人民幣國際化研究文獻(xiàn)綜述

中央黨校國際戰(zhàn)略研究所

陳建奇

國家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所

張岸元

國際貨幣體系并沒有伴隨經(jīng)濟(jì)全球化深化而同步優(yōu)化。第二次世界大戰(zhàn)以來，國際貨幣體系盡管經(jīng)歷變革動(dòng)蕩，但并沒有改變美國、美元主導(dǎo)的基本格局。本次金融危機(jī)暴露美國金融體系的內(nèi)在問題，貨幣當(dāng)局連續(xù)推出多輪量化寬松政策，引起國際社會對國際貨幣體系穩(wěn)定性的普遍擔(dān)憂。歐元是21世紀(jì)以來國際貨幣制度的重大創(chuàng)新。自推出以來，歐元的強(qiáng)勁表現(xiàn)奠定了多元競爭國際貨幣體系的基礎(chǔ)，被視為改變美元主導(dǎo)國際貨幣體系的核心力量。然而，歐債危機(jī)暴露了“缺乏財(cái)政一體化的貨幣一體化進(jìn)程”體制的內(nèi)在矛盾。財(cái)政一體化需要成員國財(cái)政主權(quán)的適當(dāng)讓渡，但發(fā)達(dá)國家代議制民主大大遲滯了這一進(jìn)程。歐元穩(wěn)定性備受質(zhì)疑，某種程度上不是降低、而是增強(qiáng)了國際貨幣體系的不穩(wěn)定性。

盡管“世界元”之類超主權(quán)貨幣觀點(diǎn)一度流行，但國際貨幣體系短期內(nèi)難以突破主權(quán)信用貨幣充當(dāng)國際儲備貨幣的格局。未來通過大國主權(quán)信用貨幣競爭、推動(dòng)國際貨幣多元化，仍是國際貨幣體系最主要的發(fā)展方向。人民幣作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體主權(quán)貨幣，有望成為多元國際貨幣體系的重要成員，一些學(xué)者也期望通過人民幣國際化推進(jìn)國際貨幣體系改革，逐漸解決被動(dòng)累積巨額外匯儲備的難題。但如何理解人民幣國際化的內(nèi)涵、它的風(fēng)險(xiǎn)收益是什么、人民幣國際化應(yīng)如何實(shí)現(xiàn)等問題，仍待深入研究。本文重點(diǎn)對近年來的相關(guān)結(jié)論進(jìn)行綜述。

一、國際貨幣體系改革及人民幣國際化時(shí)機(jī)評估

布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣體系轉(zhuǎn)向信用本位制或牙買加體系。隨著布雷頓森林體系對資本管制嚴(yán)格要求的放松，非儲備貨幣發(fā)行國一方面可以通過對外部貿(mào)易而積累國際儲備；另一方面也可以通過國際資本市場融資手段獲得儲備貨幣，因此，理論上，非儲備貨幣發(fā)行國積累國際儲備的必要性應(yīng)該顯著降低。然而，從20世紀(jì)70年代以來，全球儲備總量不但沒有下降反而大幅度上升，理論界對此高度關(guān)注。

(一)國際儲備貨幣的穩(wěn)定性是當(dāng)前國際貨幣體系的關(guān)鍵問題。

世界各經(jīng)濟(jì)體積累的外匯儲備總規(guī)模，自布雷頓森林體系崩潰后不斷飆升。Reinhart and Rogoff(2002)研究發(fā)現(xiàn)，布雷頓森林體系崩潰對國際儲備資產(chǎn)需求的影響比預(yù)期的低。即便資本賬戶完全開放、浮動(dòng)匯率制度國家也希望持有儲備資產(chǎn)，因?yàn)樗麄兊你y行體系暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)之中，必須持有足夠儲備以應(yīng)對擠兌風(fēng)險(xiǎn)及資本流動(dòng)引起的系統(tǒng)脆弱性。

雖然美元雙掛鉤體系終結(jié)，非儲備貨幣發(fā)行國可以自行決定積累何種儲備貨幣，然而，美元國際貨幣的主導(dǎo)地位并未削弱，美元繼續(xù)作為石油等大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣，絕大多數(shù)大宗商品貿(mào)易結(jié)算仍使用美元。*伊拉克在“石油換食品”計(jì)劃中要求使用歐元結(jié)算(Elitaz and Nokolaus 2007)。伊朗也于2006年成立以歐元作為石油定價(jià)和交易的石油交易所(馬登科、張昕，2010)，但交易量有限。歐元曾被認(rèn)為可以挑戰(zhàn)美元地位，但至今美元依舊是大宗商品計(jì)價(jià)貨幣和主要結(jié)算貨幣。IMF發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美元資產(chǎn)在世界外匯儲備結(jié)構(gòu)中占據(jù)60%左右的份額。美元主導(dǎo)儲備資產(chǎn)的格局一直未有改變。

美國金融危機(jī)、歐債危機(jī)引發(fā)外界對美元、歐元穩(wěn)定性的擔(dān)憂。美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行等主要國際儲備貨幣中央銀行持續(xù)推行量化寬松政策，在一定程度上喪失了央行貨幣政策獨(dú)立性。美歐日等主權(quán)信用貨幣充當(dāng)國際儲備的不穩(wěn)定性日益凸顯，*究其根源，國際貨幣體系穩(wěn)定性屬于全球公共產(chǎn)品，提供這些產(chǎn)品成本與收益難以實(shí)現(xiàn)平衡，發(fā)行國沒有激勵(lì)去維持國際儲備貨幣的穩(wěn)定。在權(quán)衡服務(wù)于本國經(jīng)濟(jì)增長與保持國際儲備資產(chǎn)穩(wěn)定性之間，主權(quán)信用貨幣往往優(yōu)先服務(wù)于國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)，促使其偏離國際儲備穩(wěn)定性的條件。當(dāng)今世界并沒有明確國際儲備貨幣發(fā)行國承擔(dān)相應(yīng)的穩(wěn)定責(zé)任，主權(quán)信用貨幣充當(dāng)國際儲備資產(chǎn)的穩(wěn)定性難以保證(陳建奇，2012)。如何尋求穩(wěn)定的國際儲備貨幣，成為當(dāng)前國際貨幣體系的關(guān)鍵問題。

(二)超主權(quán)儲備貨幣不是國際貨幣體系改革的主要方向。

創(chuàng)建新的儲備貨幣是國際貨幣體系改革的方向之一。周小川(2009)倡導(dǎo)將SDR發(fā)展為超主權(quán)儲備貨幣，得到世界主要發(fā)展中國家的支持。聯(lián)合國專家小組的提案也呼吁世界領(lǐng)導(dǎo)人同意構(gòu)建替代美元的新的國際儲備貨幣(施建淮，2009)。Stiglitz(2002)提出創(chuàng)設(shè)全球貨幣(Global Greenbacks)取代美元作為各成員國的儲備貨幣。

