應(yīng)重點(diǎn)加快建設(shè)交易所市場(chǎng)之外的證券市場(chǎng)，包括新三板、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)、私募市場(chǎng)、債券市場(chǎng)?！鄙鲜鲎C券監(jiān)管部門(mén)人士表示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)提出了更新的要求，健全的多層次資本市場(chǎng)體系能夠?yàn)樘幱诓煌l(fā)展階段的企業(yè)提供與之相對(duì)應(yīng)的服務(wù)。

市場(chǎng)定位逐漸明晰

采訪中，多位中介機(jī)構(gòu)人士向本刊記者表示，市場(chǎng)各方曾經(jīng)對(duì)新三板如何處理好與滬深交易所（一板、二板）和區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)（四板）的關(guān)系表示疑慮。甚至有人認(rèn)為，新三板是在與四板市場(chǎng)甚至與滬深交易所搶奪優(yōu)質(zhì)掛牌資源,因?yàn)楦鱾€(gè)板塊之間，特別是三板、四板之間，并沒(méi)有劃分明晰的市場(chǎng)邊界，存在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)傾向。

因此，新三板擴(kuò)容后的市場(chǎng)定位，尤為引人矚目。

對(duì)于這個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，也是在2013年的最后一個(gè)月得以明晰。12月14日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》發(fā)布，共提出“六條決定”，其中第二條：“建立不同層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系，在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易。在符合《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》要求的區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的公司，符合掛牌條件的，可以申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股份?！?/p>

這就意味著新三板與一、二、四板市場(chǎng)之間形成了上下貫通、有機(jī)聯(lián)系的統(tǒng)一整體，各方期待、莫衷一是的“轉(zhuǎn)板制度”終于得以建立。有了這一機(jī)制后，企業(yè)就可以根據(jù)自身發(fā)展階段、股份轉(zhuǎn)讓和融資等方面的不同需求，自由選擇適合自己的市場(chǎng)。

長(zhǎng)期困擾新三板與四板市場(chǎng)的邊界劃分問(wèn)題，也由此迎刃而解。過(guò)去，由于新三板與四板都是面向未上市公司的場(chǎng)外市場(chǎng)，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)明顯，存在著“國(guó)家隊(duì)”與“地方軍”P(pán)K的尷尬。現(xiàn)在，四板可向上對(duì)接新三板，向其培育、輸送掛牌資源，兩者上下銜接，錯(cuò)層發(fā)展，共榮共生。

交易不活躍待解

對(duì)于企業(yè)而言，解決融資問(wèn)題是申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫频闹匾獎(jiǎng)右颉Ｈ欢?，?dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，由于制度體系尚不完善、做市商制度與轉(zhuǎn)板制度缺失、投資者限制以及較高的交易門(mén)檻，使得掛牌企業(yè)的股權(quán)流動(dòng)性不足，股價(jià)無(wú)法充分體現(xiàn)其市場(chǎng)價(jià)值；同時(shí)，新三板目前的融資方式和融資品種還不夠豐富，導(dǎo)致較多企業(yè)的融資目的一時(shí)難以實(shí)現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2013年以來(lái)截至12月13日，新三板成交額僅為6.81億元，僅占其總市值的1.65%。目前，新三板掛牌公司只能通過(guò)定向增發(fā)進(jìn)行再融資，上市掛牌時(shí)不得進(jìn)行融資，完成轉(zhuǎn)讓而已，全年定增融資規(guī)模僅為8.92億元。“由于場(chǎng)外市場(chǎng)長(zhǎng)期被邊緣化，融資有效性顯然不高?！敝心县?cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院教授、知名OTC（場(chǎng)外市場(chǎng)）專(zhuān)家過(guò)文俊對(duì)本刊記者表示。

武漢東湖高新區(qū)發(fā)展改革局（上市辦）為本刊記者提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年1月4日，該高新區(qū)共有36家企業(yè)成功登陸新三板；其中，武大科技等8家企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)再融資2.2億元，平均每家僅2800萬(wàn)元，其余28家尚未實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)。