超主權(quán)儲備貨幣方案的落實(shí)將倒逼主權(quán)信用貨幣去國際化。隨著超主權(quán)儲備貨幣規(guī)模不斷擴(kuò)大及功能不斷完善，必然與現(xiàn)有儲備貨幣競爭。如果超主權(quán)儲備貨幣確實(shí)能實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定的目標(biāo)，那么各國的儲備資產(chǎn)及結(jié)算手段將逐步由主權(quán)信用貨幣轉(zhuǎn)向超主權(quán)儲備貨幣，而主權(quán)信用貨幣的國際貨幣功能將逐步退化，也就是說超主權(quán)儲備貨幣的發(fā)展將伴隨著主權(quán)信用貨幣的去國際化，這與發(fā)達(dá)國家保持主權(quán)信用貨幣地位的努力相違背。從這個(gè)意義上看，超主權(quán)儲備貨幣只是未來國際貨幣體系改革的一種可能(陳建奇，2010)。

從理論上分析，超主權(quán)儲備貨幣擺脫不了主權(quán)貨幣的競爭；作為職能完善的貨幣，超主權(quán)儲備貨幣缺乏可持續(xù)的發(fā)行基礎(chǔ)；類似“特里芬難題”依然存在；超主權(quán)儲備貨幣和主權(quán)貨幣的關(guān)系尚待明確。當(dāng)然，對我國來說，提出構(gòu)建超主權(quán)儲備貨幣具有特殊重要的意義：一是不涉及人民幣的國際地位問題，更容易為國際社會所接受；二是沒有直接針對美元，回避了正面沖突；三是如能實(shí)現(xiàn)由IMF集中管理成員國儲備，將我外匯儲備中的美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)為超主權(quán)儲備貨幣，可在不造成國際金融市場動(dòng)蕩的情況下，降低我儲備貶值風(fēng)險(xiǎn)；四是構(gòu)建超主權(quán)儲備貨幣與人民幣區(qū)域化并不沖突(張岸元，2009)。

(三)人民幣國際化是否面臨有利時(shí)機(jī)。

趙錫軍、宋曉玲(2009)研究指出，金融危機(jī)為人民幣國際化提供了良好的外部環(huán)境。金融危機(jī)的發(fā)生和發(fā)展與當(dāng)前以美元為中心的單極國際貨幣體系有密切聯(lián)系。從單極向多極貨幣體系轉(zhuǎn)變的呼聲日漸升高，包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家期待在國際貨幣體系改革中掌握更多話語權(quán)。金融危機(jī)使各國再次認(rèn)識到多元貨幣體系和多種儲備貨幣的重要性。而且，中國經(jīng)濟(jì)自改革開放以來綜合實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)總量和國際貿(mào)易總量大幅增長，中國是美國最大的債權(quán)國，債權(quán)人地位的確立往往伴隨著金融競爭力的形成。另一方面，中國人均經(jīng)濟(jì)水平與世界主要國家仍然差異巨大，經(jīng)濟(jì)實(shí)力有待加強(qiáng)，中國還存在著資本項(xiàng)目管制，資本市場開放程度不足，金融市場依然不夠發(fā)達(dá)，這些構(gòu)成人民幣國際化的挑戰(zhàn)。

需要指出的是，國際金融危機(jī)后，發(fā)達(dá)國家的寬松貨幣政策潮流并未從根本上顛覆既往貨幣國際化前提的理論判斷。不同之處在于，主要央行政策的獨(dú)立性都在下降、通脹容忍度都在上升，國際市場將“劣中選優(yōu)”。最為典型的是日元：貨幣政策完全滿足本屆政府的需求，明確提出2%的通脹目標(biāo)，公開引導(dǎo)貨幣貶值。此前日元國際化的市場套利因素完全消失，勢必對日元的國際地位構(gòu)成負(fù)面影響。在此局面下，人民幣在履行貨幣基本職能方面與某些國際貨幣之間的差距正在迅速縮小，國際化面臨難得機(jī)遇(張岸元，2013)。

二、貨幣國際化內(nèi)涵、條件及本幣國際化的基礎(chǔ)

(一)貨幣國際化的內(nèi)涵。

國際貨幣就是將傳統(tǒng)貨幣的交易、計(jì)價(jià)及儲藏等職能由國內(nèi)拓展到國際，在國際上可自由兌換，并可用于進(jìn)行國際結(jié)算和支付乃至交易的貨幣。IMF協(xié)定第三十條款將國際貨幣定義為，“在國際往來的支付中被廣泛使用的，以及在主要外匯市場上被廣泛交易的貨幣”。由于廣泛使用和廣泛交易較難把握，一般把外匯儲備中該種貨幣占比達(dá)1%以上及外匯交易中占比4%以上者稱為國際貨幣。

Cohen(1971)認(rèn)為國際貨幣的職能是貨幣國內(nèi)職能在國外的擴(kuò)展，當(dāng)私人部門和官方機(jī)構(gòu)出于各種各樣的目的，將一種貨幣的使用擴(kuò)展到該貨幣發(fā)行國以外時(shí)，這種貨幣就發(fā)展到國際貨幣層次。Hartmann(1998)對該定義中的國際貨幣職能作了進(jìn)一步的劃分，即包括交易媒介、計(jì)價(jià)單位和價(jià)值儲藏手段。作為交易媒介手段，國際貨幣是在國際貿(mào)易和資本交易中被私人部門用于直接的貨幣交換以及兩種其他貨幣之間間接交換的媒介貨幣，也是被官方機(jī)構(gòu)用作干預(yù)外匯市場和平衡國際收支的工具。作為計(jì)價(jià)單位，國際貨幣被用于商品、服務(wù)貿(mào)易和金融交易的計(jì)價(jià)，并且被官方機(jī)構(gòu)用于確定匯率平價(jià)(作為匯率釘住的“錨”)。作為價(jià)值儲藏手段，國際貨幣在私人部門選擇金融資產(chǎn)時(shí)被運(yùn)用，表現(xiàn)為存款、貸款、債券等，而官方機(jī)構(gòu)擁有國際貨幣和以它計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)構(gòu)成儲備資產(chǎn)。

國際貨幣從其國際化的程度上看，可分為部分國際化和完全國際化的國際貨幣。Binder(1996)提出，部分國際化是指該貨幣在國際經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮有限的作用。當(dāng)國際貨幣具有以下幾個(gè)特征時(shí)，它就成為國際中心貨幣：一是在各國中央銀行的官方儲備中占據(jù)優(yōu)勢比例；二是在外國被廣泛用于日常交易；三是在國際貿(mào)易的計(jì)價(jià)中占優(yōu)勢份額；四是在國際金融市場的貨幣選擇中發(fā)揮主導(dǎo)作用。國際貨幣可能有多個(gè)，但國際中心貨幣只有一個(gè)，非中心國際貨幣圍繞中心貨幣或根據(jù)中心貨幣變化而調(diào)整。

表1 國際貨幣職能

(二)貨幣國際化的條件。

《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》在“美元”詞條中論述了一種貨幣要成為國際貨幣的四個(gè)條件。一是歷史，若傳統(tǒng)的商業(yè)慣例都愿意接受和使用一種貨幣，一國貨幣就容易成為國際貨幣；二是貿(mào)易和金融發(fā)展水平，一種在國際貿(mào)易和金融中占有較大份額的貨幣具有成為國際貨幣的天然優(yōu)勢；三是開放發(fā)展的多層次金融市場；四是對貨幣價(jià)值的信心。

Mundell(2003)認(rèn)為，一國貨幣要成為國際貨幣，取決于人們對該貨幣穩(wěn)定的信心，而這又取決于該貨幣流通或交易區(qū)域的規(guī)模、貨幣政策的穩(wěn)定、沒有管制、貨幣發(fā)行國的強(qiáng)大以及貨幣本身的價(jià)值。姜波克(2005)認(rèn)為，貨幣國際化程度的不同所需要的條件可能有所不同，完全國際化的貨幣必須具備以下幾個(gè)條件：第一，本國必須具有較強(qiáng)的政治和軍事實(shí)力來維持國內(nèi)的政治穩(wěn)定、保護(hù)國家以及本國貨幣的安全。第二，必須在全球產(chǎn)出、貿(mào)易和金融中占較大份額，這樣可以節(jié)約交易成本，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。第三，保持貨幣價(jià)值的穩(wěn)定，包括國內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和對外匯率的穩(wěn)定。第四，擁有發(fā)達(dá)的金融市場，即有廣度(擁有多種金融工具)、深度(有發(fā)達(dá)的二級市場)和高度的流動(dòng)性，這樣才有利于促進(jìn)對該國貨幣的國際需求。

夏斌、陳道富(2011)研究指出，一國貨幣能否國際化，自然取決于一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的若干必要條件，但這并不是充分條件。最終能否完成本幣的國際化任務(wù)，與政府對穩(wěn)定本幣價(jià)值和其他經(jīng)濟(jì)政策的正確選擇及其主動(dòng)、積極的推動(dòng)，密不可分。擁有國際貨幣的國家往往不是與生俱來就具備上述條件。貨幣國際化是貨幣的部分或全部職能，從一國的使用區(qū)域擴(kuò)張到周邊國家、國際區(qū)域乃至全球范圍，最終演化為國際區(qū)域貨幣乃至全球通用貨幣的動(dòng)態(tài)過程。貨幣國際化不僅包括貨幣職能的國際化，還包括貨幣作為資本的信貸、投資職能的國際化。*即貨幣國際化是主權(quán)貨幣作為資本獲得利潤的投資職能，從一國的使用區(qū)域擴(kuò)張到周邊國家、國際區(qū)域乃至全球范圍的動(dòng)態(tài)過程(吳曉芹，2011)。

國際貨幣所執(zhí)行的職能并不是一成不變的，貨幣發(fā)行國綜合實(shí)力的改變會影響其貨幣在國際上的地位，也會影響貨幣所執(zhí)行的國際貨幣職能。貨幣國際化的初期其表現(xiàn)突出的職能是跨國境使用，隨著貨幣國際化的推進(jìn)，其承擔(dān)的國際貨幣職能越來越多，甚至能夠承擔(dān)全部的國際貨幣職能。但是隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的減弱，國際貨幣所執(zhí)行的貨幣職能就會減少甚至退出國際貨幣的舞臺。這種轉(zhuǎn)化歸根到底就是不同國家競爭力變化的結(jié)果。

關(guān)于國際貨幣地位決定因素，概括而言主要包括：一是經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易規(guī)模。較大經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易規(guī)模國家發(fā)行的貨幣具有天然優(yōu)勢，能夠有效降低交易成本，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。二是金融市場和金融體系。發(fā)達(dá)的金融市場和健全的金融體系是貨幣國際化的有效保證。三是貨幣公信力。包括貨幣發(fā)行國政治穩(wěn)定性和貨幣價(jià)值穩(wěn)定性。四是網(wǎng)絡(luò)外部性。貨幣地位取決于貨幣現(xiàn)行使用狀況。貨幣使用范圍越廣，越頻繁，交易成本越低，流動(dòng)性越高，越有競爭力。五是轉(zhuǎn)換成本和國際地位慣性。國際貨幣替代有各種轉(zhuǎn)換成本，除了交易成本和學(xué)習(xí)成本外，還有網(wǎng)絡(luò)外部性所形成的不確定因素。六是政府意愿。各貨幣國際化的經(jīng)驗(yàn)表明，政府意愿在推動(dòng)一國貨幣國際化中起到舉足輕重的作用(趙錫軍、宋曉玲，2009)。

(三)人民幣國際化的基礎(chǔ)。

貨幣國際化歸根到底是一國貨幣同既有國際貨幣競爭的過程，人民幣國際化也取決于其市場競爭力。劉曙光(2009)將人民幣國際化的條件歸結(jié)為三個(gè)層面，即基本經(jīng)濟(jì)因素、制度政策因素、政治軍事因素。隨著中國的全面發(fā)展和日益強(qiáng)盛，這幾個(gè)方面的條件都在一定程度上朝著越來越有利于人民幣國際化的方向發(fā)展。其中，基本經(jīng)濟(jì)因素是最具正面效應(yīng)的因素，政治軍事也具備積極的條件，而制度政策因素則是人民幣國際化進(jìn)程的主要掣肘。

第一，日益強(qiáng)盛的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為人民幣國際化創(chuàng)造了基本條件。從歷史上看，無論是美元、日元、馬克還是歐元，其國際地位的建立均與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力的上升直接相關(guān)。在歐元誕生之前，世界上最大的三個(gè)經(jīng)濟(jì)體為美國、德國和日本，而他們的貨幣美元、馬克和日元也恰好是三種最主要的國際貨幣。人民幣能夠成為國際貨幣，其首要決定因素是中國對世界經(jīng)濟(jì)的重要性不斷增加。中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷增長將強(qiáng)力支持人民幣在世界發(fā)揮更大的作用(高海紅，余永定，2011)。

第二，貿(mào)易規(guī)模和比重不斷提高使人民幣具備國際大規(guī)模交易和流通的基礎(chǔ)。貨幣國際化的實(shí)質(zhì)是貨幣的國際擴(kuò)散，它是與貿(mào)易發(fā)展相對應(yīng)的貨幣轉(zhuǎn)移過程，一國對外貿(mào)易規(guī)模通常與貨幣國際化程度正相關(guān)*如在以英鎊為首要國際貨幣的19世紀(jì)80年代，英國在全球貿(mào)易中的比重高達(dá)1/5多。1948年美國的貿(mào)易占比為21.9%，美元取代英鎊成為最主要的國際貨幣。日本占全球貿(mào)易總額比重從1965年的4.64%增至1990年的7.7%，期間伴隨的是日元國際化的發(fā)展(劉曙光，2009)。(馬金棟，2007)。

第三，高外匯儲備、高國際投資凈頭寸和低通貨膨脹是人民幣國際化的利好因素。中國近十年來保持了較低的通貨膨脹率，國際儲備迅速增加，中國已多年保持世界外匯儲備第一大國的地位。連續(xù)多年的升值趨勢初步建立了國內(nèi)外對人民幣幣值穩(wěn)定和堅(jiān)挺的信心及心理預(yù)期，為人民幣國際化提供信心支持。