“流動(dòng)性問(wèn)題和融資難，的確是新三板的缺陷。應(yīng)借鑒納斯達(dá)克，申請(qǐng)獨(dú)立交易所市場(chǎng)以及建立做市商制度?！背藤Y本的岑衛(wèi)華指出，交易不活躍、對(duì)自然人投資者的限制和股份溢價(jià)能力較差等，已成為新三板的“負(fù)面形象”。

“場(chǎng)外市場(chǎng)的企業(yè)掛牌門(mén)檻比較低，信息披露要求也不高；股權(quán)相對(duì)集中，企業(yè)實(shí)際控制人普遍有惜售心理；多數(shù)是長(zhǎng)期投資，加上投資者以機(jī)構(gòu)為主，這些就決定了它的交易不可能太活躍，是正?，F(xiàn)象?！币晃唤咏C券監(jiān)管當(dāng)局的人士說(shuō)，新三板擴(kuò)容后，隨著一系列制度創(chuàng)新的啟動(dòng)，包括引入做市商交易機(jī)制、簡(jiǎn)化行政許可、改進(jìn)交易方式和交易制度等，市場(chǎng)的流動(dòng)性和投資價(jià)值均有望顯著增強(qiáng)。

做市商制度即將推出

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的官方信息披露，新三板將采用傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度，即：股票進(jìn)行做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)仨氂袃杉一騼杉乙陨献鍪猩淘敢鉃槠渥鍪校蛔鍪猩虘?yīng)在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)持續(xù)發(fā)布買(mǎi)賣(mài)雙向報(bào)價(jià)，并在其報(bào)價(jià)數(shù)量范圍內(nèi)按其報(bào)價(jià)履行與投資者的成交義務(wù)等。有媒體公開(kāi)報(bào)道，解決新三板流動(dòng)性問(wèn)題的做市商制度，有望在今年8月推出。

“新三板的融資功能非常弱，做市商制度雖將推出，我們將自己解決融資問(wèn)題。凡是以后由我們培育上新三板的企業(yè)，集團(tuán)百分之百地投資，并成立楚商投資聯(lián)盟，做市交易。另外，開(kāi)展融資創(chuàng)新，如股權(quán)質(zhì)押貸款、優(yōu)先債等，專(zhuān)門(mén)服務(wù)在三板和四板市場(chǎng)掛牌的企業(yè)?！贬l(wèi)華表示。

從注冊(cè)成立至今，武漢優(yōu)質(zhì)人生教育咨詢有限公司已有7年的發(fā)展史?？偨?jīng)理趙拓發(fā)現(xiàn)，企業(yè)做到如今的規(guī)模，原來(lái)老黃牛式的干法已經(jīng)過(guò)時(shí)了，現(xiàn)在做企業(yè)需要的是商業(yè)智慧、經(jīng)營(yíng)胸懷與資源整合能力。“目前，我們正借助楚商資本的專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作，爭(zhēng)取去四板市場(chǎng)掛牌。”趙拓表示，在準(zhǔn)備上四板掛牌的過(guò)程中，企業(yè)能通過(guò)股改和業(yè)績(jī)規(guī)劃，找到差距，完善治理結(jié)構(gòu)，夯實(shí)管理基礎(chǔ)，并通過(guò)合理合法化的融資平臺(tái)，解決企業(yè)發(fā)展的資金瓶頸。

“我們要把公司像孩子一樣交給楚商資本運(yùn)作，讓這個(gè)7歲的孩子逐漸長(zhǎng)大成人，脫離家庭，推向社會(huì)，推向資本平臺(tái)?！壁w拓說(shuō)。

上述接近證券監(jiān)管層的人士表示，企業(yè)去場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌，不單單是為了融資， 而是在公司治理、信息披露、規(guī)范運(yùn)作等領(lǐng)域?yàn)榻窈笊鲜写蚧A(chǔ)，上市公司還可以通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行收購(gòu)兼并。同時(shí)，在這個(gè)市場(chǎng)掛牌，企業(yè)知名度得以增加，很多基金和PE更容易發(fā)現(xiàn)它，銀行也更愿意與之簽訂授信額度。