第四，中國在政治軍事層面也表現(xiàn)出某些積極的因素。貨幣發(fā)行國擁有較強(qiáng)的政治和軍事實(shí)力，不但能維持國內(nèi)政治穩(wěn)定，還能使該國免于其他國家的戰(zhàn)爭與動(dòng)亂影響，保證本國的國家安全與貨幣安全(Mundell，2003)。經(jīng)過多年的改革開放，中國經(jīng)濟(jì)、政治、軍事等多方面的國際地位明顯大幅提升，迅速增長的財(cái)政收入為一系列體制變革提供經(jīng)濟(jì)支持，并使政治穩(wěn)定性進(jìn)一步得到保障。同時(shí)，中國的軍力和國家安全防御能力也有所增強(qiáng)，在國際外交舞臺上扮演著越來越重要的角色，對世界事務(wù)的影響力不斷上升，上述變化使人民幣國際化的基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。

(四)人民幣國際化的制度性制約因素。

盡管人民幣國際化目前具備一系列積極因素的支撐，但在制度政策層面卻面臨著幾方面的制約。*本文對于意識形態(tài)方面的制約因素未予綜述，比如，有觀點(diǎn)認(rèn)為，國際金融市場不會接受一個(gè)共產(chǎn)黨國家的貨幣充當(dāng)儲備貨幣。一是對資本項(xiàng)目的管制制約著人民幣國際化。雖然可自由兌換的貨幣不一定是國際貨幣，但要真正成為國際貨幣，貨幣可自由兌換則是不可缺少的條件。二是金融市場發(fā)展滯后影響人民幣國際化進(jìn)程。人民幣要作為在國際上進(jìn)行計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲藏的貨幣，就要面對世界各國對它的大量需求，這就要求必須要有發(fā)達(dá)的、開放的、交易規(guī)模巨大、體制健全的金融市場，但中國金融市場仍存在不夠成熟，市場規(guī)模較小、金融工具單一、金融法規(guī)不健全、市場監(jiān)管不力等缺陷，沒有能力為各國提供足夠的以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品，尤其是人民幣債券市場在規(guī)模、交易活躍程度以及機(jī)構(gòu)建設(shè)方面與歐美債券市場差距還很懸殊(劉曙光，2009)。三是匯率缺乏彈性是影響人民幣國際化的制度缺陷。盡管各國選擇什么匯率制度有其路徑依賴及特定的國情，但世界主要國際貨幣匯率卻都是市場化的浮動(dòng)匯率制，目前中國匯率制度依然沒有實(shí)現(xiàn)這種目標(biāo)，制約著人民幣國際化的推進(jìn)。

人民幣國際化具有內(nèi)在的復(fù)雜性，從單個(gè)指標(biāo)很難得出客觀的結(jié)論，需要從綜合的視角來分析。哈繼銘(2012)對人民幣國際化條件當(dāng)前是否成熟的問題做了綜合的探討。他認(rèn)為，人民幣能否實(shí)現(xiàn)國際化主要取決于以下幾個(gè)因素。一是經(jīng)濟(jì)規(guī)模。經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，它的貨幣就越有資格成為儲備貨幣，例如歐元的崛起，與歐共體的形成有關(guān)的。日元成為國際儲備貨幣之一，也是因?yàn)槿毡驹?0世紀(jì)七八十年代經(jīng)濟(jì)騰飛。中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模全球排名第二位，超過了日本，經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)從1978年改革初期占全球1.8%達(dá)到2011年的9.3%。出口總量位居全球第一位。二是通貨膨脹率。通貨膨脹過高的國家難以實(shí)現(xiàn)貨幣國際化。如果貨幣購買力不斷被通貨膨脹削弱，這種貨幣的國際需求難以維持。所以通貨膨脹一定要溫和。中國通貨膨脹率在2001～2011年十年間平均1.56%，低于美國、歐元區(qū)和英國。三是匯率的穩(wěn)定性或者波動(dòng)性。人民幣有效匯率標(biāo)準(zhǔn)差在2001～2011年十年間是0.14，低于許多國際儲備貨幣，說明人民幣匯率也是相當(dāng)穩(wěn)定，不像有的發(fā)展中國家的貨幣，某幾年可以大幅升值，之后又大幅貶值。四是金融市場的規(guī)模。從資本市場的情況看，中國的股市近年來規(guī)模在不斷的擴(kuò)大，超過了英國。按近年來的增速，未來將超過更多的國家。這四個(gè)基本條件基本都滿足，人民幣國際化是可行的。

三、貨幣國際化收益、成本及人民幣國際化利弊

從金本位下英鎊獨(dú)享百年的主導(dǎo)地位，到1944年布雷頓森林體系確認(rèn)美元取代英鎊的世界貨幣地位；從20世紀(jì)70年代日元、馬克的國際化進(jìn)程，到20世紀(jì)90年代末歐元誕生，學(xué)術(shù)界關(guān)于貨幣國際化的收益和風(fēng)險(xiǎn)的討論從未停止。

(一)貨幣國際化的收益。

從交易媒介看，貨幣國際化使本國國際貿(mào)易和金融交易減少了交易成本，提高了經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)了專業(yè)分工，增加了社會福利。Frankel(1991)指出，貨幣國際化使本國銀行省去了匹配存貸的麻煩，使得本國銀行具有比較優(yōu)勢。Kannan(2009)構(gòu)建了貨幣搜尋模型，認(rèn)為國際化增加了本國貨幣的實(shí)際購買力，貿(mào)易條件的改善將帶來貨幣發(fā)行國額外的福利收益。

從價(jià)值尺度看，貨幣國際化使交易變得更加穩(wěn)定。對此，Papaioannou & Portes(2008)提出，以本幣計(jì)價(jià)給出口商和進(jìn)口商帶來了匯率的穩(wěn)定收益，貨幣的國際化既是廠商計(jì)價(jià)貨幣選擇行為的原因又是結(jié)果。網(wǎng)絡(luò)外部性、路徑依賴、羊群效應(yīng)等既是解釋企業(yè)計(jì)價(jià)貨幣選擇行為的因素，又可看成是國際貨幣具有慣性吸引力的收益。

從價(jià)值儲藏職能看，貨幣國際化的直接收益就是國際鑄幣稅。陳雨露、王芳、楊明(2005)對美元海外流通的鑄幣稅的計(jì)算結(jié)果表明，截至1981年美國所獲得的國際鑄幣稅收益為1051.85億美元，到了2002年，由美元國際化而產(chǎn)生的名義國際鑄幣稅收益已經(jīng)高達(dá)6782億美元。Cohen(1971)認(rèn)為國際貨幣發(fā)行國取得的國際鑄幣稅收入從根本上依賴于該貨幣的國際壟斷地位，如果該國處于完全壟斷地位，凈鑄幣稅收入肯定相當(dāng)大，但如果它面臨其他國際可接受貨幣工具的競爭，凈收益會相應(yīng)減少。在對1965～1969年間英鎊的凈國際鑄幣稅收入進(jìn)行測算后發(fā)現(xiàn)英國在當(dāng)期獲得的國際鑄幣稅收入為零。Portes and Rey(1998)估計(jì)美國美元國際鑄幣稅收入大約為美國GDP規(guī)模的0.2%。Papaioannou & Portes(2008)采用兩種方案估計(jì)到2020年歐元的國際鑄幣稅規(guī)模，一種方案測算表明2020年歐元的國際鑄幣稅為歐元區(qū)GDP的0.13%～0.44%之間，而另一種方案測算結(jié)果是歐元的國際鑄幣稅為歐元區(qū)GDP的0.18%～0.57%之間。

貨幣國際化另一層面的收益在于其促進(jìn)一國宏觀金融深化發(fā)展。一國貨幣成為國際貨幣后，必然面臨貨幣回流問題，發(fā)展具有一定廣度和深度的金融市場滿足持有其貨幣的非居民投資需要。一國貨幣擴(kuò)展到其他國家也會帶動(dòng)其金融機(jī)構(gòu)境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。此外，貨幣國際化還有利于該貨幣區(qū)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行跨國經(jīng)營。不僅如此，一國貨幣成為國際貨幣后，其央行在一定程度上成為世界中央銀行，負(fù)債在一定程度上成為國際最終清償手段，貨幣政策在一定程度上影響其他國家的就業(yè)、產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)增長。在當(dāng)前主權(quán)信用貨幣充當(dāng)國際儲備貨幣的情況下，貨幣發(fā)行國往往根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要制定貨幣政策，只會較少顧及國際儲備的幣值穩(wěn)定，別國只能根據(jù)國際貨幣發(fā)行國貨幣政策被動(dòng)調(diào)節(jié)本國經(jīng)濟(jì)政策，這實(shí)質(zhì)上是貨幣國際化帶來的儲備貨幣發(fā)行國的宏觀金融政策主動(dòng)權(quán)。

除了在經(jīng)濟(jì)方面的收益，貨幣國際化還具有提升一國在國際經(jīng)濟(jì)秩序中的話語權(quán)作用。國際貨幣是一種軟實(shí)力，一國持有的國際貨幣一般是投資于國際貨幣發(fā)行國的金融市場或存放于該國的金融機(jī)構(gòu)，如果國際發(fā)行國采取凍結(jié)持有國財(cái)產(chǎn)的方式，該國將處于極為不利的地位。對于國際貨幣發(fā)行國而言，可以自主提供其他國家都愿意接受的國際流動(dòng)性，從而避免出現(xiàn)依靠他國提供流動(dòng)性的被動(dòng)局面，這是大國要求使用貨幣國際化的重要原因，也是提高提升一國在國際經(jīng)濟(jì)秩序中話語權(quán)的重要手段(沈駿，2012)。

(二)貨幣國際化的成本。

貨幣國際化并非總是帶來正面收益，也會產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)前歐洲多國抱團(tuán)陷入危機(jī)所揭示的歐元貨幣一體化帶來的困境，是貨幣國際化負(fù)面影響的典型例證。

貨幣國際化可能導(dǎo)致貨幣政策失效風(fēng)險(xiǎn)。Triffin(1960)闡述的“特里芬難題”表面上刻畫的是布雷頓森林體系時(shí)期，美元雙掛鉤體系導(dǎo)致美國所面臨的國際收支矛盾，其深層次角度實(shí)質(zhì)上是揭示了美元國際化所引發(fā)的美國宏觀貨幣政策內(nèi)在困境。周小川(2009)則明確提出，“特里芬難題”在現(xiàn)代國際貨幣體系下仍然存在，即儲備貨幣發(fā)行國無法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定。從布雷頓森林體系解體后金融危機(jī)屢屢發(fā)生且愈演愈烈來看，全世界為現(xiàn)行貨幣體系付出的代價(jià)可能會超出從中的收益。

關(guān)于貨幣國際化對貨幣政策影響的理論分析及實(shí)證研究。陳建奇(2012)構(gòu)建了理論分析框架，研究表明，在布雷頓森林體系下，當(dāng)美國黃金儲備增長率大于或者等于美元收益率時(shí)，美元國際儲備具有內(nèi)在穩(wěn)定性，“特里芬”難題可以規(guī)避，否則美元雙掛鉤體系難以維持。在現(xiàn)代國際貨幣體系下，主權(quán)信用貨幣充當(dāng)國際儲備保持穩(wěn)定性的條件是，國際儲備貨幣發(fā)行國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率大于或者等于通貨膨脹率與國際儲備貨幣收益率之和。由此可見，若要保持國際儲備的穩(wěn)定性，那么國際儲備貨幣發(fā)行國必須被動(dòng)的將本國利率維持在可持續(xù)水平之下，國際貨幣發(fā)行國必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。

貨幣國際化可能導(dǎo)致匯率出現(xiàn)非常態(tài)波動(dòng)。一國貨幣國際化初期階段，本幣經(jīng)常是趨于升值的。在此條件下推行貨幣國際化，短期內(nèi)資本流入可能不斷增加，本幣會面臨升值壓力，同時(shí)可能會增大本國資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，加大貨幣投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。而從長期的角度來看，其經(jīng)常收支順差將會逐漸減少甚至出現(xiàn)逆差以支持外部對國際貨幣流動(dòng)性的需求，由此構(gòu)成貨幣的貶值壓力，造成匯率的波動(dòng)(傅冰，2012)。Tavalas(1997)從貨幣國際運(yùn)用的成本角度分析，他認(rèn)為，在釘住匯率制下，國外偏好的轉(zhuǎn)移可能會導(dǎo)致大量的資本流動(dòng)，破壞貨幣當(dāng)局控制基礎(chǔ)貨幣的能力并影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；在浮動(dòng)匯率制下，這種轉(zhuǎn)移導(dǎo)致匯率的大幅度變動(dòng)，可能會限制貨幣當(dāng)局的國內(nèi)政策能力。

(三)其他隱性收益和成本。

相對上述談及的顯性收益與風(fēng)險(xiǎn)，貨幣國際化還具有隱性收益與風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)60年代，時(shí)任法國財(cái)長的Valéry Giscard d’Estaing提出貨幣國際化的“囂張的特權(quán)”，指責(zé)當(dāng)時(shí)美國僅僅依靠發(fā)行美元即可為本國巨額赤字融資，從而擁有了有別于布雷頓森林體系下他國的、更自由行使貨幣及財(cái)政政策的權(quán)力。當(dāng)前布雷頓森林體系早已瓦解，但今天的美元仍然享有“特權(quán)”(Dobbs and Skilling and Hu，2009)。Cohen(2012)認(rèn)為這種“貨幣自治”是一種具有政治含義的“國際貨幣權(quán)”。貨幣自治也許不是使貨幣發(fā)行國擁有相對程度國外影響力的充分條件，但一定是必要條件。反過來，貨幣自治意義下的“特權(quán)”也有外部約束風(fēng)險(xiǎn)，境外持有本幣現(xiàn)鈔或者流動(dòng)性強(qiáng)的儲備資產(chǎn)使國際貨幣的流動(dòng)難以控制，本幣需求的波動(dòng)增加使本國中央銀行的貨幣政策調(diào)控受到影響。由于對國際貨幣失去信心而導(dǎo)致的鑄幣稅逆轉(zhuǎn)，可能會帶來本幣貶值、通貨膨脹等嚴(yán)重后果。

(四)人民幣國際化的收益與成本。

與其他大國貨幣國際化一樣，人民幣國際化也將面臨著收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。吳君、潘英麗(2012)對此作了深入的總結(jié)。人民幣國際化具有五個(gè)重要方面的收益。第一，使中國獲得國際鑄幣稅收益。何慧剛(2007)計(jì)算出人民幣國際化年均國際鑄幣收入至少為25億美元。第二，實(shí)現(xiàn)國際收支赤字融資，減少國際收支的波動(dòng)。曹勇(2003)指出人民幣國際化有利于中國通過輸出人民幣來改善國際收支逆差，還有利于輸出通脹和轉(zhuǎn)嫁壓力。陶勇強(qiáng)、王智勇(2010)指出人民幣國際化可實(shí)現(xiàn)國際收支赤字融資。第三，降低人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國對外貿(mào)易投資的發(fā)展。趙海寬(2003)認(rèn)為用本幣結(jié)算是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的上策，因?yàn)槿嗣駧艊H化意味著對外貿(mào)易可以用人民幣支付和結(jié)算，外貿(mào)因此可不受外匯制約。謝太峰(2006)認(rèn)為，人民幣國際化有利我國國際債權(quán)債務(wù)的人民幣結(jié)算，減少進(jìn)出口商外匯收支套期保值成本。第四，促進(jìn)中國金融業(yè)發(fā)展。金發(fā)奇(2004)認(rèn)為，人民幣國際化可增加中國金融中介業(yè)務(wù)收入，降低金融機(jī)構(gòu)在國際市場籌資成本，提高人民幣國際貸款利率。第五，貨幣行政當(dāng)局在制定執(zhí)行經(jīng)濟(jì)政策時(shí)獲得優(yōu)勢。王信、彭松(2002)指出，人民幣國際化有利于中國通過貨幣替代等途徑影響非國際貨幣儲備國。王元龍(2008)認(rèn)為，人民幣國際化可緩解我國外匯儲備增長，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的客觀要求。

中國推進(jìn)人民幣國際化亦將使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨四個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。第一，使中國遭遇“特里芬”難題。陶勇強(qiáng)、王智勇(2010)認(rèn)為，在國內(nèi)制度不完善和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定的情況下推進(jìn)人民幣國際化，將限制國內(nèi)金融政策選擇范圍、約束人民幣匯率政策、并使中國遭遇“特里芬”難題。第二，削弱政府宏觀政策的自主性及調(diào)控力。姜波克、張青龍(2005)提出，人民幣國際化會削弱一國貨幣政策自主權(quán)，貨幣、財(cái)政、價(jià)格政策還將面臨“兩難”境地。第三，引起國際游資對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的沖擊。趙海寬(2003)認(rèn)為，人民幣國際化將實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，可能招致國際投機(jī)資金對國內(nèi)金融市場的攻擊。劉駿民、劉惠杰、王洋(2006)指出，人民幣國際化及其相伴的資本賬戶開放和人民幣自由兌換可能使國際游資沖擊中國金融市場，并對房地產(chǎn)、能源期貨等對沖操作，造成金融動(dòng)蕩和危機(jī)。第四，誘發(fā)假幣和洗錢等犯罪活動(dòng)。趙海寬(2003)指出，紙幣流通范圍大小與假票可能成正比。人民幣國際化容易誘發(fā)偽造人民幣及洗錢的犯罪，損傷人民幣的信譽(yù)和國際地位，給中國帶來直接經(jīng)濟(jì)損失。

盡管貨幣國際化必須客觀評估其利弊，但美英等大國發(fā)展路徑顯示強(qiáng)國發(fā)展必然需要本國貨幣成為強(qiáng)勢國際貨幣。中國經(jīng)濟(jì)總量位居世界第二、出口位居首位，未來向強(qiáng)國的轉(zhuǎn)變亟待人民幣國際化在內(nèi)的金融強(qiáng)國的建立。吳曉求(2011)認(rèn)為，中國要成為一個(gè)大國、強(qiáng)國，金融就一定要強(qiáng)，這涉及國家的戰(zhàn)略目標(biāo)；人民幣國際化更有利于全球的穩(wěn)定；人民幣國際化并不意味著人民幣要取代美元，人民幣和美元是相輔相成的，而不是惡性競爭的關(guān)系。總之，人民幣國際化對于中國未來發(fā)展具有重大意義，人民幣國際化利弊爭辯有助于厘清各種潛在的問題，未來重點(diǎn)應(yīng)更加關(guān)注人民幣國際化戰(zhàn)略目標(biāo)及其路徑選擇。

四、離岸市場對貨幣國際化作用

人民幣國際化是人民幣參與國際貨幣競爭的過程。國內(nèi)金融開放改革滯后導(dǎo)致人民幣尚未形成貨幣競爭的相關(guān)金融市場，資本賬戶尚未實(shí)現(xiàn)可兌換等因素嚴(yán)重制約人民幣國際化，因此，發(fā)展人民幣離岸金融中心成為重要的替代手段。

(一)美元離岸市場的功能。

美元離岸市場的快速發(fā)展主要發(fā)生在20世紀(jì)70年代之后。離岸美元市場的發(fā)展，對于增強(qiáng)美元國際貨幣的地位具有重要的作用。離岸美元市場通過保證境外美元的有效供給，滿足外國官方和私人部門的不同需求，維持了美元作為主要國際貨幣的慣性。在建立境外美元循環(huán)渠道的同時(shí)，美元離岸市場建立一個(gè)連接美國國內(nèi)金融市場與其他國家國內(nèi)金融市場的“轉(zhuǎn)化閥門”。由于離岸金融市場具有不同于在岸市場的成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)的特征，更能夠滿足市場參與者的差異性需求。因而，離岸美元金融市場的建立和發(fā)展，對于資金跨越國界流入美國有著積極的推動(dòng)作用，對于美國宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定性，進(jìn)而美元國際地位的維持，有著重要的作用(于春海，2012)。

(二)日元離岸市場。

20世紀(jì)70年代，隨著日元國際地位的提升，歐洲日元市場逐漸成形，其中以倫敦最為重要，占全部市場份額60%左右。在20世紀(jì)80年代，日元國際化加速發(fā)展，歐洲日元市場反過來促進(jìn)了日本國內(nèi)的金融開放，促使日本政府在國內(nèi)創(chuàng)設(shè)離岸金融市場，交易歐洲日元。這種“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”正是當(dāng)時(shí)日本國內(nèi)金融改革的重要?jiǎng)恿?中國安邦集團(tuán)研究總部，2013)。另外，日元國際化有賴于東京國際金融中心的崛起，而東京國際金融中心的迅速發(fā)展，一個(gè)關(guān)鍵因素是1986年12月東京離岸金融市場的建立和迅速發(fā)展。1988年年末，東京離岸金融市場的規(guī)模高達(dá)4142億美元，超過紐約的“國際銀行業(yè)務(wù)中心”(IBF)的3199億美元，自此東京成為與倫敦、紐約鼎足而立的國際金融中心(徐梅，1993)。

關(guān)于離岸金融市場對于日元國際化的作用，殷劍峰(2012)持有不同看法。他認(rèn)為，日元國際化“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場”模式的大致軌跡為：1960年為應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)而推行日元在進(jìn)出口貿(mào)易中結(jié)算；1984年為推動(dòng)日元離岸市場發(fā)展而開放資本項(xiàng)目；1997年亞洲金融危機(jī)后，著力加強(qiáng)亞洲區(qū)域貨幣合作。實(shí)際上，由于各種結(jié)構(gòu)性因素的制約，這種模式很難成功，表現(xiàn)為日元的貿(mào)易結(jié)算地位依然較低，離岸市場“倒逼”資本賬戶在金融改革之前過早開放。從日本教訓(xùn)看，離岸金融市場往往“倒逼”資本項(xiàng)目開放，而非國內(nèi)金融市場改革。實(shí)際上，離岸市場并不是本國貨幣國際化的必要條件，而僅僅是結(jié)果。以美元離岸市場為例，其發(fā)端于20世紀(jì)50年代，發(fā)展于70年代，而美元早在1945年就取代英鎊成為世界貨幣。

(三)人民幣離岸市場可能發(fā)揮的作用。

關(guān)于離岸金融市場對于人民幣國際化的作用。沈建光(2011)認(rèn)為，在岸市場與離岸市場的互動(dòng)，對于人民幣國際化的成功與否至關(guān)重要。如果沒有一個(gè)適當(dāng)?shù)幕亓髑?，境外投資者持有人民幣的意愿就會降低，造成人民幣境外需求不足；反之，暢通的回流渠道將促進(jìn)境內(nèi)人民幣流向海外，擴(kuò)大海外人民幣的使用，方便境內(nèi)外投資者。加快人民幣離岸市場的發(fā)展，鼓勵(lì)離岸人民幣回流，有助于加強(qiáng)人民幣國內(nèi)市場與離岸市場的聯(lián)動(dòng)，從而加速人民幣國際化進(jìn)程。

在離岸市場快速發(fā)展的同時(shí)，理論界開始擔(dān)心其可能導(dǎo)致內(nèi)地的宏觀和金融風(fēng)險(xiǎn)。馬駿(2011)認(rèn)為，在資本賬戶沒有完全開放前提下，離岸市場發(fā)展帶來的對境內(nèi)流動(dòng)性影響是可控的。人民幣國際化所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是其他改革不配合，決策層更應(yīng)該關(guān)注的是“不改革”(即其他改革落后與人民幣國際化)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，人民幣資本項(xiàng)目可兌換基本實(shí)現(xiàn)之時(shí)，要求境內(nèi)的人民幣已經(jīng)升值到均衡匯率附近，否則一旦全面開放資本項(xiàng)，匯率會出現(xiàn)巨大波動(dòng)。利率市場化和政策利率向市場傳導(dǎo)的機(jī)制建設(shè)應(yīng)該在人民幣基本可兌換之前基本完成，因?yàn)橐坏┤嗣駧趴蓛稉Q發(fā)生，資本流動(dòng)將使境內(nèi)貨幣總量難以預(yù)測，信貸總量控制和利率管制作為宏觀調(diào)控的工具將基本失效。另外，必須盡快健全銀行和其他金融機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使這些機(jī)構(gòu)能夠?qū)?yīng)開放條件下的資本流動(dòng)、利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)。在技術(shù)層面，還必須加快發(fā)展衍生產(chǎn)品市場，為金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和投資者管理風(fēng)險(xiǎn)提供足夠的工具。

殷劍峰(2012)認(rèn)為中國人民幣國際化應(yīng)該摒棄日本式的“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場”模式，而應(yīng)該推崇“資本輸出+跨國企業(yè)”模式。從貨幣國際化的歷史看，除了特殊的歐元模式(若干主權(quán)國家采用同一貨幣)之外，在英鎊和美元成為國際關(guān)鍵貨幣的過程中，特別是國內(nèi)金融市場尚未充分發(fā)展的初始階段，都采用“資本輸出+國際卡特爾/跨國企業(yè)”模式。“資本輸出”在金融形態(tài)上輸出的是以本幣或者比本幣更可靠的黃金定值的信用，在物質(zhì)形態(tài)上輸出的是資本貨物和技術(shù)?！百Y本輸出”必然帶來隨后的“回流”，這樣的“回流”在物質(zhì)形態(tài)上是原材料、中間品和低端最終品，在金融形態(tài)上是以本幣或黃金定值的債務(wù)本息。在“資本輸出”和隨后的“回流”中，本國貨幣自然實(shí)現(xiàn)了國際化。

目前人民幣離岸市場建設(shè)更受關(guān)注的是，人民幣海外市場布局如何建構(gòu)。宗良(2013)指出，香港是我國的特別行政區(qū)，與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較緊密，香港作為人民幣的離岸市場有著天然的優(yōu)勢。而隨著兩岸貿(mào)易交流更加頻繁，臺灣在經(jīng)濟(jì)、金融方面發(fā)展程度也較高，臺灣也是人民幣一個(gè)理想的離岸市場。新加坡和倫敦都是國際金融中心，與我國的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系也比較廣泛，在發(fā)展人民幣的海外市場方面也會發(fā)揮重要作用。

五、人民幣國際化戰(zhàn)略目標(biāo)及路徑選擇

人民幣國際化問題盡管引發(fā)國內(nèi)外廣泛關(guān)注，但中國政府并未在重要的報(bào)告中予以正式表述，“十二五”規(guī)劃和黨的十八大報(bào)告都沒有人民幣國際化的表述。*黨的十八大報(bào)告關(guān)于金融改革的相關(guān)論述指出，“深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。加快發(fā)展民營金融機(jī)構(gòu)。完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定”。人民幣國際化戰(zhàn)略相關(guān)的觀點(diǎn)主要還局限于學(xué)術(shù)界的相關(guān)討論。

(一)“三步走”的國際化觀點(diǎn)。

陳雨露(2013)指出，人民幣國際化是中國國家崛起、硬實(shí)力和軟實(shí)力剛?cè)嵯酀?jì)的重要標(biāo)志，也是中國全面融入國際社會并保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)盛的重要支柱和國家工具，是中國21世紀(jì)最重要的國家戰(zhàn)略之一。人民幣國際化的目標(biāo)就是人民幣在國際貿(mào)易、國際投資和世界各國的外匯儲備當(dāng)中作為計(jì)價(jià)貨幣、結(jié)算貨幣和儲藏貨幣，廣泛地發(fā)揮世界貨幣的作用，也就是人民幣在國際貿(mào)易當(dāng)中、在跨國投資以及世界各國外匯儲備的資產(chǎn)當(dāng)中，廣泛發(fā)揮世界貨幣的作用，應(yīng)當(dāng)說人民幣國際化之所以應(yīng)當(dāng)成為一種國家戰(zhàn)略，就是因?yàn)樗且粋€(gè)國家崛起的標(biāo)志，也是一個(gè)國家崛起之后能否保持持續(xù)強(qiáng)盛的重要保障。

陳雨露(2013)提出兩個(gè)“三步走”路徑實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。2011年是人民幣國際化元年，全國范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算；人民幣匯率衍生的基礎(chǔ)體系基本形成；貨幣互換協(xié)定與人民幣儲備資產(chǎn)有重要突破。從此開始，到人民幣國際化的初步實(shí)現(xiàn)至少需要一個(gè)30年的長周期。即在未來的30年當(dāng)中實(shí)現(xiàn)兩個(gè)“三步走”。第一個(gè)“三步走”是在人民幣使用范圍上，第一個(gè)10年是“周邊化”，完成人民幣在周邊國家和地區(qū)的使用；第二個(gè)10年是“區(qū)域化”，使人民幣在整個(gè)亞洲地區(qū)成為區(qū)域性的國際貨幣；第三個(gè)10年是“國際化”，人民幣成為全球范圍內(nèi)的關(guān)鍵貨幣。第二個(gè)“三步走”是在貨幣職能上，即第一個(gè)10年實(shí)現(xiàn)“貿(mào)易結(jié)算化”，人民幣在貿(mào)易結(jié)算當(dāng)中充當(dāng)國際結(jié)算貨幣；第二個(gè)10年實(shí)現(xiàn)“金融投資化”，人民幣在國際投資領(lǐng)域中作為投資貨幣；第三個(gè)10年實(shí)現(xiàn)“國際儲備化”，人民幣成為國際最重要的儲備貨幣。

也有學(xué)者不認(rèn)同上述觀點(diǎn)，張岸元(2013)認(rèn)為，從近年來，人民幣國際化的實(shí)踐看，理論界關(guān)于人民幣國際化進(jìn)程“從價(jià)值尺度、到流通手段支付手段、最后到儲備手段”的判斷應(yīng)該修正。損失出在儲備環(huán)節(jié)，也必須從儲備手段入手解決問題。當(dāng)前本幣國際化的優(yōu)先目標(biāo)應(yīng)是成為國際儲備貨幣，路徑是充當(dāng)國際流通手段支付手段。履行國際價(jià)值尺度職能不應(yīng)成為短期政策重點(diǎn)。人民幣先周邊化、再區(qū)域化、最后國際化的判斷也應(yīng)修正。通過貿(mào)易、投資渠道流出的人民幣會集中到離岸中心，這些中心未必都在周邊。區(qū)域經(jīng)濟(jì)大國對人民幣國際化心存疑慮。從目前選擇人民幣作為儲備貨幣的國家看，不存在地理上的遠(yuǎn)近順序。與我國經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系最密切、最愿意接受我國金融影響力的國家未必是本區(qū)域國家。人民幣的流出將直接面向全球。

(二)對現(xiàn)有推進(jìn)路徑的研究。

張明(2011)認(rèn)為，在人民幣國際化的道路上，應(yīng)該更好地借鑒美元、英鎊、德國馬克與日元國際化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。張明(2011)回顧了迄今為止人民幣國際化在跨境貿(mào)易結(jié)算與離岸金融市場建設(shè)方面取得的進(jìn)展，梳理并評述了與“跛足”的人民幣國際化和通過加快資本賬戶開放來推動(dòng)人民幣國際化的相關(guān)爭論。得出的主要結(jié)論包括：第一，“跛足”跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算格局近來雖有緩和，但依然存在?！磅俗恪钡馁Q(mào)易結(jié)算必將導(dǎo)致外匯儲備增加，而一旦通過進(jìn)口結(jié)算輸出的人民幣資金回流內(nèi)地，這就會加劇央行沖銷壓力或國內(nèi)流動(dòng)性過剩?！磅俗恪钡目缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算的實(shí)質(zhì)是中國用高收益的人民幣資產(chǎn)去交換境外低收益的美元、港幣資產(chǎn)，貿(mào)易規(guī)模越大，中國的損失越大；第二，離岸人民幣回流機(jī)制的建立會顯著放大離岸市場價(jià)格對在岸市場價(jià)格的沖擊；存在投機(jī)性資金通過回流機(jī)制迂回進(jìn)入內(nèi)地的可能性；利率與匯率市場化改革應(yīng)該先于人民幣國際化或資本賬戶開放。

伊藤隆敏(2012)也認(rèn)為需要吸取日本的教訓(xùn)。他認(rèn)為，如果維持過去20年的經(jīng)濟(jì)增速，則中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模將在2025年前后超過美國。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，經(jīng)濟(jì)規(guī)模對貨幣國際化是非常重要的。不過，僅僅靠經(jīng)濟(jì)規(guī)模還不夠，中國還需要進(jìn)行金融自由化改革。改革路線圖可從以下幾方面推開。第一，在開放資本與金融賬戶之前，國內(nèi)金融市場需進(jìn)一步深化，讓更多市場主體參與進(jìn)來，豐富金融產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)。第二，構(gòu)建獨(dú)立的金融監(jiān)管體系。美國在20世紀(jì)80年代的儲蓄貸款危機(jī)，日本在20世紀(jì)90年代的銀行業(yè)危機(jī)，都與監(jiān)管體系出問題很有關(guān)系。第三，發(fā)展債券市場，尤其是先行發(fā)展國債市場，豐富國債的長、短期期限品種。第四，先長期、后短期的原則。不管是債券市場的直接融資渠道，還是銀行貸款的間接渠道，其放開管制都應(yīng)遵循先長期、后短期的原則。第五，放開金融市場的準(zhǔn)入限制。金融市場高效運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，在于擁有龐大數(shù)量的、異質(zhì)的市場參與者。第六，要先進(jìn)行匯率制度改革，然后放開資本管制。

六、結(jié)論

關(guān)于貨幣國際化的理論研究尚不充分，關(guān)于貨幣國際化一般經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)也有值得商榷之處?，F(xiàn)有對于人民幣國際化條件和制約因素的分析，多只是建立在這些結(jié)論基礎(chǔ)之上。貨幣當(dāng)局“管制是前提、政府來主導(dǎo)、升值為誘惑、離岸做平臺”的現(xiàn)有國際化推進(jìn)模式，基本符合歷史規(guī)律：從國際貨幣史看，沒有哪個(gè)國家出于貨幣國際化動(dòng)機(jī)放松國內(nèi)管制；沒有哪個(gè)成功的國際貨幣背后沒有政府推手；沒有哪個(gè)貨幣國際化過程不是一度伴隨著升值；沒有哪個(gè)貨幣國際化早期不曾經(jīng)伴隨著離岸市場發(fā)育(張岸元，2013)。國際化的核心驅(qū)動(dòng)力來自市場，而市場的動(dòng)力來自對經(jīng)濟(jì)利益追求。國際化過程中，必然圍繞著利率、匯率，存在重大利益再分配，貨幣當(dāng)局必須考慮相關(guān)推進(jìn)措施對央行乃至境內(nèi)外市場主體利益分配的影響。

減少美元儲備損失是推進(jìn)人民幣國際化的內(nèi)在核心動(dòng)力，現(xiàn)有舉措無助于這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。未來應(yīng)著眼于對沖美元作為儲備貨幣對我國帶來的潛在損失，以成為國際儲備貨幣為目標(biāo)，以充當(dāng)國際流通手段、支付手段為途徑，跨越周邊化、區(qū)域化階段，直接面向全球推進(jìn)人民幣國際化。履行國際價(jià)值尺度職能不是短期政策重點(diǎn)。而這些，是超越目前已有文獻(xiàn)的。

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